Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты валютной политики и валютного курса 10
1. Экономическое содержание категории «валютный курс»: номинальный и реальный валютный курс, их взаимосвязь 10
2. Валютная политика как инструмент денежно-кредитного регулирования: типология инструментов и специфика применения 31
3. Валютная политика в структуре денежно-кредитной политики: политика валютных интервенций и управление золотовалютными резервами 57
Глава 2. Эффективность реализации мер валютной и денежно-кредитной политики, валютная политика и экономический рост 75
1. Особенности реализации валютной и денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах 75
2. Определяющие предпосылки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, соотношение динамики реального обменного курса и экономического роста 103
3. Новые условия реализации валютой политики ЦБ РФ: текущие проблемы и возможные перспективы 137
Заключение 167
Список литературы 172
- Экономическое содержание категории «валютный курс»: номинальный и реальный валютный курс, их взаимосвязь
- Валютная политика в структуре денежно-кредитной политики: политика валютных интервенций и управление золотовалютными резервами
- Особенности реализации валютной и денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах
- Новые условия реализации валютой политики ЦБ РФ: текущие проблемы и возможные перспективы
Введение к работе
Актуальность темы. Валютная политика представляет собой комплекс мер, принимаемых органами денежного регулирования и правительством с целью оказания влияния на покупательную способность национальной денежной единицы, и является важнейшим элементом макроэкономической политики любого государства.
Особенно значима реализация комплекса мер валютной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах, так как определенный механизм управления покупательной силой национальной валюты может выполнять функцию ключевого звена стабилизационной программы. Причем, как свидетельствует международный опыт, тип стабилизационной стратегии, основанной на привязке к валютному курсу, демонстрирует высокую эффективность.
Как правило, в мировой практике существует два этапа использования валютного курса в рамках стабилизационной программы. Сначала валютный курс выступает в качестве «номинального якоря», иными словами, ценового стабилизатора. В этом случае, обычно, имеет место фиксация курса национальной валюты по отношению к валюте страны с относительно низким темпом инфляции, и данная мера может быть эффективным антиинфляционным инструментом, в том числе в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.
Далее, на фоне снижения величины отношения номинального обменного курса к паритету покупательной способности (ППС), то есть сближения уровней внутренних и внешних цен, неизбежна резкая (или постепенная) девальвация национальной валюты. С этого момента денежные власти начинают проводить политику накопления золотовалютных резервов (ЗВР) и ограничения роста реального обменного курса валюты. Данная мера, как правило, позволяет стабилизировать платежный баланс за счет снижения относительного уровня цен, а также стимулировать внутренний спрос за счет расширения денежного предложения и увеличения коэффициента монетизации.
Процессы, протекающие на данном этапе в валютной сфере, также характеризуются чрезвычайно высокой значимостью для экономического развития Российской Федерации. Данный тезис подтверждается тем, что именно валютная политика Центрального Банка РФ, принимая во внимание валютный характер эмиссии денежных средств, во многом определяет динамику денежных агрегатов, значение коэффициента монетизации, уровень процентных ставок на финансовом рынке и темп роста активов банковской системы.
В результате можно сказать, что ситуация в валютной сфере оказывает определяющее воздействие на динамику инвестиций в основной капитал и объема кредитов физическим лицам. Также принято считать, что курсовые ориентиры ЦБ РФ во
многом определяют фактический уровень конкурентоспособности отечественных товаров с низкой долей добавленной стоимости на мировом рынке, которые составляют основу товарного экспорта РФ.
На современном этапе можно констатировать чрезвычайно благоприятную конъюнктуру мировых рынков основных товаров российского экспорта и, соответственно, наличие стабильного значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок, несмотря на формальную отмену норматива обязательной продажи валютной выручки. Следовательно, на первый план вышли такие функции валютной политики, как обеспечение конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, ограничение инфляционных процессов в экономике за счет нейтрализации монетарных факторов.
Особенно актуальной видится проблема так называемой «дилеммы валютной политики», которая заключается в необходимости выбора денежных властей между ограничением роста реального обменного курса рубля и контролем над динамикой основных денежных агрегатов. Согласно мнению некоторых исследователей, рост реального обменного курса рубля оказывает негативное влияние на экономическое развитие РФ. Также официальная позиция ЦБ РФ и Минфина состоит в том, что природу инфляционных процессов в РФ первично определяют монетарные факторы.
Соответственно, необходимо основательное изучение характера влияния уровня и динамики обменного курса на состояние платежного баланса РФ, ситуацию в промышленном комплексе и финансовом секторе. Также необходимо проведение анализа инфляционных процессов и определение уровня эффективности антиинфляционных мер, принимаемых ЦБ РФ на современном этапе. Важно определить ключевые условия совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Также представляется актуальной и требующей внимания проблема оценки своевременности и возможных последствий введения режима полной конвертируемости рубля. Формально данное изменение в системе валютного регулирования РФ произошло 01.07.2006, когда были отменены все валютные ограничения за исключением требования об обязательной репатриации валютной выручки.
