Содержание к диссертации
Введение
Глава 1 22
1.1. Инструменты технического анализа. 23
1.2. Формализация финансового инструмента 39
1.3. Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России 44
Глава 2 62
1.1. Построение различных финансовых инструментов на основе наиболее ликвидных акций российских компаний 63
2.2. Периодизация динамики биржевого курса акции на РТС. 76
2.3. Методика совмещения фундаментального и технического анализа 91
Глава З 114
3.1. Создание комбинированного финансового инструмента на основе различных подходов 115
3.2. Об американском фондовом рынке и американских биржах 120
3.3. Применение всех рассмотренных ранее финансовых инструментов для американских акций 134
Заключение 143
- Формализация финансового инструмента
- Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России
- Периодизация динамики биржевого курса акции на РТС.
- Об американском фондовом рынке и американских биржах
Введение к работе
История фондового рынка насчитывает вот уже несколько веков. 400 лет назад, в 1592 году, в Антвертпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг. Годом официального появления фондового рынка в России можно считать 1703 г. В этом году была открыта первая официальная биржа в Санкт-Петербурге. И хотя она длительное время была товарной, тем не менее на ней велась торговля и фондовыми ценностями - векселями в иностранной валюте.
Современный этап развития фондового рынка начался уже после развала СССР и связан с проводимыми экономическими реформами. Фондовый рынок является непременным элементом любой рыночной системы. России пришлось создавать свой фондовый рынок фактически «с нуля». Поэтому на сегодняшний день очень важным представляется тот факт, что в России действует рынок ценных бумаг с развитой инфраструктурой, технологически оборудованной на современном уровне и почти ни в чем не уступающей в этом смысле зарубежным аналогам [31].
Не менее важным является то, что Россия за прошедшие 10 лет успела накопить богатый опыт работы на фондовом рынке, и стало возможным проводить некоторые исторические параллели, делать выводы и строить прогнозы относительно его дальнейших путей развития.
Фондовый рынок: понятие, функции и становление.
В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг (РЦБ) занимает особое и весьма важное место. В настоящий момент фондовый рынок остается самым динамично развивающимся сектором российской экономики.
Пол Самуэльсон определил, фондовый рынок как место, где ведется организованная торговля ценными бумагами [34]. Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторонний стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентам ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав. Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между
первыми владельцами называется эмиссией. Эмиссия ценных бумаг обычно производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государственные органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансирования дефицита бюджета [5].
К особенностям формирования российского фондового рынка следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового рьшка такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (т.е. пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству [18].
Еще одной особенностью формирования фондового рынка в России стала эмиссия федеральными органами части государственных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно -рыночной (как следствие, и более ликвидной) формы государственным долгам. Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного займа и Казначейские обязательства. Как и акции приватизированных предприятий, эти «нестандартные» государственные бумаги заложили основы современного фондового рынка.
Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Можно выделить следующие основные функции рынка ценных бумаг:
1. Рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения, определяет цену первичного рынка, который, в конечном счете только и важен для производства, так как именно на нем предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или
неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты.
Фондовый рынок обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.
Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг входят в число основных индикаторов, по которым судят о состоянии экономики страны.
Фондовый рынок является важным инструментом государственной финансовой политики; одним из рычагов, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВВП [28].
Современный этап развитая российского фондового рынка.
Новейший период становления фондового рынка в России можно условно подразделить на следующие 3 этапа [36]:
1. Первый этап эволюции российского рынка ценных бумаг в современной России начался в 1990 г. с появлением приватизационных чеков. По сути, рынок ценных бумаг пришлось создавать абсолютно «с нуля». Не было ни бирж, где котировались бы акции приватизируемых предприятий, ни Российской Торговой
Системы, а был только неорганизованный рынок и телефонные брокеры. Только со временем у рьшка появилась необходимая инфраструктура, существенно расширился набор торгуемых эмитентов. Определяющим ценовым фактором была политическая ситуация. Общий настрой определялся как радужный, на западных рынках появилась «мода на Россию». Большинство западных инвесторов считали своим долгом вложить средства в быстроразвивающийся российский рынок. Однако ожидания и реальная жизнь двигались в разные стороны - инвесторы «ставили на Россию», цены на акции уверенно ползли вверх, а промышленное производство, реальная экономика — падали. Этот этап новейшей истории российского рьшка закончился в 1998 г.
2. Основным фактором начала второго этапа было ожидание положительной динамики макроэкономической ситуации в стране, чего не произошло, и как следствие, результатом явились разочарование западных инвесторов и крах рынка. На этом этапе ситуация была обратной: ожидания инвесторов были крайне пессимистичными, а реальная ситуация начала выправляться. В данный момент Россия находится именно на этом этапе развития. Характерная особенность текущей ситуации заключается в том, что политический фактор перестал быть решающим. Намечается сдвиг в сторону ориентации на макроэкономические показатели, которые сейчас оказывают на рынок значительно большее влияние, чем политические новости.
Вообще, даже в некоторых развитых европейских странах (Греции, например) рынки пока находятся на 2 этапе развития. Т.е. они развиты, имеют хорошие объемы, но они не являются по сути «всенародными», когда прямые инвестиции осуществляются средним инвестором - простым гражданином.
На сегодняшний день в деятельности фондового рынка России можно выделить ряд дефектов и положительных качеств.
К дефектам большинство участников фондового рынка относят следующие моменты:
V Низкая капитализация рынка, проявляющаяся в том, что небольшие объемы сделок ставят рынок в зависимость от относительно слабых возмущения, т.е. даже незначительные спекулятивные операции могут существенно повлиять на котировки ценных бумаг и спровоцировать лавинообразные эффекты.
