Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ З
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ В ИНВЕСТИЦИОННОМ
ПРОЕКТИРОВАНИИ 10
Природа риска в проектно-инвестиционной деятельности Ю
анализ существующих методик и пгограммных продуктов оценки риска 21
Алгоритм управления риском и его оценка по этапам жизненного цикла проекта 41
Выводы по главе 1 53
2. ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ И АНАЛИЗА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА 55
Оценка риска при прогнозировании инвестиционного проекта 55
Использование портфельных технологий в инвестиционном проектировании 67
Минимизация рисков проекта с помощью сетевых моделей 80
Выводы по главе 2 90
3. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПРОМЫШЛЕННОГО
ПРЕДПРИЯТИЯ 92
МОДЕЛИРОВАНИЕ РИСКОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ проектировании 92
Измерение и сглаживание риска с помощью портфельных технологий 101
Минимизация временного и стоимостного рисков проекта с помощью сетевого графика106
Измерение рисков по методике VAR 114
Оценка рисков по этапам проекта 116
Выбор оптимальной стратегии 120
Выводы по главе 3 124
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 127
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 130
ПРИЛОЖЕНИЯ 149
Введение к работе
Актуальность темы. Научное и практическое значение исследования проблем оценки риска инвестиционных проектов предопределяется, прежде всего, тем, что инвестиции, как инструмент технического прогресса, структурной перестройки, интенсивного инновационного развития являются важнейшим средством достижения устойчивого роста национальной экономики. Принятие инвестиционных решений в условиях неопределённости современной России требует адекватных методических подходов, необходимости внедрения в практику научно обоснованных методов принятия решений и выдвигает задачу развития экономического инструментария, в том числе учёта риска. Финансирование инвестиционных проектов в рискованных условиях переходной экономики нашей страны требует системного подхода к этой проблеме и соответствующего проектного инструментария.
В научной теории изложены основы принятия решений в условиях неопределённости и риска, однако экономический инструментарий для их практического применения разработан недостаточно полно и недоучитывает взаимосвязь риска и доходности. В результате этого не всегда обеспечивается достаточная обоснованность решений актуальных задач инвестиционного проектирования (количественная оценка и прогнозирование риска), что снижает достоверность его показателей. Спрос на высокоэффективные отечественные инвестиционные проекты со стороны как российских, так и иностранных инвесторов в ближайшее время будет определяться обоснованными количественными оценками их рисков.
Практика включения рисков в инвестиционное проектирование нуждается в адекватном экономическом инструменте для эффективного использования накопившегося научного потенциала, в связи с чем развитие и разработка новых, более объективных, универсальных и доступных подходов, представляется крайне необходимым.
Степень и состояние изученности проблемы. Первые попытки оценки риска возникли еще в начале века. В 1921 году в своей работе Ф.Х. Найт предложил их качественный анализ в контексте теории финансов. [75] Практический же интерес по вопросам прогнозирования и оценки риска возник в 1929 году в связи с мировым экономическим кризисом, тогда Ч. Доу представил теорию циклического движения курсовой стоимости ценных бумаг. Позднее, своей временной теорией денег И. Фишер положил, по сути, начало инвестиционному проектированию, определив воздействие инфляции на процентную ставку.
Новый всплеск научных разработок по данной теме произошел в 1952 г., когда Г. Марковиц и Дж. Данциг предложили метод учета риска при выборе инвестиционных стратегий (теория портфеля, концепция р - коэффициента). В начале 60-х работа Л. Джонсона и Д. Стейна обогатила теорию портфеля хеджированием. [75]
Позднее, разработкой проблем оценки риска в разное время занимались: Дж. Вильяме, М. Нэш, М. Бромвич, М. Гордон, Л. Сэвидж, Р. Льюис, Г. Райфф, Е. Альтман, В. Хорн, Рубинштейн М. и др. Среди отечественных исследователей в первую очередь следует выделить: А. П. Альгина, В. В. Ковалева, А. А. Первозванского, В. Т. Севрук, Ю. В. Трифонова, Е. М. Четыркина, В. Д. Шапиро, Ф. Ф. Юрлова и др. [11, 25, 27, 62, 74]
Риски инвестиционных проектов широко освещены в методиках ЮНИДО, Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и т.п.; в работах таких авторов как В. А. Москвин и А, А. Конопляник. Особенно интересными представляются работы А. А. Конопляника по определению рисков инвестиционных проектов в нефтяной отрасли. Наряду с этим, следует отметить работы Абросимовой И. В., Завьялова Ф. Н., Патрушевой Е. Г., Брагиной 3. В., послужившие основой при написании диссертации. [4, 8, 64, 163]
Решение подобных проблем определило потребность в теоретических разработках, опирающихся как на модели зарубежной финансовой экономики, так и одновременно учитывающих особенности российских условий.
Несмотря на солидный опыт исследования, все же остается ряд не до конца решенных вопросов, «белых пятен» в теории и практике оценки риска, его соотношения с доходностью проекта. На наш взгляд, необходимо сформировать однозначный понятийный аппарат сущности риска инвестиционного проекта и его место в технико-экономическом обосновании, что позволило бы установить некую «точку отсчета» для дальнейших исследований. Большего внимания заслуживает разработка унифицированного алгоритма управления им. Для длительных и сложных проектов нерешенным вопросом является оценка риска на каждом этапе жизненного цикла, ввиду неравного его влияния на результат проекта, что позволит дать более точную оценку и прогноз риска. Проблемы оценки риска в принятии инвестиционных решений в России на современном этапе еще недостаточно количественно обоснованы и требуют активного внимания. Это определило выбор темы диссертационного исследования. Сложность и многоаспектность целого ряда теоретических и практических вопросов измерения и оценки риска, объективная необходимость научного осмысления и комплексного анализа определили выбор целей, задач, структуры и содержания исследования.
