Содержание к диссертации
Введение 3-10
Глава 1 .Норма дохода в системе ТЭО инвестиционного проекта 11 -35
1.1 .Норма дохода как экономическая категория 11 -23
1.2.Норма дохода и формирование показателей отбора 23-35
инвестиционных проектов для финансирования
Глава 2.Современные проблемы обоснования нормы дохода 36-54
2.1.Проблемы использования кумулятивного и укрупненного 36-47
подходов в условиях российской экономики
2.2.Постоянная и переменная норма дохода 47-54
ГлаваЗ .Методика расчета нормы дохода кумулятивным 55-93
методом и опыт ее применения
3.1 .Особенности оценки инфляционной составляющей 55-69
3.2.Учет рисковой премии в составе нормы дохода 69-93
Глава4.Методика расчета нормы дохода при 94-120
использовании укрупненного подхода и опыт ее применения
4.1. Анализ существующих методов расчета укрупненного 94-106
показателя
4.2.Рекомендуемый метод расчета нормы дохода как 106-115
соотношения "эффект / капитал"
4.3 .Программное обеспечение разработанных методик И 6-120
Заключение 121-130
Библиографический список 131-143
Приложения 144-170
Введение к работе
В условиях обвального и продолжительного сокращения объемов капиталовложений очень важно эффективно использовать имеющиеся инвестиционные ресурсы. Для этого необходима тщательная проработка вопросов методики оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
Методические вопросы оценки экономической эффективности инвестиций освещались ранее прежде всего в зарубежной экономической литературе, в работах таких авторов, как: В.Беренс, П.Хавранек, Г.Бирман, Шмидт С, М.Бромвич, Р.Холт, К.Бернар и др.
В переходный период к рыночной экономике разработки этих методических вопросов нашли отражение в трудах отечественных экономистов: С.Валдайцева, П.Виленского, М.Римера, С.Смоляка, К.Воронова, И.Хайта, С.Шумилина, В.Ковалева, И.Липсица, П.Завлина, Е.Стояновой, А.Идрисова, И.Бланка и др.
Отечественная теория проектного анализа не только обобщила зарубежные разработки в этой области, но и успела внести свой вклад. В частности, это касается вопросов инвестирования в условиях высокой степени неопределенности и риска. Следует отметить, что широкий круг вопросов, связанных с оценкой инвестиций, остается нерешенным или недостаточно проработанным до настоящего времени как в отечественной, так и в зарубежной теории.
К ним относится проблема формирования критерия отбора инвестиционных проектов для финансирования, используемого при вынесении управленческих решений инвестиционного характера.
Целью осуществления инвестиций является прибыль. В качестве критерия оценки инвестиций выступает не просто абсолютная величина эффекта - прибыли, а относительный показатель эффективности - норма
4 дохода. Норма дохода - соотношение дохода и инвестиций для конкретного инвестиционного проекта, установленное, исходя из объективных экономических условий и субъективных предпочтений инвестора.
Вопросам оценки этой величины не уделяется достаточного внимания в современной экономической теории и практике. Отечественные исследователи в области проектного анализа инвестиций не подвергают всестороннему изучению проблему обоснования нормы дохода. Эта тема затрагивается в зарубежной литературе, но, несмотря на это, дискуссии специалистов по оценке инвестиций не прекращаются. При проведении технико-экономических обоснований на отечественных предприятиях проблема расчета нормы дохода, являющейся основной величиной инвестиционного проекта, зачастую игнорируется. На практике это приводит к неточной оценке критерия отбора инвестиций для финансирования и показателей эффективности инвестиций.
Главным условием реализации инвестиций является их удовлетворительность с точки зрения требований собственника, которые учитываются при формировании нормы дохода. Участнику проекта должен быть обеспечен минимальный доход, покрытие инфляционных изменений и риска. В случае, если производится оценка проекта в целом, то норма дохода, используемая для расчетов, должна отражать средневзвешенные требования инвесторов к величине доходности. Зачастую применяется норма дохода на уровне ниже стоимости капитала, в то время как для финансирования проекта используются привлеченные средства, что является недопустимым фактом.
