Введение к работе
Актуальность темы исследования. Фондовый рынок, предоставляя принципиально новые, но, к сожалению, не совсем освоенные российской экономикой механизмы привлечения и распределения финансовых средств, вызывает всё возрастающий интерес как у институциональных, так и у частных инвесторов.
Недавний финансовый кризис показал несовершенство отдельных рыночных инструментов и низкий уровень обоснованности принятых инвестиционных решений. Последнее в значительной степени объясняется пренебрежительным отношением инвесторов к оценке реальных рисков, которые воспринимаются ими в основном на интуитивном уровне. В практике инвестирования ситуация неучтенных рисков является достаточно распространенной, несмотря на то, что существует мощный аппарат обоснования инвестиционных решений.
Основой современной теории портфельного инвестирования является модель Г. Марковица. В рамках именно этой модели ожидаемая инвестором доходность была впервые связана с уровнем принимаемого инвестором риска. Однако из теоретически обоснованного результата для практики удалось получить только рекомендации общего характера. Те оценки (среднего, дисперсии, ковариации), которые было предложено использовать в модели Г. Марковица, как правило, обеспечивали адекватность модели только историческому периоду. Ошибки, которые получались на упреждающих отрезках времени, были столько значимы, что породили у инвесторов недоверие к практическим возможностям этой модели.
Многочисленные попытки модифицировать модель Г. Марковица либо не привносили принципиальных изменений в механизмы описания реальности, либо заменяли их, используя для этого более грубые оценки. Из сказанного следует, что сама идея построения портфеля ценных бумаг, оставаясь по-прежнему привлекательной для инвесторов, нуждается в более совершенном аппарате своей практической реализации.
Степень разработанности проблемы. То разнообразие моделей оптимального портфельного инвестирования, которое имеет место в настоящее время, главным образом возникло в ответ на критику модели Г. Марковица. Благодаря усилиям последователей Г. Марковица (У. Шарпу, Дж. Линтнеру Ф. Блэку, Дж. Тобину) был сформирован фундамент современной теории портфельного инвестирования. С появлением фондового рынка и его становлением в России вопросами совершенствования модели стали активно заниматься отечественные ученые: А.Н. Буренин, М.З. Берколайко, Е.М. Бронштейн, И.В. Волошин, А.В. Воронцовский, В.В. Давние, Я.М. Миркин, А.В. Мельников, И.А. Наталуха, И.Г. Наталуха, А.О. Недосекин, В.И. Тиня-кова, Е.М. Четыркин, А.С. Шведов, А.Н. Ширяев, Л.П. Яновский и другие.
Важным направлением, обозначившимся в работах последнего времени, являются исследования, посвященные вопросам построения портфеля ценных бумаг на основе прогнозных оценок их доходности. Результаты эмпирических исследований, изложенных, в частности, в диссертационных работах Е.А. Акопян, Э.Р. Вартановой, М.А. Мартыновой, Д.А. Хабибулина, показали перспективность такого направления.
Данное диссертационное исследование, с одной стороны, выполнено в русле этого нового направления, а с другой стороны, вносит радикальные изменения в формирование условий оптимизационной модели, заменяя ковариационную матрицу матрицей взаимодействия, обеспечивающей построение портфеля с риск-упреждающей оценкой доходности.
Объект исследования - портфель, формируемый из акций российских эмитентов.
Предмет исследования - математический аппарат формирования портфеля ценных бумаг и возможности его развития.
Цель исследования - развитие математического аппарата портфельного инвестирования путем разработки моделей с риск-упреждающей оценкой доходности.
В соответствии с поставленной целью возникла необходимость в решении следующего комплекса задач, определивших логику диссертационного исследования:
проанализировать основные направления развития аппарата портфельного инвестирования и выделить наиболее перспективное из них;
модифицировать модель У. Шарпа для того, чтобы получаемый с ее помощью портфель был ориентирован не на закономерности исторического периода, а на ожидаемые тенденции упреждающего периода;
разработать специальную шкалу, позволяющую упростить работу экспертов при оценке активности рынка;
предложить процедуру анализа чувствительности портфеля к экспертным оценкам, обеспечивающую получение дополнительной информации для повышения объективности субъективных мнений экспертов;
разработать подход к построению матрицы, которую можно было бы использовать вместо ковариационной матрицы при построении портфеля с риск-упреждающей оценкой доходности;
разработать методику формирования портфеля ценных бумаг с риск-упреждающей доходностью;
провести вычислительные эксперименты с разрабатываемыми моделями.
