Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Риск как категория рыночной экономики .
1.1. Понятие риска. Классификация рисков
1.2. Развитие концепций и методов планирования инвестиций .
1.3. Направления анализа рисков при инвестировании .
Глава 2. Планирование и анализ эффективности инвестиций в условиях риска .
2.1. Методы анализа эффективности инвестиций.
2.2. Методы учета инвестиционных рисков.
2.3. Информационно-правовые средства регулирования рисков в инвестиционной деятельности .
Глава 3. Особенности применения имитационного моделирования при планировании инвестиций .
3.1. Имитационная модель формирования портфеля ценных бумаг.
3.2. Организация расчетов по имитационной модели .
3.3. Методика анализа результатов расчетов.
Заключение
Список литературы
- Развитие концепций и методов планирования инвестиций
- Направления анализа рисков при инвестировании
- Информационно-правовые средства регулирования рисков в инвестиционной деятельности
- Организация расчетов по имитационной модели
Введение к работе
Рыночная модель экономики характеризуется высокой степенью неопределенности и вместе с тем обладает неоспоримыми преимуществами, состоящими в предельной экономической свободе, защищенности от незаконного вмешательства государства в деятельность предпринимателя, в приоритете частного интереса и инициативы. Отказ от прежней экономической модели, основанной на огосударствлении всех сфер хозяйствования, потребовал формирования новых механизмов экономического развития.
Функционирование рыночной экономики в настоящее время происходит в условиях деформации традиционных структур, изменения сложившихся стереотипов поведения хозяйствующих субъектов.
В течение многих лет проблемы рынка рассматривались в отечественной экономической литературе преимущественно с теоретических позиций, разработанных в "Капитале" К. Маркса. При этом, многочисленные проявления рыночных отношений исследовались исключительно в аспекте жесткого государственного регулирования экономикой. Совокупность же нерегулируемых, "стихийных", проявлений рыночных отношений оценивалась либо как недостаток и временное явление, либо как проявление чуждой социалистическому хозяйству природы. В связи с этим, вопросы методологии исследования рынка, его экономической природы, а также совокупности приемов управле-
ния рыночными отношениями в ограниченной сфере не были достаточно разработаны.
Деятельность в условиях стихийно изменяющейся среды экономики переходного периода потребовала проведения анализа основных элементов рынка, механизма их взаимодействия в условиях риска и неопределенности, построения моделей поведения в условиях стохас-тичности рынка.
Цель исследования заключается в том, чтобы на основе последних достижений экономической теории и использования информационных технологий, разработать и обосновать методику решения проблемы управления инвестиционными рисками, обеспечивающую решение важных прикладных задач по планированию инвестиций.
В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:
анализ риска в инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов;
анализ эффективности инвестиций в условиях риска и неопределенности рынка;
сравнительный анализ методов имитационного моделирования в процессе планирования инвестиций;
совершенствование методики анализа эффективности инвестиций;
разработка методов обучения планированию инвестиций при подготовке и переподготовке специалистов.
Методология и источники исследования. Б процессе исследования, наряду с общим диалектико-материалистическим методом познания, использованы также такие частно-научные методы как логический, исторический, комплексного и сравнительного исследования, которые позволяют не только теоретически осмыслить исследуемую
проблему, но и разработать практический инструментарий ее реализации.
Теоретической основой работы явились исследования и научные выводы российских и зарубежных ученых в области экономической теории, экономико-математического моделирования, социально-экономического прогнозирования, финансового менеджмента и инвестиций, информационных технологий Аленичева В.В., Алешина А.В., Балабанова И.Т., Валдайцева СВ., Вентцель Е.С., Винера Н., Гранбер-га А.Г., Грэхэма Б., Дженсена М., Ершова Э.Б., Идрисова А.Б., Кейнса Дж. М, Кендалла М, Ковалева В.В., Колемаева В.А., Крамера Г., Лаврушина О.И., Линтнера Д., Марко вица Г., Моргенштерна О , Мос-сена Д., Первозванского А.А., Первозванской Т.Н., Попова В.А., Ро-бертса Г., Самуэльсона П., Смирнова А.Д., Соколинской Н.Э., Стояновой ЕС, Тихомирова Н.П., Фейма Е., Фишера Л., Холта Р., Четыр-кина Е.М., Шарпа У., Шеннона К. и других.
