Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНЬІЕРЬЇШИОТОИЗВОДНЬІХ В АЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
1.1. ЭВОЛЮЦИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ СРОЧНЫМИ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫМИ КОНТРАКТАМИ 9
1.2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ В АЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 15
1.3. ОСНОВНЫЕ СТРАТЕГИИ ОПЕРАЦИЙ НА СРОЧНЫХ БИРЖЕВЫХ РЫНКАХ 31
ГЛАВА 2. БИРЖЕВОЙ РЫНОК СРОЧНЫХ В АЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ КОНТРАКТОВ ВО ФРАНЦИИ
2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ФРАНЦУЗСКОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 47
2.2. ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО БИРЖЕВОГО РЫНКА ФРАНЦИИ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ЦЕЛЯХ АРБИТРАЖА, ХЕДЖИРОВАНИЯ И СГШКУЛЯЦИИ • 62 ГЛАВА 3. СРОЧНЫЙ РЫНОК ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ
3.1. СРОЧНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В РОССИИ: ЭВОЛЮЦИЯ, СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ 114
:.2. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ 130
3.3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СРОЧНЫХ РЫНКОВ В РОССИИ 144
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 155
ЛИТЕРАТУРА 162
ПРИЛОЖЕНИЯ 172
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В последние годы в России появился и начал развиваться такой сегмент финансового рынка, как рынок срочных (производных) финансовых инструментов, или деривативов1. Он занимает в структуре финансового рынка особое место, так как его основная функция - страхование операций экономических субъектов (банков, финансовых, промышленных, торговых компаний, частных лиц) от рисков изменения цен и/или доходности финансовых активов. Создание эффективных механизмов защиты от рисков является одним из необходимых условий увеличения объема как отечественных, так и иностранных инвестиций в экономику России.
При этом специфические условия развивающегося российского рынка требуют достаточно быстрого решения указанной проблемы, использования в течение нескольких лет опыта, накопленного странами с развитой рыночной экономикой. Однако традиции России вынуждают с осторожностью относиться к применению зарубежного опыта. Поэтому в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации2 отмечено, что создание российской модели рынка ценных бумаг предполагает изучение и критический анализ многообразия уже функционирующих рынков, главным образом, развитых. Учет опыта, приобретенного в результате длительного функционирования этих рынков, поможет избежать ошибок, которые не очевидны при существующем уровне развития российского рынка, но могут проявиться впоследствии. Только при условии внимательного анализа эволюции мирового срочного рынка и адаптации полученных результатов к российским реалмям наша страна имеет уникальную возможность не допустить многих просчетов.
Отечественный рынок производных финансовых инструментов в настоящее время формируется в большей степени под влиянием опыта США. Вместе с тем, страны континентальной Европы за последние десятилетия совершили огромный рывок в области торговли срочными контрактами, причем одним из наиболее динамично развивающихся был рынок Франции. Кроме того, во Франции, как и в России, государство достаточно активно воздействует на финансовый рынок. Поэтому представляется полезным наряду с другими исследовать и французские срочные инструменты, что позволит с наименьшими временными и финансовыми затратами создать отечественную модель рынка производных.
Цели и задачи исследования. Основная цель исследования - на основе анализа современного состояния международных рынков производных валютно-финансовых инструментов, опыта организации и функционирования биржевого рынка деривативов во Франции дать рекомендации по совершенствованию российского срочного рынка. В соответствии с намеченной целью были сформулированы следующие задачи:
•проанализировать основные тенденции эволюции мирового рынка производных валютно-финансовых инструментов, дать характеристику и выявить отличительные черты современного этапа его развития;
•определить место, занимаемое биржевым рынком срочных финансовых инструментов Франции в структуре мирового рынка, исследовать особенности его организации и функционирования;
•изучить структуру биржевого срочного рынка Франции (по видам контрактов), в том числе выявить характерные черты французских фьючерсных и опционных контрактов на долго- и краткосрочные процентные ставки, биржевые индексы; а также рассмотреть, опираясь на котировки этих инструментов на биржах MATIF и MONEP , целесообразность их использования в рамках базовых стратегий операций на рынках деривативов;
•провести анализ перспектив развития мировых рынков производных валютно-финансовых инструментов и дать прогноз ситуации на срочном рынке Франции на ближайшие годы;
•проследить особенности становления срочного финансового рынка России, выявить сложности, с которыми он сталкивается, рассмотреть современное состояние рынка;
•на основе обобщения отечественного и зарубежного опыта организации рынка деривативов выявить перспективные направления развития срочного рынка Российской Федерации, дать рекомендации по совершенствованию структуры российского биржевого рынка срочных валютно-финансовых инструментов и его государственного регулирования.
