Введение к работе
Актуальность темы диссертации. Период 1990-2000-х гг. ознаменовал серьезные структурные изменения на мировых фондовых рынках. Фондовые биржи встретили серьезных конкурентов в лице альтернативных торговых систем, пережили период акционирования, некоторые из них превратились в публичные компании. Благодаря процессу интернационализации рынков капитала национальные биржи стали испытывать жесткую конкуренцию со стороны зарубежных площадок. Все это способствовало повышению эффективности национальных фондовых рынков. За рассматриваемый период, несмотря на стабильное развитие банковской системы, за фондовыми биржами сохранилась важная роль на мировом рынке капитала, а в развивающихся странах можно было наблюдать возрастание роли бирж в связи с комплексным развитием их экономики.
Актуальность изучения рынков ценных бумаг определяется положительным влиянием, которое оказывает развитый фондовый рынок на общеэкономическое развитие страны. Создание такого рынка стимулирует развитие корпоративной культуры, раскрытие информации, создает дополнительный источник привлечения капитала и улучшает долгосрочные перспективы роста за счет увеличения инвестиций в экономику. Помимо этого, развитие фондового рынка снижает общую стоимость капитала на рынке и финансовые риски, что в свою очередь повышает оценку стоимости национальных компаний. Конечно, для всего этого фондовый рынок должен обладать достаточной ликвидностью. В данной работе рассмотрены меры повышения ликвидности рынка, которые могут предприниматься как на уровне государственного регулирования, так и на уровне операционного функционирования биржи.
Развитие фондового рынка в России является одним из серьезно обсуждаемых на государственном уровне вопросов. Несмотря на значительные успехи последнего десятилетия, Россия в настоящий момент находится на раннем этапе развития фондового рынка со сравнительно малым количеством эмитентов, слабо развитым рынком акций второго эшелона, отсутствием рынка акций небольших инновационных предприятий. В этой связи актуальным является изучение израильского опыта по созданию и развитию национального фондового рынка за сравнительно короткий период времени. В течение рассматриваемого периода произошло изменение статуса израильского фондового рынка, который был признан развитым большинством международных финансовых институтов. Это происходило на фоне продолжительного процесса переговоров с ОЭСР, который завершился вступлением Израиля в эту организацию в 2010 г. Для России достижение подобных целей также является крайне важным, что обуславливает актуальность изучения израильского опыта. За рассматриваемый период израильский фондовый рынок прошел путь от модели рынка с полным государственным доминированием до открытого современного рынка, пытающегося конкурировать с американскими фондовыми площадками за израильских эмитентов. Значительным образом поменялась структура инвесторов: увеличилась доля международных институциональных инвесторов, страховых компаний. На свободном рынке капитала заметно возросла роль пенсионных фондов. В структуре эмитентов увеличилась доля «фри-флоат», в объеме торгов повысилась доля акций второго эшелона, что свидетельствует об общем повышении ликвидности рынка, возросла роль рынка корпоративного долга.
Примечательно, что, несмотря на признание Израиля государством с развитой экономикой еще в конце 1990-х гг., фондовый рынок страны классифицировался в группе развивающихся (emerging) вплоть до 2010 г. и общие тенденции фондовых рынков развивающихся стран были применимы к Израилю. Изменение статуса произошло благодаря серьезным реформам финансовой системы. Следует отметить эффективную роль государства в реформировании рынка капитала, способствующую его быстрому развитию. Опыт реформирования рынка капитала, достигнутые кратко- и среднесрочные результаты в построении ликвидного и стабильного рынка впечатляют. Свидетельством стабильности рынка являются результаты, продемонстрированные им во время кризиса. Несмотря на имеющиеся проблемы рынка ценных бумаг, государством и Тель-Авивской фондовой биржей внедряются одни из лучших решений в области функционирования фондового рынка и повышения общей ликвидности.
Израилю также удалось достичь хороших результатов по развитию торговли акциями малых и средних предприятий. Несмотря на то, что значительная часть израильских инновационных предприятий предпочитает проходить процедуру листинга за рубежом, Израиль обладает сравнительно большим количеством публичных малых предприятий. Развитие рынка «стартапов» стало актуальным в последние годы и в России в связи с увеличивающимся финансированием фундаментальных и прикладных исследований и практическим отсутствием рынка частного капитала для малых инновационных предприятий. В настоящее время обсуждается создание специальных торговых площадок для подобных компаний. Пилотная площадка для малых инновационных компаний уже создана на ММВБ, однако находится пока на очень раннем этапе развития. Изучение израильского опыта в данном контексте представляется крайне актуальным.