Выводы, сделанные в работе, основываются на анализе обширного научно-практического материала.
Объектом исследования является финансово-экономическая деятельность инвестиционных компаний и прочих хозяйствующих субъектов.
Научная новизна исследования. В процессе выполнения диссертационного исследования автором были получены следующие новые научные результаты;
Проведена структуризация различных классификаций инвестиций для анализа и учета инвестиционных рисков.
Представлены предложения относительно возможности использования зарубежного опыта в области финансового менеджмента и планирования инвестиционных процессов применительно к деятельности финансово-инвестиционных компаний.
Обобщены и систематизированы различные понятия финансовых рисков.
Проведена структуризация различных классификаций финансовых рисков.
Составлено структурированное описание методов оценки финансовых рисков.
Обобщены методы учета инвестиционных рисков в условиях неопределенности.
Проведен анализ методов использования имитационного моделирования в процессе планирования инвестиций, в частности при формировании инвестиционного портфеля.
S. Разработана методика анализа инвестиционного риска, остающегося после диверсификации портфеля ценных бумаг и имитационная модель для изучения поведения институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг с целью проведения анализа и оценки перспектив развития фондового рынка России.
Разработаны методические указания по анализу эффективности инвестиционных проектов.
Систематизированы методы правовой и информационной поддержки процессов планирования и реализации инвестиционных проектов,
Разработаны методы обучения персонала планированию инвестиций в процессе подготовки и профессиональной переподготовки специалистов.
Практическая и теоретическая ценность результатов исследований заключается в том, что в диссертации показана возможность и эффективность применения современных экономико-математических методов в совокупности с информационными технологиями для управления инвестиционными проектами в финансовой
деятельности реальных российских компаний. Применение указанных методических подходов позволило получить более детальную информацию для изучения поведения инвесторов на рынке ценных бумаг, а также моделировать их реакцию в условиях нестабильности экономики переходного периода. Рассмотренные в работе методы и модели могут использоваться в качестве инструмента для подготовки и профессиональной переподготовки специалистов в области финансового менеджмента.
Внедрение и апробация результатов диссертационного исследования осуществлялось на практической базе в МИПК РЭА им. Г. В. Плеханова, где в течение ряда лет осуществлялась подготовка специалистов с применением разработанной и представленной в диссертации методики обучения по программам профессиональной переподготовки
Результаты диссертационного исследования в части методики анализа риска диверсифицированного портфеля ценных бумаг и имитационной модели для изучения поведения институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг были использованы в Сводном экономическом департаменте Центрального Банка Российской Федерации при проведении анализа и оценки перспектив развития фондового рынка России.
Достоверность результатов диссертационного исследования вытекает из научной обоснованности изложенных положений, внутренней непротиворечивости основных положений работы, а также подтверждается расчетами, согласованностью со статистической информацией, а также справками о внедрении.
Основные выводы и положения работы отражены в опубликованных автором статьях и учебно-методических работах, изданных для применения в учебном процессе академии.
Полученные результаты исследования апробированы в выступлениях на ежегодных (с 1994 г. по 1997 г.) научно-практических конференциях, проводимых в РЭА им. Г.В. Плеханова, в том числе в докладе на Международной конференции (март 1997 г.) МИПК РЭА им. Г.В. Плеханова.
По теме диссертации опубликовано 10 печатных работ, содержащие результаты проведенных исследований.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения и списка литературы, изложенных на 159 страницах машинописного текста.