Принципы, учитываемые при расчете показателя нормы дохода, являются универсальными, имеющими силу во всех отраслях народного хозяйства. Методические вопросы расчета нормы дохода являются общеприменимыми в любой отрасли и не зависят от отраслевых особенностей. Необходимость разработки методики формирования нормы дохода - проблема экономики в целом, не ограниченная отраслевыми рамками, решение которой жизненно необходимо в сложившейся сегодня кризисной ситуации. Однако
5 методика должна учитывать особенности инвестирования в конкретную отрасль в процессе оценки рисковой премии нормы дохода и при формировании исходной экономической информации для расчета денежных потоков. Разработанная методика иллюстрируется на примере инвестирования в нефтегазодобывающую отрасль.
Существует два подхода к оценке нормы дохода: кумулятивный (компонентный) и укрупненный.
Современные экономические условия требуют решения проблем оценки компонентов нормы дохода (минимальной доходности, инфляции и риска), обусловленных экономическим кризисом. Для их прогнозирования необходимо сегодня не только использование принципов, сложившихся в мировой практике, но и учет особенностей существующей экономической конъюнктуры, а также воздействия высокого уровня неопределенности. Расчет нормы дохода должен основываться на всестороннем изучении как макроэкономического окружения, так и микроэкономических условий инвестирования.
Отличительной особенностью процесса оценки риска, включаемого в состав нормы дохода инвестиционных проектов добывающих отраслей, является необходимость проведения анализа риска, обусловленного воздействием природного фактора. Норма дохода становится зависимой от достоверности геологических параметров, сложности и размеров месторождений.
Актуальность проблемы комплексного учета минимальной доходности, инфляции и риска требует разработки методики расчета нормы дохода кумулятивным методом.
Укрупненный подход основывается на рыночных показателях доходности, скорректированная величина которых, учитывающая особенности отрасли и конкретного инвестиционного проекта, используется в качестве нормы дохода. В условиях высокой неопределенности отечественной
экономики инвестор сталкивается со значительными трудностями при сборе данных для использования любого из существующих укрупненных методов оценки нормы дохода. Некоторые подходы к укрупненному расчету нормы дохода сводятся в данной ситуации к применению кумулятивного метода. Реализация широко применяемых в западной практике методов в рамках укрупненного подхода ограничивается условиями их применения, которые должны быть всесторонне проанализированы. Актуальность этих вопросов требует разработки методики применения укрупненных методов для оценки нормы дохода.
Высокий уровень неопределенности отечественной экономики делает невозможным получение более или менее объективной характеристики экономической эффективности проекта, если для расчета применяется постоянная (неизменная для всех интервалов расчета) норма дохода. В ее состав входит инфляционная составляющая, которая может подвергаться изменениям более чем в несколько раз в течение времени.
Зарубежная теория и практика проектного анализа не затрагивает вопроса необходимости расчета и использования варьирующейся нормы дохода. В некоторых отечественных публикациях [82, 150] затрагивается вопрос использования переменной нормы дохода. Однако проблема расчета критерия остается нерешенной. Ведь критерий экономической эффективности один, а применение переменной нормы дохода ведет к многозначности его значений. Эта проблема решена в представленной работе.
Известно много методов формирования нормы дохода. Основными среди них являются: расчет нормы дохода как суммы компонентов безрисковой нормы дохода и премии за риск; кумулятивный метод расчета нормы дохода; приравнивание нормы дохода к величинам показателей рентабельности; определение нормы дохода как стоимости капитала; использование доходности альтернативных инвестиций. Выбор одного из них зависит от конкретных условий осуществления инвестиционного проекта,
7 которые необходимо всесторонне изучить.
Необходимо, чтобы методы расчета нормы дохода были ориентированы на будущее, основой для оценки ее величины являются прогнозируемые параметры проекта. Сегодня этот принцип проведения технико-экономических обоснований инвестиционных проектов далеко не всегда принимается во внимание.
Существующие способы укрупненной оценки нормы дохода строятся на основе имевших место в предыдущие периоды времени показателях доходности. Требуемая доходность на инвестиции может быть рассчитана как соотношение прогнозируемого уровня требуемой величины эффекта и будущих значений основного и оборотного капитала проекта. Такой подход не только позволит учесть требования инвестора, но и оценить реальность достижения поставленных компанией стратегических целей относительно темпов роста предприятия, увеличения затрат на социальную сферу и др.
В том случае, если сформированный рассмотренным способом показатель нормы дохода будет серьезно отличаться от среднеотраслевого уровня доходности, необходимо произвести анализ определенных компанией целей развития.
