Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 3
1. ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ УБЫТОЧНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ ЖИЛИЩНО -
КОММУНАЛЬНОЙ СФЕРЫ 16
анализ причин возникновения убытков на предприятиях жилищно -коммунального хозяйства урала 16
возможности и ограничения использования традиционных методов оценки для убыточных предприятий 27
1.3. Проблемы учета рисков и неопределенности при построении финансовых
моделей убыточных компаний 53
2. РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ УБЫТОЧНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
ЖИЛИЩНО - КОММУНАЛЬНОЙ СФЕРЫ 61
2.1. Применение метода нормализации для оценки прибыли убыточных предприятий
жилищно - коммунальной сферы 61
2.2. Использование Неоклассической модели экономического роста для
прогнозирования денежного потока убыточного ПРЕДПРИЯТИЯ ЖИЛИЩНО -
коммунальной сферы 75
2.3. Формулировка механизма определения стоимости убыточных предприятий
ЖИЛИЩНО-коммунальной сферы как совокупности алгоритмов 92
3. ПРИМЕНЕНИЕ МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ УБЫТОЧНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА
ПРИМЕРЕ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЙ ЖИЛИЩНО - КОММУНАЛЬНОГО
ХОЗЯЙСТВА 100
3.1. Характеристика ОАО «Полевская коммунальная компания» и ООО «ЖКХ
«Синарский ТРУБНИК» как типичных ПРЕДСТАВИТЕЛЕЙ ЖИЛИЩНО - КОММУНАЛЬНОЙ
СФЕРЫ 100
МОДЕЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ В РАМКАХ ТЕОРИИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА 107
ПОСТРОЕНИЕ НОРМАЛИЗОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА И РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ 131
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 136
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ 140
ПРИЛОЖЕНИЯ 150
Введение к работе
Актуальность темы исследования
Решение целого комплекса сложных и жизненно важных задач по оздоровлению экономики за счет удаления из ее организма больных элементов через механизмы передачи предприятий эффективным собственникам требует оценки бизнеса финансово неблагополучных компаний.
Особенно важным является тот факт, что процесс оценки убыточного предприятия позволяет не только определить его соответствующую рыночную стоимость, но может способствовать трансформации предприятия, подготовке его к борьбе за выживание на конкурентном рынке. Процесс оценки является основанием для выработки стратегии предприятия. Он выявляет альтернативные подходы к управлению предприятием и позволяет определить, какой из них обеспечит собственнику максимальную рыночную цену, что и является одной из важнейших целей управления предприятием в рыночной экономике.
Основной предпосылкой настоящей работы является существование проблемы определения стоимости финансово - неблагополучного предприятия, которая связана с невозможностью их справедливой оценки в рамках классических подходов.
В то же время, по данным Госкомстата РФ, более 1/3 российских компаний являются убыточными. Большая концентрация убытков отмечена в отрасли жилищно - коммунального хозяйства (ЖКХ) - по размеру накопленных убытков, предприятия ЖКХ составляют более 27% в общем объеме убыточных компаний, при этом на их долю приходится более 33% убытков, При этом, отмечается все более активное проникновение частного капитала в отрасль ЖКХ - положительной особенностью жилищно -
коммунальной сферы, привлекающей частный бизнес, является гарантированный постоянный рынок сбыта услуг, а также значительный оборот финансовых ресурсов в отрасли.
На сегодняшний день до 25 процентов коммунальных предприятий имеют частную (15,8 процента) или смешанную (23,5 процента) форму собственности. Частным компаниям принадлежит 13 процентов тепловых источников и тепловых сетей. В городском электро- и водоснабжении эти показатели соответственно составляют 37 и 17 процентов.
Учитывая высокую социальную важность отрасли и существующую на сегодняшний день тенденцию расширения доли участия частного капитала в освоении рынка коммунальных услуг, проблема справедливой оценки акционируемых предприятий ЖКХ является особенно актуальной.
Большинство работ по оценке бизнеса убыточных компаний на сегодняшний день сводится к определению стоимости их имущества, что часто приводит к существенной недооценке предприятия, поскольку, например, не учитывает возможности его развития, а также синергетического эффекта от совокупного использования его активов. Данный подход к определению стоимости имеет крайне ограниченное применение для оценки убыточных компаний ЖКХ ввиду его несоответствия рыночной концепции развития. Он может быть частично применен, например, при дружественных слияниях или покупке объекта, значительную часть которого составляют незавершенное (только начатое) строительство.
