Содержание к диссертации
Введение 3
Глава 1. Венчурные инвестиции как альтернативная форма
финансирования реального сектора 12
1.1 Сущностные характеристики венчурного
инвестирования и его роль в финансировании
промышленных предприятий 12
1.2 Венчурное финансирование как фактор развития
инновационных промышленных предприятий в
зарубежных странах 27
1.3 Современное состояние и проблемы развития рынка
венчурного капитала в России 34
Глава 2. Использование венчурного капитала в инвестиционном
процессе промышленного предприятия 51
2.1. Управление инвестиционной деятельностью
предприятия с целью получения венчурного
финансирования 51
2.2. Особенности применения проектного финансирования в
венчурном инвестировании 63
2.3. Инвестиционная привлекательность промышленного
предприятия при венчурном инвестировании 68
Глава 3. Перспективы развития венчурного инвестирования в России 84
3.1. Формы организации процесса венчурного
инвестирования промышленных предприятий 84
3.2. Роль государства в формировании системы
венчурного инвестирования 99
Заключение 128
Список использованных источников 141
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В современных российских условиях задача ускорения структурной перестройки экономики и экономического роста через наращивание объемов инвестиций и повышение их результативности выдвигается на первый план. Однако собственных источников капитала для осуществления расширенного воспроизводства у промышленных предприятий недостаточно. В этой связи возникает проблема оптимального способа привлечения ресурсов и эффективного их использования.
Конкретный способ привлечения капитала зависит от многих факторов, в частности этапа жизненного цикла компании, ее размера, перспектив роста и т.д. В частности, финансирование с помощью заемного капитала для начинающих, а, следовательно, высоко рисковых, компаний обычно является недоступным вариантом. Причина этого - отсутствие у новой компании залога и управленческой команды со связями и значительным послужным списком. Таким образом, единственной ценностью, которой располагают начинающие предприниматели (и часть которой они могут обменять на необходимые им ресурсы), является их компания, имеющая высокий потенциал прибыльности благодаря той оригинальной идее, которую собираются реализовать авторы. Если предприниматели решили привлечь финансирование путем продажи части своего бизнеса, то принято говорить, что они обратились за венчурным капиталом.
Значительное количество вновь созданных предприятий в России, а также необходимость инновационного пути развития отечественной экономики все более актуализируют задачу инвестиционного обеспечения российских промышленных компаний при помощи венчурного капитала. С другой стороны, к настоящему времени в нашей стране накоплен объем сбережений, инструментов перелива которых в инвестиции пока не достаточно. В результате происходит отток капитала за границу с целью поиска инвесторами более прибыльных инструментов вложений. В 1 квартале 2005 г. было вывезено 16
4 млрд. долл., что является для нашей страны рекордной цифрой .
Вследствие этого управление инвестиционной деятельностью
промышленных предприятий на современном этапе имеет переходный характер. Новые подходы еще не опираются на целостную систематизированную теорию, которая находится пока на стадии мониторинга, обработки эмпирического материала.
Научный задел Поиск направлений развития промышленных
предприятий, перспектив и потенциала инвестиционной деятельности
изложены в значительном количестве научных трудов. Многочисленные
работы в этой области принадлежат Л. И. Абалкину, Ю. Винславу, Д. Львову,
В. Лексину, А. Шевцову, И. Кацу, Е. Ясину, С. Глазьеву, А. Динкевичу, Ф.
Шамхалову, А. Бусыгину. Феномен предпринимательства был предметом
исследования в разное время в трудах Р. Кантильона, К. Бодо, Ж.Б. Сэя, Ф.
Уокера, Й. Шумпетера, П. Друкера, Р. Хизрича и др. В отечественной науке
вопросы управления инвестиционной деятельностью начали объективно
освещаться с 90-х годов. Проблемам производственного развития посвящены
работы таких отечественных экономистов как А. В. Бусыгина, В. Я.
Горфиикеля, В. А. Швандера, В. Е. Дементьева, Ю .В. Богатина и др,
Необходимо также отметить, что лишь в последнее время предпринимаются
попытки соединить теорию государственного регулирования и теорию
предпринимательства. Приходит понимание того, что с одной стороны
разгосударствление экономики почти исчерпало себя и уходит в прошлое, а с
другой стороны именно российская промышленность есть та реальная сила,
которая способна переломить нестабильное состояние экономики на
длительный период. Однако, исследования форм финансирования
специфических видов деятельности промышленных предприятий, таких, как, например, инновационная, встречаются достаточно редко и рассматриваются авторами через призму финансовых институтов. В этой связи промышленные предприятия являются отвлеченным объектом инвестирования, интересным
1 По данным ИТАР-ТАСС
5 исследователям только с точки зрения извлечения прибыли. В этом случае управление инвестиционной деятельностью предприятия остается за рамками исследования.