S Слишком высокая зависимость от иностранных инвесторов. Как следствие, рынок слишком сильно реагирует на поведение западных инвесторов, которые в свою очередь рассматривают рынок как чисто спекулятивный и не стремятся к долгосрочным вложениям в российские ценные бумаги. Такое поведение участников рынка дополнительно сдвигает его в сторону спекулятивного, а также провоцирует недооцененность акций российских эмитентов.
/ Недостаточное количество инструментов на рынке. Профессиональные участники российского фондового рынка имеют весьма узкий спектр доступных для работы финансовых инструментов. Этот дефект связан с несколькими обстоятельствами:
сами эмитенты - акционерные общества, появившиеся после приватизации, не слишком стараются вывести свои акции на рынок
все существующая инфраструктура и система регулирования ориентированы на крупных эмитентов, масштабы которых позволяют работать с ними иностранным инвесторам.
Как результат, появление порочного круга, в котором с рынка уходят все компании-эмитенты, кроме «голубых фишек».
Но при всех этих дефектах современного фондового рынка, следует отметить следующий ряд положительных моментов.
S Создание устойчивой и вполне современной инфраструктуры, которая способна обслуживать все сегодняшние нужды рынка и легко может быть развернута до масштабов на порядок больших. Благодаря тому, что инфраструктура, включающая в себя сеть регистраторов и депозитариев, биржи, брокерские компании и средства информационного обеспечения, создавалась относительно поздно, она сразу же ориентировалась на наиболее современные технологии.
S Для работы на фондовом рынке требуется большое количество профессиональных специалистов - брокеров, трейдеров, организаторов торговли
и учета ценных бумаг, наконец, банковских служащих. Все они появились за весьма короткий период, и в настоящее время рынок можно считать вполне укомплектованным кадрами. В случае расширения деятельности, их число может быть быстро увеличено благодаря созданной системе подготовки и аттестации специалистов рынка ценных бумаг.
S Создана многоуровневая система регулирования рынка, включающая в себя Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ России) с двумя десятками региональных отделений, саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка (НАУФОР, ПАРТАД), а также контролеров в брокерских компаниях и т.д. Сюда же можно добавить наработанную нормативную базу, начиная с законов и кончая постановлениями и нормативными инструкциями.
На основании всего вышесказанного можно сделать вывод, что в России на данный момент создан достаточно технологичный и профессиональный фондовый рынок, который потенциально способен решать намного более масштабные задачи, чем те, с которыми он сталкивается сейчас.
3. Это этап, на который должен выйти фондовый рынок России в своем дальнейшем развитии. Он будет характеризоваться значительным расширением емкости рынка и его ликвидности, существенным возрастанием количества торгуемых бумаг, и становлением в качестве «всенародного».
Предпосылки перехода к 3 этапу в России уже появились. К ним можно отнести, в частности:
перемену в сознании населения по отношению к собственному бизнесу, образованию, карьере; появление молодого поколения, у которого совершенно иной взгляд на свое место в этом мире и пути достижения прочного положения в обществе [20];
появлению значительного числа новых, динамично развивающихся компаний, созданных «с нуля», которые на Западе представляют собой
наиболее привлекательную возможность для вклада средств, т.к. это наиболее «дешевые» деньги.
К вопросу о терминологии.
По состоянию на сегодняшний день финансовая терминология в России не до конца разработана. В основном она является заимствованной из западной финансовой терминологии. Но при переводе терминов возникает возможность различной трактовки одного и того же понятия, связанная с неоднозначностью перевода. Если добавить к этому, что сами западные термины далеко не всегда определены однозначно, хотя бы в силу того, что бурное развитие финансовой индустрии и появление большого количества новых финансовых инструментов приходится на последние несколько десятков лет, в связи с чем западная терминология еще не успела устояться. Что же касается российской терминологии, то тут, в силу возможности большого количества различных переводов, возникает еще больше сложностей и различных толкований одного и того же понятия. Рассмотрим к примеру такое понятие как «Финансовый инструмент».
Глоссарий финансовых и биржевых терминов трактует его следующим образом:
Financial instrument (финансовые инструменты) - ценные бумаги, опционы, фьючерсы, товары и друге ценности, имеющие величину стоимости в валюте или запись валютной транзакции [49].
В то же время экономический словарь определяет финансовый инструмент несколько по-другому:
Инструменты, финансовые - финансовые обязательства и права, обращающиеся на рынке, как правило, в документарной форме. К ним можно отнести: ценные бумаги, денежные обязательства, валюта, фьючерсы, опционы и т.д [56].
В этом определении, в отличие от предыдущего, уже присутствует фраза о том, что финансовые инструменты должны обращаться на рынке. Следует правда
отметить, что это - единственное определение понятия финансового инструмента, в котором присутствует требование о том, чтобы он обращался на бирже.
Если обратиться к официальному источнику (федеральному законодательству), то мы не найдем в нем определения финансового инструмента, однако там присутствует определение «финансового инструмента рынка ценных бумаг».
Финансовые инструменты рынка ценных бумаг:
эмиссионные ценные бумаги;
инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и иные ценные бумаги;
* производные финансовые инструменты (финансовые инструменты срочных
сделок) рынка ценных бумаг - фьючерсные и форвардные контракты, опционы и свопы, исполнение обязательств по которым находится в зависимости от изменения цен ценных бумаг либо от изменения индексов, рассчитываемых на основании совокупности цен ценных бумаг (фондовых индексов), в том числе фьючерсные и форвардные контракты, опционы и свопы, предусматривающие исключительно обязанность сторон уплачивать/уплатить денежные суммы в зависимости от изменения цен ценных бумаг, либо изменения значения фондового индекса." [54];
В то же время американская финансовая энциклопедия для инвесторов дает следующие краткое определение интересующего нас термина:
Financial instrument - an instrument having monetary value or recording a monetary transaction [50].
