Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Сущность и механизм функционирования рынка инвестиций 11
1.1. Сущность инвестиций, источники формирования, направления и формы 11
1.2. Рынок инвестиций, его функции, структура, объекты и субъекты. 26
1.3. Механизмы функционирования рынка инвестиций и динамика сбережений, накоплений и инвестиций в модели кругооборота доходов . 44
Глава 2. Состояние российского рынка инвестиций и основные направления его совершенствования в современных условиях 69
2.1. Состояние Российского рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений 69
2.2. Основные направления дальнейшего развития и совершенствования рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений 81
2.3 Основы разработки инвестиционных проектов и модель инвестиционного диалога 95
Заключение 108
Список использованной литературы 116
- Сущность инвестиций, источники формирования, направления и формы
- Механизмы функционирования рынка инвестиций и динамика сбережений, накоплений и инвестиций в модели кругооборота доходов
- Состояние Российского рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений
- Основные направления дальнейшего развития и совершенствования рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений
Введение к работе
Актуальность темы исследования . Важнейшей составляющей рыночной трансформации экономики России является ее инвестиционная политика. Эффективная реализация инвестиционной политики требует знания объектов инвестирования, форм и механизмов производства капиталов и осуществления инвестиционной деятельности, источников ее финансирования, алгоритмов оценки инвестиций. Особое значение в переходной экономике России приобретает рынок инвестиций, главной задачей, которого является привлечение инвестиций на предприятия, обеспечение доступа предприятий к акционерному, банковскому и частному капиталу. Рынок инвестиций призван также добиться вовлечения в экономику России средств мелких инвесторов, неинфляционного финансирования расходной части бюджета, что в конечном счете будет способствовать финансовой стабилизации российской экономики, ее структурной перестройке, обеспечению эффективности производства и экономического роста.
Российский рынок инвестиций развивается крайне противоречиво: количественные его трансформации не сопровождаются адекватными качественными изменениями в его организации и функционировании. Главной причиной низкого качества является не проработанность долгосрочной политики формирования и развития данного рынка: до настоящего времени идут дискуссии о принципах построения, концепции и модели национального рынка инвестиций, имеет место различное понимание как практиками, так и теоретиками понятий и категорий, функций и механизмов, роли и места этого рынка и в целом факторов его деловой активности в период формирования рыночной экономики. Отметим также противоречивость законодательной базы рынка инвестиций, не проработанность технологий торговли ценными бумагами, несовершенство амортизационной политики и налоговой системы, отсутствие действенной системы мер по экономической и
правовой защите инвесторов, низкую ликвидность и прозрачность ценных
бумаг, проблемы создания инфраструктуры.
Являясь новой сферой рыночных преобразований, рынок инвестиций нуждается в комплексном исследовании , преодолении несовпадения точек зрения о том, как он должен развиваться в целом и по отдельным аспектам его организации и функционирования, что следует позаимствовать из мирового опыта и как учесть специфику страны. Зачастую несовпадение точек зрения означает различное представление о понятиях и категориях рынка, его экономическом содержании. Поэтому, требуют анализа как теоретические основы так методы управления инвестиционной деятельностью в различных сегментах рынка инвестиций , вопросы стимулирования инвестиций, правового регулирования, определения экономической эффективности , то есть вопросы, от решения которых зависит окончательный выбор модели рынка и разработка его концепции, их показателей и критериев.
Степень разработанности проблемы . Уровень теоретической разработки проблемы рынка инвестиций в условиях перехода к рыночной экономике соответствует лишь начальному этапу исследований и не отвечает потребностям существующей практики хозяйствования. По сути дела , отечественными экономистами осуществлены лишь первые шаги в этом направлении . Такое положение дел объясняется непродолжительным сроком существования российского рынка инвестиций. При этом основная масса научно-теоретических работ посвящена изучению зарубежного опыта и базируется на исследованиях таких авторов, как Рэно Фабр, Харрис Л., Массе П. , Кейнс Дж. , Твисс Б., Кульман А. , Долан Эдвин Дж., Холт Роберт Н., Л. Дж. Гитман , М. Д. Джонк , Томас М . Крюгер, Элизабет Хеннигер и других .
С позиции разработки общей теории российского рынка инвестиций, на наш взгляд , заслуживают внимания работы отечественных авто ров Егизарян Б.К. , Кубко Е.Б. , Левика А.П., Зенковой И.А., Пилипенко
А.Я., Матькина Ю.А. Погосова И., Гильфердинга Р. , Алексеева М.Ю.,
Алехина Б.И., Михайловой Е.В., Торкановского B.C., Лимитовского М.А.,
Пашку с а Ю.В. и других.
