Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 2
ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА РОССИИ 7
1.1 Нефтегазовый комплекс, современное состояние и перспективы
развития нефтяной промышленности 7
1.2 Современное состояние и перспективы развития газовой
промышленности 18
1.3. Управление проектными рисками 25
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРИМЕНЕНИЯ СОВРЕМЕННОЙ ТЕОРИИ РЕАЛЬНЫХ
ОПЦИОНОВ В ПРАКТИКЕ ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ 49
2.1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов 49
2.2 Финансовые опционы как основа теории реальных
опционов 57
ш 2.3 Возможности использования реальных опционов в нефтяной
промышленности 68
2.4 Обзор исследований по методике оценки реальных
опционов 86
ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ
ПРОЕКТНЫХ РЕШЕНИЙ В НЕФТЕГАЗОВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 95
3.1. Модели ценообразования 95
3.2 Методика учета стоимости опциона на прекращение эксплуатации
месторождения 106
3.3 Методика учета стоимости опциона на отказ от разработки
месторождения 120
ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ 147
Л СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 150
Введение к работе
Актуальность исследования. Эффективное функционирование и устойчивое развитие хозяйствующих субъектов рыночной экономики в значительной степени определяются их инвестиционной деятельностью. Она включает выбор объектов инвестиций, а также совокупность практических действий по реализации инвестиционных проектов.
На данный момент многие российские компании, в том числе и в нефтегазовом секторе, в значительной мере недооценены. На их капитализацию негативное влияние оказывают многочисленные страновые и отраслевые риски. Из-за этого экспортно-ориентированные компании сталкиваются с проблемами при привлечении иностранных инвестиций. Одним из приоритетных направлений деятельности менеджмента крупных нефтегазовых компаний в России является повышение капитализации. Поскольку акции многих ведущих российских нефтегазовых компаний котируются на биржах, то для увеличения капитализации необходимо повысить привлекательность компаний, и, прежде всего, для западных инвесторов.
Способы повышения привлекательности компании хорошо известны. Это, помимо хороших финансовых результатов, регулярные выплаты дивидендов, повышение прозрачности компании, повышение корпоративной культуры, предоставление финансовой отчетности, составленной по международным стандартам. В то же время, используя благоприятную конъюнктуру рынка энергоносителей и получая сверхприбыли, руководство этих компаний предпринимает шаги для увеличения своих мощностей за счет получения лицензий и разработки новых месторождений, создания новых путей для экспорта (трубопроводы, нефтеналивные терминалы), а также покупки активов за рубежом.
Многие из проектных разработок при оценке их с помощью метода дисконтированного денежного потока оказываются нерентабельными, однако они предоставляют возможности для увеличения прибылей корпораций в будущем.
Внедрение передовых методов оценки активов призванных дать адекватную оценку перспективным проектам, осуществляемым сегодня нефтегазовыми компаниями, является одной из возможностей повышения капитализации, которая не должна игнорироваться российским бизнесом.
К тому же средств на осуществление всех проектов одновременно не хватит ни у одной компании в мире. Ответ на вопрос о том, какой проект лучше начать сейчас, а с реализацией какого подождать, находится просто, если только один из проектов выгоднее другого. При рассмотрении же примерно одинаковых проектов довольно сложно решить, с какого из них начать.
При решении этих проблем можно использовать метод реальных опционов.
В настоящее время практика использования реальных опционов получила распространение за рубежом. Однако реальные опционы не нашли пока еще практического применения при оценке инвестиционных решений, принимаемых российскими компаниями, в том числе и нефтегазовыми. В этих условиях особую актуальность приобретают исследования, направленные на повышение обоснованности принятия проектных решений путем развития и совершенствования методологической базы их оценки на основе использования теории реальных опционов.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты и стратегические планы развития российских нефтегазовых компаний.
Предметом исследования является методология экономической оценки реальных опционов для повышения эффективности проектных решений в нефтегазовой промышленности.
Цели и задачи исследования
Цель исследований состоит в развитии методологии проектного анализа путем разработки системы способов и методов, обеспечивающих принятие наиболее эффективных решений на корпоративном уровне и учитывающих меняющиеся условия среды реализации проектов и гибкость управления их денежными потоками.
