Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 4
ГЛАВА 1. СОДЕРЖАНИЕ И ФОРМЫ
ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ 12
1.1. Формы и сущность проявлений инвестиций
в современных условиях 12
1.1. Финансовые инвестиции как форма движения
финансового капитала 22
ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ РЫНКА
ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 36
2.1. Цели, функции и основные участники рынка
производных финансовых инструментов 36
2.2. Структура и анализ функционирования
производных финансовых инструментов 49
ГЛАВА 3. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 73
3.1. Теория эффективного рынка как основа ценообразования производных финансовых инструментов 73
3.2. Формирование рыночных цен производных
финансовых инструментов 87
ГЛАВА 4. СУЩНОСТЬ ИНВЕСТРЩИОННОГО АНАЛИЗА
ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 103
4.1. Элементы структуры инвестиционного процесса 103
4.2. Применение теорий технического анализа цен
производных финансовых инструментов 115
4.3. Определение инвестиционных характеристик производных
финансовых инструментов методами технического анализа 123
ГЛАВА 5. МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И
ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИОДОННЫХ СТРАТЕГИЙ НА
РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ 146
5.1. Методика формирования спекулятивных стратегий на рынке
производных финансовых инструментов 146
5.2. Виды и методы измерения рисков на рынке
производных финансовых инструментов 156
5.3. Использование производных финансовых инструментов
в качестве инструментов хеджирования 193
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 218
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ХАРАКТЕРИСТИКИ ФЬЮЧЕРСОВ,
ОБРАЩАЮЩИХСЯ НА ММВБ 242
ПРИЛОЖЕНИЕ 2. СПЕЦИФИКАЦИИ ФЬЮЧЕРСОВ,
ТОРГУЕМЫХ НА ММВБ 245
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 255
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Для современного этапа развития мировой экономики характерен рост деловой активности на фондовом рынке в целом и на рынке производных финансовых инструментов в частности. Это неизбежно приводит к усилению степени риска предпринимательской деятельности во всех сферах экономики и увеличению неустойчивости основных рыночных параметров. Стремительное развитие в последние десятилетия рынка производных инструментов объясняется его способностью эффективно удовлетворять потребности всех участников экономической деятельности, как в страховании финансовых рисков, так и в совершении спекулятивных высокодоходных операций. В связи с возрастающей неустойчивостью цен на товары и услуги, процентных ставок, валютных курсов проблема страхования финансовых рисков становится одной из актуальнейших макроэкономических проблем, от решения которой зависит возможность обеспечения условий стабильного развития мировой экономики в целом. Многообразие и гибкость производных финансовых инструментов позволяют им обслуживать практически все сферы современной предпринимательской деятельности.
На рынке производных финансовых инструментов или срочном рынке основная организационная проблема заключается в поддержании необходимого остатка средств на счете для обеспечения открытых позиций. Операции, проводимые на срочном рынке, позволяют получать доходы, как при падении цен финансовых активов, так и при их росте. Кроме того, относительно небольшими средствами возможно хеджировать значительные объемы инвестиций в финансовые активы. В этом проявляется действие на срочном рынке эффекта рычага, который заключается в том, что использование небольших средств позволяет проводить значительные спекулятивные операции или страховать крупные суммы, инвестированные в финансовые
активы.
Российский срочный рынок характеризуется рядом особенностей возникновения и развития. В отличие от промышленно-развитых стран, где срочный рынок выполняет функцию стабилизации экономики, принимая на себя хеджирование рисков, в России срочный рынок создавался, не будучи связанным с какими-либо объективными экономическими причинами, вызванными потребностями народно-хозяйственного развития, а преследуя, в первую очередь, чисто спекулятивные интересы. Этот фактор является определяющим в развитии и функционировании российского рынка срочных контрактов.
Кроме того, срочный рынок в России представлен в основном фьючерсами, а количество различных видов этих контрактов исчисляется единицами. Активы, лежащие в основе фьючерсных контрактов представляют собой акции, фондовые индексы, государственные бумаги и доллар США. Вместе с тем, мало развиты фьючерсные контракты, основой которых являются товары или сырье. Хотя биржи декларируют большую глубину рынка в связи с наличием срочных контрактов на дальние месяцы, ликвидность рынка обеспечивается в основном контрактами на ближайшие месяцы.