Отдельные вопросы, относящиеся к организации и функционированию российского рынка инвестиций, даны в монографиях и статьях Веклич О.А. , Семеновой Е.В., Дятлова С.А., Панасюк Ю.А. , Игнатьева В.П. , Маркина А.А., Ценжарик М.К., Сичкарева А.Г. , Кащеева Е.А., Ерасова Е.А., Гаврилова В.В., Шевелева А.А. и ряда других авторов.
В тоже время в экономической литературе не в полной мере учитываются все аспекты проблемы развития и функционирования российского рынка инвестиций на современном этапе перехода к рыночным отношениям . Недостаточно освящены в экономической литературе инвестиционные возможности различных инвестиционных инструментов , финансовый механизм инвестиционной деятельности , условия и факторы влияющие на совершенствование функционирования как отдельных сегментов рынка , так и рынка инвестиций в целом , методы его государственного регулирования . В большинстве исследований эти вопросы рассматриваются не комплексно , а с точки зрения конкретных экономических позиций .
Развитие отечественного рынка инвестиций несомненно требует системного подхода к его исследованию , с учетом характера влияния адаптивных факторов и общей результативности развития , а также постоянно возобновляемых теоретических исследований отдельных вопросов организации и функционирования .
Теоретическая и практическая значимость проблемы развития российского рынка инвестиций для экономики страны и ее недостаточная изученность в политико-экономическом отношении обусловили выбор темы исследования .
Предмет и объект исследования . Предмет исследования - система экономических отношений, связанных с деятельностью субъектов рынка инвестиций и регулированием этой деятельности , распределение доходов и рисков от инвестиций.
Объект исследования - рынок инвестиций и теоретические и методологические основы его функционирования.
Цель и задачи исследования. В работе поставлена цель исследовать концептуальные , методологические и методические основы рынка инвестиций , как особой формы обращения капитала и инвестиционного механизма рыночной экономики и выработать предложения по дальнейшему развитию и совершенствованию, основанные на органическом сочетании его форм, методов и инструментов. Системное исследование рынка инвестиций и механизма его функционирования проводилось по таким направлениям как :
• исследование сущности инвестиций, их видов и источников;
• раскрытие роли рынка инвестиций в инвестиционном процессе рыночной экономики ;
• исследование рынка инвестиций : сущности, функций, объектов и субъектов рынка, структуры рынка ;
•определение механизмов функционирования рынка инвестиций в модели кругооборота;
• выявление ключевых проблем формирования российского рынка инвестиций и характеристика его состояния на современном этапе;
• выработка предложений по совершенствованию рынка инвестиций и обоснование приоритетных направлений его развития.
Поставленные в работе задачи решались на основе использования и адаптации к российским условиям современной рыночной методологии , зарубежной практики, изучения и обобщения практического опыта России .
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической и методологической основой исследования явились диалектический метод , методы аналогий и сравнений, методы структурно -функционального анализа, экономико - статистический, а так же традиционные методы и приемы экономического анализа - наблюдения, группировки, обобщения.
В диссертационном исследовании широко использовались работы отечественных и зарубежных экономистов по проблемам формирования и развития рынка инвестиций.
Информационной базой послужили официальные статистические данные, материалы зарубежных и отечественных научных и периодических изданий.
Правовую основу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы, регулирующие инвестиционную сферу.
Важную роль сыграл системный подход, проявившийся во взаимосвязанном значении экономико-теоретических, организационных и социальных условий и факторов становления российского рынка инвестиций , обеспечивающий целостный взгляд на механизм обращения капитала на рынке инвестиций.
Научная новизна исследования состоит в следующем :
• сформулированы и обоснованы методологические основы исследования рынка инвестиций, дающие возможность выработать ряд обобщений и выводов о методологии исследования рынка инвестиций как экономической категории, его основных закономерностях формирования и функционирования.
