Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 4
1. АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ УРОВНЯ РИСКА ПРИ ИНВЕСТИРОВАНИИ 9
1.1 .Общая характеристика проблем, связанных с оценкой инвестици онного климата региона 9
1.2.Факторы, определяющие инвестиционную привлекательность регионов и региональные инвестиционные риски 13
1.3.Методы и критерии оценки факторов риска при инвестирова нии 17
1.3.1. Критерии оценки эффективности инвестиций, рассмотренные в терминах риска 17
1.3.2. Проблема учета инфляционного риска 21
1.3.3. Учет риска через корректировку денежного потока 26
1.3.4. Учет риска через корректировку нормы дисконта 31
2.СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИКИ РАСЧЕТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ С УЧЕТОМ СПЕЦИФИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ И РЕГИОНАЛЬНЫХ ОСОБЕННОСТЕЙ 48
2.1 .Оценка инвестиционного климата Тамбовской области 48
2.1.1. Инвестиционный потенциал региона и критерии его оценки 48
2.1.1.1.Оценка элементов инвестиционного потенциала Тамбовской области 57
2.1.2.Региональные риски и некоторые критерии их оценки (на примере Тамбовской области) 67
2.2.0ценка внутрифирменного риска 86
2.2.1 .Совершенствование оценки риска на основе метода кумулятивного построения 86
2.2.2. Методика оценки риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей 88
3. АНАЛИЗ РЕГИОНАЛЬНЫХ РИСКОВ И СПОСОБЫ ИХ СНИЖЕНИЯ (НА ПРИМЕРЕ ТАМБОВСКОЙ ОБЛАСТИ) 99
3.1 .Взаимосвязь элементов инвестиционного климата и региональной инвестиционной политики 99
3.1.1. Особенности инвестиционной политики Тамбовской области... 102
3.1.2. Реструктуризация региональной экономики и необходимость ее проведения в рамках Тамбовской области 106
3.1.3 .Факторы, сдерживающие развитие инвестиционной деятельно сти 116
3.2. Типологизация регионов по уровню регионального риска 120
3.2.1. Типологизация регионов по критерию валового регионального продукта 121
3.2.2. Типологизация регионов по уровню и вектору изменения валового регионального продукта 124
3.2.3. Типологизация регионов по уровню, стандартному отклонению и вектору изменения отраслевых составляющих валового региональ-
ного продукта (на примере промышленности) 129
3.3. Совершенствование мер по снижению регионального риска и усилению инвестиционной привлекательности региона 130
3.3.1. Совершенствование нормативно-законодательной базы на региональном уровне 131
3.3.2. Совершенствование кредитного механизма на региональном уровне 138
3.3.3. Инновации и рациональная амортизационная политика как способ оживления экономики региона 141
ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ 146
ЛИТЕРАТУРА 148
ПРИЛОЖЕНИЯ 155
Введение к работе
Привлечение инвестиций в регионы относится к числу наиболее важных задач, решаемых местными властями. Для этого необходимо совершенствование механизмов и мер по государственному регулированию инвестиционного рынка, включая действия по обеспечению экономической безопасности в регионе. Иными словами, реальным критерием оценки эффективности инвестиционной политики и условием развития региона является снижение региональных рисков.
Актуальность темы. Современное состояние инвестиционного процесса в России характеризуется следующими особенностями. Во-первых, к таким особенностям следует отнести существенный дефицит инвестиционных ресурсов. Во-вторых, радикальная перестройка условий хозяйствования в России, обусловленная формированием рыночных отношений, привела к тому, что государственное финансирование инвестиционной деятельности осуществляется в крайне небольших масштабах. В-третьих, в связи с происходящими процессами глобализации и интеграции регионов в мировую экономику резко увеличился объем импорта. Местные производители в силу нехватки ресурсов для развития не выдерживают новой конкуренции, поэтому производственный, финансовый, а, следовательно, инвестиционный потенциал и климат регионов начинают неуклонно ухудшаться.
Спад инвестиционной активности требует тщательного анализа причин, повлекших его. К числу наиболее серьезных причин относятся следующие. Во-первых, галопирующая инфляция в начале 90-х годов значительно сократила финансовую базу для инвестиционного развития. Во-вторых, неполноценная приватизация привела к тому, что права собственности были переданы лишь формально. Это вызвало появление большого количества субъектов, вмешивающихся в деятельность предприятия. Результатом этого явилось резкое снижение заинтересованности в увеличении капитала предприятий и его «проедание». В-третьих, высокое налоговое бремя снижает стимулы к накоплению капитала. В-четвертых, причиной сокращения инвестиционных ресурсов долгое время являлся отток капитала на финансовые рынки, которые по доходности и степени инвестиционного риска до кризиса 1998 года опережали реальный сектор. В-пятых, неблагоприятная для капиталовложений конъюнктура кредитных рынков предъявляет чрезвычайно высокие требования к эффективности проектов, что совершенно не под силу для средних по инновационному потенциалу и технико-технологическому уровню отечественных предприятий.
Система рыночных отношений, в рамках которой предпринимательская деятельность осуществляется на свой страх и риск, предполагает в том числе высокий уровень инвестиционных рисков.