Предметом исследования в данной работе является биржевой рынок срочных валютно-финансовых инструментов, рассматриваемый на примере Франции, его организационная и экономическая структура, операции различных категорий его участников. Поэтому в работе анализируется как политика, проводимая Банком Франции, Комиссией по биржевым операциям и другими государственными органами, так и текущие тенденции рынка, торговые стратегии его операторов. Полученные результаты применяются к анализу ситуации на срочном рынке Российской Федерации.
Информационной базой исследования являются французские нормативные акты, документы расчетных (клиринговых) палат фьючерсной и опционной бирж, статистические материалы Банка Франции, Министерства финансов. В работе использованы данные международных организаций, таких как Банк Международных Расчетов, Международный Валютный Фонд, Международная Федерация Фондовых Бирж, а также публикации периодической финансовой печати. Для анализа ситуации на срочном рынке России использованы нормативные акты Российской Федерации, инструкции и статистические данные Банка России, правила торгов отечественных бирж, публикации периодических изданий.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды российских и зарубежных ученых, рассматривающих различные аспекты функционирования срочного рынка. Например, большой вклад в развитие теории срочного рынка внесли американские специалисты в области портфельного анализа и математического моделирования, такие как Black F., Сох J., Garman М., Kohihagen S., Kolb R., Rubinstein M., Scholes M., Stein J., исследовавшие, главным образом, проблемы доходности инвестиций и степени риска. Общие вопросы были разработаны также и другими авторами, среди которых Fabozzi J.F., Ferri M.G., Hull J., Melton R., Modigliani F., Redhead K., Sharpe W. Исследования, раскрывающие особенности французских срочных рынков, принадлежат перу таких авторов, как Debeavais М., Delande М., Dufloux С, La Baume Ch. de., Margulici L., Rour F., Simon Y., Sinnah Y. Однако большинство французских работ -шеет сугубо практическую направленность, то есть они нацелены в первую очередь на выработку рекомендаций инвесторам.
В то же время, рассматриваемая проблема, как представляется, пока недостаточно разработана в отечественной научной литературе. Первые исследования в области рассмотрения наиболее общих вопросов функционирования срочного рынка на основе анализа опыта западных стран предприняли такие ученые, как Л.Н. Красавина, В.М.
Мусатов, A.M. Сарчев, Б.Г. Федоров, В.Н. Шенаев. Позднее появились работы А.И. Буренина, К. Иванова, Я.М. Миркина, В.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана, А. Чеснокова.
Вместе с тем, многие аспекты срочного финансового рынка в отечественной научной литературе изучены слабо. Например, практически отсутствует комплексный анализ механизма функционирования и организации срочных рынков в европейских странах в последнее десятилетие. Недостаточно исследованы состояние современного биржевого срочного рынка России и перспективы его развития в контексте государственной политики в области реформирования экономики. Публикации практиков рынка посвящены, в основном, описанию текущих тенденций, однако из-за быстроты изменения отечественного финансового рынка они не могут представить всю полноту ситуации. В связи с этим, значительное внимание автором уделено проблемам становления биржевых срочных рынков Франции и России, возможным дальнейшим тенденциям их развития.
