Введение к работе
Актуальность темы исследования. Российский рынок ценных бумаг, несмотря на периодические падения и ряд негативных особенностей, продолжает выполнять отведенную ему роль экономического регулятора и способствует интеграции нашей экономики в мировую экономическую систему. Нормальное функционирование рынка предполагает наличие ряда обязательных условий, среди которых важное место занимают условия гипотезы эффективного рынка. Хотя эти условия и составляют фундамент современной теории инвестирования, в последнее время они всё чаще и чаще подвергаются жесткой критике.
Своеобразным итогом критических высказываний стала гипотеза фрактального рынка. Парадокс заключается в том, что в рамках менее реалистичной гипотезы эффективного рынка создан мощный инструментарий инвестиционного менеджмента, который не удается в полном объеме использовать в рамках гипотезы фрактального рынка.
На наш взгляд, выход из этой ситуации следует искать в уточнении интерпретации основных предположений гипотезы фрактального рынка. Смысл уточненной интерпретации состоит прежде всего в понимании фрактального рынка как неоднородного, что открывает возможность обобщения многих результатов, полученных в рамках теории эффективного рынка, на случай неоднородного рынка. Важным моментом обобщения должно стать новое представление об упреждающем отражении реальности, на основе которого будут приниматься решения об эффективном инвестировании.
Таким образом, актуальной задачей является разработка аппарата моделирования прогнозных оценок динамики неоднородного рынка. Учитывая также то, что ключевой в инвестиционной теории является проблема формирования портфеля ценных бумаг, актуальной задачей представляется разработка методики построения портфеля на основе прогнозных оценок динамики неоднородного рынка.
Степень разработанности модели. Начало формирования современной теории инвестирования связывают с именем Г. Марковица и его работой «Выбор портфеля», опубликованной в 1952 году. Острота проблем, рассматриваемых в рамках этой теории, стимулировала ее ускоренное развитие. Благодаря усилиям таких исследователей, как Д. Вильяме, Дж. Линтнер, Г. Маркович, Дж. Моссин, М. Миллер, Ф. Модельяни, Р. Ролл, С. Росс, Дж. Тебин, Ф. Блэк, М. Шоулс, Дж. Кокс, М. Рубинштейн, У. Шарп, Б. Фишер, И. Фишер и др., многие из которых стали лауреатами Нобелевской премии, за
довольно короткий срок была построена стройная теория эффективного рынка. Рекомендации этой теории успешно применяются при обосновании практических решений.
С появлением фондового рынка в нашей стране интересные результаты в области инвестиционного менеджмента были получены в работах отечественных ученых: М.Ю. Алексеева, Л.О. Бабешко, А.Н. Буренина, И.В. Волошина, Ю.Ф. Касимова, М.А. Кудрявцева, Ю.П. Лукашина, А.В. Мельникова, Я.М. Миркина, И.А. Наталухи, И.Г. Наталухи, А.О. Недосекина, Е.М. Четыр-кина, А.С. Шведова, А.Н. Ширяева, и др.
Формирование гипотезы фрактального рынка обозначило новые проблемы, решение которых потребовало привлечение методов нелинейной динамики. Заметный вклад в разработку этого нового направления внесли М.Л. Кричевский, Э. Петере, В.А. Перепелица, Е.В. Попова, Л.П. Яновский и др. Развитие данного направления преимущественно ориентировано на адаптацию методов нелинейной динамики к проблемам прогнозирования финансовых временных рядов и пока не затрагивает вопросов модернизации аппарата обоснования инвестиционных решений. По сути, это стало первым шагом в развитии инвестиционной теории неоднородного рынка, который, естественно, подразумевает продолжение исследований в данном направлении.
Объект исследования - портфель ценных бумаг, формируемый в предположении выполнения условий гипотезы фрактального рынка.
Предмет исследования - математический аппарат для прогнозирования динамики неоднородного фондового рынка и формирования портфеля ценных бумаг.
Цель исследования — является развитие математического аппарата формирования портфеля ценных бумаг на основе прогнозных оценок динамики неоднородного рынка.
Цель исследования предопределила постановку и необходимость решения следующих задач:
провести сравнительный анализ основных гипотез финансового рынка;
изучить особенности моделирования инвестиционных решений в условиях эффективного рынка;
исследовать возможности использования математического аппарата, разработанного в рамках гипотезы эффективного рынка, для моделирования инвестиционных решений в условиях гипотезы фрактального рынка;
проанализировать временную структуру доходности финансовых активов на неоднородном рынке;
разработать методику прогнозирования финансовых временных рядов в условиях гипотезы фрактального рынка;
применить предложенную методику для формирования прогнозного образа неоднородного рынка одного финансового актива;
предложить показатель, связывающий уровень адекватности прогнозного образа с уровнем неопределенности, в которой принимаются инвестиционные решения;
разработать подход к формированию портфеля ценных бумаг на основе анализа прогнозного образа неоднородного рынка;
провести верификацию предлагаемого аппарата.
Область исследования. Содержание диссертации соответствует п. 1.6 «Математический анализ и моделирование процессов в финансовом секторе экономики ...», п. 1.9 «Разработка и развитие математических методов и моделей анализа и прогнозирования развития социально-экономических процессов ...» специальности 08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики — паспорта специальностей ВАК РФ.
Теоретической и методологической основой исследования послужили современные достижения экономической и математической науки, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по теории финансовых рынков, инвестиционному менеджменту, эконометрическому моделированию, экспертному оцениванию, имитационному моделированию.
