Содержание к диссертации
Введение 3
Глава 1. Разработка моделей и методов оценки стоимости бизнеса 9
Анализ методов оценки стоимости компании 9
Оценка стоимости бизнеса на основе сравнительного подхода.. 23
Модели и методики определения стоимости компании на
основе доходного подхода 45
Глава 2. Методы оценки стоимости румынской нефтегазовой
компании на основе затратного и доходного подходов 73
Характеристика компаний и прогноз ее основных производственно - экономических показателей 73
Оценка бизнеса Distrigaz Sud S.A. затратным подходом 96
2.3. Оценка бизнеса Distrigaz Sud S.A. доходным подходом 103
Глава 3. Методы оценки стоимости румынской нефтегазовой
компании сравнительным подходом 117
Выбор информационной базы и базового финансового показателя сопоставимости 117
Обоснование регрессионной модели определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия 127
Согласование результатов оценки, полученных различными подходами, и определение рыночной стоимости Distrigaz Sud S.A... 138
Заключение 152
Библиографический список 154
*
Введение к работе
В настоящее время оценка бизнеса занимает все более важное место как инструмент в системе управлений предприятий. Это объясняется тем, что в России произошло резкое вовлечение населения в рыночные процессы, что привело к распространению интуитивных подходов к ведению бизнеса, выбору рискованных путей развития, банкротством, использованию силовых методов борьбы с конкурентами и т.д. Для бизнеса в России характерны специфические неопределенности, связанные с переходом от этапа кризисного состояния экономики к этапу относительной стабильности и формированием с учетом российского опыта эффективных методов оценки бизнеса, его развития в условиях борьбы с конкурентами при изменении конъюнктуры отдельных рынков.
В связи с этим формальное применение известных методов при оценке бизнеса не позволяют в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями. Особенно это важно, когда управляющие решения касаются покупки и продажи бизнеса, реализации инвестиционных проектов, влияющие на стоимость компании. Для оценки бизнеса требуется применение методов, включающих в явном виде зависимость стоимости компании от управляемых параметров предприятия в виде коэффициентов реинвестирования, рентабельности активов, соотношения заемного и собственного капитала и других. В противном случае, когда оценка бизнеса опирается на не обоснованные прогнозы, ее результаты становятся неприемлемыми для принятия управленческих решений. Как показывают результаты практических расчетов, для обоснованного принятия решений следует учитывать внутренние механизмы, порождающие притоки и оттоки денежных средств.
В настоящее время существует много работ, касающихся оценки бизнеса. Практически все они опираются на одни и те же подходы, среди которых выделяются затратный, сравнительный и доходный. Первый основан на оценке имущества фирмы, второй - на сравнении с фирмами-аналогами,
третий - на прогнозе прибыли или чистых денежных потоков в процессе деятельности фирмы. При этом результаты оценки в одних и тех же условиях и при тех же исходных данных оказываются различными. Поэтому встает проблема согласования полученных результатов и выработке рекомендации по их практическому применению.
На сегодняшний день практически отсутствует комплексный подход к решению задач оценки бизнеса с учетом позиций интересов покупателя (инвестора), продавца с последующим выбором в качестве итогового результата компромиссной оценки.
Сложность решения задач оценки стоимости компаний в рыночных условиях вызывает необходимость использования научных методов при разработке методов и средств моделирования, прогнозирования денежных потоков в процессе купли-продажи бизнеса. Все это, несомненно, определяет актуальность подходов к решению многообразных задач и оценки стоимости компаний.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка моделей и методов оценки стоимости нефтегазовой компании для повышения эффективности ее функционирования.
Достижение поставленной цели вызывает необходимость решения следующих задач:
-сформулировать постановку задачи оценки бизнеса с позиции интересов продавца и покупателя;
- сформировать модель задачи принятия решений выбора цены сделки покупателем и продавцом и на этой основе выявить стратегию их поведения в процессе купли - продажи бизнеса;
-определить условия взаимовыгодности сделки между покупателем и продавцом с учетом требований её эффективности для каждого субъекта;
-обосновать стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного подхода;
-осуществить прогноз производственно - экономических показателей, тарифов на распределение и поставку газа и на этой основе осуществить прогноз операционных затрат для каждого прогнозируемого периода нефтегазовой компании;
-определить текущую стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущую остаточную стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода;
— сформировать список предприятий - аналогов для оцениваемого
предприятия, обосновать базовый финансовый показатель сопоставимости и
на этой основе определить модель, характеризующую зависимость рыночной
стоимости оцениваемого предприятия от базового показателя;
- определить рыночную стоимость оцениваемого предприятия на основе
сравнительного подхода, разработать методику согласования результатов
оценки, полученных различными подходами и обосновать эффективность
купли - продажи пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции
интересов покупателя и продавца.