Безусловно, существует целый ряд преимуществ введения полной конвертируемости национальной денежной единицы, главным из которых можно назвать снижения транзакционных издержек при взаимодействии резидентов с участниками мирового финансового рынка и стимулирование иностранных инвестиций в российскую экономику.
Однако, можно выделить и существенные риски (уязвимость внутреннего финансового рынка, риск оттока капитала, риск высокой волатильности обменного кура
национальной валюты), природу которых необходимо исследовать, а также выработать комплекс мер, позволяющих обеспечить минимальную вероятность их реализации.
Степень разработанности темы исследования. Разработка проблем валютной и денежно-кредитной сферы, исследования возможности достижения внутреннего и внешнего равновесия посредством комплекса мер валютной политики, использования инструментов валютной политики в качестве средства стабилизации платежного баланса, а также проблемы эффективного международного сотрудничества в валютной сфере нашли отражение в научных исследованиях следующих экономистов: Альмекиндерс Г., Арисен А., Бабула А., Билсон Д., Виплош М., Гринспен А., Гулде А., Дорнбуш Р., Ишияма И., Калво Г., Кенен Б., Корден М, Кругман П., Лонгворд Д., Лукас Р., Манделл Р., Масон П., Маусса М., Махлуп Ф., Монтес М., Поирсон Г., Рогофф К., Свенссон Л., Стокман А., Улин Б., Фишер С, Флеминг М., Френкель Я., Хаманн А., Эдварде С. и других.
В отечественной экономической литературе данные проблемы исследуются в трудах таких ученых, как Абалкин Л.И., Аникин А.В., Белоусов А.Р., Бурлачков В.К., Буторина О.В., Володин Ф.Г., Гавриленков Е. Е., Гайдар Е.Т., Гринберг Р.С., Грязнова А.Г., Гурвич Е.Т., Долженкова Л.Д., Долотенкова Л.Л., Дробышевский СМ., Ершов М.В., Золотухина Т., Илларионов А.Н., Касьяненко К.А., Красавина Л.Н., Масленников А.А., Мельников В.Н., Можайсков Н.А., Моисеев СВ., Наговицин А.Г., Плышевский Б. П., Попов В.В., Рязанов В.Т., Семенова A.M., Симонов В.В., Смыслов Д.В., Солнцев О.Г., Трофимов Г.Ю., Фетисов Г.Г., Холопов А.В., и других.
В настоящее время можно выделить два основных научно-практических похода к решению проблемы определения эффективности валютной политики ЦБ РФ.
Первый из них заключается в утверждении, что любой рост реального обменного курса рубля неизбежно ведет к замедлению экономического роста. Это объясняется, по мнению сторонников подхода, снижением конкурентоспособности отечественной продукции на мировом рынке, что имеет принципиальное значение, принимая во внимание, экспортно-сырьевой характер экономического роста в РФ. Также имеет место снижение относительной стоимости потребительского импорта, что во многом сдерживает процесс импортозамещения на внутреннем рынке, который выступил в роли важнейшего фактора роста после кризиса 1998 года.
Второй подход подразумевает допущение определенного роста реального обменного курса рубля. Тезис базируется на предположении о том, что на данном этапе, на фоне относительной макроэкономической стабилизации рост реального курса вполне обоснован и оправдан, а политика ограничения роста курса сопряжена со значительными
издержками. Также полагается, что в контексте чрезвычайно благоприятных условий внешней торговли рост относительного уровня цен окажет минимальное воздействие на уровень конкурентоспособности российских товаров. Также относительное снижение стоимости импорта позволит компаниям осуществлять в больших объемах импорт высококачественного оборудования и эффективных технологий, обеспечивая обновление основных фондов.
Можно выделить также два подхода и к описанию природы инфляционных процессов в РФ, а также определению места комплекса мер валютной политики в решении проблемы снижения темпа роста индекса потребительских цен.
В первом случае, инфляция рассматривается как явление преимущественно монетарного характера. В качестве эффективной антиинфляционной меры предлагается ограничения роста объема денежного предложения посредством проведения специальных мероприятий, направленных на выведение из обращения создаваемой в результате валютных интервенций ЦБ РФ рублевой ликвидности. Стоит отметить, что именно на данном подходе базируется текущая антиинфляционная программа, реализуемая органами денежного регулирования и Правительством РФ.