Еще одной особенностью срочного рынка в России является то, что основными участниками рынка выступают банки и, во вторую очередь, инвестиционные компании. При этом все участники рынка чаще всего используют производные инструменты для спекулятивных операций, а не для целей хеджирования. Для большинства частных инвесторов срочный рынок мало доступен в связи с несформированной законодательной базой и высокими маржинальными требованиями.
Следует отметить также, что основной оборот фьючерсного рынка приходится на московских участников, что не способствует развитию срочного рынка страны в целом.
Несмотря на эти проблемы, российские биржи постоянно вводят новые фьючерсные контракты. На рынке появляется все большее число как российских, так и зарубежных участников. Объемы торгов срочными инструментами постоянно увеличиваются.
Срочные финансовые инструменты позволяют эффективно решать следующие задачи:
1) хеджирование будущих операций, то есть устранение или снижение рисков колебаний обменных курсов, цен товаров и финансовых инструментов, процентных ставок;
2) изменение в широких пределах характеристик портфелей ценных бумаг по параметрам риска и доходности;
3) проведение высокоприбыльных спекулятивных операций, базирующихся на эффекте рычага и правильном прогнозе ценовой динамики;
4) привлечение средств на более выгодных.условиях.
Степень разработанности проблемы. В диссертационной работе исследуются проблемы функционирования относительно молодого, бурно развивающегося рынка производных финансовых инструментов. В работах отечественных ученых М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, А.Н. Буренина, СВ. Валдайцева, Ю.Ф. Касимова, В.И. Колесникова, ЯМ. Миркина, А.А. Первозванского, B.C. Торкановского, А.С. Чеснокова и других, а также зарубежных экономистов Р. Брейли, Ф. Блека, Ю. Бригхема, Р. Колба, Дж. Линтнера, С. Майерса, Г. Марковича, Ф. Модильяни, М. Миллера, Д. Мэрфи, Дж. Тобина, У. Шарпа, М. Шоулза исследуются проблемы содержания и основных особенностей рынка производных финансовых инструментов, его роли и значения как необходимого элемента рыночной системы.
Но в связи с тем, что рынок производных финансовых инструментов начал формироваться не более чем 30 лет назад, многие его аспекты еще не имеют достаточного теоретического обоснования. Так отсутствует четкое определение
производных финансовых инструментов, не проведено теоретическое осмысление места и роли срочного рынка как необходимого звена финансовой системы.
Исследования практиков срочного рынка носят, в основном, описательный характер, рассматриваются текущие тенденции развития срочного рынка без учета состояния рыночной конъюнктуры в целом. В связи с ростом степени неопределенности хозяйственной деятельности все более актуальной становится макроэкономическая проблема страхования финансовых рисков, появляются новые производные инструменты, используемые как инструменты хеджирования на финансовых рынках. В этих условиях возникает необходимость теоретико-методологического обобщения накопленного практического опыта функционирования рынка производных инструментов, рассмотрения закономерностей и перспектив его развития.
Недостаточно исследованы состояние современного срочного рынка России и возможности его развития и совершенствования, не разработана адекватная законодательная база функционирования российского срочного рынка.
Исследование перечисленных проблем определяет актуальность диссертационной работы.
Цель диссертационного исследования состоит в раскрытии теоретического содержания основных закономерностей развития производных финансовых инструментов для решения актуальных практических проблем совершенствования функционирования срочного рынка и повышения инвестиционной активности. Для реализации этой цели определяются следующие задачи исследования.
Основные задачи исследования: - определение сущности инвестиций и современных подходов к их классификации;
- исследование структуры инвестиционного процесса на рынке производных финансовых инструментов
- обоснование и введение категории финансового мультипликатора;
- рассмотрение направлений развития рынка производных финансовых инструментов для стимулирования инвестиционной активности на финансовых рынках;
- проведение сравнительной оценки основных теорий, объясняющих механизмы ценообразования производных финансовых инструментов и определение возможностей их применения на российском рынке;
- анализ основных видов производных финансовых инструментов, их специфики и сферы применения на финансовых рынках;
- определение методов технического анализа для исследования инвестиционных характеристик производных финансовых инструментов;
- анализ рисков на рынке производных финансовых инструментов и методов их измерения;
- исследование критериев классификации спекулятивных, арбитражных операций и стратегий хеджирования, определение их воздействия на равновесие финансового рынка в целом;
- проведение сравнительного анализа основных инвестиционных стратегий на рынке производных финансовых инструментов.