Финансовый инструмент - инструмент, имеющий денежную стоимость или отражающий денежную операцию.
Этот словарь также разделяет основной и не основной финансовые инструменты:
Primary instrument- a financial instrument whose value is not derived from that of another instrument, but instead is determined directly by the market.
Основной инструмент - финансовый инструмент, ценность которого не определяется через другой инструмент, а устанавливается непосредственно на рынке.
Следует также отметить существование такого понятия, как финансовый инжиниринг, трактуемого официальной организацией Федеральным Фондом Финансового Инжиниринга следующим образом:
Финансовый Инжиниринг - разработка новых финансовых инструментов и операционных схем, пригодных при осуществлении финансово - кредитных операций [55].
Таким образом, мы можем отметить, что понятие финансового инструмента в принципе не может быть полностью определено, так как в рамках финансового инжиниринга предусмотрена возможность неограниченного создания новых финансовых инструментов. Необходимо лишь, чтобы новые продукты удовлетворяли некоторым критериям, позволяющим отнести их к финансовым инструментам. Поскольку, как мы показали, существует много совершенно различных определений понятия «финансовый инструмент», и между ними не так много общего, выделяя это общее финансовым инструментом можно назвать или обращающееся на рынке право или обязанность, имеющее ценность, или схему, ценность которой определяется в зависимости от изменения цен на основной, базовый инструмент. Также общим во всех финансовый инструментах является то, что они предназначены для получения дохода.
Мы в нашем исследовании, занимаясь некоторой разновидностью финансового инжиниринга, будем создавать новые финансовые инструменты в виде схем, предназначенных для получения дохода, базовым инструментом для которых будут являться обращающиеся на рынке акции.
Необходимость финансового анализа.
Не смотря на то, что на нынешний момент российский фондовый рынок еще не стал по-настоящему народным, уже на нынешнем этапе развития фондового рынка появилось значительное число инвесторов, с том числе частных [25]. Эти инвесторы инициировали спрос на различные инструменты анализа фондового рынка. Существуют две основные причины, объясняющие целесообразность проведения финансового анализа фондового рынка. Первая заключается в необходимости определения некоторых характеристик ценных бумаг. Вторая - в стремлении инвестора выявить неверно оцененные бумаги. Рассмотрим средства анализа фондового рынка, которые получили на сегодняшний момент в нашей стране наибольшее развитие.
Хотя на сегодняшний день российский фондовый рынок по уровню развития и распространенности находится далеко позади фондовых рынков развитых стран, средства анализа и прогнозирования российского фондового рынка не отстают от средств, используемых на развитых рынках. На современном этапе развития российского фондового рынка используется большое количество различных финансовых инструментов, основанных на самых различных методиках его анализа и прогнозирования. Самая общая классификация предполагает деление используемых финансовых инструментов на инструменты, основанные на фундаментальном и техническом анализе рынка. Фундаментальный анализ использует для анализа и прогнозирования цен фундаментальные показатели экономики, отрасли, к которой принадлежит анализируемая компания и самой анализируемой компании. Кроме анализа текущего состояния строится прогноз развития событий в будущем и соответственно ему прогнозируется динамика анализируемых показателей. Технический анализ использует в качестве исходных данных только поведение цены анализируемой акции.
Преимущества и недостатки фундаментального и технического анализа.
Оба метода пытаются решить одну и ту же проблему - определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных сторон. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект. Казалось бы, фундаментальный анализ более рационален, но на фундаментальные факторы не всегда можно полностью положиться. Одни и те же данные по экономическому состоянию страны и высказывания в разные дни приведут к диаметрально противоположным результатам. Одна и та же причина приводит к разным следствиям. При использовании фундаментального анализа невозможно учесть все факторы, ведь какие-нибудь всегда останутся неизвестными. Очень часто сильные движения рынка начинаются с малозначительных событий.
Сущность технического анализа.
Технический анализ в целом можно определить, как метод прогнозирования цены, основанный на математических, а не экономических выкладках. Этот метод был создан для чисто прикладных целей, а именно получения доходов при игре вначале на рынках ценных бумаг, а затем и на фьючерсных. Все методики технического анализа создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е годы были объединены в единую теорию с общей философией, аксиомами и основными принципами.
Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени.
Под термином движения рынка аналитики понимают три основных вида информации: цена, объем, и открытый интерес. Ценой может быть как действительная цена товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объем торговли - количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Не все три индикатора равноценны. Главный из них - цена, на втором месте по значимости - объем, и последнее место занимает открытый интерес [47].
Практическое использование технического анализа подразумевает существование некоторых аксиом.
Аксиома 1. Движения рынка учитывают все.
Суть этой аксиомы заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара), - экономический, политический, психологический - заранее учтен и отражен в ее графике. То есть, на любое изменение цены есть соответствующее изменение внешних условий. Например, в фундаментальном анализе утверждается, что если спрос превышает предложение, то цена на товар растет. Технический аналитик делает вывод наоборот, - если цена на товар растет, то спрос превышает предложение.
Аксиома 2. Цены двигаются направленно.
Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Главной задачей технического анализа является определение трендов (т.е. направлений движения цен) для использования в торговле. Существуют три типа трендов - бычий (движение цены вверх), медвежий (движение цены вниз) и боковой (цена практически не движется). Все три типа трендов встречаются не в чистом виде, поскольку движение «по прямой» на ценовом графике можно встретить очень редко. Но преобладающий тренд на определенном временном промежутке определить можно. Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд движется в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте.