Во втором случае, сторонники подхода отводят значительную роль в структуре инфляции немонетарным факторам, рассматривая инфляционные процессы с позиции «инфляции издержек». Таким образом, как первичная антиинфляционная мера рассматривается более жесткое регулирование тарифов естественных монополий, повышение эффективности деятельности органов антимонопольного регулирования. При этом, под сомнение ставится эффективность применяемых антиинфляционных мер, основанных на ограничении активности монетарных факторов.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в обосновании возможности совершенствования денежно-кредитной и валютной политики ЦБ РФ, а также системы валютного регулирования на современном этапе. Сформировать комплекс мер, которые бы позволили решить существующую «дилемму валютной политики» и обеспечили бы наличие дополнительных условий и предпосылок для эффективного развития банковской системы РФ. Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:
раскрыть сущность категории «валютный курс» и проанализировать существующие теоретические модели курсообразования;
исследовать типы и подходы к реализации ключевых инструментов валютной политики, обобщив и проанализировав международный опыт;
исследовать природу, предпосылки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, приведя оригинальную классификацию факторов, а также оценив их значимость;
оценить характер взаимосвязи динамики реального обменного курса рубля и активности инфляционных процессов, а также состояния платежного баланса и промышленного комплекса и темпа экономического роста в целом;
описать специфику и оценить эффективность реализуемых мер валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ как на современном этапе, так и в ретроспективе;
выявить наличие необходимых условий введения полной конвертируемости рубля и эффективного развития международного сотрудничества в сфере валютных отношений.
Объектом исследования является валютная и денежно-кредитная политика на различных этапах, их ориентиры и задачи, соответствие критериям эффективности используемых групп инструментов.
Предметом исследования является характер влияния валютного курса на денежно-кредитную сферу, инфляцию, банковский сектор, состояние экономики страны; реализация ключевых макроэкономических функций валютного курса.
Методология. Методологическую основу исследования составил позитивный подход. Сформулированные научные проблемы изучались на основе общего, особенного и единичного. В рамках общенаучных методов использовались: исторический, логический, метод индукции, а также частично математический методы.
Также применялись методы сравнительного анализа, обобщения изучаемых явлений, реализовывался системный поход к изучению экономических процессов.
Важная роль в структуре методологического комплекса была отведена методам графического и статистического анализа.
Широко использовались труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, действующие российские и международные нормативные акты по вопросам реализации валютной денежно-кредитной политики денежными властями РФ на национальном и международном уровне. Статистическую базу диссертации составляют официальные материалы ЦБ РФ, ФСГС, МЭРиТ, Правительства РФ и органов денежного регулирования, статистических служб иностранных государств, а также данные МВФ, ОЭСР, Банка Международных Расчетов, Всемирного Банка, Национального Бюро Экономических Исследований.
Базу научной информации составили данные государственной и международной статистики, фактологические материалы, материалы публикаций в средствах массовой
информации, отечественных и международных конференций, форумов, семинаров по заявленной теме.
Научная новизна настоящего диссертационного исследования может быть отражена в следующих положениях:
на основе проведенного в работе сравнительного анализа международного опыта реализации стабилизационных макроэкономических программ сформулирована оригинальная структура сравнительных преимуществ и недостатков различных типов стабилизационных стратегий, сформулированы условия их успешной реализации
определено особое место валютной политики как важного элемента государственной стратегии, ориентированной на ограничение инфляционных процессов и стимулирование экономического роста
исследована природа, в том числе валютный аспект, финансового кризиса 1998 года в РФ, определены ключевые предпосылки, катализаторы и особенности проявления кризисной тенденции, приведена авторская классификация факторов
установлена и доказана схема влияния уровня и изменения реального обменного курса рубля на макроэкономические процессы в РФ в контексте обеспечения стабильного состояния платежного баланса страны, национального финансового рынка, а также стимулирования развития внутреннего промышленного сектора
выявлены и по-новому охарактеризованы с точки зрения значимости в рамках конкретных временных периодов базовые факторы экономического роста в РФ после 1998 года
вскрыты противоречия валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе, а также приведены меры повышения эффективности валютного и денежно-кредитного регулирования, также сформулирована методика решения так называемой «валютной дилеммы»
представлена авторская методика оценки объема фактической стерилизации рублевой ликвидности в результате реализации соответствующих мероприятий органами денежного регулирования и Правительством РФ
проанализированы возможные позитивные и негативные последствия введения полной конвертируемости рубля на современном этапе, а также дана оценка перспективе участия РФ в международном сотрудничестве в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс и Единого союзного государства РФ и Республики Беларусь
Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы работы углубляют понимание актуальных проблем валютной и денежно-кредитной сферы и могут
быть использованы для разработки комплекса мер по совершенствованию валютной и денежно-кредитной политики в РФ на современном этапе. Также они могут найти применение в учебной и методической работе в рамках соответствующих разделов различных учебных курсов.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации изложены в пяти научных публикациях объемом 1,5 печатного листа, а также в выступлениях на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях, обсуждались на проблемной группе кафедры экономической теории СПбГУ.