Цель исследования - разработка и адаптация технологий инвестиционной деятельности в области инновационного развития промышленных предприятий в России, обоснование системы развития венчурного инвестирования российских предприятий.
С учетом выше обозначенной цели, можно сформулировать следующие задачи настоящего исследования:
Исследовать сущностные основы венчурного инвстирования и возможность его применения в современных российских условиях, проанализировать специфические особенности и формы венчурного инвестирования на отечественных промышленных предприятиях;
Исследовать тенденции, условия и потенциал развития системы венчурного инвестирования в России;
Проанализировать систему управления инвестиционной деятельностью предприятия и обосновать условия использования венчурного инвестирования в процессе реализации предпринимательских проектов промышленным предприятием;
Выявить критерии эффективности венчурного инвестирования, направления активизации внутренних механизмов развития промышленных предприятий через систему венчурных инвестиций;
Обосновать роль государства в формировании системы венчурного инвестирования в России и выявить механизмы взаимодействия отдельных элементов системы венчурного инвестирования.
Объектом исследования в настоящей работе являются промышленные предприятия, осуществляющие новые, высокотехнологичные рисковые проекты, и венчурные инвесторы.
Предметом исследования является инвестиционная деятельность предприятия и ее результаты, а также совокупность управленческих
отношений, возникающих в процессе венчурного инвестирования инновационных проектов.
Область исследований - Основные направления формирования инфраструктуры промышленных предприятий, а также инструментов управления, соответствующих современному уровню технологии и темпам экономического роста
Методологической и теоретической основой исследования явились: макро
и микроэкономическая теория в аспекте развития предпринимательской
деятельности, теория менеджмента, работы зарубежных и отечественных
учёных и экономистов, посвященные проблемам инвестиционной
деятельности промышленных предприятий и венчурного финансирования; законодательные и нормативные документы Российской Федерации,
Положения, выносимые на защиту:
- усиление инновационной составляющей в работе предприятий,
сокращение жизненного цикла товаров, высокий уровень неопределенности и
динамичности рынка предусматривают необходимость разработки
диверсифицированной по отраслям и регионам инвестиционной политики,
реализацию отдельных инновационных проектов, способствующих усилению
конкурентоспособности фирмы, что является предпосылкой развития
венчурного бизнеса;
- неразвитость финансового рынка и высокий уровень расслоения бизнеса
в России предусматривает необходимость разработки принципиально новых
подходов к формированию системы венчурного инвестирования, основными
характеристиками которой в настоящее время являются зависимость от
иностранных источников инвестирования и низкая степень доступности для
реципиентов;
-набор критериев для принятия инвестиционных решений в сфере венчурного бизнеса в последние 20-30 лет коренным образом изменился в связи с широким развитием фондового рынка и секыоритизацией активов огромного количества предприятий. Однако сложившейся системы таких показателей на
7 настоящий момент не существует, как не существует и унифицированной методологии анализа венчурного проекта. Обобщающим критерием привлекательности и эффективности венчурного инвестирования может стать предлагаемый показатель инвестиционной привлекательности, рассчитываемый как отношение будущей стоимости предприятия к его рыночной капитализации (стоимости) на настоящий момент;
Научная новизна результатов исследования:
Научная новизна диссертационной работы состоит в осуществлении комплексного исследования широкого круга проблем, связанных с теоретическими и практическими особенностями построения системы венчурного инвестирования промышленных предприятий в России, в частности:
Аргументирована приоритетность использования венчурного капитала при реализации инновационных, высокорисковых проектов промышленных предприятий по сравнению с другими источниками инвестирования, как источника, максимально удовлетворяющего интересам собственников и инвесторов.
Выделены действующие в современной российской экономике особенности развития рынка венчурного инвестирования, которые заключаются в следующем: преобладание в структуре управления иностранных управляющих компаний; высокая концентрация бизнеса (5 из 36 управляющих компаний контролируют почти 50 % общей капитализации фондов); ускорение темпов роста венчурных фондов в 2003-2004 гг.; повышение доли российских источников в структуре привлеченных фондами средств с 3 % до 26 %; смещение интереса инвесторов в сторону высокотехнологичных отраслей,
3. Классифицированы причины незначительных объемов венчурного
инвестирования в России: во-первых, относительно небольшой период развития
индустрии венчурного бизнеса; во-вторых, неразвитость финансового рынка в
России; в-третьих, наличие других, более доходных инструментов на
финансовом рынке, хотя, в последнее время эта тенденция стала утрачивать
8 свое значение; в-четвертых, прямые ограничения для зарубежных фондов и страховых компаний (основных инвесторов за рубежом в венчурные фонды) на инвестиции в Россию; в-пятых, отток российского капитала за границу (в 1 квартале 2005 года было вывезено около 16 млрд. долл., что практически сопоставимо с прошлогодним уровнем вывоза капитала (20 млрд.)1.
