Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. РОЛЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ СРЕДИ ИСТОЧНИКОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ 7
1.1. ПРОБЛЕМА ФИНАНСИРОВАНИЯ БИЗНЕСА И ПУТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ IXРЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. КАК ИСТОЧНИК.ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ -21.
1.2.1. Историческая миссия РЦБ в привлечении финансовых ресурсов 23
1.2.2. Современное состояние и перспективы рынка ценных бумаг России для привлечения инвестиций 25
1.2.3. Инструменты рынка ценных бумаг 34
1.3. СТОИМОСТЬ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ~ .- 46
1.4. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА : 52
1.4.1. Оценка облигаций 55
1.4.2 Оценка акций 59
1.4.3 Оценка производных ценных бумаг 67
1.4.. ОПЕРАЦИИ С КОРПОРАТИВНЫМИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ИХ СТОИМОСТЬ 71
1.6. Выводы по ПЕРВОЙ ГЛАВЕ 77
ГЛАВА 2. ПРОБЛЕМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ , 80
2.1. Эмиссия КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ КАК МЕХАНИЗМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ..80
2.2. СООТВЕТСТВИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ПОТРЕБНОСТЯМ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОЙ ОТРАСЛИ 93
2.3. ПРОБЛЕМЫ ЭМИССИИ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ 101
2.4. МЕТОДЫ МАТЕМАТИЧЕСКОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ 111
1.6. Выводы ПО ВТОРОЙ ГЛАВЕ 124
ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ИМОДЕЛИ РАЗВИТИЯ МЕХАНИЗМОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ БИЗНЕСА '.*. 126
1.1. МЕТОДОЛОГИЯ МНОГОКРИТЕРИАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ БИЗНЕСА 130
3.1. МОДЕЛЬ МНОГОКРИТЕРИАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ БИЗНЕСА 136
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 164
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 166
ПРИЛОЖЕНИЕ А. ИСПОЛЬЗРВАНИЕ СИСТЕМЫ ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ «ИМПЕРАТОР 3» ДЛЯ ВЫБОРА ИСТОЧНИКА (ИНСТРУМЕНТА) ФИНАНСИРОВАНИЯ БИЗНЕСА 177
Введение к работе
В процессе перехода России к рыночной экономике отечественные предприятия столкнулись с острой нехваткой инвестиций. Нехватка оборотных средств, средств на модернизацию оборудования стали хроническими проблемами российских предприятий. Ситуация обостряется возрастающей глобализацией и предстоящим вступлением России во Всемирную торговую организацию (ВТО), что приведет к обострению конкуренции отечественных компаний с зарубежными производителями товаров и услуг.
По мере становления в России рыночных отношений и перехода ряда предприятий к корпоративной форме собственности российским предприятиям стали доступны инструменты рынка ценных бумаг. Вместе с тем, в ходе реформирования, доступ к этому источнику инвестиций получили ряд естественных монополий - ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», предприятия холдинга ОАО «Связьинвест», а в последнее время и ОАО «РЖД».
В «руках» компаний из стран с развитой экономикой корпоративные ценные бумаги являются эффективным средством привлечения инвестиций. К сожалению, успехи российских компаний, на этом поприще, выглядят гораздо скромнее. Так доля корпоративных ценных бумаг в структуре привлечения инвестиций в основной капитал (по источникам финансирования) в России не превышает и одного процента.
Тем не менее, российские компании все активнее прибегают к выпуску акций, корпоративных облигаций и депозитарных расписок. И если рынок корпоративных облигаций демонстрирует динамичный рост (хотя в сравнении с соответствующими рынками развивающихся стран потенциал для роста более чем велик), то на рынке акций ситуации сложнее. Рынок акций столкнулся с такими проблемами как малое количество долевых ценных бумаг включенных в листинг российских биржевых площадок, небольшие объемы торгов в которых большинство сделок осуществляется с акциями нескольких эмитентов, малая ликвидность, небольшое число первичных размещений (ІРО) на российском рынке и этот список далеко не полный. Ситуация усугубляется тем, что большинство российских компаний, все же решившихся на ІРО, предпочитают размещать свои ценные бумаги на зарубежных рынках (как правило Лондонской и Нью-Йоркской фондовых биржах) так и не выйдя на российские биржевые площадки. Та же ситуация складывается с депозитарными расписками. Сегодня можно с уверенностью утверждать, что в силу сложившихся обстоятельств, российский фондовый рынок не выполняет свою главную функцию - трансформацию инвестиционных ресур сов и направление их в реальный сектор экономики. Результатом этого, по мнению руководителя Финансовой службы по финансовым рынкам - О. Вьюгина может стать утрата Россией национального рынка капитала.
С другой стороны около половины всех инвестиционных потребностей финансируется российскими предприятиями за счет собственных средств. В странах с развитой экономикой компании финансируют свои финансовые потребности в основном за счет привлеченных средств, существенную долю в которых занимают кредиты банков и выпуск корпоративных ценных бумаг. У российских компаний доля кредитов банков и выпусков корпоративных ценных бумаг в структуре привлечения инвестиций в основной капитал не превышает 8%.
Выявление причин возникновения таких проблем и их решение с одной стороны позволит, наконец, то отечественному рынку ценных бумаг стать эффективным механизмом трансформации и перераспределения инвестиционных ресурсов между различными секторами экономики, а с другой - предоставит отечественным компаниям возможность привлекать инвестиции и успешно управлять своей собственностью.