Логика и структура исследования. В соответствии с предметом, целью и задачами диссертационной работы, логика исследования основана на переходе от анализа общетеоретической проблематики валютной и денежно-кредитной сферы к исследованию ее специфики в условиях переходной экономики и на примере РФ. В соответствии с данной логикой диссертационная работа имеет следующую структуру: введение, 2 главы, заключение и список используемой литературы.
Во введении дана общая характеристика работы, обоснована актуальность поставленных задач, сформулированы объект и предмет исследования, указан избранный метод исследования.
В первой главе исследуются теоретические основы валютной и денежно-кредитной политики. В частности, проанализировано экономическое содержание валютного курса, приведена классификация типов валютных стратегий, рассмотрена специфика применения комплекса мер валютной политики в различных экономических условиях.
Во второй главе рассмотрены практические аспекты реализации комплекса мер валютной и денежно-кредитной политики и, в первую очередь, их особенности в РФ на различных этапах. Обобщен международный опыт проведения стабилизационных программ, дана оценка эффективности использования валютного курса в качестве антиинфляционной меры. Также выявлены специфические черты российского валютного кризиса 1998 года, сформулированы ключевые проблемы валютной и денежно-кредитной сферы РФ на современном этапе, разработан и представлен комплекс мер совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
В заключении приведены выводы. Список используемых источников включает в себя 170 наименований. В диссертации представлено 25 таблиц и 30 рисунков.
Экономическое содержание категории «валютный курс»: номинальный и реальный валютный курс, их взаимосвязь
Данная глава работы посвящена, в первую очередь, рассмотрению проблем теоретического порядка в рамках заявленной темы. Для дальнейшего практического анализа влияния валютного курса на макроэкономические процессы, рассмотрения особенностей валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ, оценки эффективности мер, предпринимаемых в данной сфере и т.д., необходимо определиться с рядом теоретических понятий, правил и закономерностей, касающихся валютного курса как научной категории.
Национальная валюта (от итал. valuta - стоимость) - установленная законом денежная единица какого-либо государства, а также выраженные в этих единицах платежные и кредитные средства. Согласно законодательству РФ, это денежные знаки в виде банкнот и монеты ЦБ РФ, находящиеся в обращении в качестве средства наличного платежа на территории РФ.2 Валютная единица является важнейшей составной частью международных валютно-кредитных отношений, представляющих собой, в широком смысле, совокупность общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств.
Стоимости же различных национальных валютных единиц в масштабе мирового рынка могут сравниваться с помощью валютного (обменного) курса. Валютный курс, в свою очередь, представляет собой цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны. В практическом (рыночном) аспекте валютный курс является коэффициентом пересчета одной валюты в другую, величина которого формируется в результате взаимодействия сил спроса и предложения на мировом валютном рынке.
Валютный курс в реальном выражении предстает как соотношение покупательных способностей национальных денежных единиц двух стран, которое используется в процессе обмена товарами между данными странами на внешних товарных рынках. Поскольку стоимость является всеобъемлющим условием выражения экономических условий товарного производства, то сопоставимость национальных денежных (валютных)
единиц различных стран основана на стоимостном отношении, которое складывается в процессе производства и обмена товарами на мировом рынке.
Валютный курс также является центральным элементом валютной системы, валютные курсы отражают ее состояние в целом. Мировая валютная система представляет собой исторически сложившуюся форму организации международных денежных отношений, закрепленных межгосударственными договоренностями (совокупность инструментов и межгосударственных соглашений, с помощью которых осуществляется платежно-расчетный оборот мирового хозяйства).
Через курсы валют в значительной мере осуществлялось влияние валютной системы на мировую экономику, а они, в свою очередь, в большей или меньшей степени аккумулировали информацию о состоянии экономик соответствующих стран, а также настроений и ожиданий участников рынка относительно перспектив этих экономик.
Соответственно, говоря об основных функциях валютного курса, можно отметить, что он необходим для:
обмена валют при торговле товарами и услугами
движения капиталов и кредитов между странами
сравнения цен на мировых товарных рынках и стоимостных показателей разных стран
периодической переоценки счетов в иностранной валюте
обеспечения конкурентных преимуществ товаров на мировом рынке
Стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, которая выражает средние цены в данной стране на товары, услуги и инвестиции. То есть, в процессе совершения операций на валютном рынке имеет место обмен покупательной способности, выраженной в одной валюте, на покупательную способность, выраженную в другой валюте.4
Участники рынка посредством валютного курса сравнивают национальные цены с уровнем цен других стран. В результате сопоставления вьивляется степень выгодности развития какого-либо производства в данной стране или осуществления инвестиций за рубежом. Стоимостная основа валютного курса обусловлена тем, что, в конечном счете, основная цена производства, лежащая в основе мировых цен, базируется на национальных ценах в странах, которые являются основными продавцами, поставщиками определенных товаров на мировой рынок. Но, как любая цена, валютный курс отклоняется от своей стоимостной основы, от покупательной силы валют, под воздействием спроса и предложения на валютных рынках. Соотношение такого спроса и предложения зависят от ряда факторов.
