Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 3
1 КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК ИННОВАЦИОННОГО ИНСТРУМЕНТА ПОВЫШЕНИЯ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ 11
1.1 Экономическое содержание и сущность венчурного капитала альтернативного источника финансирования инновационных
проектов 11
1.2 Понятийно-терминологическая и структурно-функциональная кон струкция процесса венчурного финансирования 24
1.3 Эволюция моделей венчурного инвестирования: мировой и отечественный опыт 33
2 РАЗВИТИЕ КОНЦЕГЩИИ, МЕТОДОВ, ИНСТРУМЕНТАРИЯ ЭФ ФЕКТИВНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНОГО ПРОЦЕССА 60
2.1 Государственно-частное партнерство в венчурной сфере: особенности развития и современные тенденции 60
2.2 Основы-организации процесса поиска, отбора и оценки компаний-реципиентов венчурных инвестиций 77
2.3 Методический инструментарий управления венчурной компанией и организации «выхода» инвестора из венчурного процесса 96
2.4 Особенности организации инвестиционного процесса в сфере не
формального рынка венчурного капитала 106
3 ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ 118
3.1 Совершенствование механизма поиска и отбора компаний (этап «Deal-flow») для повышения эффективности венчурных инвестиций 118
3.2 Базовые основы и специфика методики оценки эффективности венчурных инвестиций 134
3.3 Оценка эффективности венчурного проекта реструктуризации гипсовой шахты ООО «Кнауф Гипс Новомосковск» и венчурного проекта «Приобретение мобильного крана LIEBHERR LTM 1200/1» для ООО «Новомосковск-ремстройсервис» 143
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 159
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 163
ПРИЛОЖЕНИЯ 1
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В условиях развитой рыночной экономики венчурный капитал, объединяя возможности носителей капитала и носителей инновационных технологий, решает проблему финансирования инновационных идей и проектов. При этом венчурное инвестирование представляет собой встроенный в экономику механизм отбора инновационных проектов, получающих рыночную оценку своей перспективности на очень ранней стадии. Такой «ранний» отбор инноваций позволяет эффективно концентрировать ограниченные инвестиционные ресурсы на тех направлениях, которые соответствуют формирующемуся экономическому спросу.
Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной политики в области инноваций, необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности российских предприятий. Макроэкономическими результатами этого процесса являются преодоление существующего перекоса в сторону сырьевой экономики, структурные изменения в науко- и капиталоемких секторах экономики, характеризующихся глубокой степенью переработки сырья, и, как следствие, увеличение валового внутреннего продукта страны.
К сожалению, следует признать, что российская венчурная индустрия фактически только начинает формироваться. При этом важным является то обстоятельство, что в силу особенностей российской среды (начиная- с менталитета носителей капитала и носителей инновационных технологий и заканчивая особенностями налоговой политики) прямое копирование имеющихся западных подходов нецелесообразно. Это делает актуальным проведение исследований, направленных на выработку и формирование подходов, механизмов, организационно-экономических условий и моделей устойчивого развития индустрии венчурного капитала в России, а также определение ин струментария управления процессом венчурного инвестирования, что и предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Теоретические исследования в области венчурного инвестирования отражены в работах зарубежных авторов: К. Кэмпбелл, Д. Глэдстоун, Л. Глэдстоун, К. Ричардсона, Х.-У. Дерига, И. Дворжака, Я. Кочишовой, П. Прохазки и других. Они формулируют основные принципы управления венчурными инвестициями, определяют основные этапы эволюционных преобразований в сфере венчурного бизнеса, обосновывают необходимость развития форм и методов венчурного финансирования. Однако, следует отметить, что эти исследования ориентированы на применение лишь общих основ менеджмента в сфере венчурного инвестирования, предложение общих механизмов управления венчурными инвестициями. Они подчеркивают, что в системе управления венчурными инвестициями должны: быть учтены стратегические аспекты, но не предлагают методологические и практические пути решения этой задачи.
Исследованию инвестиционных процессов; методологии управления ими, выработке приоритетов региональной инвестиционной политики, и решению вопросов реализации механизмов венчурного инвестирования,в российских условиях, посвятили свои работы О. Белокрылова, И. Бугаящ В. Бутов, А. Гапоненко, ГГ. Гулькин, Н. Гуськова, А. Гранберг, В. Золотарев, В. Игнатов, А.Каширин, В; Коссов, Н. Кётова, G. Крюков, Л. Матвеева, В; Овчинников, Е.Пешкова,,А.Поздняков, В. Серегин, А. Семенов, С. Сустицин, А. Там-биев, Ф. Тумусов, С.Шанин и др. Авторы обосновывают необходимость активного использования: венчурного капитала для развития инновационной деятельности. Результаты исследований: свидетельствуют о необходимости адаптации механизмов венчурного инвестирования, существующих в развитых экономиках Запада, к российским условиям. Однако, и в них отсутствует единообразный подход к формированию преемственных механизмов управления венчурным капиталом на всех стадиях его жизненного цикла, от поис ка и отбора венчурных проектов до определения эффективности венчурных инвестиций как неотъемлемой части венчурного процесса.