Развитие концепций и методов планирования инвестиций
Инвестиционная деятельность присуща практически любому субъекту предпринимательства, находящемуся в экономическом пространстве. Чтобы выстоять в конкурентной борьбе, предприниматель должен постоянно направлять собственные и заемные средства на приобретение материальных ценностей, необходимых для модернизации, расширения и диверсификации своей предпринимательской деятельности. Прежде чем проводить инвестиционную деятельность необходимо оценить все ее финансовые последствия.
Такая оценка проводится в рамках планирования инвестиций. Планирование инвестиций, как принято считать, это многоэтапный процесс, сопровождающийся разработкой и выдвижением идей относительно возможных инвестиций, полным анализом возможного развития и результатов этих инвестиций[91].
При этом, анализ проводится не только на основе использования выработанных практикой количественных показателей (текущей стоимости, окупаемости, внутреннего коэффициента окупаемости и пр.), но и на основе качественных методов, таких как, например, экспертные оценки.
Изучение фондового рынка всегда было одной из первоочередных задач западной экономической науки. Главный же аспект экономико-математического анализа фондовых операций сводится к проблеме прогнозирования курсов конкретных ценных бумаг (акций, облигаций и др.).
Подходы к оценке уровня и динамики курса ценных бумаг отдельной компании определяются общим представлением о функциях, выполняемых фондовым рынком в экономике. В западной экономической науке давно уже утвердилась точка зрения, согласно которой фондовый рынок действует как хорошо отлаженный механизм, эффективно перераспределяющий капиталы по отраслям и между компаниями в соответствии с множеством критериев, среди которых немаловажным является критерий прибыли. Отрасли, а внутри них и компании, сулящие наивысшую доходность, являются первоочередными получателями финансовых ресурсов, мобилизуемых эмиссией ценных бумаг.
При таком подходе центральным оказывается вопрос о том, насколько точно биржевой курс, а тем самым и доходность ценных бумаг, отражает положение компании и ее перспективы.
Проблема, важная с макроэкономической точки зрения, состоит в следующем: если цены акций верно отражают предстоящие доходы и характеристики риска акций, как это утверждает появившаяся в экономической науке в 60-х годах теория эффективного рынка, то свободный рынок акций способен существенно влиять на предпочтения общества в размещении ограниченных ресурсов в правильном направлении, а если ориентирование на цену акций - игра наудачу, значит неэффективные для общества производства могут развиваться просто из-за высокой цены их акций.
Еще Дж. М. Кейнс доказывал, что рынок акций подобен казино, потому что на нем преобладают краткосрочные спекулянты, покупающие акции не в ожидании будущих дивидендов, а исключительно с целью их последующей перепродажи для получения быстрой прибыли. Таким образом, более весомой мотивацией инвестора на фондовом рынке оказывается прирост курсовой стоимости, а не дивиденд. Этот факт оказывается еще более значимым в условиях инфляции. В общем случае, чем больше доля дивиденда в общей величине дохода по ценной бумаге, тем менее вероятны спекулятивные действия на рынке ценных бумаг.
Так как цены акций в будущий момент времени зависят от того, что будут люди думать о ее предстоящем изменении, то можно утверждать, что цены отражают в своей динамике среднее ожидаемое мнение об этой динамике. В частности, прогнозы и новости о предстоящих доходах и дивидендах компании быстро и ощутимо влияют на цену ее акций.
Теория эффективного рынка показала, что курсы ценных бумаг действительно соответствуют объективно складывающимся соотношениям между прибыльностью отдельных компаний и сфер экономики. Наибольший вклад в развитие этой теории внесли Е.Фейма, М.Дженсен, Л.Фишер, О.Моргенштерн и другие.
Следует заметить, что понятие "эффективности" в исследованиях финансовых рынков используется в смысле, несколько отличном от его обычного понимания в прочих областях экономической науки. Здесь эффективность рынка означает не максимальное производство продукта на единицу ресурса, а быстрое и адекватное впитывание рынком поступающей информации. Эффективным называется такой рынок, на котором вся информация мгновенно воспринимается его участниками и отражается в ценах этого рынка.