Спрос в первую очередь определяется потребностью станы в импорте товаров и услуг, спросом на иностранные активы и потребностью резидентов в иностранной валюте для осуществления иностранного инвестирования.
Предложение зависит от потребности резидентов иностранных государств в валюте данного государства для оплаты импорта из данной страны, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства и спрос резидентов иностранного государства на национальную валюту данной страны для зарубежного инвестирования.
Величина валютного курса формируется под воздействием множества факторов. Причем на практике имеет место их сложное переплетение и выдвижение в качестве доминирующих то одних, то других. В общем виде это следующие факторы:
Сравнительный темп инфляции То есть разница в динамике внутренних и внешних цен. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если нет противодействия иных факторов. Инфляционное обесценение национальной валютной единицы вызывает снижение ее покупательной способности и тенденцию к падению ее курса к валютам тех стран, где темп инфляции ниже. Иными словами, до тех пор, пока внутренние и внешние цены остаются неизменными или характеризуются только незначительными изменениями, динамика реального и номинального курсов (определения будут даны ниже) совпадает. Если, напротив, уровни цен начинают изменяться по-разному, что, практически всегда имеет место на практике, происходит отклонение данных типов курсов.5
Проводимая валютная политика Валютная политика, в различных своих формах и видах, направлена либо на снижение, либо на увеличение обменного курса в соответствии с целями денежно-кредитной и государственной экономической политики.
Состояние платежного баланса Активный платежный баланс способствует повышению обменного курса национальной денежной единицы, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс способствует возникновению тенденции к снижению валютного курса, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.
Валютная политика в структуре денежно-кредитной политики: политика валютных интервенций и управление золотовалютными резервами
В развивающихся странах и странах с переходной экономикой, как отмечалось ранее, валютная политика занимает особо важное место, так как, фактически, определяет процессы, протекающие в денежно-кредитной системе страны, а также внешнеторговой сфере, координируя тем самым интеграцию экономики данной страны в мировое хозяйство.
Обычно, в данном контексте можно выделить два этапа использования валютной политики, которые, в общем плане подчинены целям сдерживания инфляции и стимулирования экономического роста по экспортно-ориентированной схеме.
Первично, в условиях гиперинфляции, которая, как правило, имеет место в течение периода адаптации к новому типу экономики, реализуется политика использования валютного курса в качестве «номинального якоря», что позволяет за счет монетарных методов (ограничивая объем денежного предложения) эффективно осуществлять контроль над темпом роста индекса потребительских цен.
Однако, политика «жесткой привязки» уже в среднесрочной перспективе сопряжена с возникновением ряда проблем, важнейшими из которых являются:
Сближение внутреннего и внешнего уровня цен и как следствие снижение эффективности внешней торговли
Исчерпание ЗВР и неспособность денежных властей отражать спекулятивные атаки на национальную валюту
Сужение денежного предложения, следовательно, снижение значения коэффициента монетизации и сокращение объема конечного потребительского спроса
Увеличение степени внутренней и внешней долговой нагрузки (причем, это актуально как для государственного сектора, так и для негосударственных организаций)
Соответственно, на втором этапе становится неизбежной проведение девальвации национальной денежной единицы и, как правило, отказ от режима фиксированного курса, которая позволит восстановить разрыв между внутренними и внешними ценами, тем самым наделив продукцию конкретной страны курсовой составляющей конкурентоспособности на мировом рынке. При этом, как правило, правительством устанавливаются определенные валютные ограничения, наиболее распространенным из числа которых является введение норматива обязательной продажи валютной выручки. Таким образом, ЦБ страны получает возможность за счет валютных интервенций постоянно увеличивать объем безусловной международной ликвидности страны, создавая тем самым «подушку безопасности» на случай резких курсовых колебаний и обеспечивая высокий уровень монетарного обменного курса национальной валюты, что, в принципе, является одним из условий стабильности и доверия к ней на мировом рынке, а также осуществлять необходимую целевую корректировку величины обменного курса.
Валютная интервенция представляет собой покупку или продажу иностранной валюты национальными финансовыми институтами с целью изменения обменного курса национальной валюты по отношению к одной и более национальным валютам.