Инструментарно-методнческий аппарат. При разработке математического аппарата автор применял методы эконометрического моделирования, экспертного оценивания, имитационного моделирования, элементы теории вероятностей и математической статистики. Расчеты проводились с использованием программно-инструментальных средств MS Excel и STATISTICA.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили архивы котировок акций российских компаний, размещенные на сайтах Российской торговой системы ) и ЗАО «ФИНАМ» ().
Научная новизна исследования состоит в разработке подхода к формированию портфеля ценных бумаг на основе прогнозных оценок динамики неоднородного рынка.
Научная новизна подхода реализована в следующих результатах, полученных лично автором:
Предложена методика проверки неоднородности процессов рыночной динамики, предусматривающая проверку целостности фондового рынка как системы с различным уровнем волатильности процессов формирования доходности инвесторов в зависимости от горизонта инвестирования.
Разработана методика прогнозирования динамики неоднородного рынка, позволяющая описать упреждающий период с помощью достаточно полного множества альтернативных вариантов с оценкой вероятности их возможной реальности и ориентированная на использование при разработке хеджирующих стратегий инвестирования.
Предложен критерий оценки надежности отражения упреждающей реальности в виде альтернативных вариантов, основанный, в отличие от обычно используемых в прогностике дисперсионных критериев, на измерении уровня неопределенности, который имеет место в информационной среде прогнозного образа фондового рынка при обосновании инвестиционных решений.
Введено понятие «псевдоактив», позволяющее неоднородный рынок финансовых активов рассматривать как однородный рынок псевдоактивов, благодаря чему открывается возможность применения аппарата построения эффективных портфелей в условиях гипотезы фрактального рынка.
Предложен подход к построению портфеля ценных бумаг на неоднородном рынке, предусматривающий формирование прогнозного образа рынка, определение структуры портфеля и его поступреждающее тестирование и обеспечивающий высокую эффективность инвестиционных решений в перспективном периоде.
Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности применения как институциональными, так и частными инвесторами разработанных моделей, методов и методик для получения прогнозных оценок динамики неоднородного рынка и формирование на их основе портфелей ценных бумаг.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском государственном университете, IV и V международной научно-практической конференции «Экономическое прогнозирование: модели и методы» (Воронеж, 2008, 2009), Международной конференции «Инноватика - 2008» (Ульяновск, 2008), Ш Международной научно-практической конференции «Финансы, денежное обращение и кредит. Организация финансовых систем» (Новочеркасск, 2008), Международ-
ной научно-практической конференции «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (Воронеж, 2008), 5-й международной научно-практической конференции «Прогрессивные технологии развития» (Тамбов, 2009), а также на Всероссийских конференциях.
Работа выполнялась в соответствии с комплексной программой научных исследований кафедры информационных технологий и математических методов в экономике Воронежского государственного университета «Математическое моделирование и информационные технологии в управлении экономическими процессами».
Основные результаты исследования используются:
в учебном процессе Пятигорского государственного технологического университета в курсах «Финансовые вычисления», «Моделирование финансово-экономической деятельности» (имеется справка о внедрении);
в практической деятельности ООО «Финам — Пятигорск» (имеется справка о внедрении).
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 11 работ, в том числе 1 статья в журналах, рекомендованных ВАК РФ. Список публикаций приведен в конце автореферата. Лично соискателю принадлежат работы [2, 3, 9]. Остальные работы выполнены в соавторстве. В [1] автор разработал подход к решению задач портфельного инвестирования в условиях гипотезы фрактального рынка, в [4] предложил для моделирования биномиального рынка использовать регрессионную модель с локально действующим адаптивным механизмом, в [5] построил адаптивную модель финансовых временных рядов для случая выполнения условий гипотезы фрактального рынка, в [6] вывил возможности прогнозирования динамики фрактальных рынков, в [7] разработал подход к получению прогнозной оценки наиболее вероятного уровня доходности акций, в [8] исследовал особенности интернет-трейдинга в условиях гипотезы фрактального рынка, в [10] предложил методику построения модели САРМ на неоднородном рынке.
Структура работы обусловлена ее целью, задачами, логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 188 наименований, приложения.
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены предмет и объект исследования, сформулирована цель и поставлены задачи, решение которых необходимо для ее достижения, раскрыта научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов исследования.
В первой главе «Математические основы моделирования инвестиционных решений на финансовых рынках» рассматриваются альтернативные гипотезы финансового рынка, и проводится их сравнительный анализ. Исследуется современный аппарат портфельного инвестирования, используемый в рамках теории эффективного рынка, с точки зрения возможных вариантов его применения в условиях гипотезы фрактального рынка. Подробно рассматриваются вопросы обоснования модели оценки финансовых активов (САРМ) на основе модели Марковича и обсуждается возможность использования исторических данных неоднородного рынка для ее построения.
Во второй главе «Модели прогнозирования доходности акций на неоднородном рынке» описывается предлагаемая методика проверки неоднородности процессов рыночной динамики, и проводятся соответствующие эмпирические исследования. Разрабатывается методика формирования прогнозного образа неоднородного рынка, с помощью которой удается получить информационное описание альтернативных вариантов, необходимое для обоснования инвестиционных решений. Обсуждаются вопросы адекватности прогнозного образа, и осуществляется верификация методики.
Третья глава «Моделирование инвестиционных решений на неоднородном рынке» посвящена созданию комплексной методики формирования портфелей ценных бумаг в условиях неоднородного рынка. Отдельно рассматриваются предусмотренные этой методикой этапы: 1) экстраполяционное описание прогнозного образа; 2) вероятностное описание прогнозного образа; 3) формирование псевдоактивов прогнозного образа; 4) построение инвестиционного портфеля и описание стратегий управления этим портфелем.
В заключении сформулированы основные выводы диссертационного исследования.
