Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА I. МОДЕЛИРОВАНИЕ ПОВЕДЕНИЯ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ КОНЦЕПЦИИ МАКСИМИЗАЦИИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
1.1. Эволюция теории фирмы
1.2. Модель максимизации стоимости капитала компании
1.3. Основные принципы оценки стоимости капитала компании
ГЛАВА II. ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДОХОДОВ И ЕЕ МОДИФИКАЦИЙ
2.1. Модели дисконтированных дивидендов
2.2 Модель дисконтированных денежных потоков (DCF)
2.3. Построение модифицированной модели DCF с использованием аппарата оценки реальных опционов
ГЛАВА III. ВОЗМОЖНОСТИ АДАПТАЦИИ МОДЕЛИ 112
МАКСИМИЗАЦИИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА В РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ
3.1. Анализ специфических условий российской экономики с точки рения концепции максимизации стоимости капитала
3.2. Модификация модели DCF в российских условиях 121
3.3. Использование модели максимизации стоимости 134 капитала для анализа «теневой» деятельности российских предприятий
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 138
БИБЛИОГРАФИЯ 144
ПРИЛОЖЕНИЯ 153
Введение к работе
Данная работа посвящена проблематике моделирования поведения современных компаний, и, в частности, вопросу адаптации существующих западных моделей с учетом специфических условий российской экономики. Говоря об актуальности данной темы, следует подчеркнуть, что создание адекватной теории фирмы (здесь и далее термины «фирма», «компания», «предприятие», «корпорация» будут использоваться практически как синонимы) всегда являлось одной из центральных задач экономической науки. Фирма представляет собой один из основных структурных элементов экономической системы, обладая способностью эффективного объединения разнообразных ресурсов, включая трудовые, материальные и финансовые, для производства необходимых обществу продукции и услуг. Поэтому большое значение имеет понимание зависимости между принимаемыми фирмой решениями и факторами сложившейся конкурентной среды. Это важно не только с точки зрения определения оптимальной стратегии поведения для отдельно взятого предприятия, но и в связи с оценкой перспектив развития экономики страны в целом, а также для разработки эффективной политики государственного регулирования.
Основная идея современного подхода в анализе фирмы заключается в использовании таких классических методов микроэкономической теории как предельный анализ и оптимизационные модели для анализа максимально приближенных к реальности экономических процессов. Одним из наиболее перспективных направлений в моделировании поведения компании является детальный анализ базовых финансовых показателей, таких как прибыль и себестоимость, с целью определения ключевых факторов эффективности фирмы в современных условиях. Данный подход позволяет учесть все разнообразие сложившейся на текущем этапе корпоративной практики, включая глобализацию мировой экономики, усиливающуюся связь между традиционными и финансовыми рынками, а также общий рост сложности экономических систем.
Мощным импульсом для роста прикладной направленности разрабатываемых моделей послужило бурное развитие компьютерной техники, значительно расширившее доступ экономистов-практиков к возможностям математического моделирования. Более того, в результате «компьютерной революции» стало возможным говорить об определенном изменении в базовых принципах разработки экономико-математических моделей. Так, долгое время главенствующей была микроэкономическая традиция, поощрявшая создание относительно компактных моделей и последующее исследование заложенных в нее зависимостей с помощью аппарата математического анализа. Для прикладных задач требовалась сводимость к существующему вычислительному алгоритму, что, естественно, могло быть реализовано только с ущербом для реалистичности. В настоящее время стало возможным включать в модель большое количество переменных и предпосылок, стремясь максимально учесть многофакторность исследуемых экономических процессов, поскольку быстродействие современных ЭВМ способно компенсировать как возрастающую сложность анализируемых моделей, так и несовершенство используемых математических алгоритмов.