Для реализации данной цели были поставлены и решены следующие задачи:
проведен анализ сырьевой базы и перспектив развития нефтегазового комплекса России;
выявлены проектные риски (политические, геологические, технические, экологические, экономические и т.д.), влияющие на принятие решений по инвестиционным проектам и программам развития нефтегазовых компаний;
выполнен анализ существующих методических подходов к комплексной экономической оценке проектных решений в нефтегазовой промышленности;
выявлены особенности и возможности использования реальных опционов в проектной практике;
разработан алгоритм формирования и процедура расчета различных видов реальных опционов;
проведена апробация конкретных видов реальных опционов при проектировании и реализации проектов разработки месторождений углеводородов.
Научная новизна и основные результаты работы
Научная новизна полученных результатов диссертации заключается в разработке и обосновании научно-методических основ комплексного анализа и управления проектно-инвестиционной деятельностью, как важнейшей составной части повышения эффективности функционирования нефтегазового комплекса России.
Сформулирован новый подход к управлению инвестиционной деятельностью предприятий, основанный на представлении процесса развития проекта как динамического комплекса, адаптирующегося к изменениям рыночной среды.
В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач:
определено влияние особенностей нефтегазовой промышленности на процессы подготовки, обоснования и принятия проектных решений;
предложена классификация проектных рисков и инструментов их количественной и качественной оценки;
выявлены противоречия и недостатки применяемых на практике методических подходов к оценке эффективности проектных решений в нефтегазовом комплексе, не позволяющих учитывать возможность управления денежным потоком проекта в период его реализации;
обоснована необходимость и сформированы основы методологии использования теории реальных опционов для принятия решений в нефтегазовом комплексе;
исследованы особенности финансовых опционов и возможность их трансформации в категорию реальных опционов;
разработан механизм адаптации проектных решений к меняющимся условиям внешней среды путем применения реальных опционов;
предложен инструментарий расчета конкретных реальных опционов: опциона на прекращение проекта разработки месторождения, опциона на отказ от проекта в случае неблагоприятных результатов, полученных при проведении геологоразведочных работ.
Практическая значимость исследования:
Выполненные исследования создают научно-методические основы практически-ориентированного инструментария для решения задач комплексной оценки проектных решений в нефтегазовой промышленности в условиях риска и неопределенности.
Результаты диссертации могут быть использованы в практической деятельности нефтегазовых компаний. Некоторые разработки нашли применение в ОАО «Газпром», учебном процессе в РГУ нефти и газа
им.Губкина, в системе повышения квалификации руководителей и специалистов нефтяной и газовой промышленности.
Теоретические и методологические основы исследования
Работа основана на теоретических положениях и методах макроэкономики, системного и проектного анализа, финансового и стратегического менеджмента. Базой исследования послужили труды Лившица В.Н., Смоляка С.А., Лимитовского М.А., Выгона Г.В., Андреева А.Ф., Дунаева В.Ф., Гужновского Л.П., Поманского А.Б., а также ряда зарубежных специалистов в области оценки эффективности проектных решений, стоимости предприятий, финансовых и реальных опционов: А. Дамодарана, М. Бреннана, Е. Шварца, Д. Лаутона, X. Якоби, Р. Пиндаика, Д. Сигела, Д. Смита, Д. Паддока и т.д. Диссертантом использован опыт управления инвестиционными проектами в зарубежной и отечественной практике.
Апробация результатов исследований
Основные результаты, полученные в диссертации, были доложены на конференциях и семинарах: 5-я Научно-техническая конференция «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России», г. Москва, январь 2003г.; 5-я Всероссийская конференция молодых ученых и специалистов по проблемам газовой промышленности «Новые технологии в газовой промышленности», г. Москва, сентябрь 2003 г.; 6-я Научно-техническая конференция «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России», г. Москва, январь 2005г.; Всероссийский семинар по методике оценки инвестиционных проектов, ИСА РАН, г. Москва, январь 2005г.
По теме диссертации опубликовано 7 печатных работ, в том числе одна монография, одно учебное пособие и 2 статьи в ведущих отраслевых периодических изданиях.
Структура работы
определяется целями исследования, логикой и методами решения поставленных задач.
Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций и списка использованных источников. Общий объем работы 159 страниц, в том числе 21 рисунок и 34 таблицы.