При этом, по прошествии определенного времени, при условии сохранения благоприятной внешнеторговой конъюнктуры и стабильном поступлении экспортной выручки на внутренний валютной рынок, опять начинает увеличиваться темп инфляции за счет активизации монетарных факторов. Это происходит, так как покупка иностранной валюты в целях курсовой корректировки финансируется за счет эмиссия денежных средств ЦБ, то есть динамика денежного предложения становится в значительной степени зависима от ситуации на валютном рынке.
На данном этапе на передний план выходит так называемая «дилемма валютной политики» («биполярность валютной политики»), суть которой состоит в том, что денежный власти в конкретной ситуации вынуждены балансировать между сдерживанием инфляции (за счет уменьшения объема валютных интервенций) и ограничением роста реального эффективного курса национальной валюты (за счет, напротив, более агрессивных действий денежных властей на валютном рынке).
Выходом в сложившейся ситуации может быть комплекс мер по стерилизации ликвидности, который призван ограничить конечное воздействие изменения величины международных резервных активов на объем денежного предложения и, соответственно, монетарную составляющую инфляции. Таким образом, следует различать нестерилизованную и стерилизованную (очищенную) интервенцию.
Далее, более подробно остановимся на валютной интервенции. Так, предположим, что денежные власти, осуществляя корректировку валютного курса, пытаются избежать воздействия на денежную базу и, соответственно, на конечный объем денежного предложения через денежный мультипликатор. В таком случае ЦБ необходимо стерилизовать влияние проведенной им валютной интервенции (изменение статьи 2 в активе баланса ЦБ) путем, продажи, ценных бумаги Правительства РФ, номинированных в национальной валюте (статья 4 в активе), используя для этого инструмент открытого рынка и привлекая на него отечественных частных инвесторов. В таком случае денежная база (приблизительно 1,2,3 в пассиве, См. Таблица 7) при прочих равных условиях останется неизменной, несмотря на покупку иностранной валюты, то есть увеличение статьи 1 будет компенсировано уменьшением статьи 4, соответственно, предложение денег в экономике останется неизменным.
В противном случае неизбежно увеличение статей 1,2,3, что будет способствовать увеличению количества денег в обращении и проводимая на данном этапе политика валютного курса, фактически, определяет динамику основных денежных агрегатов в стране. Соответственно, можно сделать вывод о том, что волатильность валютного курса тем меньше отражается на денежном предложении, чем выше степень стерилизации. Нестерилизованную валютную интервенцию принято называть монетарным каналом.
Когда денежные власти предпринимают определенные действия с целью нейтрализации на денежном рынке эффектов проведенной ими покупки иностранной валюты, монетарный канал становится выключенным. Однако те изменения, которые произошли в процессе стерилизации, означают также и изменение доходности ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, по сравнению с доходностью бумаг, номинированных в национальной валюте. В замкнутой финансовой системе это будет означать, что в портфеле ценных бумаг отечественных частных инвесторов должно произойти их перемещение, то есть состав портфеля ценных бумаг частного сектора должен измениться.
Особенности реализации валютной и денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах
Валютная политика является важнейшим инструментом любой государственной макроэкономической политики. При этом, в странах с переходной экономикой, а также в развивающихся странах роль комплекса мер валютной политики еще более значима, так как в этом случае меры валютной политики в значительной степени определяют состояние денежно-кредитной системы (в случае, если реализуется программа стабилизации, базирующаяся на валютном курсе - exchange rate based stabilization), a также оказывают определяющее воздействие на сферу внешней торговли. В данном контексте первоочередной функцией валютной политики становится стабилизация обменного курса ограничение темпов инфляции, что связано с реализаций стратегии фиксированного или ограниченного гибкого валютного курса национальной валютной единицы (введение валютного коридора).
В научной литературе существует много определений категории «переходная экономика». Согласно наиболее распространенному определению, переходная экономика - это экономика страны (стран), находящаяся в процессе трансформации, то есть в состоянии перехода от одного этапа развития социально-экономической системы к другому.43
Развивая тему «трансформационного кризиса» можно выделить несколько типов неравновесия, которые во многом раскрывают специфику переходных состояний и особенностей их прохождения.
Первый тип характеризуется периодически возникающими дисбалансами в ходе экономического развития как следствия действия рыночного механизма с присущими ему колебаниями и отклонениями. Проявляются они в виде регулярных циклических кризисов. Причем выход из кризиса, а, значит, и устранение накопленных диспропорций связаны преимущественно с использованием механизма саморегулирования.
Второй тип определяется кризисными проявлениями определенных форм рыночного механизма, когда в них исчерпывается внутренний потенциал в силу устаревания и несоответствия изменившимся условиям хозяйствования, что свидетельствует о необходимости смены его формы.