Принимая во внимание современные достижения в создании прикладных теорий фирмы, в настоящей работе в качестве методологической основы используется точка зрения, согласно которой наиболее перспективным направлением в моделировании поведения компании является концепция максимизации стоимости капитала, которая предполагает использование наиболее подробной информации о различных факторах деятельности компании. Кроме того, по мнению многих экономистов, существует прямая связь между произошедшим в течение 1990-х годов резким ростом популярности концепции максимизации стоимости среди компаний стран англо-саксонского типа и впечатляющими достижениями экономик этих стран (в первую очередь, США и, в несколько меньшей степени, Великобритании).
В данной ситуации возникает вопрос о применимости моделей максимизации стоимости в российских условиях. Несмотря на наличие большого числа работ, номинально посвященных данной проблематике, большинство из них фокусируется на различных аспектах использования существующих западных методик для российских предприятий, уделяя основное внимание вопросам совместимости систем бухгалтерского учета, рыночной оценке активов и учету валютных курсов. Такое недостаточно точное описание специфических факторов российской экономики приводит к тому, что применяемые для анализа отечественных компаний модели оказываются неадекватными реальности, что в свою очередь ведет к значительным искажениям в получаемых результатах исследования, прогнозах и выводах.
Учитывая, что в России сейчас ведется активная дискуссия относительно действенности различных механизмов стимулирования экономического роста на уровне хозяйствующих субъектов, разработка моделей рыночного поведения компании, учитывающих современный мировой опыт, но при этом адаптированных к российским условиям, имеет не только теоретическое, но и важное прикладное значение.
Целью диссертационной работы является построение ряда экономико-математических моделей, позволяющих адекватно учитывать влияние различных факторов на экономическую эффективность предприятия в краткосрочном и долгосрочном периодах, а также оценивать перспективность различных сценариев его поведения в условиях сформировавшейся в России конкурентной среды.
В соответствии с этой целью в работе решались следующие задачи: проанализировать существующие теории фирмы и определить основные требования, которым должна соответствовать современная модель поведения фирмы;
обосновать использование концепции максимизации стоимости в качестве методологической основы при разработке моделей оптимального поведения компании в условиях современной рыночной экономики; провести сравнительный анализ различных методов оценки стоимости в целях определения конкретной сферы их применения и обоснования использования модели дисконтированных денежных потоков в качестве основного инструмента стратегического планирования компании и оценки эффективности различных сценариев ее развития;
построить модифицированную модель дисконтированных денежных потоков, позволяющую использовать инструментарий теории оценки реальных опционов для более адекватного учета фактора времени и альтернативности в процессе принятия решений на уровне отдельной компании; разработать алгоритм адаптации модели максимизации стоимости с учетом специфики российской экономики и проанализировать влияние различных факторов на инвестиционную привлекательность российских компаний на примере конкретного предприятия;
построить альтернативную модель поведения российских предприятий, учитывающую возможности «теневой» деятельности, и провести сравнительный анализ оптимальных траекторий развития компаний, придерживающихся различных моделей поведения. Объект и предмет исследования.
Объектом исследования выступают компании, действующие в условиях рыночной экономики. Предметом исследования является поведение современных компаний в зависимости от различных факторов экономической системы, включая специфические факторы российской экономики.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов и практиков по вопросам теории фирмы, микроэкономического моделирования, стратегического планирования и финансовой экономики - И.Ансоффа, М.Гордона, Э.Диксита, Т.Коллера, Т.Коупленда, Т.М.Миллера, Ф.Модильяни, Р.Пиндайка, Дж.Уильямсона, А. Анчишкина, Г.Клейнера. В работе использовались математические модели теории межвременного выбора на основе критерия чистой приведенной стоимости, метод анализа чувствительности, компьютерные технологии.
Научная новизна работы:
1. На основе сравнительного анализа различных теорий фирмы, сформулированы требования к принципам построения моделей фирмы на современном этапе, что позволило обосновать целесообразность использования концепции максимизации стоимости капитала для моделирования поведения компании в условиях рыночной экономики.