Аксиома 3. История повторяется.
Аналитики предполагают, что если определенные типа анализа работали в прошлом, то будут работать и в будущем, поскольку эта работа основана на устойчивой человеческой психологии.
В пользу технического анализа говорят его преимущества - широта кругозора и гибкость, не свойственные фундаментальному анализу. Сложно представить себе профессионального фундаменталиста, работающего одновременно с ценными бумагами, валютами и сахаром или делающего прогнозы с одинаковой легкостью на день и на год вперед. Но с техническим анализом все тоже не так просто -
существенная оговорка по его применению - профессионализм, включающий в себя умение правильно выбрать нужную методику.
Основными методами технического анализа, применяющегося на российском фондовом рынке, являются следующие.
1. Графические методы
Под графическими понимаются те методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения движений рынка. Эти методы возникли ранее всех остальных из-за простоты в применении, максимум требуемых инструментов -лист бумаги, ручка, линейка. Подобные методы различаются в зависимости от того, на каком типе графика строятся. Например, классические фигуры строятся на линейных либо гистограммных чартах. А особые способы построения ценовых графиков (японские свечи и крестики-нолики) привели к развитию отдельных методов прогнозирования только на их основе.
Методы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию.
Эти методы бурно развиваются последние 25 лет вместе с компьютерной техникой. Эта группа делится на две основные части - скользящие средние и осцилляторы.
2. Теория циклов.
Теория циклов более развита на теоретическом, чем на практическом уровне. Она занимается циклическими колебаниями не только цен, но и природных явлений в целом.
Почти все методы технического анализа укладываются в эту классификацию. Например, Волновая Теория Эллиотта - метод в основном графический, но имеет черты фильтрации и цикличности.
Определение характеристик ценных бумаг.
Согласно современной теории портфеля финансовый аналитик стремится оценить потенциальную подверженность ценной бумаги влиянию основных факторов, а также возможный риск по этой бумаге, поскольку эти данные необходимы для определения риска всего портфеля (измеряемого показателем стандартного отклонения). Аналитик может попытаться также оценить ставку дивидендной доходности бумаги в следующем году, чтобы определить возможность ее включения в портфель, для которого ставка дивидендной доходности является важной характеристикой. Тщательный анализ таких вопросов, как дивидендная политика компании и вероятный приток средств инвесторов в будущем, могут стать источником более качественного прогноза по сравнению с простым экстраполированием прошлогодней ставки дивидендной доходности.
Выявление неверно оцененных бумаг.
Для выявления неверно оцененных бумаг обычно используются методы фундаментального анализа (fundamental analysis). По существу, этот процесс включает в себя поиск и обнаружение таких ситуаций, когда оценки финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов фирмы:
в существенной степени отличаются от общепринятого мнения;
являются, по убеждению аналитика, более точными, чем общепринятые оценки;
еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг фирмы.
В рамках фундаментального анализа существует два различных подхода к выявлению неверно оцененных бумаг. При первом подходе делается попытка определить соответствующую внутреннюю, или истинную, стоимость ценной бумаги. После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если рыночный курс существенно выше внутренней
стоимости, то говорят, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то говорят, что бумага недооценена.
Иногда вместо того, чтобы сравнивать курс со стоимостью, при данном рыночном курсе и внутренней стоимости аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бумаги за определенный период. Затем данную оценку сравнивают с соответствующей доходностью ценных бумаг с аналогичными характеристиками.
Хотя к определению внутренней стоимости ценной бумаги можно подойти более обстоятельно, воспользовавшись оценками основных факторов, влияющих на ее доходность (таких, как величина валового внутреннего продукта, объем продаж в отрасли, величина продаж и расходов фирмы), часто внутреннюю стоимость ценной бумаги определяют более простым способом. Для этого оценочную величину доходов компании в расчете на одну акцию умножают на справедливую, или нормальную, величину соотношения "цена-прибыль" (чтобы при определении внутренней стоимости акции, которая имеет отрицательный показатель доходов в расчете на одну акцию, избежать затруднений, некоторые аналитики используют показатель объема продаж в расчете на одну акцию, т.е. оценочную величину этого показателя умножают на нормальную величину соотношения "цена-объем продаж").
Второй подход состоит в оценке только одной или двух финансовых переменных и сравнении данных оценок с существующей общей оценкой. Например, можно оценить показатель доходов в расчете на одну акцию на следующий год. Если оценка аналитика существенно выше оценок других аналитиков, то акции можно рассматривать как привлекательные для инвестиций. Этот факт широкому кругу инвесторов неизвестен. Когда через определенное время данная информация станет известной на рынке, курс акции повысится и инвестор получит доходность выше обычной. Напротив, если аналитик оценивает прибыль на акцию существенно ниже, чем его коллеги, то можно ожидать негативной реакции рынка в случае поступления данной информации. Понизившийся вследствие этого курс акции приведет к падению доходности ниже средней.
Аналитик может быть настроен более оптимистично, чем другие в отношении общего состояния экономики. Это может выразиться в большем объеме инвестиций в акции по сравнению со средним уровнем таких инвестиций и, соответственно, в меньшем объеме инвестиций в бумаги с фиксированным доходом.
Однако аналитик может согласиться с общим взглядом и на состояние экономики, и на индивидуальные характеристики определенных бумаг. Но в то же время он полагает, что общий взгляд на перспективы отдельной группы ценных бумаг конкретной отрасли является ошибочным. В таком случае инвестиции выше обычного уровня осуществляются в акции той отрасли, в отношении которой аналитик разделяет относительно оптимистичные оценки. Напротив, в акции, относительно которых аналитик имеет более пессимистичные оценки, направляются инвестиции меньшего, чем обычно объема.