Рынок ценных бумаг - это механизм, очень чутко реагирующий на любую информацию изменениями в динамике цен. Цены акций колеблются в достаточно широких пределах, но эти колебания соответствуют новой информации, поступающей на рынок.
По определению, предложенному американским экономистом Н.Фейма, "эффективным считается рынок, цены которого правильно отражают всю имеющуюся информацию"[113]. К примеру, вся относящаяся к делу и доступная широкому кругу инвесторов информация всегда отражена в курсах ценных бумаг. Так как большинство участников рынка, стремясь увеличить капитал, незамедлительно использу ет каждую крупицу информации в расчетах стоимости акций, рынок практически незамедлительно реагирует на появление новой информации, следствием чего и являются изменения биржевого курса.
Таким образом, на эффективном рынке цены растут и падают в соответствии с новой информацией, с неожиданностями. А так как неожиданности по самой своей природе случайны и не предсказуемы раньше времени (иначе информация не была бы новой), то и цены на акции (как и другие спекулятивные цены) представляют собой случайные величины. Отсюда следует, что и изменение цены тоже невозможно предсказать. Иначе говоря, если цены акций всегда отражают то, что предсказуемо, то изменения цен должны отражать только непредсказуемое. Таким образом, серию ценовых колебаний можно представить в виде реализаций некоторой случайной величины.
Направления анализа рисков при инвестировании
Анализ риска позволяет оценить целесообразность принятия решения и предусмотреть защиту от возможных потерь, Анализ рисков обычно проводится по двум взаимодополняющим направлениям: качественный анапиз и количественный анализ. Задачей качественного анализа риска является определение факторов риска, определение потенциальных областей риска и идентификация всех возможных рисков в этих областях. На рост степени риска могут влиять объективные и субъективные факторы: к первым относятся факторы, непосредственно не зависящие от деятельности предпринимателя (инфляция, конкуренция, таможенные пошлины, работа в свободной экономической зоне и т.д.), ко вторым - факторы, непосредственно характеризующие данного предпринимателя (уровень техники и технологии, организация труда, уровень производительности труда, уровень правовой защищенности и т.д.). В процессе количественного анализа, т.е. численного оценивания размеров отдельных рисков, желательно обладать информацией о возможных последствиях того или иного решения и вероятности наступления самих последствий. Вероятность можно определить при помощи объективного метода, основанного на вычислении частоты, с которой происходят некоторые события. Если же такие события не определены в прошлом и невозможно вывести объективные параметры вероятностей, то можно использовать субъективные критерии. Субъективная вероятность является предположением относительно определенного результата. Это предположение может быть основано не на частоте, с которой результат был получен в аналогичных условиях, а на личном опыте оценивающего. Эксперты, устанавливая разные значения для одного и того же события, делают различный выбор.
При этом субъективные вероятности могут варьироваться, так как различны и информация, и возможности оперировать с ней. Как объективная, так и субъективная вероятность используется при определении критериев (критерия среднего значения и критерия изменчивости возможного результата), которые дают возможность описывать и сравнивать выбор степени риска. Кроме того, при анализе рисков могут быть использованы критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берли-мером[76]: - потери от риска независимы друг от друга, - потеря по одному направлению из "портфеля рисков" не обязательно увеличивает вероятности потери по другому (за исключением форсмажорных обстоятельств); - максимальный возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника. Вышеуказанные критерии хорошо подходят для финансовых рынков при анализе финансовых инвестиционных рисков. Как известно, финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, в частности, банки, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. В странах с развитой рыночной экономикой приток и отток капитала на финансовых рынках определяются постоянно меняющейся нормой доходности.