Подходы, основанные на цене акций, также не дают четкого представления о реальной стоимости компании, поскольку котировка акций часто носит спекулятивный характер, подвержена влиянию внеэкономических факторов, может искусственно подогреваться или, наоборот, акции могут быть недооценены рынком из - за слабой рекламной
кампании, конъюнктуры рынка в данный момент. Кроме того, если фирма находится в кризисе, цена ее акций может быть очень низка и не соответствовать потенциалу данного бизнеса. К тому же, этот подход возможен только для открытых акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. В России круг таких компаний пока крайне узок, а в отрасли ЖКХ, где в принципе доля акционерных обществ составляет менее 25%, размещение акций на фондовом рынке является исключительно редким явлением.
Наиболее гибким способом определения стоимости убыточных компаний является оценка в рамках доходных моделей, поскольку позволяет учесть перспективу развития бизнеса, его потенциал. Важным аспектом, является тот факт, что при расчете стоимости бизнеса финансово -неблагополучных компаний нельзя ограничиваться лишь рассмотрением возможного темпа роста и доходности. Необходимо корректно учитывать потребность в капитале для обеспечения быстрого роста, что особенно важно при выходе компании из кризиса. Для компаний отрасли ЖКХ, причины убыточности которых преимущественно связаны с высокой степенью изношенности основных фондов и объектов инфраструктуры, возможность расчета потребности в капитале и эффекта прироста стоимости от инвестиций является наиболее актуальным. Однако, традиционные доходные модели не позволяют этого сделать.
Таким образом, использование традиционных подходов приводит к значительной недооценке убыточных фирм в целом и отрасли ЖКХ в частности, что делает актуальным разработку современного механизма оценки их стоимости.
Разработанность темы исследования.
Теоретические аспекты тематики диссертационного исследования в части разработки способов оценки убыточных компаний представлены в
трудах таких ученых как М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Ш. Пратт, К. Уилсон, Э. Инглис-Тейлор, М. Донг.
Общие методологические подходы нормализации прибыли и систематизации причин возникновения убытков рассмотрены в трудах А. Дамодарана, Т. Коллера и Т. Коупленда. В рамках указанных работ наиболее подробно рассмотрены методы нормализации прибыли в зависимости от причин возникновения убытков на предприятии.
Отдельные аспекты оценки нерентабельного бизнеса в российских условиях рассмотрены в работах М.А. Федотовой, А.О. Недосекина, СВ. Кортова. Специфика оценки риска финансово неблагополучных компаний рассматривается в работах А.З. Бобылева, Г.З. Базарова.
Значительный вклад в разработку механизмов отражения неопределенности при построении финансовых моделей внесли отечественные авторы В.В. Галасюк и Ю.В. Козырь, а также зарубежные исследователи Л.Дин Уилсон, Г. Хэмэл, Д.И. Финнерти.
Широкий инструментарий оценки предприятий в рамках модели EVA предложен в работах Т.Н. Толстых и Е.М. Улановой. Стадии жизненных циклов компаний исследованы в трудах И.Адизеса, Л.Грейнера, НАнсоффа. Г.Стюарта и др.
При исследовании основных принципов отражения экономического риска и неопределенности в финансовых моделях анализировались положения и современные методики построения ставки дисконта в рамках накопленного теоретического и методологического опыта Американской ассоциации оценщиков.
Проблема усовершенствования и расширения инструментов оценки бизнеса и стоимостного управления достаточно широко исследована, как в США и Европе, так и в России. При этом, необходимо отметить, что накопленный преимущественно за рубежом опыт не всегда может быть
применен в современных российских условиях. Анализ разработанности темы в России показал, что результаты выполненных исследований недостаточно учитывают специфические особенности, которыми обладают отечественные убыточные компании.
Приходится констатировать, что имеющийся исследовательский аппарат не получил достаточно полной прикладной реализации и во многом лежит в области теоретических разработок. Обращают на себя внимание значительные трудности по применению существующих моделей оценки стоимости к компаниям, демонстрирующим низкие финансовые показатели. По мнению автора, комплексный механизм оценки убыточных компаний в работах отечественных и зарубежных авторов отсутствует.
Научно - методологические и прикладные аспекты функционирования предприятий жилищно - коммунальной сферы рассматриваются в трудах Э.В. Пешина, Т.Г. Морозовой, В.З. Черняка. Особенности экономических отношений в жилищно- коммунальном хозяйстве рассматриваются в работах В.В. Авдеева и Л.Н. Гольцмана. Однако, многие исследования по проблеме функционирования жилищно - коммунального комплекса проведены в период, предшествующий реформированию и акционированию предприятий ЖКХ, поэтому не в полной мере раскрывают сущность экономических проблем их деятельности.
Таким образом, в настоящее время существуют определенные пробелы и неясности в методиках оценки убыточных компаний жилищно -коммунальной сферы, и данная диссертация призвана, в некоторой степени, восполнить эти пробелы.
Указанные обстоятельства предопределили цель, задачи, объект и предмет настоящего исследования.