Теоретическая актуальность работы.
Значимость исследования финансовых инструментов уже давно подмечена российскими учеными, о чем свидетельствуют многочисленные статьи в специализированньк и общеэкономических российских журналах, таких как «Эксперт», «Рынок ценных бумаг», «Деньги» и т. д.. Все более сложными и математизированными становятся средства анализа динамики цен акций российских компаний [1]. На сегодняшний момент существует много различных подходов к изучению финансовых инструментов, основанных на торговле акциями [И, 16, 21, 37]. Начиная от самых первых и простейших, основанных элементарном техническом анализе (использующих скользящие средние, осциляторы и волны Элиота [10, 12, 23,26, 48]), и кончая сложными статистическими и математическими моделями [42], нейросетями [7], а также моделями с применением стохастической математики. Таким образом, на сегодняшний день весьма актуальна научная задача, связанная с разработкой и апробацией экономико-математических моделей поведения биржевого игрока, учитывающих статистическую неопределенность, вызываемую относительно большой волатильностью биржевых цен.
Цели и задачи диссертационной работы.
Целью настоящей диссертационной работы как раз и является разработка различных вариантов мониторинга доходности финансовых инструментов, основанных на купле/продаже акций ведущих российских компаний, а также их сравнительная оценка. Для достижения этой цели в диссертации решаются следующие задачи.
1. Разработана экономико-математическая модель простых финансовых
инструментов, основанных на купле/продаже акций одного вида (акций одной
компании).
2. Разработанная модель динамики простого финансового инструмента апробируется
на обширных статистических данных о динамике цен акций ведущих российских
компаний на РТС.
3. Полученные данные о динамике доходности финансовых инструментов,
основанных на купле/продаже акций, используются для периодизации динамики
биржевого курса акции на РТС.
4. Разработана модель формализации фундаментального анализа акций компаний на
основе финансовых коэффициентов. Для данной модели используется метод
АСПИД (Анализа и Синтеза рандомизированных сводных Показателей при
Информационном Дефиците). Осуществлено комбинирование данной модели с
разработанными ранее моделями финансовых инструментов для получения
наилучших результатов.
5. Разработана концепция агрегированного финансового инструмента,
представляющего собой взвешенную сумму простых финансовых инструментов.
6. Разработан метод оптимального синтеза агрегированного финансового
инструмента с учетом как ожидаемой доходности простых финансовых
инструментов, так и их риска.
7. Разработанная модель динамики деятельности агрегированных финансовых
инструментов апробирована на различных торговых площадках и для различных
периодов времени (для российского рынка за период с 1995 по 2002 год, для
американского рынка за период с 1988 по 2002 год).
Объектом исследования в данной работе являются акции российских и американских компаний, а также различные финансовые инструменты, построенные на основе этих акций.
Предметом исследования являются динамика биржевых курсов акций российских и американских компаний, а также доходность и риск различных финансовых инструментов, построенных на основе этих акций.
Методы исследования. Объекты исследования изучаются при помощи различных статистических инструментов (регрессионный анализ, дисперсионный анализ, анализ доминирования стохастических случайных величина), а также инструментов технического анализа (анализ уровней поддержки / сопротивления).
Статистической базой исследования служат архивы итогов торгов акциями российских компаний на РТС за 1995-2002 года, а также архивы итогов торгов акциями американских компаний на NYSE и NASDAQ за 1988-2002 года.
Структура диссертационного исследования. Работа состоит из введения, трех глав основного текста, заключения и списка литературы.
В главе 1 мы рассмотрим основные инструменты технического анализа, существующие на данный момент, а также различные риски, которые присущи работе на фондовом рынке. Из всех существующих при работе рисков (рыночные риски, кредитные риски, риски ликвидности, операционные риски), в рамках данной работы мы можем предложить только инструменты для контроля за рыночными рисками. Далее мы предложим вариант формального описания финансового инструмента с указанием всех его существенных характеристик. Эта схема позволит удобнее классифицировать финансовые инструменты и комбинировать их. После этого мы рассмотрим существующие на российском фондовом рынке торговые площадки и опишем их текущее состояние. Таким образом мы сможем оценить, насколько благоприятные условия для торговли создает сложившаяся на российском фондовом рынке инфраструктура.
В главе 2 мы осуществим построение различных финансовых инструментов, построенных на основе аппроксимация тренда при помощи линейной регрессии, и оценим их основные характеристики (риск и доходность). Также мы осуществим разбиение всего интервала функционирования российского фондового рынка на участки постоянства математического ожидания и дисперсии относительных изменений цен акции. С помощью данной периодизации мы попытаемся улучшить работу наших финансовых инструментов. Следующим шагом по улучшению работу
рассматриваемых нами финансовых инструментов станет комбинирование в один инструмент двух совершенно различных доходов - технического и фундаментального анализа. Для этого мы рассмотрим балансовые отчеты различных российских компаний за несколько лет, опишем и просчитаем различные финансовые коэффициенты, характеризующие успешность и стабильность финансово-хозяйственной деятельности этих предприятий. Также мы рассмотрим систему АСПИД, с помощью которой мы будем анализировать зависимость инвестиционной привлекательности акций различных российских компаний (выражающейся в изменении курса их акций) от коэффициентов их финансово-хозяйственной деятельности. Используя систему АСПИД мы построим прогноз сравнительной инвестиционной привлекательности акций различных российских компаний на основе их текущих финансовых коэффициентов и совместим сигналы, полученные на основе этой методике с сигналами, полученными на основе инструментов технического анализа, рассмотренных нами ранее. Поскольку рассмотренные нами выше финансовые инструменты (технического и фундаментального анализа) являются независимыми, комбинирование их позволит нам получить финансовый инструмент с лучшей характеристикой риска, чем каждый из комбинируемых инструментов.