Представляется целесообразной разработка программного обеспечения по оценке экономической эффективности, финансовой надежности и риска, позволяющего инвестору сопоставить величины нормы дохода, рассчитанные различными методами, и получить рекомендации относительно возможности их использования в процессе формирования рассматриваемого показателя для конкретного инвестиционного проекта. Эти возможности заложены в программе Investment Decision, разработанной автором.
Практическая значимость проблемы разработки методики формирования нормы дохода и необходимость в процессе этого исследования рассмотрения многих важных вопросов, связанных с экономическим анализом инвестиций, которые до настоящего времени являются предметом непрекращающихся
8 дискуссий, обусловили актуальность темы диссертационной работы.
Целью диссертационной работы является совершенствование методологических и методических положений обоснования нормы дохода инвестиционного проекта, отражающей особенности современной переходной экономики России, на примере нефтегазодобывающей отрасли.
Для достижения цели работы были сформулированы следующие задачи:
изучить современное состояние воспроизводственных процессов в стране и нефтегазодобывающей отрасли;
исследовать основные методы оценки инвестиционных проектов и определить содержание показателя нормы дохода;
провести критический анализ существующих методов формирования нормы дохода, определить основные направления их совершенствования и условия целесообразности применения;
обосновать необходимость использования в расчетах экономической эффективности переменной величины нормы дохода;
предложить подходы к оценке компонентов, входящих в состав рассматриваемого показателя, в современных условиях инвестирования в нефтегазодобывающую отрасль;
разработать метод расчета нормы дохода как соотношения "эффект / капитал" и определить его место в системе уже существующих подходов;
создать программный продукт по оценке инвестиционного проекта, содержащий возможности расчета нормы дохода на основе разработанной методики.
Предмет исследования - производственные отношения, связанные с оценкой требуемого субъектом инвестиционной деятельности уровня их эффективности при осуществлении инвестиций в нефтегазодобывающую отрасль.
В качестве объекта исследования принята прединвестиционная фаза
9 проектов по созданию предприятий нефтегазодобывающей отрасли.
Методологической и теоретической основой исследования послужили труды российских и зарубежных авторов в области проектного анализа. Также были использованы отраслевые методические разработки по оценке инвестиционных проектов, информация периодической печати. В процессе проведения исследования использовались системный, динамический и ситуационный научные подходы. Для обоснования выдвинутых автором положений применялись методы статистического анализа, динамического моделирования инвестиционных проектов. При подготовке информации, необходимой для иллюстрации результатов работы, использованы следующие методы прогнозирования: экстраполяции, параметрический, экспертных оценок, нормативный, индексный.
Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и приложений.
Во введении освещается актуальность и ставятся задачи исследования.
В первой главе раскрывается содержание нормы дохода инвестиционного проекта как экономической категории. Формулируются принципы формирования рассматриваемого показателя. Излагается точка зрения автора по вопросу сравнительной оценки методов ЧДД и ВНД.
Во второй главе рассматриваются проблемы использования кумулятивного и укрупненного подходов формирования нормы дохода, обусловленные экономическим кризисом. При этом приводится критический анализ известных в инвестиционном проектировании методов оценки исследуемого показателя. Проводится обоснование необходимости применения переменной величины нормы дохода и расчетного критерия эффективности инвестиций - постоянной расчетной нормы дохода.
В третьей главе представлена методика расчета нормы дохода кумулятивным методом. Предлагаются способы решения проблем оценки компонентов нормы дохода в условиях нестабильной экономики.
10 Рассматриваются вопросы учета рисковой премии в составе нормы дохода инвестиционного проекта. Исследованы основные проблемы, требующие решения в процессе оценки инфляции и риска при проектировании на предприятиях нефтегазодобывающей отрасли. Представлены подходы к оценке риска, обусловленного влиянием природного фактора, при реализации инвестиций в нефтегазодобывающей отрасли. Предложена методика оценки рисковой составляющей инвестиционного проекта по результатам проведения сценарного анализа.
Четвертая глава посвящена разработке методики расчета нормы дохода в рамках укрупненного подхода. При этом приводится обоснование нового подхода к расчету изучаемого показателя как соотношения прогнозируемого эффекта и активов. Разработанные методики оценки нормы дохода иллюстрируются конкретными расчетами, произведенными с использованием программы по оценке экономической эффективности, финансовой надежности и риска, разработанной автором. Описание возможностей программы и ее преимуществ по сравнению с существующими аналогами прилагается.
В заключении подводятся итоги проделанной работы, формулируются выводы по полученным результатам.