Боле того, существует мнение, что развитый фондовый рынок является залогом существования полноценного гражданского общества, ведь в этом случае подавляющее большинство граждан являются инвесторами и с их мнением властям приходится считаться.
Целью исследования является разработка методов и моделей оценки источников привлечения инвестиционных ресурсов для более эффективного решения проблем финансирования бизнеса.
В соответствии с целью работы были поставлены и решены следующие задачи: анализ потребностей российского бизнеса в инвестиционных ресурсах и определение на основе этого роли рынка ценных бумаг в привлечении инвестиционных ресурсов; анализ современного состояния и перспектив развития рынка ценных бумаг России и определение перечня инструментов корпоративных ценных бумаг, пригодных для привлечения инвестиционных ресурсов в сложившихся условиях; изучение влияния выпуска корпоративных ценных бумаг на капитализацию бизнеса - информационного эффекта - и основанное на этом эмпирическое исследование информационного эффекта на отечественном рынке ценных бумаг; выявление проблем, связанных с привлечением инвестиций путем выпуска корпоративных ценных бумаг, и формирование подходов для их решения; - разработка методов и моделей, направленных на повышение эффективности использования инвестиционных механизмов.
Объектом исследования являются эмитенты корпоративных ценных бумаг.
Предметом исследования являются процессы, возникающие в ходе привлечения, трансформации и перераспределения инвестиционных ресурсов.
Методологической основой исследования стали общенаучные приемы анализа и синтеза, группировки и классификации данных, обобщения и сравнения, а также методы математического моделирования (методы регрессионного анализа и принятия решений).
Информационной базой исследования послужили: - нормативные акты; -—бухгалтерская и иная отчетность эмитентов ценных бумаг раскрываемая в системах раскрытия информации ФСФР, ИА «Интерфакс», ИА «АК&М»; статистическая информация Федеральной службы государственной статистики, ЦБ РФ, Системы комплексной раскрытии информации (СКРИН), ИА «Cbonds», ИА «Bloomberg»; доклады о состоянии и перспективах развития экономики и финансовых рынков России подготовленные Федеральными органами исполнительной власти: МЭРТ, ФСФР, ФНС; обзоры и бюллетени Института экономики переходного периода; рейтинги: РА «Эксперт», РА «РБК»; данные крупнейших отечественных банков и андеррайтеров: Сбербанка, Внешторгбанка, Газпромбанка, МДМ банка, ИК «Регион»; данные об итогах торгов на биржевых площадках: ММВБ, РТС, МФБ. Большая часть информации была получена с интернет сайтов соответствующих источников.
В процессе исследования были рассмотрены труды отечественных и зарубежных ученных в области корпоративных финансов и рынка ценных бумаг: Алек-сандера Г., Бердниковой Т.Б., Берзона Н.И., Блока Ф. Е., Брейли Р., Бригхема Ю., Бэйли Дж., Ван Хорна Дж. К., Грязновой А.Г., Коллера Т., Котла С, Коуплевда Т., Майерса С, Миллера М., Миркина Я.М., Модильяни Ф., Муррина Дж., Мюр-рея Р. Ф., Никоновой И. А, Тепловой Т.В., Федотовой М.А., Шарпа У.;
Кроме того, для обоснования математических моделей использовались работы в области математического моделирования и теории и методов принятия решений: Айвазяна С.А, Вентцель Е.С., Ларичева О.И., Михитаряна B.C., Саати Т., Хемди А.Таха.
Научная новизна данного диссертационного исследования заключается в разработки методологии многокритериальной оценки источников инвестирования бизнеса позволяющей оценить данные источники и выбрать наиболее привлекательные из них.
Наиболее значимые научные результаты выполненного исследования заключаются в следующем:
Изучен опыт исследования агентских моделей корпоративных финансов в странах с развитой экономикой, что позволило впервые провести эмпирические исследования информационного эффекта на российском рынке ценных бумаг.
Проанализированы основные этапы реформирования железнодорожного транспорта РФ и обоснованы возможные источники инвестирования для каждого из этапов структурной реформы.
В результате анализа сложившейся практики привлечения инвестиционных ресурсов на российских финансовых рынках был выделен ряд основных проблем, с которыми сталкиваются отечественные предприятия. Произведена классификация этих проблем, определены подходы к их решению.
Разработана методика выбора источников инвестирования бизнеса, позволяющая повысить эффективность привлечения инвестиций. На основе методов принятия решений разработана модель многокритериальной оценки источников инвестирования бизнеса, с использованием которой можно получить адекватную оценку этих источников.
Практическая значимость проведенного исследования заключается в возможности применения разработанной методологии для оценки выбора источников финансирования инвестиционных потребностей предприятий.
Основные теоретические и практические положения диссертации были доложены, обсуждены и одобрены на научных семинарах кафедры «Финансы и бухгалтерский учет» Иркутского государственного университета путей сообщения (Иркутск, 2003), 3-м Байкальском экономическом форуме (Иркутск, 2004), XIII международной школе-семинаре «Методы оптимизации и их приложения» (Се-веробайкальск, 2005).
Основные результаты исследования применялись соискателем для разработки курса лекций «Операции с ценными бумагами», читаемого на кафедре «Финансы и бухгалтерский учет» ИрГУПС.
Результаты исследования используются для определения источников финансирования инвестиционных потребностей Восточно-Сибирской железной дороги, филиала ОАО «РЖД».