В главе 3 мы рассмотрим различные варианты комбинирования рассмотренных нами ранее финансовых инструментов, основанные на линейной регрессии, между собой, добиваясь лучшего соотношения характеристик доходность / риск, чем у каждого из комбинируемых инструментов в отдельности. При этом мы будем комбинировать как различные финансовые инструменты, основанные на акциях одной компании, так один и тот же финансовый инструмент, применяемый на различных акциях. Комбинирование будет проходить на основе принципа минимизации дисперсии при ограничении снизу на математическое ожидание, а также на основе нахождения самого вероятного значения параметра «доходность». Далее мы рассмотрим основные американские торговые площадки и организацию торговли на них. Мы проведем подробный сравнительный анализ американского и российского фондового рынков. После этого применим рассматриваемые нами ранее финансовые инструменты на акциях наиболее крупных американских компаний и сравним полученные результаты с теми результатами, которые были получены нами при применении этих инструментов на российском фондовом рынке.
Формализация финансового инструмента
Доходность этих финансовых инструментов будет тестироваться на временном ряде x{t), t = 1,...,Г, представляющем собой ряд значений цен закрытия некоторой акции в системе биржевых торгов. Величина x(t) измеряется в десятитысячных долях условной единицы (0.0001 у. е.) и приводится только для тех дней, когда проводились торги в рассматриваемой торговой системе. Все рассматриваемые далее финансовые инструменты имеют простую структуру: в некоторый момент времени t0 инвестор покупает акции на фиксированную сумму, принимаемую за инвестиционную единицу (и. е.), и затем в некоторый момент t+ (t+ tQ) продает все купленные акции. При этом предполагается, что инвестор учитывает наблюдаемые значения x(t_),x(t_ + l),...,x(t0 -1),х(Г0), t_ t0, цены акции при принятии решения о покупке-продаже. Дополнительно предполагается фиксированной доля є, 0 1, транзакционных издержек при покупке и продаже. Таким образом, если за инвестиционную единицу принять, например, стоимость одной акции на момент ее покупки, то абсолютный доход от одной операции по применению финансового инструмента, состоящей в покупке акции в момент t0 с последующей ее продажей в момент времени t+ tQ, определяется формулой которую можно представить в виде Относительный доход (доходность) от одной операции по применению такого финансового инструмента определяется формулой: Заметим, что мы можем ограничиться этой простой формулой вычисления доходности финансового инструмента, если мы будем использовать краткосрочные (Г+-/0 30) операции, при которых можно не учитывать инфляции условных денежных единиц, используемых для определения цены акций. Время т+ = t+ -10 О естественно назвать временем удержания (holding time) купленных акций, а время г_ = tQ -1_, в течение которого инвестор проводит технический анализ курса акций, будем называть «глубиной памяти» (memory depth): инвестор при принятии решения о покупке акций в момент времени /0 "помнит" только о предшествующих значениях курса x(t_),x{t_ +1),...,x(t0 -1),х(/0) и не учитывает более глубокой истории цен на используемые акции. В частном случае, когда T_=t0_=0, мы будем говорить о финансовом инструменте «без памяти». В результате технического анализа значений x(t_),x(t_ +1),...,х(ґ0 -l),x(t0) курса акций исследователь может прогнозировать значение курса на момент t+0, 0 О, и использовать прогнозное значение курса x(t + в) для принятия решения о покупке продаже акций. Величина в называется горизонтом прогноза (prediction horizon). Если в = О, то мы будем говорить о «слепом» (blind) финансовом инструменте.
Итак, каждый из рассматриваемых простых финансовых инструментов определяется следующими параметрами: Приведен ниже рисунок 1, на котором наглядно обозначим все приведенные выше параметры финансового инструмента.
Но, прежде, чем проводить такие статистические исследования с полученными данными, необходимо сделать несколько замечаний относительно их интерпретации. Дело в том, что при классической теоретико-вероятностной интерпретации наблюдаемых данных (в нашем случае это доходы за период Т) предполагается, что эти числа представляют собой выборку из некоторой генеральной совокупности. Такая интерпретация позволяет рассматривать статистики как случайные величины и доказывать теоремы о наличии (отсутствии) у этих статистик некоторых «хороших» свойств. Так, например, специалист в области математической статистики скажет нам, что среднее х есть состоятельная и несмещенная оценка математического ожидания случайной величины, соответствующей теоретической генеральной совокупности, при этом среднее есть эффективная оценка для математического ожидания нормальной случайной величины. Этот же специалист объяснит нам, что число п -1, появившееся вместо числа п в формуле для расчета дисперсии случайной величины обеспечивает несмещенность оценки генеральной дисперсии и т. д., и т. п.
Однако, такой стандартный теоретико-вероятностный подход к интерпретации статистик, подсчитываемых как функция от набора некоторых случайных величин, встречает ряд трудностей и изредка подвергается довольно резкой критике. Достаточно указать на то, что исследователь, как правило, не может проверить основных предпосылок теоретико-вероятностной модели выборки: однородности, независимости наблюдений, и т. д. Поэтому, имеет смысл использовать, наряду с теоретико-вероятностной, и другие интерпретации статистических вычислений.
Так, например, используя геометрическое представление наблюдаемых случайных значений доходов в виде точек на прямой, можно представлять среднее х как «центр тяжести» системы этих точек, медиану как точку, которая делит множество наблюдаемых точек пополам; дисперсия интерпретируется как «момент инерции» системы точек выборки относительно «центра тяжести» этой системы.