Объектом исследования выступают закономерности развития рынка производных финансовых инструментов в процессе формирования финансовых инвестиций.
Предметом исследования является разработка методологии формирования инвестиционных стратегий на рынке производных финансовых инструментов.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются фундаментальные труды российских и зарубежных
ученых в области инвестирования на финансовых рынках, особенно касающиеся деятельности на рынке производных финансовых инструментов.
В работе проанализированы законодательные акты, регулирующие деятельность на финансовых рынках, статистические материалы Банка международных расчетов и Мирового банка, материалы ММВБ по системе управления рисками на срочном рынке, публикации в периодических изданиях и научных журналах, материалы собственных исследований, отражающие проблемы функционирования рынка производных инструментов.
В исследовании использовались методы системного и сравнительного анализа, математическое моделирование, методы экономического анализа.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:
- на основе обобщения взглядов и мнений представителей различных направлений экономической теории о сущности инвестиций, финансовых инвестиций и производных финансовых инструментов обоснована концепция взаимосвязи этих категорий, что имеет большое практическое значение для стимулирования инвестиционной активности в России;
- проанализирована категория инвестиций, как механизма, необходимого для роста и развития экономики, определены современные подходы к классификации инвестиций, особое внимание уделено сущности и особенностям финансовых инвестиций;
- впервые введена категория финансового мультипликатора, обоснована необходимость его применения для анализа ситуации на финансовых рынках;
- предложено авторское определение производных финансовых инструментов как срочных контрактов, проведена классификация основных видов производных финансовых инструментов с точки зрения их практического применения на финансовых рынках;
- предложены подходы к формированию инвестиционных стратегий на рынке производных финансовых инструментов с целью анализа их воздействия на равновесие финансового рынка;
- в процессе исследования определено понятие риска с учетом специфики российского финансового рынка, что является основой для разработки моделей управления рисками с рассмотрением практического опыта, накопленного в России секцией срочного рынка ММВБ;
- комплексно проанализирован международный опыт применения производных финансовых инструментов при осуществлении спекулятивных операций и стратегий хеджирования, показаны пути их наиболее эффективного использования на российском финансовом рынке;
- исследованы основные тенденции и структурные изменения на рынке производных финансовых инструментов для выявления перспектив и закономерностей развития этого рынка.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке экономической теории производных инструментов при формировании финансовых инвестиций.
Предпринятое исследование производных финансовых инструментов, принципов их ценообразования, моделей управления рисками, анализ структуры инвестиционного процесса могут служить теоретической основой для практических экономических разработок по формированию российского рынка производных финансовых инструментов и использоваться участниками рынка для выбора оптимальных инвестиционных стратегий.
Результаты исследования используются в учебном процессе в практике преподавания ряда курсов: «Экономическая теория», «Макроэкономика», «Рынок ценных бумаг», «Финансовый менеджмент» в высших учебных заведениях. Кроме того, материалы исследования используются при чтении курса в Международном банковском институте на тему: «Рынок ценных бумаг»
для подготовки к сдаче базового экзамена на квалификационный аттестат ФКЦБ.
Кроме того, автором опубликована глава в учебнике «Ценные бумаги», монографии и статьи, в которых нашли отражение результаты диссертационного исследования.
Апробация исследования. Основные результаты исследований были изложены в докладах на международной конференции «Институциональные и структурные преобразования экономики» (Санкт-Петербург, 1995 г.), всероссийской конференции «Равновесие и неравновесие социально-экономических систем» (Санкт-Петербург, 1998 г.), научно-практической конференции «Актуальные проблемы менеджмента в России на современном этапе» (Санкт-Петербург, 1998 г.), всероссийской конференции «Возрождение и перспективы роста экономики современной России» (Санкт-Петербург, 1999 г.) всероссийской научной конференции «Экономическая наука и Санкт-Петербургский университет: история и современность» (Санкт-Петербург, 1999 г.), научно-практической конференции «Система методов и рычагов регулирования социально-экономических процессов в государственном и муниципальном управлении» (Санкт-Петербург, 2000 г.), а также на научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР СПбГУЭФ и СПбГУ низкотемпературных и пищевых технологий в 1995-2000 гг.