Третий тип описывает особенности перехода от нерыночной к рыночной организации производства. На современном этапе наиболее типичными проявлениями стали переходные процессы в европейских постсоциалистических государствах.44
В соответствии с классификацией Всемирного Банка45 существующие модели переходных экономик можно определить следующим образом:
Постсоциалистическая модель
Латиноамериканская модель
Африканская модель
Азиатская аграрная модель
Перечисленные модели отличаются друг от друга в силу экономических, исторических, культурных, климатических и иных особенностей, но вместе с тем они характеризуются рядом общих «переходных» черт, к которым можно отнести:
Неустойчивость и изменчивость хозяйственного развития, которые возникают из-за «естественной» слабости экономической системы в данный период, ее восприимчивости к различного рода инновациям
Альтернативность и многовариантность общественно-экономического развития, что является следствием противостояния, борьбы за ту или иную линию развития экономических отношений
Острые социально-экономические противоречия, обусловленные конфликтом старой и новой общественно-экономических систем, возникновением несовпадения экономических интересов, усилением социального расслоения
Динамизм протекания изменений экономической системы, в результате чего негативные последствия трансформации не всегда могут быть вовремя выявлены и нейтрализованы мерами государственной политики (макроэкономическая, денежно-кредитная, структурная, внешнеэкономическая)
Также возможно наличие так называемого «кризиса трансформационного периода», являющегося следствием ломки старого уклада, разрыва некогда устоявшихся экономических связей на фоне еще не оформившихся новых схем эффективного взаимодействия между экономическими субъектами
Стоит отметить, что в пределах приведенной классификации переходных экономик происходит некоторое смешение, отождествление понятий «страна с переходной экономикой» и «развивающаяся страна». Это, безусловно, некорректно, так как, несмотря на схожесть данных экономик во многих частях, нельзя забывать и о существенных различиях.
Принципиальное отличие страны с переходной экономикой от развивающейся страны состоит в том, что в первом случае имеет место значительно более глубокая трансформация, перестройка общественно-экономической системы. Это связано с изменением не только схемы экономических взаимоотношений субъектов, но и преимущественно с комплексным обновлением общественной идеологии, ломкой системы ценностей, кардинальной сменой политического курса, изменением менталитета, становлением нового типа философии хозяйствования. Переходные процессы могут быть рассмотрены с точки зрения:
Масштаба изменений (всеобщие, локальные)
Оказываемого влияния на существующую экономическую систему (внутрисистемные, межсистемные, межцивилизационные)
Характера реализуемых преобразований (эволюционные, модернизационные, революционные)
Конечных последствий (глубиной последовавшего трансформационного кризиса)
Иногда термин «переходная экономика» пытаются ограничивать рамками постсоциалистической модели46, поскольку в этом случае макроэкономическое неравновесие проявляется наиболее остро, так как дополняется отсутствием, не функционированием рыночного механизма, и кризис, возникающий в данных условиях, можно определить как межсистемный, то есть сопровождающийся сменой типа собственности.
Под определение, таким образом, подпадают РФ, участники СНГ и страны Восточной Европы, а также Китай и Вьетнам, однако, две последние страны в исследовании практически не будут затронуты в силу серьезных индивидуальных особенностей и самобытного пути реформирования, что делает достаточно затруднительным сопоставление их опыта с российской практикой.
Новые условия реализации валютой политики ЦБ РФ: текущие проблемы и возможные перспективы
Направление и формы валютной политики в общем виде определяются валютно-экономическим положением конкретной страны, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. На разных исторических этапах на первый план выдвигаются конкретные задачи валютной политики: преодоление валютного кризиса и обеспечение валютной стабилизации; валютные ограничения, переход к конвертируемости валюты, либерализация валютных операций и др..
Можно сказать, что валютная политика выполняет для РФ роль звена, связывающего национальную и мировую экономику, превращаясь в важнейший инструмент создания предпосылок интеграции РФ в мировые хозяйственные связи. В течение докризисного периода первичными целями валютной политики были:
Поддержание стабильной величины номинального обменного курса рубля по отношению к валютам других государств, а также устойчивого уровня покупательной способности валюты
Создание предпосылок для введения полной конвертируемости рубля, подразумевающей конечную конвертируемость национальной валюты как по счету текущих операций, так и по счету движения капитала
Повышения уровня доверия к национальной валюте со стороны экономических агентов, что должно было способствовать снижению уровня долларизации экономики и удельного веса денежных суррогатов
Ограничение темпа инфляции за счет использования номинального обменного курса как «номинального якоря» за счет минимального эффекта импортируемой инфляции, снижения валютного риска и ограничения инфляционных ожиданий
Однако, несмотря на то, что некоторые из перечисленных целей в период с 1995 до 1998 гг. были достигнуты, определить валютную политику ЦБ РФ как удовлетворительную на указанном временном отрезке никак нельзя. Как отмечалось во втором параграфе настоящей главы, первичным проявлением финансовой дестабилизации в РФ в 1998 году принято считать августовский валютный кризис, обусловленный целым комплексом объективных факторов (которые подробно рассматривались выше). Среди прочих факторов стоит упомянуть, с одной стороны, острый дефицит предложения на внутреннем валютном рынке страны, и, с другой, соответствующую курсовую политику денежных властей, подразумевавшую установку на обеспечение определенного уровня поддержки рубля при недостаточном объеме международных резервов.