Объектом исследования выступают убыточные предприятия жилищно
— коммунальной сферы различных организационно-правовых форм с
отрицательным денежным потоком (убытком).
Предметом исследования являются совокупность
теоретико—методических вопросов и практических аспектов определения стоимости убыточного предприятия отрасли ЖКХ.
Целью исследования является разработка и апробация механизма оценки убыточного предприятия отрасли ЖКХ.
В соответствии с указанной целью в рамках диссертационной работы поставлены следующие задачи:
обобщить основные причины возникновения убытков на предприятиях УрФО и изучить степень концентрации убытков по отраслям промышленности для выявления основных тенденции формирования убыточности на предприятиях Урала;
выявить основные причины убыточности предприятий жилищно -коммунальной сферы;
проанализировать возможность применения существующих подходов оценки бизнеса для определения стоимости убыточных предприятий ЖКХ;
сформулировать основные принципы построения финансовых моделей для целей определения стоимости убыточных компаний жилищно -коммунальной сферы;
разработать алгоритм моделирования прибыли для целей оценки убыточных предприятий отрасли ЖКХ в зависимости от причин возникновения убытков;
предложить алгоритм для прогнозирования положительного денежного потока убыточных предприятий жилищно - коммунальной сферы;
— предложить и апробировать комплексный механизм оценки убыточного предприятия ЖКХ, разработать практические рекомендации по его применению.
Теоретической и методологической основой исследования являются основные положения экономической теории, теорий оценки бизнеса и экономического роста, теорий экономической добавленной стоимости и экономики предприятия.
В процессе проведения настоящего исследования были использованы следующие общенаучные методы исследования: методы финансовой математики и принципы системного подхода, методы логического и экономического анализа, экономико - математическое моделирование, метод графических изображений.
В качестве основы для формулирования научных выводов использовались математико - статистические методы, экспертно -аналитический метод, а также общенаучные методы, такие как анализ и синтез.
В процессе проведения настоящего исследования были использованы следующие методы исследования: методы финансовой математики и принципы системного подхода, методы логического и экономического анализа, экономико - математическое моделирование.
В качестве основы для формулирования научных выводов использовались математико - статистические методы, экспертно -аналитический метод, а также общенаучные методы, такие как анализ и синтез.
Информационную основу диссертационной работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, в том числе отрасли ЖКХ. Кроме того, использовались отраслевые и
муниципальные статистические данные, а также массивы реферативной и статистической информации, сформированные автором в ходе проведения настоящего исследования.
При исследовании причин возникновения убытков на предприятиях УрФО использовалась статистическая база данных Правительства и Федеральной Налоговой службы УрФО.
Основные научные результаты:
на основе обобщения основных причин возникновения убытков на предприятиях УрФО и изучения степени концентрации убытков по отраслям промышленности предложена классификация причин возникновения убытков на предприятиях;
в результате анализа причин убыточности предприятий жилищно -коммунальной сферы выявлены основные проблемы, обуславливающие убыточность предприятий отрасли ЖКХ;
в результате анализа возможности применения существующих подходов оценки бизнеса для определения стоимости убыточных предприятий ЖКХ определены основные критерии, позволяющие объективно оценить убыточный бизнес компаний отрасли;
на основании выявленных причин убыточности предприятий отрасли ЖКХ и проблем стоимостной оценки убыточных предприятий в целом сформулированы основные принципы построения финансовых моделей для определения стоимости убыточных компаний ЖКХ;
разработан алгоритм определения величины нормализованной прибыли для целей оценки убыточных предприятий ЖКХ в зависимости от причин возникновения убытков;
впервые для оценки убыточных компаний предложен алгоритм прогнозирования положительного денежного потока убыточных предприятий ЖКХ в зависимости от уровня капиталовооруженности;
сформирован и апробирован механизм оценки убыточного предприятия ЖКХ как совокупность инструментов стоимостной оценки, позволяющая прогнозировать денежный поток убыточного предприятия и определять его положительную стоимость.
Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:
1. Впервые предложен алгоритм прогнозирования денежного потока
убыточного предприятия на основе теории экономического роста, который
заключается в расчете потока доходов в зависимости от уровня
капиталовооруженности, что позволяет рассчитывать положительный
денежный поток убыточного предприятия ЖКХ при оценке различных
вариантов развития (п.п. 15.68,15.71,15.75,15.78);
Разработан алгоритм определения экономической добавленной стоимости (EVA) убыточного предприятия, в основе которого лежит расчет EVA как отклонения от нормализованного денежного потока, что позволяет в рамках оценки стоимости бизнеса определять приоритетность вложений в конкретное предприятие ЖКХ в сравнении со среднеотраслевыми показателями доходности (п.п. 15.75, 15.78);
Разработан алгоритм определения величины нормализованной прибыли убыточного предприятия отрасли ЖКХ, который заключается в расчете ожидаемого уровня рентабельности текущих активов, что позволяет моделировать стоимость компании в зависимости от причин возникновения убытков (п.п. 15.75,15.77,15.78);
4. Разработан механизм оценки убыточного предприятия жилищно -
коммунальной сферы, включающий в себя алгоритмы определения EVA,
моделирования прибыли и прогнозирования денежного потока, что
позволяет определять положительную стоимость убыточного бизнеса при оценке различных вариантов его развития (п.п. 15,75,15.77,15.78).