Таким образом, необходимо признать, что в настоящее время в недостаточной степени разработан научно-обоснованный, комплексный подход к организации процессов поиска, отбора и оценки эффективности венчурных проектов, учитывающий стадию жизненного цикла венчурной компании, стратегическое направление ее бизнеса и риски, присущие инновационной деятельности. Это обстоятельство, совместно с актуальностью диссертационной проблематики, предопределили выбор темы диссертационного исследования, формулировку ее цели и задач.
Цель исследования состоит в выявлении особенностей венчурного капитала в российской экономике и разработке на этой основе комплекса теоретических и практических подходов по совершенствованию методов" и инструментов венчурного инвестирования хозяйственных систем.
В соответствии с целью исследования определен круг следующих основных задач:
- исследовать роль венчурного капитала в развитии современной экономики на основе анализа мирового и отечественного опыта венчурного инвестирования, изучить и обобщить подходы и методы, применяемые на различных этапах венчурного процесса, выявить специфику и проблемы его реализации в РФ;
- разработать систему информационного обеспечения процесса поиска венчурных проектов и потенциальных венчурных инвесторов, позволяющую упростить процедуру нахождения проекта, подходящего для конкретного инвестора;
- обосновать необходимость формирования процедур выявления и классификации рисков венчурной деятельности, разработать способы их учета и оценки при определении эффективности венчурных инвестиций; - предложить методики отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций для «бизнес-ангелов» и компаний-заявителей венчурных проектов в сфере формального рынка венчурного капитала;
- предложить методику оценки эффективности венчурных инвестиций, позволяющую сгладить недостатки отдельных подходов к оценке стоимости компании, учесть интересы инвестора и компании-реципиента венчурных инвестиций при прогнозировании возможности возникновения и оценке рисков.
Объектом исследования выступает процесс венчурного инвестирования, его структурные составляющие в условиях трансформации экономики России на основе инновационного развития.
Предметом исследования являются механизмы, методы и инструменты управления венчурным инвестированием в российской экономике.
Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные положения теории инновационной экономики, представленные и обоснованные в научных трудах отечественных и зарубежных ученых, посвященных вопросам совершенствования механизмов венчурного инвестирования, методологические подходы к организации процессов управления венчурным капиталом на всех стадиях его жизненного цикла.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили Концепция Правительства РФ «Приоритетные направления развития науки, технологий и техники в Российской Федерации и Перечень критических технологий Российской Федерации», материалы работы Комиссии по модернизации и технологическому развитию экономики России при Правительстве РФ, данные Росстата РФ, ежегодные обзоры рынка прямых и венчурных инвестиций, публикуемые Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), монографии, статьи научного и методического характера, аналитические обзоры и рейтинги, представленные в периодической печати, публикации материалов конференций и симпозиумов, электронные источники, финансово-экономическая, управленческая информация о деятельности хозяйствующих субъектов, а также результаты эмпирических исследований и рас четов на предприятиях г. Новомосковска, проведенных лично автором или при его участии.
При разработке проблемы исследования использовались различные методологические подходы, в том числе методы общенаучного познания (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, логический метод, системный подход), методы разработки и принятия управленческих решений, методы экономико-математического моделирования, а также методы экономического и логического анализа.
Нормативно-правовая база исследования представлена рядом законодательных актов: Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», материалами ежегодных Посланий Президента РФ Федеральному Собранию РФ, концепцией долгосрочного социально-экономического развития России до 2020 года, стратегией развития науки и инноваций в РФ на период до 2015 года, стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года.
Концепция диссертационного исследования основана на положении, в соответствии с которым особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике в значительной- степени определяются институциональными дефицитами в организации инновационно-инвестиционного процесса - отсутствием специализированной нормативно-правовой базы, неразвитостью фондового рынка и соответствующей институционально-рыночной инфраструктуры. Для формирования благоприятных институциональных условий и эффективного организационно-экономического инструментария управления венчурными инвестициями требуется создание интегрированной системы информационного обеспечения поиска как потенциальных инвесторов, так и самих венчурных проектов, включающей методики отбора компаний-контрагентов и оценки эффективности венчурных инвестиций.