Такой «механико-геометрический» подход к толкованию статистических данных и результатов их обработки отличается большой наглядностью и обычно хорошо согласуется со «здравым смыслом» исследователя. Однако, следует понимать, что отказ от теоретико-вероятностной модели выборки, давая выигрыш в простоте и наглядности, лишает наши выводы научной строгости, что превращает статистическую методологию в набор «эвристических приемов» обработки исходного материала. Мы не знаем единственного и бесспорного пути между Сциллой «строгой математической статистики», оторванной от реалий практики, и Харибдой «практического искусства манипуляций с данными», лишенной научной доказательности.
Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России
Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами» [9]. По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаются от последних. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.
Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.
При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить внимание на различия между двумя основными схемами организации торговли -биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). На взгляд автора данной работы, основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.
В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.
Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки.
Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.
Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Напомним, что биржевой рынок представляет собой особый институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Отличительными признаками биржевого рынка являются: ? определенное время и место проведения торговли; ? определенный круг участников (профессионалов фондового рынка); ? определенные правила торгов и подчинение участников этим правилам; ? организатором торгов является определенное учреждение (организация, имеющая соответствующую лицензию).
Внебиржевой и «уличный» рынок ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.
Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других — даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.
Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг, тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи [13].
Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.
Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа [17]. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.
Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм [19]. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий [32].
Периодизация динамики биржевого курса акции на РТС.
Каждый трейдер, использующий различные торговые стратегии на фондовом рынке, обязательно сталкивается со следующей проблемой. Его стратегия, дающая хорошие результаты на одном промежутке времени, начинает давать сбои на другом временном интервале.- Причем часто это происходит даже при игре на одной и той же акции. Трейдер решает, что данная торговая стратегия больше не приносит прибыли и строит новую систему, дающую прибыль на том участке, где старая система дает сбои. Однако при использовании новой системы часто происходит так, что она не дает такой же прибыли, как при теоретическом тестировании. При этом старая торговая система может давать на этом участке хорошую прибыль. Это происходит в основном потому, что с течением времени участки, где в движении акции преобладает монотонный тренд, сменяются участками с преобладающими колебаниями. Таким образом, так называемые стратегии, следующие за трендом («trend following systems») попеременно то дают хорошие результаты, то приносят убытки. Тоже самое относится и к системам, использующим индикаторы осциляторного типа, которые пытаются установить фазу цикла. Они хорошо работают в период колебаний цены и проигрывают в период тренда [41]. Ввиду этих обстоятельств становится возможным значительно повысить эффективность торговой системы если разделить весь период торгов на определенные участки однородного поведения и использовать соответствующую систему только на тех из них, которые обладают нужными характеристиками. Особенно это важно для работы на таком непостоянном рынке, как российский.
Одним из наиболее известных теоретических методов разделения выборки на участки однородности служит постоянное отслеживание (мониторинг) скользящего среднего и дисперсии изменения цены акции с течением времени и выделение нового участка в момент статистически значимого изменения одного из этих параметров. Для мониторинга временного ряда x{t) биржевых цен и/или индексов вычисляются величины a(t)=x(t)/x(t-l), называемые коэффициентами элементарного перехода. Основной теоретической предпосылкой для наших исследований служит предположение, что случайная величина коэффициента элементарного перехода распределена по логарифмически нормальному закону, то есть, что ее логарифм распределен нормально (a(t)e Ln{nt, ег,2)), а также что все случайные величины a(t) независимы. Справедливость данных предположений была проверена для исследуемых рядов данных. Полученное распределение логарифмов коэффициентов элементарного перехода действительно похоже на нормальное, а корреляция между случайными величинами a(t) незначительна. Поскольку математическое ожидание и дисперсия случайного перехода a(t) однозначно связаны с математическим ожиданием и дисперсией соответствующей нормальной величины 1п(а(/)), то наблюдение за параметрами исходной случайной величины можно свести к рассмотрению математического ожидания и дисперсии нормальных случайных величин. Целью данной главы как раз и является выяснить то, насколько эффективен мониторинг параметров и разделение с его помощью всего временного интервала на участки постоянства математического ожидания и дисперсии коэффициентов элементарного перехода для российского фондового рынка. Проведем анализ российского фондового рынка на примере акций РАО ЕЭС - индикатора российского фондового рынка, а также остальных наиболее ликвидных акций российских компаний. Источником данных для нас послужит архив итогов торгов этими акциями на РТС [53]. Таким образом мы воспользуемся следующей схемой. Пусть у нас есть временной ряд х(0),х([),..,х(п) значений цен закрытия акции за какой-то временной интервал. Вычислим ряд a(l),a(2\..,a(n) коэффициентов элементарного перехода по формуле a{t) = x\f)lx\t-\). Согласно простейшей мультипликативной модели динамики цены акции ряд ln(a(l)),ln(a(2)),...,ln(a(«)) можно считать рядом однократных реализаций независимых нормальных случайных величин. Для мониторинга тренда этого ряда мы можем воспользоваться скользящим средним k-го порядка, вычисляемым по формуле: т Нашей целью будет определение периодов постоянства математического ожидания и дисперсии наших случайных величин. Для этого мы будем проводить постоянный мониторинг скользящего среднего и скользящей дисперсии чтобы определить те моменты, когда эти параметры будут статистически значимо различаться. Для мониторинга дисперсии воспользуемся соотношением скользящих дисперсий: Мониторинг изменения дисперсии будет вестись следующим образом. Зафиксировав уровень доверия fi є (0,l) к исходной гипотезой Н0: а\ =сх\я вычислив соответствующие критические значение F{fi,v{,v2) для F критерия Стьюдента с v, = v2 = к — 1 степенями свободы, мы можем принять исходную гипотезу или отвергнуть ее в пользу альтернативы Н:о\ о\ [4]. В рамках нашего исследования параметры к{ = к2 = 18 выбраны из соображений периодичности, так как при рассмотрении графика индекса РТС за рассматриваемый период по расстоянию между двумя соседними минимумами или максимумами можно выделить основной, ведущий цикл, равный приблизительно 18 торговым дням.