Область исследования. Содержание диссертации соответствует п. 1.6 «Математический анализ и моделирование процессов в финансовом секторе экономики, развитие метода финансовой математики и актуарных расчетов»
специальности 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики Паспорта специальностей ВАК РФ.
Теоретико-методологической основой исследования послужили разработки отечественных и зарубежных авторов в области обоснования инвестиционных решений в целом и портфельных инвестиций в частности, моделирования рисковых ситуаций, прогнозирования динамики фондового рынка, эконометрики и экспертного оценивания.
Эмпирическую базу исследования составили архивы котировок акций российских компаний первого эшелона и индекса РТС, размещенные на сайте ОАО «Фондовая биржа РТС» (). Экспериментальные расчеты с использованием этих данных проводились в среде MS Excel и Statistica.
Научная новизна исследования состоит в разработке нового подхода к построению моделей портфельного инвестировании, в рамках которого предусматривается замена инструментов адекватного отражения исторического периода (среднего, дисперсии и ковариационной матрицы) матрицей взаимодействия, обеспечивающей адекватное отражение упреждающего периода.
Научная новизна реализована в следующих результатах, полученных лично автором:
разработан модифицированный вариант модели У. Шарпа с альтернативными уровнями доходности финансовых активов, предусматривающий возможность управления портфелем ценных бумаг в соответствии с одной из следующих стратегий: «альтернативной доходности», «наиболее вероятной доходности», «ожидаемой доходности»;
предложена процедура построения нелинейной шкалы экспертных оценок риск-упреждающих эффектов доходности финансовых активов, используемой для анализа чувствительности портфеля к таким оценкам и получения точек нулевых риск-эффектов;
предложен новый способ измерения взаимосвязи финансовых активов, и сформулировано правило вычисления количественной оценки этой взаимосвязи, на основе которой формируется матрица взаимодействия, используемая вместо ковариационной матрицы при построении портфеля ценных бумаг с риск-упреждающей оценкой доходности;
разработана методика формирования портфеля ценных бумаг с риск-упреждающей доходностью и оценкой риска по матрице взаимодействия финансовых активов.
Теоретическая значимость исследования определяется введением в научный оборот новых понятий (риск-эффект, риск-упреждающая оценка, матрица взаимодействия), разработкой новой модели портфельного инвестирования (модели с риск-упреждающей оценкой доходности) и модификацией существующей (модифицированный вариант модели У. Шарпа), формирующих теоретико-методологическую базу и развивающих математический аппарат обоснования портфельных инвестиций на фондовом рынке.
Практическая значимость исследования заключается в том, что его основные результаты, выводы и рекомендации могут быть использованы как институциональными, так и частными инвесторами при формировании портфеля ценных бумаг на российской фондовой бирже. Использование этих результатов гарантирует с высокой вероятностью получение ожидаемого инвестором дохода в упреждающем периоде.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском государственном университете, международных научно-практических конференциях: «Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов» (Воронеж, 2009); «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании» (Пенза, 2009); «Экономическое прогнозирование: модели и методы» (Воронеж, 2010).
Работа выполнялась в соответствии с комплексной программой научных исследований кафедры информационных технологий и математических методов в экономике Воронежского государственного университета «Математическое моделирование и информационные технологии в управлении экономическими процессами».
Разработанные математические модели используются в учебном процессе в филиале Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) в г. Черкесске при проведении занятий по дисциплинам: «Методы принятия и оценки финансовых решений», «Инвестиционная стратегия и инвестиционное проектирование».
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 10 работ, в том числе 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ. Список публикаций приведен в конце автореферата. В работах [1-4, 6, 8-10], выполненных в соавторстве, соискатель: обосновал наиболее перспективное направление развития математического аппарата портфельного инвестирования; предложил вариант модели упреждающего информационного описания инвестиционных объектов; разработал модель, реализующую множество инвестиционных возможностей, расширенное за счет включения в него показателя «активность рынка»; предложил в модели Марковица заменить традиционный измеритель риска в виде среднеквадратического отклонения распределенным риском; разработал модифицированный вариант одноиндекс-ной модели У. Шарпа.