Научная новизна работы состоит в развитии теории венчурного инвестирования, в рамках которой разработан авторский подход по совершенствованию методов и инструментов управления венчурным капиталом на раз личных этапах венчурного процесса с учетом специфики российской экономики. Конкретные элементы научной новизны заключаются в следующем:
осуществлена систематизация российского и зарубежного опыта венчурного инвестирования, позволившая выявить основные функциональные характеристики венчурного капитала, заключающиеся в финансировании высокорисковых проектов (в основном инновационных), ориентации венчурного инвестора на получение высокой нормы прибыли, ограниченно-временном характере участия венчурного инвестора в деятельности компании-реципиента венчурного капитала, инвестировании венчурным капиталистом не только средств, но и своих управленческих способностей, поэтапном предоставлении венчурного капитала в зависимости от фазы жизненного цикла компании;
- разработан интегрированный подход к оценке рисков венчурной деятельности, базирующийся на обобщенной классификации рисков венчурных проектов, включающий метод корректировки нормы дисконта; методы.экспертных оценок и статистического анализа и позволяющий- повысить достоверность результатов оценки рисков;
- показано, что предложенная система информационного обеспечения поиска венчурных проектов и инвесторов, включающая интегрированную базу данных о тематике, характеристиках венчурных проектов, их носителях, потенциальных инвесторах, позволяет стимулировать мотивацию отдельных групп венчурных инвесторов к финансированию и упрощает процедуру нахождения приемлемого для конкретного инвестора-проекта;
разработаны и всесторонне обоснованы методика отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций в сфере неформального рынка венчурного капитала (для- «бизнес-ангелов») и методика отбора компаний-заявителей венчурных проектов в сфере формального рынка (для венчурных фондов), что позволило учесть различные представления основных владельцев венчурного капитала («бизнес-ангелов» и венчурных инвесторов) о важности отдельных критериев оценки бизнеса потенциального реципиента; - разработана и эмпирически верифицирована на примере модельных объектов инновационного процесса методика оценки эффективности венчурных инвестиций, включающая в качестве основных составляющих затратный и доходный подходы к оценке стоимости компании, авторскую методику оценки рисков венчурных проектов и расчет интегральных инвестиционных показателей, которая позволяет снизить субъективность оценки венчурных проектов, повысить прозрачность результатов оценки как для инвестора, так и для компании-реципиента венчурных инвестиций, оценить риски, характерные для отдельных этапов венчурных проектов. Показано, что предложенная методика может быть использована как венчурным инвестором, так и компанией-реципиентом венчурных инвестиций для оценки эффективности отдельного венчурного проекта, а также венчурным инвестором для принятия решения о выборе направления наиболее эффективного использования инвестиций.
Теоретико-практическая значимость исследования определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблематики, обобщением и осмыслением отечественного и зарубежного опыта исследования венчурного инвестирования и заключается в разработке интегрированного подхода к оценке эффективности венчурных инвестиций и уровня риска инвестирования инновационных проектов в рамках действующей системы управления венчурными инвестициями в России, доведении теоретических и методических разработок до уровня практических рекомендаций, которые могут быть использованы как в дальнейших научно-теоретических исследованиях, так и в практической деятельности венчурных фондов, венчурных компаний при разработке стратегии их инвестиционной деятельности. Результаты работы могут применяться федеральными, региональными и местными органами власти при формировании собственной сбалансированной социально-экономической политики, стратегий комплексного развития территорий, а также при разработке и принятии решений о финансировании высокорисковых инвестиционных проектов. Апробация и внедрение результатов работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, региональных конференциях в городах Н. Новгород (2005 г.), Пенза (2005 - 2006 гг.), Новомосковск (2006 - 2007 гг.), Ярославль (2007 г.), Саратов (2008 - 2009 гг.), Москва (2008 г.).
Часть материалов диссертационной работы использовалась в конкурсной работе на тему «Совершенствование механизмов оценки эффективности венчурных инвестиций в российских условиях» (автор: Переверзева М.Н.), занявшей 1-е место в номинации «Фондосопряжённое (венчурное) инвестирование (возрождение метода Х.С. Леденцова)» на Седьмой Всероссийской олимпиаде развития Народного хозяйства России (Москва, 2007 г.).
Результаты исследования использованы:
- в планах стратегического развития хозяйствующих субъектов г. Новомосковска Тульской области;
- в учебном процессе в Новомосковском институте (филиале) ГОУ ВПО «Российский химико-технологический университет им. Д.И. Менделеева» при изучении дисциплин «Инвестиционный менеджмент», «Финансы и кредит», «Рынок ценных бумаг» студентами специальностей 080507 «Менеджмент организации», 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».
Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения.
Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 26 публикациях, в том числе в 3-х изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 11 п.л., в т.ч. авторских — 6,35 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 10 параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников, насчитывающего 207 наименований, приложений, иллюстрирована 31 рисунком и 35 таблицами.