4. На основании анализа современного состояния венчурного
инвестирования выделены предпосылки развития венчурного бизнеса в России,
к числу которых можно отнести:
развитие системы обязательного страхования и пенсионного обеспечения. Данные институты являются одними из самых крупных инвесторов в зарубежных странах и имеют возможности вкладывать средства в рисковый бизнес фондов.
развитие высокотехнологичных малых и средних предприятий, происходящее на фоне окончания процесса передела собственности и обеспечивающее инвестиционный спрос.
- снижение нормы доходности по большинству финансовых инструментов,
которое обеспечивает конкурентоспособность венчурного капитала,
инвестируемого в реальный сектор.
- перелом тенденции к сбережению средств населения в иностранной валюте
вследствие падения курса доллара, обеспечивающее значительное
инвестиционное предложение (потенциал) со стороны самой массовой группы
инвесторов - населения.
5. Сформулирована и представлена модель организационной структуры
типичного венчурного института, которая основана на взаимодействии
самостоятельных структурных элементов, позволяющих четко разделить
выполняемые функции, а также жестко контролировать организационные,
юридические и прочие расходы. В рамках построения системы венчурного
инвестирования разработан алгоритм основных мероприятий, необходимых для
организации типичного венчурного фонда.
1 По данным ИТАР-ТАСС
В системе венчурного инвестирования промышленных предприятий выделены следующие этапы: анализ достигнутых результатов в предшествующем периоде, исследование внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка, выбор соотношения инвестиционных ресурсов предприятия, обоснование типа инвестиционной политики по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений, выбор направлений инвестирования и осуществление инвестиционной деятельности. Доказано, что за счет выбора отраслей с различными стадиями жизненного цикла и с различными во времени колебаниями конъюнктуры на их продукцию существенно снижается уровень инвестиционных рисков и появляется возможность получить синергический эффект, при котором общий эффект полиотраслевой деятельности предприятия значительно больше, чем эффект его отдельных отраслевых подразделений.
Обосновано применение проектного финансирования как одного из наиболее перспективных методов венчурного финансирования реальных инвестиций, выделены его преимущества:
привлечение значительных ресурсов под потенциальный проект;
получение правовых гарантий под будущий проект;
обеспечение выгодных условий инвестирования и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности получателя инвестиций;
диверсификация рисков в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектных рисков между участниками;
отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах предприятия инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.
8. На основе имеющихся методов оценки деятельности предприятий и с
учетом особенностей венчурного инвестирования, а также стоимостного
подхода к оценке эффективности бизнеса исходя из будущих бенефиций,
предложен показатель оценки инвестиционной привлекательности
промышленного предприятия для венчурного инвестирования, в котором
учитываются настоящие и будущие показатели денежного потока, а также
10 уровень затрат и дохода на капитал при реализации инновационного высокорискового проекта.
9. Построена модель системы государственного регулирования венчурного инвестирования, которая базируется на соблюдении принципов разумного влияния на процессы венчурного инвестирования с целью активизации инвестиционной деятельности в промышленности.
Теоретическая и практическая значимость работы.
Теоретическая значимость работы состоит в разработке предложений по развитию системы венчурного инвестирования в России, основанной на последовательном и системном подходе к процессу управления через анализ, интерпретацию и воздействие на ключевые факторы развития промышленных предприятий, определяющие устойчивую эффективность их деятельности в долгосрочной перспективе.
Практическая значимость работы заключается в том, что её результаты имеют непосредственное практическое значение для развития промышленных предприятий с одной стороны, и современного финансового рынка, позволяют дать объективную оценку состояния и перспектив его развития, построить соответствующую современным условиям систему управления. Разработанные автором предложения по формированию системы венчурного инвестирования могут использоваться промышленными предприятиями и институтами венчурного инвестирования в практической деятельности.
Отдельные результаты данного исследования могут применяться в практике управленческого консультирования и консультирования в области корпоративных финансов по вопросам оценки инвестиционной привлекательности российских промышленных предприятий.
Основные разделы диссертационного исследования могут быть использованы в учебных заведениях при чтении курсов «Менеджмент», «Экономика предприятия (организации)», «Предпринимательство» и ряде других.
Апробация работы: основные положения диссертации отражены в публикациях общим объёмом 2,32 п. л.
Структура работы: Диссертация состоит из введения, трёх глав, включающих 8 параграфов, заключения, списка использованной литературы.
Похожие диссертации на Перспективы развития венчурного инвестирования промышленных предприятий в России