• обоснована концепция политэкономического подхода к анализу рынка инвестиций в условиях формирования рыночной экономики в Российской Федерации;
• осуществлено комплексное социально-экономическое исследование рынка
инвестиций, реализуемое в анализе рынка как системы, включающие в себя : сущность инвестиций, их источники, виды, формы и направления ; необходимость наращивания инвестиционной деятельности : содержание рынка инвестиций, как экономической категории и явления, в которой реализуется инвестиционная деятельность; элементы и составляющие, его сущностные признаки; характер взаимодействия субъектов рынка и его составляющих спроса и предложения; закономерности и факторы повышения эффективности формирования и функционирования рынка инвестиций; социально-экономические последствия его совершенствования;
• углублено содержание и уточнены функции рынка инвестиций, определены его место и роль в воспроизводственном процессе;
• уточнена классификация объектов и субъектов рынка инвестиций, их по-литэкономическое содержание и взаимодействие;
• раскрыт механизм формирования инвестиций на рынке на основе диалектической взаимосвязи между сбережениями, накоплениями и инвестициями в кругообороте доходов;
• предложена модель инвестиционного диалога между участниками рынка инвестиций; обобщен и учтен передовой опыт развитых стран в вопросах формирования и функционирования рынка инвестиций;
• дана комплексная социально-экономическая характеристика современного состояния отечественного рынка инвестиций;
• изложена концепция совершенствования рынка инвестиций и его социально-экономические последствия.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в возможности использования основных положений и выводов диссертации для дальнейшего научного анализа и исследования, а так же развития теории рынка инвестиций применительно к условиям России.
Теоретические и практические выводы применимы в учебном процессе в высших учебных заведениях при изучении курсов экономической теории , денежного обращения и кредита, финансового менеджмента, экономической оценки инвестиций, рынка ценных бумаг.
Результаты исследования могут быть использованы государственными органами при разработке мероприятий в области инвестиционной политики, разработке долговременной стратегии и политики развития региона.
Апробация и внедрение результатов исследования.
Основные положения диссертации докладывались на конференциях Воронежского государственного университета, Воронежской государственной архитектурно-строительной академии.
Модель инвестиционного диалога и некоторые направления активизации инвестиционной деятельности нашли отражение в концепции и перспективах развития инвестиционной политики Воронежского банка Сбербанка России.
По теме исследования опубликовано шесть печатных работ, общим объемом 1,2 печ. л.
Положения выносимые на защиту :
• содержание, виды и источники формирования инвестиций ;
• содержание категории «рынок инвестиций» как высшей формы мобилизации капитала в рыночной экономике;
• функции рынка инвестиций;
• классификация субъектов и объектов рынка инвестиций, политэко-номическая характеристика их взаимодействия, его структура;
• роль и место рынка инвестиций как системы экономических отношений, создающих условия обращения капитала посредством различных инвестиционных инструментов;
• рынок инвестиций как экономический механизм регулирования
сбережений, накоплений и инвестиций в модели кругооборота и его осуществление на рынке инвестиций ;
• модель поведения ( инвестиционного диалога ) участников рынка инвестиций;
• основные направления совершенствования рынка инвестиций в современных условиях Российской Федерации.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, двух глав, содержащих шесть параграфов, заключения, включает одну таблицу, девять схем, два рисунка, двенадцать формул и библиографию, состоящую из 131 наименования.
Сущность инвестиций, источники формирования, направления и формы
Переход к рыночной экономике поставил перед отечественной экономической наукой и практикой ряд новых проблем, одной из которых является формирование рынка инвестиций. Как показывает анализ , без привлечения крупных капитальных вложений со стороны инвесторов не возможно обновить и модернизировать производство, осуществить структурную перестройку экономики, создать новые рабочие места, насытить рынок дешевой и качественной продукцией, поднять конкурентоспособность отечественных товаропроизводителей. Необходимость привлечения крупных инвестиций в реальный сектор обусловлена и критическим состоянием основного капитала. В целом по народному хозяйству его износ составляет более сорока процентов (предельная норма).1 Важная роль принадлежит инвестициям и в структурной переориентации народного хозяйства - в решении социально- экономических задач .
Поэтому в новых условиях хозяйствования необходимо активизировать инвестиционную деятельность, разработать новую концепцию рынка инвестиций.
В условиях реформирования российской экономики необходимы принципиально новые подходы к научной разработке и практической реализации концепции эффективности накопления и использования инвестиций как стратегического параметра интенсивного воспроизводства и развития экономики. Инвестиционная стратегия материализации накопле 9 ния включает исследование современных приоритетов и параметров инвестиционного процесса, инвестиционной политики, создание эффективного механизма функционирования и управления инвестиционным процессом.