Практическая и теоретическая значимость диссертационной работы.
Практическая значимость исследования заключается в том, что на основе проведенного анализа разработан механизм, позволяющий определить положительную рыночную стоимость убыточного предприятия отрасли ЖКХ для различных целей, например, продажи, банкротства, акционирования, а также для выбора оптимального варианта его развития.
Кроме того, практическая значимость обусловлена достаточной универсальностью разработанного механизма: разработанные алгоритмы, и их элементы могут применяться инвесторами и владельцами предприятий различных отраслей, а также различными лицами, организациями и структурами, занимающимися бизнес-консалтингом и финансовым планированием.
Основные теоретические положения диссертации и сформированный механизм оценки убыточных предприятий ЖКХ может использоваться:
- в качестве методических рекомендаций для последующих разработчиков
методов управления в российских условиях;
- качестве инструментария оценки стоимости бизнеса убыточных
предприятий;
- в качестве базы для построения практических систем управления
стоимостью предприятия.
Работа выполнялась в рамках единого заказ - наряда ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет - УПИ» по теме №2815 «Совершенствование систем управления инвестиционно -строительным комплексом и его предприятиями при реализации крупных инвестиционных проектов».
Апробация работы. Основные положения работы непосредственно использовались автором в процессе осуществления работ по оценке стоимости объектов в рамках управления проектами и проектного финансирования.
В частности, с использованием разработанного механизма оценки стоимости убыточных предприятий в ЗАО «Группа «СИНАРА» была проведена инвестиционная оценка рыночной стоимости жилищно -коммунального бизнеса компании для целей управления стоимостью и выбора вариантов развития предприятий ЖКХ. Кроме того, внедрение данного механизма позволило сформировать стратегические показатели деятельности жилищно - коммунального бизнеса компании для каждой бизнес - единицы.
Элементы разработанного механизма были использованы при определении рыночной стоимости ЗАО «Инфотэк» и ЗАО «Инфотек» в рамках обеспечения реорганизации за счет процедуры присоединения. Применение алгоритма нормализации прибыли в зависимости от причин возникновения убытков, как элемента механизма оценки убыточного предприятия ЖКХ, позволило определить, что убытки на данном предприятии носят временный характер и обосновать положительную рыночную стоимость убыточного предприятия путем моделирования прибыли.
Основные положения диссертационной работы и разработанные методики использованы при подготовке курса лекций «Основы оценки бизнеса».
Результаты диссертационной работы докладывались на научно-практических конференциях «Оценка земли и прав собственности» в сентябре 2004 года, «Развитие научных концепций и технологий управления» в мае 2005 года, IX отчетной конференции молодых ученых
УГТУ-УПИ, конференции "Информационно - математические технологии в экономике, технике и образовании" в октябре 2005 года и других.
Публикации. По проблематике диссертационного исследования автором диссертации опубликовано 10 печатных трудов общим объемом до 4 печатных листов.
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Основная часть изложена на 170 страницах машинописного текста и содержит 25 таблиц, 19 рисунков, 37 формул.
Изложенные предмет, цель и задачи исследования определили логику диссертации, которая представлена на рис. 1.
Актуальность
По данным Госкомстата РФ более 1/3 российских компаний считаются убыточными, наибольшая концентрация убытков отмечена в отрасли ЖКХ
Традиционные подходы к оценке не способны оценить
нерентабельный бизнес. Для оценки нерентабельных предприятий традиционная оценка должна быть модифицирована или адаптирована, чтобы обеспечивать обоснованность оценки стоимости.
Цель
Разработка и апробация механизма оценки убыточного
предприятия отрасли ЖКХ
Возможности
использования
существующих
подходов к оценке
бизнеса
В качестве основного инструмента оценки убыточных компаний предлагается использовать метод EVA
Анализ основных этапов построения модели EVA
Определение причин возникновения убытков
Определение величины
нормализованной
прибыли
Прогнозирование
денежного потока в
рамках модели
экономического роста.
д.
—
Іеханизм оценки стоимости убыточных предприятий как совокупность
алгоритмов по определению EVA предприятия, расчету величины
нормализованной прибыли и прогнозированию положительного денежного
потока в рамках модели экономического роста _
Рис. 1. Логическая схема исследования и реализации его результатов