2. Построена модифицированная модель дисконтированных денежных потоков, учитывающая возможность выбора компанией различных сценариев развития с помощью математического аппарата теории оценки реальных опционов;
3. Разработан алгоритм адаптации стандартной .модели дисконтированных денежных потоков применительно к специфическим российским условиям, включая сложную налоговую систему, широкую распространенность бартерных операций и относительно негибкий рынок труда;
4. На основе адаптированной к российским условиям модели максимизации стоимости проведена оценка влияния различных факторов конкурентной среды на инвестиционную привлекательность компании с проведением фактических расчетов на примере конкретного предприятия; \
5. Показана возможность использования метода дисконтированных денежных потоков для российских компаний, использующих элементы «неформальной» деятельности, и построена модель оценки стоимости для данного типа компаний, позволяющая оценить влияние факторов конкурентной среды по сравнению с компаниями, относящимися к первой (традиционной) модели.
6. В рамках сравнительного анализа представленных альтернативных моделей оптимального поведения компании исследована зависимость динамики объема выпуска, инвестиций, маркетинговых затрат и прочих существенных показателей деятельности для соответствующих типов российских предприятий от таких факторов как налоговая система, восприимчивость рынка к усилиям по продвижению продукции и т.п.
Практическая значимость работы.
Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке конкретных рекомендаций по увеличению экономической эффективности российских предприятий путем проведения комплексной программы внутренних улучшений и повышению их инвестиционной привлекательности в процессе привлечения иностранных инвестиций.
Апробаиия работы
Основные результаты работы обсуждались на научном семинаре «Инвестиционное проектирование» кафедры ММАЭ экономического факультета МГУ (октябрь, 2000) и на Ломоносовских чтениях экономического факультета МГУ (апрель, 2000). Основные положения диссертации опубликованы в 2 работах общим объемом 0,7 п.л.
Разработанная автором экономико-математическая модель оценки стоимости российских компаний использовалась в ходе консультационной деятельности с руководством ОАО «Казанская кондитерская фабрика «Заря» с целью оптимизации условий соглашения с иностранным инвестиционным фондом о привлечении инвестиций в акционерный капитал предприятия и при разработке программы операционного реструктурирования предприятия с целью повышения экономической эффективности его деятельности.
Структура и логика работы
Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения, изложенных на 157 страницах, включая графики, рисунки и библиографию.
Поставленная цель работы определила следующую ее логику и структуру.
В введении представлено обоснование актуальности темы исследования, сформулированы его основные цели и задачи, положения научной новизны.
В первой главе анализируются основные положения теории фирмы, исследуются их преимущества и недостатки, формулируются требования к оптимальной модели поведения современной компании и приводится обоснование использования концепции максимизации стоимости капитала компании в качестве основы для такой модели. Исследование существующих методов оценки стоимости компании привело автора к выводу о целесообразности использования в работе стандарта инвестиционной стоимости и метода дисконтированных доходов для ее количественной оценки.
Во второй главе исследованы существующие варианты метода дисконтированных доходов и проведен подробный анализ механизма применения метода дисконтированных денежных потоков как наиболее адекватной модели оценки стоимости капитала компании в современных условиях. Данный анализ служит основой для предложенной в работе модификации метода дисконтированных денежных потоков с использованием математического аппарата теории оценки реальных опционов.
Третья глава представляет собой комплексное оригинальное исследование, посвященное моделированию поведения российских компаний на основе метода максимизации стоимости. Составной частью этого исследования являются обоснование актуальности использования предложенного подхода и разработка двух основных типов моделей, учитывающих специфические российские условия, в частности, распространенность в отечественной экономике «неформальных» видов деятельности (второй вариант модели). На основе данных моделей проводится анализ влияния различных факторов на поведение компании, включая такие основные характеристики предприятия, как объем выпуска, капитальные вложения, затраты на продвижение продукции и оценку привлекательности компании для потенциального инвестора.
В Заключении кратко представлены ключевые положения диссертации, а также сформулированы ее основные теоретические и практические выводы.