Объектом исследования является стоимость бизнеса в процессе его купли- продажи.
Предметом исследования являются методы определения стоимости бизнеса (предприятий, акций предприятий) в сделках по его приобретению на примере нефтегазового предприятия.
Теоретической и методологической основой исследования являются труды классиков экономической теории, фундаментальные работы зарубежных и отечественных ученых, занимающихся разработкой методов оценки стоимости компаний с целью повышения эффективности их функционирования.
Среди зарубежных авторов весомый вклад в разработку проблемы внесли: Хейне П., Вебер М., Акофф Р., Ансофф И., Брейли Р., Майерс С, Десмонд Г. М., Келли Р.Э., Джонс Д. Д., Уест Г. Л., Коупленд Г., Коллез Г.,
Муррин Дж., Пикфорд Д., Уолш К., Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. В. и др., в своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний и др. применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям.
Вопросы разработки стандартов (методик) оценки стоимости компаний, долей уставного капитала, пакетов акций предприятий всегда обращали на себя внимание специалистов. Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости в условиях неопределенности внесли многие отечественные ученые: Гальперин В.М., Григорьев В.В., Егерев И.А., Зинченко Г., Игошин Н.В., Иршинская Л.И., Ковалев В.В., Козырь Ю.В., Конопляник А.А., Красовский А.П., Мордашов С.Н., Станиславчик Е., Ступаков B.C., Гагаринская Г.П., Фионин В.И., Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С., Негашев Е.М., Альгин В., Андреев Д.М., Белых Л.П., Плагев Р., Булычева Т.В., Демшин В.В. и др.
Их работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости бизнеса, управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения. Однако, несмотря на значительный объем научных публикаций, на сегодняшний день недостаточно прикладных исследований, посвященных вопросам разработки и внедрения методик оценки стоимости активов в сделках по их приобретению.
Научная новизна диссертации.
Научная новизна исследования состоит в следующем:
Установлена максимально возможная для покупателя и минимально возможная для продавца цена стоимости бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков в каждом периоде как результаты деятельности компании в этом периоде.
Сформированы динамические модели принятия решений по выбору покупателем и продавцом цены сделки с учетом требований её эффективности для каждого субъекта, позволяющие в совокупности определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса.
Выделены особенности и обоснована стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного подхода.
Определены текущая стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущая остаточная стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода.
Обоснован выбор базового финансового показателя сопоставимости оцениваемого предприятия и аналогов, определена аналитическая зависимость его от рыночной стоимости бизнеса.
Обоснована рыночная стоимость оцениваемого предприятия на основе сравнительного подхода, разработана методика согласования результатов оценки, полученных различными подходами и определена эффективность покупки пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.
Полученные в диссертации результаты позволяют на новой, более совершенной методической основе решать вопросы оценки стоимости компаний для повышения эффективности их функционирования.
Теоретическая и научно-практическая значимость исследования.
На основе проведенного исследования диссертантом получены важные теоретические и практические выводы, имеющие значение для решения задачи оценки стоимости компании и ее пакета акций.
Практическая и теоретическая значимость диссертации заключается в том, что предложенные в ней решения методических проблем направлены на развитие теории оценки стоимости бизнеса (предприятия, пакета акций, активов и т.п.). Разработанные в диссертации теоретические модели, аналитические результаты и методики могут быть использованы органами управления федерального, регионального уровня для разработки методических рекомендаций и методик оценки активов (в т.ч. при приватизации) и оценке эффективности функционирования компаний.
Разработанные в диссертации теоретические модели и методики были использованы на ОАО "Газпром" (г. Москва) и нашли отражение в создании документа "Методика определения стоимости и экономической эффективности в сделках по приобретению активов ОАО "Газпром", одобренного предприятиями, департаментами и организациями ОАО "Газпром".
Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования могут быть учтены при разработке нормативно-правовых документов, направленных на дальнейшее совершенствование методик оценки активов и методов определения эффективности функционирования предприятий различных отраслей.
Апробация результатов исследования.
Полученные автором научные результаты апробированы на всероссийских научно-практических конференциях, в том числе:
-Всероссийская научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000 г.);
-I международная научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000 г.);
-II международная научно-практическая конференция (г. Пенза, 2004 г.);
-I всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2004 г.);
-Всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2005 г.).
Объем и структура работы.
Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованной литературы. Содержит 175 страниц, 8 рисунков, 7 схем, 19 таблиц, список литературы содержит 294 наименования.