Основополагающим понятием в исследовании является понятие «инвестиции». В отечественной экономической литературе долгое время бытовало мнение , что термином адекватным понятию «инвестиции» является понятие « капитальные вложения » . При этом существовало два подхода к определению « инвестиций » и « капитальных вложений»: затратный , носящий нетоварный характер, при котором инвестиции рассматриваются, с одной стороны, как система экономических отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в долгосрочном периоде в основные фонды , начиная с момента выделения средств до момента их реального возмещения , а с другой - как процесс, связанный с движением денежных средств; ресурсный, при котором инвестиции - финансовые средства, необходимые для простого и расширенного воспроизводства основных фондов. В соответствии с российским законодательством под инвестициями понимают денежные средства , целевые банковские вклады , паи , акции и другие ценные бумаги , технологии , машины , оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки , кредиты , любое другое имущество или имущественные права , интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли ( дохода ) и достижения социального эффекта. В зарубежной экономической литературе под инвестициями, как правило, понимаются вложения финансовых и материально-технических средств с целью получения социального, экологического и экономическо 13 го эффекта. При этом инвестиции могут трактоваться и как об мен удовлетворения сегодняшних потребностей на удовлетворение этих потребностей в будущем с помощью инвестированных благ, иными словами, инвестировать - это значит согласиться лишить себя в настоящее время отдельных благ на надежду получить в будущем доходы и услуги , которые превосходят стоимость этих благ в настоящее время . Реализуется этот обмен во времени благодаря функционированию экономической системы в целом, а сущность инвестирования заключается в образовании материальной основы экономической системы. В качестве примера приведем несколько типичных определений инвестиций , характерных для российской и зарубежной научной экономической литературы. Инвестиции ( капитальные вложения ) - по финансовому определению, это все виды активов ( средств ) , вкладываемые в хозяйственную деятельность в целях получения дохода ( выгоды ). По экономическому определению , это расходы на создание , расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала.1 Инвестиции - это затраты, направленные на создание новых, коррекцию и расширение действующих основных фондов, функционирующих в отраслях материального производства и непроизводственной сферы. Инвестиции - это все виды ценностей , вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект, экологический эффект. Инвестиции - долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли или дохода. Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады , ценные бумаги , паи , технологии, оборудование, лицензии, кредиты, имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли и достижения положительного социального эффекта . Инвестиции - затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов.3 Инвестиции - это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода. Исходя из приведенных определений можно сделать вывод, что инвестиции являют собой составную часть отрасли с много триллионными оборотами, охватывающей весь земной шар. Они служат основой большинства мировых экономических систем как в Соединенных Штатах, Европе, Японии, так и в любой из стран «третьего мира», которые имеют собственные фондовые биржи.
Механизмы функционирования рынка инвестиций и динамика сбережений, накоплений и инвестиций в модели кругооборота доходов
Первый этап включает в себя преобразование ресурсов во вложения ( затраты ). Это собственно инвестирование, то есть процесс трансформации инвестиций в объекты инвестиционной деятельности. Второй этап инвестиционной деятельности охватывает метаморфозу «вложения - прирост капитальных стоимостей». Этот этап характеризует завершение преобразований инвестиций, появление новой потребительской стоимости. И , наконец , на последнем этапе « прирост капитальных стоимостей - доход » реализуется конечная цель инвестиционной деятельности — получение дохода от инвестирования.
Дальнейший анализ цепочки метаморфоз инвестиций показывает, что ее конечные звенья должны замыкаться, образуя новую взаимосвязь «доход - ресурсы». Эта взаимосвязь отражает процессы накопления, формирования инвестиционного спроса. Следует отметить: для накопления используется только часть дохода, имеющего сложную структуру. Как известно, доход агрегируется по элементам возмещения затрат, накопления, потребления. А для аккумуляции инвестиционных ресурсов служат только фонды возмещения и накопления.
Как вытекает из анализа, процессы накопления в явном виде не входят в инвестиционную деятельность, но являются ее необходимой предпосылкой и следствием. Это обуславливает развитие инвестиционной деятельности на расширенной основе. В сущности, она представляет собой организационную основу постоянного оборота, т.е. кругооборота инвестиций. Таким образом, инвестиционная деятельность, как нам представляется, распространяется на весь инвестиционный цикл. Инвестиционный цикл ( период ) охватывает один оборот инвестиций, т.е. движение стоимости, авансированной в капитальное имущество, от момента аккумуляции денежных средств до реального возмещения.
Инвестиционная деятельность как единство вложения ресурсов и получения потока доходов в будущем может возникнуть и эффективно осуществляться на основе совпадения (уравновешивания) инвестиционного спроса и инвестиционного предложения. Это новые категории, совершенно не освоенные отечественной экономической наукой. Их применение при анализе и моделировании инвестиционных процессов позволит выявить механизмы саморегуляции инвестиционной сферы и обосновать регулирующее воздействие государства для реализации возможностей рыночного механизма, определения путем адаптации существующей инвестиционной сферы к рынку, достижения государственных приоритетов с целью макроэкономической сбалансированности экономики. На наш взгляд, инвестиционный спрос представляет собой, с одной стороны, платежеспособную потребность в инвестировании, а с другой - инвестиционный потенциал, то есть аккумулированный доход (фонд накопления). В этом смысле инвестиционный спрос есть предложение капитала.