Целью исследования является совершенствование методики оценки риска в инвестиционном проектировании.
Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:
Проведен анализ существующих методик, методов и программных продуктов оценки риска инвестиционного проекта.
Сформирован авторский понятийный аппарат сущности риска инвестиционного проекта и алгоритм управления им.
Исследован временной аспект изменения риска по этапам реализации проекта.
Выполнен прогноз рисков проекта с помощью сетевых графиков и оптимизация проекта по стоимости и времени.
Осуществлено развитие технологий принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности (теория игр).
Объектом исследования послужил инвестиционный проект модернизации действующего промышленного предприятия.
Предмет исследования - совершенствование механизма оценки и анализа риска в инвестиционном проектировании.
Теоретической и методической основой диссертационного исследования
стала система общенаучных методов: анализ, синтез, аналогия и т.п.;
общеэкономических: группировка, классификация, методы теории инвестиций
и теории игр, сетевое моделирование; математико-статистические методы:
вариация, корреляционно-регрессионный анализ, вероятностное
моделирование, факторный и стохастический анализ. Широко применялась нормативно-правовая и законодательная база по оценке эффективности инвестиционных проектов.
Наиболее существенные результаты и научная новизна. Разработка теоретических основ поведения инвестора в условиях неопределенности, практическая апробация различных моделей оценки и анализа риска привели к следующим результатам, содержащим, по мнению автора, элементы научной новизны:
Предложено и обосновано авторское понятие риска инвестиционного проекта, что в отличие от общепринятых позволяет дать комплексное систематизированное представление о проблеме риска проекта на основе кривых безразличия и авторского показателя «цена потери».
Разработан алгоритм управления риском, представленный как «кругооборот» действий по снижению негативного его влияния с детальной проработкой на каждом этапе. Это позволило, в отличие от уже существующих схем, комплексно проанализировать риск, не только на стадии разработки бизнес-плана проекта, но и на каждом этапе его реализации. Данный алгоритм,
по мнению автора, способен увеличить эффективность проекта, повысить объективность и результативность оценки влияния риска на проект.
Предложен алгоритм оценки изменения влияния риска на проект во времени. Детализация риска по этапам жизненного цикла проекта позволяет оперативно на него реагировать, несет в себе элементы прогнозирования (в совокупности с отношением инвестора к риску), обеспечивает необходимой информацией для реализации алгоритма управления риском.
Обоснована возможность применения методики VaR не только для фондовых активов, но и при прогнозировании рисков сложных инвестиционных проектов. Это дает возможность уточнить максимально возможные потери с последующими выводами о принятии или отклонении проекта.
5. Автором доказана возможность использования методов сетевого
планирования для прогнозирования и минимизации рисков. Обоснованное
применение данного метода позволяет быстро и наглядно представить ход
реализации проекта, определить этапы возможного возникновения рисков и
указать на места ответственности за выполнение отдельных операций. Автор
показал, что этот метод наилучшим образом оптимизирует выполнение проекта
по схеме «затраты - время», снижая тем самым риск перерасхода сметы и
бюджета времени.
Практическая значимость. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы как инвесторами для оценки эффективности инвестиционного проекта, так и реципиентами при его проектировании.
Практическое применение предлагаемого инструментария учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании позволит повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений.
Отдельные теоретические и практические разработки диссертации могут быть использованы при обучении студентов экономических специальностей по предметам инвестиционный менеджмент, рынок ценных бумаг.
Апробация работы. По теме диссертации автором опубликована статья в журнале «Ресурсы регионов России», депонированы 2 статьи, материалы докладов автора на двух Международных научно-практической конференциях молодых ученых и аспирантов в 2002 году в г. Ярославле и III Международной научно-практической конференции в 2003 году в г. Пенза, общим объемом 2,7 п.л.
Методические разработки диссертационного исследования нашли практическое применение при анализе эффективности и оценке рисков инвестиционных проектов на ОАО «Славнефть-Ярославнефтеоргсинез».
Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованной литературы. В работе также представлено 12 рисунков, 22 таблицы, 2 схемы, 4 приложения.
Во введении обосновывается актуальность и изученность темы диссертации, формулируется цель и задачи исследований, показывается научная новизна диссертационной работы.
В первой главе "Теоретические основы принятия решений в инвестиционном проектировании" представлена природа и авторский понятийный аппарат риска, проведён анализ существующих методик и программных продуктов оценки риска, предложен алгоритм управления им по стадиям реализации проекта.
Вторая глава "Формирование механизма оценки и анализа риска инвестиционного проекта" посвящена развитию методических принципов инвестиционного проектирования.
В частности автором предложены:
1. Рекомендации по использованию инструментов портфельного анализа.
2. Методические разработки по применению инструментов прогноза:
методика прогнозирования дохода путем реализации теории игры с природой.
3. Методические рекомендации по использованию сетевого моделирования
для оценки и анализа рисков (категория стоимость-время).
4. Использование методики VaR для прогнозирования рисков сложных
инвестиционных проектов.
В третьей главе "Оценка и анализ риска инвестиционного проекта промышленного предприятия" дан подробный анализ инвестиционного проекта модернизации действующего предприятия с расчетом рисков по методическим разработкам:
количественной оценки риска методами имитационного моделирования и сценарного анализа;
технологии определения оптимального состава проекта методом диверсификации;
комплексной оптимизации сетевой модели инвестиционного проекта с целью уменьшения рисков незавершения проекта в срок в рамках бюджета времени;
применения VaR для расчета риска по жизненным этапам проекта;
выбора оптимальной стратегии в условиях неопределенности, реализованной посредством игры с природой;
оценки, прогнозирования и диверсификации риска проекта с помощью сетевой модели.