В поисках более высоких доходов огромные массы капитала перемещаются из одних стран в другие, с валютного рынка - на фондовый или денежный и, наоборот, с денежного рынка на валютный. Для анализа уровня риска используется множество методов, опирающихся на инструменты теории вероятностей и математической статистики. Например, имитационный анализ чувствительности. Сущность этого метода заключается в исчислении размаха вариации доходности оборотных средств, исходя из пессимистической, наиболее вероятной и оптимистической ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данными оборотными средствами. Другой метод - ан&тиз вероятностного распределения доходности. Сущность этого метода заключается в построении допустимого множества функций вероятностного распределения значений доходности инвестиций, исчисления стандартного отклонения от ожидаемой доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска данного финансового инструмента или инвестиционного портфеля. Чем выше коэффициент вариации, тем более рискованной является инвестиция.
Информационно-правовые средства регулирования рисков в инвестиционной деятельности
Дальнейшее развитие рынка и рыночной инфраструктуры, предпринимательства, конкуренции непосредственно связано с анализом экономических и, в первую очередь, банковских рисков, поскольку банки не только формируют рынок ссудных капиталов и непосредственно принимают участие в создании новых хозяйственных структур, но и являются единственным владельцем необходимой информации о финансовом состоянии предприятий, конъюнктуре рынка, экономике региона, что является основой стабилизации рыночных, партнерских отношений хозяйственных единиц с банками.
Перед банками, как перед основными участниками финансовых рынков, одной из главных задач является оптимальное управление соотношением уровня риска и степени деловой активности, доходности. С помощью кредитов банки собирают временно свободные денежные капиталы и доходы физических и юридических лиц и превращают их из бездействующего капитала в действующий[8].
Банковская политика обычно затрагивает основные функции, кредитование, инвестиции в ценные бумаги и дочерние компании, расходы на финансирование капиталовложений, персонал, внутренний контроль и финансовое управление.
Как известно, принятие рисков - основа банковского дела. Банки имеют успех тогда, когда принимаемые ими риски разумны, контролируемы и находятся в пределах их финансовых возможностей и компетенции. Активы, в основном кредиты, должны быть достаточно ликвидны для того, чтобы покрыть любой отток средств, расходы и убытки и при этом обеспечить приемлемый для акционеров размер прибыли.
Достижение этих целей лежит в основе политики банка по принятию рисков и управлению ими. Вне банка как института, хорошее кредитное управление обеспечивает достижение целей национальной политики, а именно: эффективное распределение ограниченных финансовых ресурсов с целью ускорения экономического роста и минимизации убытков для экономики. Ключевыми элементами эффективного управление кредитами являются: хорошо развитые кредитная политика и процедуры, хорошее управление кредитным портфелем, эффективный контроль за кредитами и другое.
В настоящее время для банков, выступающих как кредитные учреждения, актуальны вопросы управления кредитными рисками. Кредитный риск может привести к риску неплатежеспособности банка, также как риск процентной ставки в состоянии углубить кредитный риск, если банк не будет приспосабливаться к изменениям уровня рыночной процентной ставки.
Как и любое финансовое учреждение, банки, можно рассматривать как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском, возникающим в процессе воздействия этого актива на величину общего дохода.
Аналогичного рода связь наблюдается при формировании набора активов. Например, при формировании портфеля ценных бумаг (ликвидных ценных бумаг - акций, облигаций, векселей и т.д.).