В конце 1998 года были введены более жесткие валютные ограничения, касающиеся, прежде всего, порядка продажи компаниями-экспортерами собственной валютной выручки на внутреннем рынке, что было обусловлено необходимостью накопления, формирования достаточного уровня ЗВР как запаса абсолютной международной ликвидности страны. Также важным показателем, на величину которого значительное влияние оказала смена вектора валютной стратегии денежных властей, был монетарный курс рубля, величина которого в июле 1998 года даже по узкой денежной базе составляла всего 68%.
Однако, новый тип валютной политики никак нельзя было классифицировать как даже превращенную форму «валютного управления» в силу того, что Банк России в полном объеме использовал весь спектр возможностей рефинансирования коммерческих банков и оставил за собой функцию кредитора последней инстанции.
Можно сказать, что на первичном этапе (до того момента, пока величина ЗВР не стала отвечать базовым критериям достаточности) денежные власти, реализуя выбранную валютную (денежно-кредитную) стратегию, преследовали выполнение следующих задач:
Накопление международных резервов для обеспечения возможности сглаживания резких колебаний обменного курса, носящих как случайный, спекулятивный характер (не обусловленный фундаментальными предпосылками), так и вызванными макроэкономическими изменениями.
Обеспечение адекватного расширения денежного предложения, достаточного количества рублей в экономике для обслуживания сделок реального сектора и снижения уровня долларизации и удельного веса денежных суррогатов
И на более позднем этапе, в условиях значительного улучшения условий внешней торговли ограниченной эффективности существовавших в тот период методик ограничения активности монетарных факторов инфляции:
Ограничение темпа роста реального обменного курса рубля к доллару США и реального эффективного курса, так как высокий объем спроса на мировом рынке на экспортируемые из РФ энергоресурсы, металлы, минеральные удобрения и т.д. обусловлен в первую очередь валютной составляющей конкурентоспособности.
Ограничение темпов инфляции, то есть реализация соответствующих мер для стерилизации избыточной рублевой ликвидности, возникающей в результате стабильно высокого спроса на валютные активы со стороны денежных властей.
Выбранная стратегия была достаточно эффективной, особенно в условиях первичной стабилизации платежного баланса РФ и увеличения стоимостного объема экспорта, что обеспечивало стабильный приток иностранной валюты на валютный рынок страны. Таким образом, одновременно решались две принципиально важные на тот момент (первые две) задачи: во-первых, происходило увеличение объема международных резервов и уровня обеспеченности ими национальной валютной единицы, а, во-вторых, имело место расширение объема денежного предложения со стороны органов денежного регулирования, соответственно, рост коэффициента монетизации, что выступало важным фактором восстановления финансового рынка и возобновления экономического роста.
Далее, стоит более точно определить место и значимость комплекса мер валютной политики в структуре, а также попытаться классифицировать валютную политику ЦБ РФ в соответствии с приведенными критериями (См. стр. 27) и проанализировать характер эволюции режима обменного рубля после 1998 года.
Валютная политика в РФ после 1998 года состоит, прежде всего, из девизной составляющей (в форме валютных интервенций, осуществляемых денежными властями), а также «чистого» административного воздействия, валютного регулирования, заключающегося в формировании и изменении законодательной базы в соответствии с текущими и стратегическими целями государственной экономической политики (фактически, установление валютных ограничений).
Также серьезной проблемой являлась утечка капитала из страны: процесс, который проявлялся в наибольшем масштабе (как величина чистого оттока капитала частного сектора) в 90-х годах XX столетия в контексте правительственного курса «либерализации внешнеэкономической деятельности», но остается актуальным и в данный момент, но речь уже идет уже в большей степени о нелегальном оттоке капитала. Так, примерное значение данного показателя в 2004 году, рассчитанного автором по методике МВФ («чистые ошибки и пропуски» + «неполученная экспортная выручка» и импортные товары»)104 составило порядка 32,9 млрд. долл.
В этой связи денежные власти должны инициировать установление валютных ограничений (норматив обязательной продажи валютной выручки, жесткую регламентацию осуществления международных расчетов, лицензирование валютных операций кредитными институтами и так далее). Наверно, самым существенным ограничением из выше названного является обязательный норматив продажи валютной выручки «через осуществление операций на внутреннем валютном рынке РФ».