Научная новизна диссертации характеризуется следующими результатами, полученными автором:
•проведен анализ современной ситуации на мировых рынках производных валютно-финансовых инструментов, выявлены и проанализированы основные тенденции и структурные изменения, произошедшие в 1986-1995гг., исследованы перспективы развития международного рынка деривативов и возможное влияние на него введения единой европейской валюты (евро);
•уточнены критерии классификации арбитражных, спекулятивных и сделок хеджирования как базовых стратегий операций на рынках производных валютно-финансовых инструментов и их воздействие на равновесие финансового рынка;
•дана характеристика современной структуры и уровня развития биржевого рынка срочных валютно-финансовых инструментов во Франции, его места на мировом финансовом рынке; выявлены особенности его организации и функционирования, а также перспективы развития, в частности, в связи с ожидаемым введение евро;
•проведен сравнительный анализ характеристик фьючерсных и опционных контрактов бирж MATIF и MONEP на все виды активов валютного, денежного и фондового рынка, исследована возможность и целесообразность их использования в рамках арбитража, спекуляции и хеджирования; сформулированы практические критерии прибыльности арбитражных сделок;
•выявлены предпосылки появления срочных биржевых контрактов на валютно-финансовые активы; сформулированы условия, которые необходимо соблюдать при определении характеристик новых срочных инструментов для повышения ликвидности их рынка, а также предложены основные этапы, которые должно проходить внедрение контракта на каждой бирже, в том числе и в России;
•исследовано современное состояние российского рынка срочных валютно-финансовых контрактов и предложена периодизация его развития; выявлены отличительные черты отечественного рынка деривативов, дана его характеристика с точки зрения контрактной структуры, категорий участников и применяемых ими стратегий;
•сделан прогноз наиболее вероятных изменений на срочном рынке России в ближайшее время, а также выдвинуты предложения по расширению гаммы продуктов отечественного рынка деривативов;
•проанализированы проблемы государственного регулирования российского срочного рынка, выявлены его наиболее актуальные направления; даны рекомендации по повышению надежности и содействию формированию оптимальной структуры срочного рынка, предложены конкретные меры, которые необходимо предпринять в этих целях.
Практическая значимость диссертации состоит в том, что сформулированные в работе рекомендации по осуществлению арбитража, спекуляции и хеджирования на срочном рынке, могут быть полезны для профессиональных участников рынка производных (инвестиционных и коммерческих банков, брокерских компаний, других институциональных инвесторов). Результаты исследования, по мнению автора, могут представлять практический интерес и для фондовых бирж при определении направлений расширения спектра предлагаемых срочных инструментов. Кроме того, рекомендации автора могут быть использованы при разработке инструктивных материалов Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, выработке программы мер государственного регулирования срочного финансового рынка РФ соответствующими государственными органами.
Материалы и выводы работы также могут быть использованы в учебных курсах "Международные финансы", "Международные валютно-финансовые и кредитные отношения", "Мировое хозяйство и международные экономические отношения", "Ценные бумаги", "Финансовый менеджмент", "Банковское дело", при подготовке специальных курсов по финансово - кредитной проблематике в финансово-экономических ВУЗах, таких как "Производные валютно-финансовые инструменты", "Хеджирование валютных операций" и других.
Апробация работы. Результаты исследования были проверены автором в ходе практического ознакомления с деятельностью французских банковских институтов на срочном рынке (на примере банка Banque de Financement et de Tresorerie - BFT, Париж, 1995г.) и доложены на совместном российско-французском научно-практическом семинаре "Банковские операции на валютно-финансовых рынках" (проект TEMPUSACIS, Университет "Париж-Дофин"-СПбГУЭФ, сентябрь 1995г.). Основные положения диссертации, выводы и рекомендации автора обсуждались на конференциях профессорско-преподавательского состава СПбТУЭФ (апрель 1996, 1997 гг.). Материалы работы были положены в основу подготовки и проведения лекционных и семинарских занятий по специальному курсу "Производные валютные финансовые инструменты" (СПбГУЭФ, 1996-1997гг.), использованы на курсах повышения квалификации сотрудников банка "Санкт-Петербург" (весна-лето 1996г.).
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав (включая итоги по каждой главе), заключения, списка использованной литературы и приложений. Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяются его предмет, цели и задачи, а также методологическая база, раскрывается новизна и практическая значимость полученных результатов.
Первая глава посвящена анализу мирового рынка производных валютно-финансовых инструментов. В ней исследуются современные тенденции развития рынка, анализируются арбитраж, спекуляция и хеджирование как основные стратегии операций на нем. Во второй главе рассматриваются особенности организованного рынка срочных валютно-финансовых контрактов Франции, анализируются инструменты срочных бирж MATIF и MONEP, йозможности их использования в рамках основных стратегий операций. В третьей главе проводится исследование современного срочного рынка России, и на основе анализа зарубежного опыта формулируются возможные направления его дальнейшего развития, даются рекомендации по совершенствованию государственной политики в области деривативов. В заключении диссертационного исследования подводятся итоги и формулируются основные выводы и предложения по результатам исследования.