Управление активами банка осуществляется на основе портфельного подхода. Формирование портфеля ценных бумаг во многом определяется выбранной стратегией банка, которая корректируется в зависимости от ситуации на финансовом рынке[64]. Структура портфеля ценных бумаг должна строиться таким образом, чтобы получить от них максимально возможную в конкретной ситуации на финансовом рынке прибыль при определенном риске. Портфельный подход в формировании активов заключается в максимизации полезности, т.е. росте доходности от активов при одновременной диверсификации рисков. Снижение риска путем комбинирования активов (диверсификации портфеля) является необходимым условием при формировании портфеля активов. Таким образом, при формировании портфеля активов достигаются две взаимосвязанные цели: максимизация дохода и минимизация риска. Однако, необходимо отметить, что это несколько противоречивые задачи, поскольку относительно большой доход может быть получен при возросшем риске. Степень риска портфеля ценных бумаг изменяется обратно пропорционально количеству включенных в него случайным образом видов ценных бумаг. Общий риск портфеля состоит из двух частей: - диверсифицированный риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации; - недиверсифицированный риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля. Современная экономическая практика показывает, что чем выше разнообразие ценных бумаг, тем больше возможность уменьшить риск. Как отмечалось в литературе[16], в коммерческих банках имеют место почти 10 триллионов рублей невзысканных процентов по начисленным кредитам при общем кредитном портфеле 50 триллионов рублей. Такое положение, в частности, могло сложиться потому, что большинство коммерческих банков кредитует малые предприятия, которые имеют, как правило, достаточно слабую финансовую состоятельность. Вместе с тем, как показывает практика, коммерческим банкам выгоднее работать с мелкими предприятиями, поскольку значительно проще изучить их финансовое состояние и возможности и, соответственно, прогнозировать их платежеспособность и уменьшить кредитные риски. Одним из традиционных способов снижения кредитных рисков является залог. Система материальных залогов основывается на том, что предприятию предоставляется кредит под залог его продукции. В качестве залога также могут быть использованы высоколиквидные ценные бумаги (облигации Внешэкономбанка, казначейские обязательства). Однако, практика взыскания на заложенное имущество тормозилась в какой-то мере неопределенностью самой процедуры взыска-ния[68]. Так, в соответствии со ст. 28 Закона РФ "О залоге" реализация заложенного имущества "осуществляется в соответствии с гражданским процессуальным законодательством РФ"[22]. Гражданский процессуальный кодекс РСФСР[21] применительно к данному вопросу содержит отсылку к действующему законодательству Союза ССР. Между тем, как отмечалось в литературе, таких норм в действительности в союзном законодательстве не существовало.
Организация расчетов по имитационной модели
Обычно экономические исследования проводятся на основе месячных данных. В частности, имеются расчеты по данным Нью-Йоркской фондовой биржи, согласно которым Pi, как правило, имеют тенденцию быть относительно стабильными в течение пяти лет. Однако когда условия производства в какой-либо компании или отрасли резко меняются, это может привести ведет к сдвигам в соответствующих р .
В этой связи проиллюстрируем применение изложенной модели с помощью данных о котировках наиболее ликвидных ценных бумаг российских приватизированных предприятий за полугодовой период (с марта по август 1997г.). Расчеты проводились для портфелей из 8-ми и 15-ти ценных бумаг эмитентов, представляющих различные отрасли российской промышленности: нефтегазовую, металлургическую, энергетику, транспорт и связь, машиностроение и деревообрабатывающую промышленность.
Наиболее правильный и комплексный подход к отбору ценных бумаг для формирования портфеля опирается на заключения, сделанные в ходе фундаментально-технического анализа эмитентов и выпущенных ими акций. Однако в настоящий момент его реализация затруднительна из-за информационной "непрозрачности" фондового рынка, которая может быть преодолена по мере развития его инфраструктуры, в частности единой торговой системы, института независимого аудита финансовой отчетности, а также законодательной базы рынка. Пока же при отборе ценных бумаг для наших расчетов будем исходить из принципов диверсификации вложений и возможно большей надежности эмитентов, руководствуясь критериями ликвидности акций различных эмитентов и разной их отраслевой принадлежности.
В частности, при выборе наиболее ликвидных ценных бумаг был проведен внутриотраслевой анализ акций предприятий российской электросвязи. Эти акции включены практически в любой инвестиционный портфель участников российского фондового рынка.