Поэтому в настоящее время в России в силу исключительно высокой экономической, социальной, политической, экологической нестабильности умение анализировать возможные риски, сопутствующие реализации инвестиционного проекта, приобретает особое значение. Согласно закону о предпринимательской деятельности в нашей стране бизнес осуществляется фирмами под свою имущественную ответственность. Поэтому всегда нужно помнить, что любой риск должен быть оправданным и обоснованным в допустимых пределах. Это требует постоянного совершенствования методологии определения допустимых рисков и соответствующих подходов к ним, а также умения оценить влияние риска на деятельность фирмы.
В этих условиях тема диссертационного исследования, посвященная методическим и методологическим вопросам оценки риска инвестирования, является современной и актуальной.
Теоретическую и методологическую базу исследования составили труды ведущих зарубежных и российских ученых и специалистов по проблемам оценки эффективности инвестиций:
- классические работы в области теории эффективности инвестиций У.Шарпа, Л.Дж.Гитмана;
- работы ведущих зарубежных специалистов в области финансового менеджмента Ю.Бригхема, Дж.К.Ван Хорна и др.;
- работы отечественных специалистов в области оценки бизнеса и инвестиций (Грязновой А.Г., Ковалева В.В., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Федотовой М.А.), а также региональной экономики и регионального риска (Бродского М.Н., Гранберга А.Г., Львова Д.С, Ройзмана И., Турмачева Е.С. и др.).
Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование рисков в системе развития регионов и разработка методики оценки риска инвестирования с учетом региональных особенностей. Поставленная в диссертации цель определила состав решаемых задач. К числу основных задач, решенных в диссертации, относятся следующие:
- проанализированы различные способы учета риска в оценке эффективности инвестиционных проектов;
- обоснован выбор показателей, формирующих инвестиционную привлекательность региона;
- выявлены «точки роста» инвестиционной привлекательности Тамбовской области;
- в качестве критерия оценки регионального риска предложен показатель ВРП;
- установлена количественная взаимосвязь между региональным риском и нормой дисконта через показатель ВРП, что позволяет использовать в оценке эффективности модель САРМ;
- установлена количественная взаимосвязь между внутрифирменным риском, среднеотраслевой доходностью и нормой дисконта;
- в результате проведенного кластерного анализа регионов по критерию ВРП предложена классификация их по уровню регионального риска;
- сформулированы направления совершенствования региональной инвестиционной политики, способствующие снижению регионального риска.
Предмет исследования. Предметом исследования в диссертации являются теоретические и методические проблемы оценки риска инвестирования с учетом наиболее инвестиционнозначимых факторов.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты и процессы в региональной экономике, а также методы оценки рисков. Методы исследования. В диссертационной работе использованы методы финансового анализа, корреляционного анализа, оценки стоимости бизнеса и кластерного анализа.
Научная новизна исследования заключается в следующем:
1. Предложена классификация методов определения уровня риска инвестирования через корректировку ставки дисконта, позволяющая определить перспективные направления их применения.
2. Установлена количественная взаимосвязь между региональным риском и нормой дисконта через показатель валового регионального продукта, что способствует снижению субъективного фактора при оценке регионального риска.
3. Установлена количественная взаимосвязь между внутрифирменным риском и нормой дисконта через уровень операционно-финансового левериджа, что позволяет отразить риск инвестирования в конкретное предприятие,
ч1 4. Предложена методика построения ставки дисконта на основе кумуля тивного подхода, повышающая точность оценки риска за счет снижения субъективного фактора.
5. Предложена методика оценки риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей, позволяющая принимать более адекватные управленческие решения в области эффективности инвестиций.
6. Сформулированы основные направления совершенствования регио- ф нальной инвестиционной политики, способствующие снижению региональных инвестиционных рисков в Тамбовской области.
Практическая ценность работы. На основании предложенной методики оценки риска с учетом регионатьных особенностей определены наиболее привлекательные для инвестирования регионы Центрального федерального округа. Исследования, проведенные автором, могут быть использованы органами ре- % гиональной власти при разработке инвестиционной политики, при разработке бизнес-планов, а также в банковской деятельности при определении кредитного
рейтинга заемщика.
Реализация работы. Основные результаты теоретических и экспериментальных работ автора нашли отражение в разработке бизнес-плана ООО «Кузнец» и в расчетах оценки эффективности инвестиций и стоимости бизнеса ОАО ИФК «ПРОКМА-Капитал» и ООО «Капитал-Е», а также в учебном процессе на кафедре «Финансы и кредит» Тамбовского государственного университета им. Г.Р. Державина, и подтверждаются актами о внедрении.
Апробация. Основные положения диссертации докладывались на VI, VII конференциях «Державинские чтения» (г.Тамбов, 2001, 2002 гг), на Всероссийской конференции МГАУ (г.Мичуринск, 2002 г.) и получили положительную оценку.
Публикации. Теоретические и практические результаты диссертации опубликованы в 11 печатных работах общим объемом 2,96 п.л. Из них диссертанту принадлежит 2 п.л.
Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 96 наименований, приложений. Основная часть диссертации изложена на 154 страницах машинописного текста. Работа содержит 18 рисунков и 21 таблицу.