Степень разработанности темы исследования. В многочисленных публикациях отечественных и иностранных исследователей рассмотрены общие вопросы развития фондовых рынков. Значительное количество исследований российских авторов посвящено изучению отдельных фондовых рынков или каких-либо отдельных их аспектов. Многие исследования имеют микроэкономический характер. В данной работе были использованы фундаментальные работы таких авторов как Мишкин Ф. С., Берзон Н.И., Нили Г., Чонг Й.Й., Блака Б., Гилсон Р., Пагано М., Панетта Ф., Зингалес Л., Домовиц И., Штайль Б., Классенс С., Клингебиль Д., Шмуклер С., Жуков Е.Ф., Килячков А.А., Чалдаева Л.А. и др.
Вклад в изучение израильской экономики в целом и фондового рынка в частности внесли российские исследователи. Несмотря на это, комплексного анализа развития фондового рынка Израиля и сравнения с мировыми фондовыми рынками не проводилось. Наиболее значимыми по степени разработанности современных проблем израильского рынка среди российских исследований являются работы Федорченко А.В., Сатановского Е.Я., Томилина А.В.
Многие зарубежные авторы не ставят целью комплексное изучение проблем фондового рынка, но сосредотачиваются на отдельных проблемах и стратегиях. Глубокие исследования в данной области проводились в 1990 - начале 2000-х гг. во Всемирном банке (World Bank), Международном валютном фонде (IMF), Всемирной федерации бирж (WFE).
Проблемы современного израильского рынка освещены в основном в отдельных аспектах его развития в исследованиях израильских авторов, включая таких как Федер Н., Блас А., Пелед О., Хихт А., Экштейн Ц., Рамот-Ниска Т. Исследованиями проблем рынка капитала в Израиле занимались специалисты Банка Израиля. Можно отметить исследования Бер Х., Йафех Й. Изучением наиболее актуальных проблем современной экономики Израиля, в том числе фондового рынка, занимаются исследователи Milken Institute в Израиле. Особо следует отметить следующих экспертов: Гольдвассер А., Закс Д., Слуш Ш., Феллоус К., Яго Г., Гадот-Перез А., Ли Т., Сегафредо Л., Рейтер П.
Несмотря на наличие в научном обороте значительного количества источников по теме фондового рынка, комплексному изучению опыта развития израильского фондового рынка и последних тенденций уделено мало внимания. В отечественной литературе отсутствует анализ опыта интенсивного реформирования рынка капитала в Израиле и последних изменений, вызванных международным финансовым кризисом 2007-2009 гг. Также недостаточно внимания уделено проблеме построения эффективного рынка ценных бумаг, в чем опыт Израиля оказывается достаточно ценным.
Цель диссертационной работы – провести комплексный анализ развития фондового рынка Израиля на этапе его активного роста и реформирования, оценить меры по стимулированию роста этого рынка на примере государства с переходной структурой экономики.
Для достижения данной цели поставлены следующие задачи:
- раскрыть механизм, структуру, критерии эффективности и роль фондового рынка в экономике страны;
- провести периодизацию развития израильского фондового рынка и проанализировать его эволюцию от этапа жесткого государственного регулирования до стадии создания рынка, который признан развитым на международном уровне;
- оценить современное состояние фондового рынка и влияние на него мирового финансового кризиса;
- рассмотреть положительный опыт динамичного реформирования фондового рынка;
- дать прогноз перспектив израильского рынка на основе последних тенденций и изменений в банковской системе.
Объектом исследования данной работы является фондовый рынок Государства Израиль как элемент финансовой системы государства, связанный с выпуском и обращением акций, облигаций и других элементов финансирования.
Предметом исследования являются взаимоотношения государства как регулятора и игроков фондового рынка: компаний-эмитентов и инвесторов; факторы и тенденции, определяющие развитие израильского рынка ценных бумаг, а также механизм его перехода на более зрелую стадию развития.