Как известно краеугольным камнем портфельного анализа является сопоставление ценных бумаг по риску и доходности. Методика оценки риска заключается в составлении рейтинга, в котором сводятся характеризующие саму компанию и рынок ее акций показатели. При составлении рейтинга воспользуемся таблицей 3.2.1, в которой собраны ряд общедоступных финансово-экономических показателей деятельности и оценка ликвидности рынка акций компании. Ликвидность рынка акций оценивалась экспертным путем по 5-ти бальной шкале трейдерами, специализирующимися на операциях с акциями электросвязи различных эшелонов.
В зависимости от степени важности, для портфельного менеджера той или иной группы риска устанавливаются веса.
После этого получаем рейтинговую оценку риска для акции каждой компании. Далее рассчитываются потенциальные значения фондовых мультипликаторов. Расчетные значения последних взвешиваются и делятся на свои текущие значения, таким образом, находится потенциал роста каждой акции компании. Потенциал роста переводится в доходность через величину прироста отраслевого индекса.
Аналогичным образом был проведен анализ в других отраслях для выявления наиболее ликвидных акций. В результате исходные данные для имитационной модели представлены в приложении.
Расчеты по модели ведутся в долларах США, поскольку большинство операторов рынка выставляет свои котировки акций именно в долларовом выражении. По данным о котировках (Таблица П.1 в приложении) в соответствии с формулой (2.2.1) рассчитаны средние доходности рассматриваемых акций в процентах за недельный период (Таблица П.2). Таблицы П.З и П.4 демонстрируют рассчитанные весовые коэффициенты (ЛУІ) ценных бумаг в портфеле с заданной доходностью (е) и соответствующей ей минимальной дисперсией портфеля.
Рассчитывая параметры модели по выборочным данным, необходимо оценить их ошибки и степень значимости. Для этого используются статистические оценки надежности коэффициентов корреляции и регрессии и стандартные процедуры проверки статистических гипотез.
При оценке рцц t-статистика служит для проверки нулевой гипотезы, что Pim=0, против альтернативной, что Рш О. Иногда также бывает полезно посмотреть, насколько существенно 6 отличается от 1.
Для того чтобы провести проверку такой гипотезы, необходимо на основе стандартной ошибки оценки и принятого доверительного уровня (95% или 99%) построить доверительный интервал. Если единица попадает внутрь этого интервала, то нулевая гипотеза (Ртг=1) не отвергается, в противном случае можно высказать предположение, что значение pim, близкое к 1, было получено случайно. На практике величина Pim дает возможность вычислить, каким может быть доход от конкретной ценной бумаги при данной конъюнктуре рынка.
Таким же образом необходимо оценить и другой параметр уравнения (3.1.27) - aim. Если в уравнении (3.1.26) взять портфель, полностью совпадающий с рыночным портфелем, то, очевидно, что а1П1 должен быть равен нулю. Поэтому следует ожидать, что его оценка в среднем будет близка к нулю, что и подтверждается обычно в практических расчетах на основе t-статистики.
Особое значение параметру a;m часто придается в связи с его интерпретацией в качестве меры успешной деятельности менеджеров инвестиционных компаний по управлению портфелем ценных бумаг. Вычитая из фактической доходности портфеля прогнозную доходность, рассчитываемую по известным р и формуле (3.1.25) для ценных бумаг, включенных в портфель, получают оценку а портфеля. Если фактическая доходность больше предсказанной с помощью коэффициента Э, характеризующего весь портфель, то положительное a приписывают усилиям менеджера. Положительная оценка параметра а в уравнении регрессии для доходности какой-либо ценной бумаги означает, что даже тогда, когда доходность рынка в целом равна нулю (т.е. когда em - if = 0), доходность данной ценной бумаги больше нуля.
Похожие диссертации на Имитационное моделирование эффективности инвестиционных проектов
![Моделирование оценки экономической эффективности информационных проектов : [ҐЄбв]](/i/i/4715/465759.png "Моделирование оценки экономической эффективности информационных проектов : [ҐЄбв] Мамаева, Галина Александровна")