Об американском фондовом рынке и американских биржах
Рассмотренные нами методики применения различных финансовых инструментов на российском фондовом рынке дают достаточно ощутимую положительную доходность. Однако для того, чтобы быть уверенным в том, что методика будет успешно работать и в дальнейшем, необходимо убедиться в том, что она эксплуатирует некоторые объективные законы функционирования фондового рынка, а не особенности лишь одного из рынков, на котором она была протестирована. В противном случае методика не имеет значительного практического смысла, так как эксплуатируемые ею особенности могут исчезнуть и привести к ощутимым потерям спекулянта, ее использующего, вплоть до полного разорения (это зависит от особенностей методики и методики контроля над риском, используемой спекулянтом). В качестве примера можно привести методику торговли, используемую автором на протяжении 10 месяцев (с начала марта 2001 года по конец декабря 2001 года). Она заключалась в том, что по первым 12 минутам торговли строился прогноз относительно поведения цены акции до конца торгового дня (вырастет она или упадет по сравнению с уровнем, достигнутым ею к 13 минуте торгов). Данная методика зарекомендовала себя с наилучшей стороны в процессе ее тестирования на российском фондовом рьшке, при этом она совершенно не работала на западном (американском). Она эксплуатировала некоторые особенности, присущие только российскому фондовому рынку. В результате торговли по этой методике за первые 8 месяцев торговли были получены значительные положительные результаты. Однако, после памятного притока новых крупных иностранных инвесторов на российский фондовый рынок в ноябре 2001 года, правила игры изменились, и эксплуатируемая стратегией автора закономерность перестала существовать, в результате чего были понесены значительные потери. Автор отказался от методики только тогда, когда реальные потери превзошли те, которые теоретически могли быть при условии, что стратегия по-прежнему работала и просто попала в неудачный период. Поэтому для того, чтобы доказать эффективность используемых нами финансовых инструментов, нам необходимо рассмотреть их применение на американском фондовом рынке.
Американский фондовый рынок является самым большим в мире по объему капитала и числу участников. Американский рынок капитала притягивает инвесторов со всего мира. Рассмотрим причины привлекательности американского фондового рынка: 1. Американский рынок эффективен, он обладает следующими характеристиками: Наличие текущей рыночной информации. Для определения соответствующей цены участники рынка должны иметь точную информацию об объеме и ценах выполненных трансакций и информацию о текущем спросе и предложении. Ликвидность. Возможность быстро продавать/покупать активы по известной цене, которая не будет существенно отличаться от цен предыдущих сделок (при условии, что новая информация не вышла на рынок). Важной частью ликвидности является непрерывность цены, т.е. цены не меняются сильно от одной сделки к другой, кроме ситуации, когда новая информация выходит на рынок. Непрерывность цены требует глубины рынка, т.е. множество покупателей и продавцов готовы совершать сделки по ценам выше и ниже существующей на рынке цены. Внутренняя эффективность. Другой очень важный фактор эффективного рынка — это стоимость проведения сделки. Чем ниже стоимость сделки на рынке, тем более привлекателен этот рынок для участников. 2. Американский рынок имеет развитую инфраструктуру, обеспечивающую высокотехнологичный процесс торговли. 3. Растущая доступность информационных услуг повысила информационную прозрачность рынков, что в сочетании с механизмом маржинальной торговли, снизившим "планку входа" на рынок, сформировало новый класс мелких инвесторов. В результате ликвидность рынка в целом значительно повысилась, что, в свою очередь, привлекает все новых участников. 4. Интернет и предоставляемые им возможности положили начало изменению фондового и денежного рынков. Происходит переориентация инфраструктуры на индивидуального инвестора. Предполагается, что к 2003 году инвесторы будут держать около 5 триллионов долларов в различных активах на счетах, открытых через интернет по сравнению со 128 млрд. к концу 1999 года. Интернет де-факто становится глобальной распределенной средой финансовых трансакций и инвестиций, доступ к которой осуществляется из любой точки мира при наличии минимальных аппаратных и программных ресурсов. 5. В настоящее время уже пятая часть сделок с акциями NASDAQ совершается через интернет, и эта доля неуклонно растет. Частные участники рынка по своим запросам, информационным возможностям и техническому оснащению приближаются к профессионалам. Появился класс "профессиональных частников" — так называемых дейтрейдеров (day trader). "Профессиональные частники" большую часть времени проводят, торгуя на рынке и управляя личным капиталом, не выходя из своей квартиры или офиса. 6. Биржи переходят на электронные технологии торгов. На арену выходят Альтернативные Торговые Системы (ATS — Alternative Trading Systems) — виртуальные электронные торговые площадки, функционирующие только в сети интернет. Затраты на создание и поддержание функционирования ATS в десятки раз меньше по сравнению с классическими биржами "на полу". Как следствие они могут брать гораздо меньшую плату с пользователей за обслуживание, создавая конкуренцию традиционным биржам. Очень популярными становятся электронные коммуникационные сети (ECN — Electronic Communication Networks), специализирующиеся на обработке лимит-ордеров (частный случай ATS).