Методологические и теоретические основы представленной диссертации составляют современные концепции теории финансовых рынков, включающие анализ и теоретическое обобщение сущности, роли, структуры, функций фондового рынка. Работа основана на понятийном аппарате, использующимся в рамках макро- и микроэкономической теории. В данной диссертации использовался системный подход к изучению объекта исследования количественными и качественными методами экономического анализа. В исследовании применялся метод сравнительного анализа для сопоставления изучаемой страны с различными группами стран. В основе части диссертационной работы лежит теория управления инвестициями в корпоративные ценные бумаги.
При написании диссертации были использованы работы российских и зарубежных ученых. Недостаточная изученность выбранной темы исследования в отечественной экономической литературе заставила автора обратиться к исследованиям зарубежных экспертов. Из проанализированных работ по тематике фондового рынка стоит отметить исследования Milken Institute, Всемирного банка, инвестиционных подразделений Credit Suisse и ING. Среди использованных в работе статистических данных – информация Всемирной Федерации бирж, Банка Израиля, Центрального Статистического Бюро Израиля. Для актуализации результатов исследования автором был проведен ряд интервью с экспертами по фондовому рынку и непосредственными его участниками.
Научная новизна работы состоит в том, что в отличие от предшествующих работ по рассматриваемой тематике впервые в российском востоковедении проведен детальный анализ опыта развития фондового рынка в Израиле. Научная новизна исследования, проведенного автором, раскрыта в следующих научных результатах:
1. Обосновано, что развитие фондового рынка, в частности повышение его ликвидности, положительно сказывается на экономическом развитии страны; это может быть использовано в качестве одного из элементов целенаправленной экономической политики развивающихся стран; определена система критериев эффективности функционирования фондового рынка.
2. Разработана и представлена периодизация истории развития фондового рынка в Израиле; раскрыты этапы развития этого рынка от стадии полного государственного регулирования до рынка, который признан развитым на международном уровне.
3. Выявлены особенности израильского фондового рынка, по сравнению с другими странами, оценены его современное состояние, в том числе в условиях международного финансового кризиса, и степень устойчивости; помимо этого, сформулирована авторская позиция по поводу перспектив израильского рынка на основе последних изменений в банковской системе.
4. Сформированы рекомендации по учету странового риска Израиля для использования в моделях оценки инвестиционных проектов; проведены расчеты премии за страновой риск, которые могут быть применены на практике российскими и зарубежными инвесторами, выходящими на израильский рынок.
5. Раскрыт механизм и основные направления реформирования рынка в Израиле за рассматриваемый период, что может быть использовано при разработке мер по повышению эффективности финансового сектора в России.
6. В научный оборот введены новые источники информации.
Практическая значимость исследования обусловлена возможностью использования проанализированных методов государственного реформирования и стимулирования развития израильского фондового рынка в других странах, находящихся на ранней стадии развития рынка ценных бумаг. Помимо этого, данная работа может быть использована при оценке рисков инвестирования в израильские проекты. В диссертации рассмотрены особенности учета странового риска, приведены расчеты страновой премии за риск, которые могут быть учтены российскими и зарубежными инвесторами при оценке активов в Израиле.
Данное исследование может быть применимо при формировании стратегии развития фондового рынка и внутренних фондовых площадок в России. Помимо этого, практическую значимость для разработки стратегии дальнейшего развития рынка капитала и банковской системы России имеет анализ опыта реформирования в Израиле. Работа может быть использована для определения степени устойчивости фондового рынка во время кризисных явлений.
Результаты исследования и выводы диссертации могут применяться в учебном процессе в вузах в преподавании ряда курсов, связанных с израилеведением и мировой экономикой.
Апробация и внедрение результатов исследования.
По теме диссертации опубликованы 2 печатные работы общим объемом 2,1 п.л. в журналах, входящих в список рецензируемых журналов ВАК – «Вестник Московского университета серия Востоковедение» (№1 2010 г.), «Современная конкуренция» (№6 2007 г.).
Результаты исследования были также апробированы в рамках преподавания курса экономики Израиля в Институте стран Азии и Африки МГУ в 2009 г. и 2010,г.
Диссертация была обсуждена и рекомендована к защите на заседании кафедры иудаики Института стран Азии и Африки МГУ.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