Инвестиционное предложение, по нашему мнению, включает в себя объекты инвестирования, к которым относятся «вновь создаваемые и модернизированные основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, интеллектуальные ценности, другие объекты собственности, а также имущественные права». И соответственно объекты инвестиционной деятельности (инвестиционное предложение) представляют спрос на капитал. Инвестиционный спрос и инвестиционное предложение, равно как и спрос и предложение капитала на инвестиционные цели, персонифицируются в конкретных субъектах инвестиционной деятельности. В соответствии с законодательными актами к субъектам инвестиционной деятельности отнесены инвесторы, принимающие решения о вложении ценностей , выступающие в роли вкладчиков, покупателей , заказчиков , а также участники инвестиционной деятельности , обеспечивающие осуществление инвестиций. Субъекты инвестиционной деятельности реализуют инвестиционное предложение и инвестиционный спрос, вступая в определенные взаимоотношения через посредство инвестиционных рынков. Инвестиционные рынки представляют собой, на наш взгляд , процесс обмена инвестициями или специфическими инвестиционными товарами. В этой связи можно выделить два аспекта анализа инвестиционных рынков, рассматривая их с одной стороны как рынок инвестиций и, с другой стороны, как рынок инвестиционных товаров. Рынок инвестиций ( обмен инвестициями ) характеризуется предложе нием инвестиций ( капитала ) со стороны инвесторов, выступающих в данном случае как продавцы, и спросом на инвестиции со стороны по тенциальных участников инвестиционной деятельности, выступающих в роли покупателей инвестиций ( капитала ). Купля — продажа капитала на рынках инвестиций осуществляется исходя из расчета получения доходов в будущем, превышающих уровень дохода в настоящий момент. Абст рагируясь от процессов преобразования инвестиций в продукт инвести ционной сферы, отношения, возникшие по поводу движения инве стиционного капитала, можно выразить формулой : я{д,т,ші)...д! (і) где : И ( Д, Т, ИП ) - инвестиции в товарной, денежной форме или в форме имущественных прав; Д! - доход от инвестиционной деятельности . В момент реализации инвестиций ( продажи инвестиционного капитала ) на рынке им противостоит совокупность, так называемых, инвестиционных товаров или объектов вложения. Эти товары структурно неоднородны. Они могут существовать, например, только в денежной форме, не имея материально-вещественной оболочки. Инвестиционные товары, имеющие натуральную ( материальную ) форму, также различны по элементам материально - вещественной структуры. Объединяет же эти товары только одно общее качество — они способны приносить доход.
Указанная специфика инвестиционных товаров, их качественная неоднородность, так же, как и качественная неоднородность самих инвестиций, имеющих различные формы существования, делает невозможным физическое присутствие на рынках инвестиций определенных разновидностей инвестиционных товаров и инвестиций. Поэтому в странах с развитой рыночной экономикой инвестиционному капиталу на рынках инвестиций противостоит, как правило, различного рода долговые обязательства или свидетельства о вложении капитала , дающие право на получение дохода в будущем.
Состояние Российского рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений
Значительную роль в формировании инвестиционной сферы в 1993 -1994 годах сыграл процесс приватизации , который длится в нашей стране уже несколько лет. Однако реальной отдачи в инвестиции, на наш взгляд, он пока не принес.
Термин «приватизация» в начале 90-х годов превратился в ключевую экономическую категорию при решении проблемы вывода из кризиса экономики пост тоталитарных стран. Это неслучайно. Обеспечить качественное повышение эффективности хозяйственной системы в любом из этих государств, сохраняя бюрократическо-государственную модель отношений собственности, действительно было бы не возможным.
Однако, с одной стороны, частная собственность, которая развивается в рамках переходной экономики, является весьма специфической. Приватизация в наших условиях ведет к развитию, как правило, не классической частной собственности и тем более не современной частной собственности с определенными социальными коррекциями, характерными для ряда развитых стран, а к собственности, имеющей номенклатурно-корпоративное содержание и являющейся частной лишь по форме.
С другой стороны, уход от государственно-бюрократической формы собственности возможен на путях не только приватизации, но и реформы отношений собственности, то есть перехода к смешанной экономике с доминированием коллективных или самоуправляющихся государственных хозяйственных структур. Большинство российских предприятий имеют собственные основные средства (здания, сооружения, машины, механизмы и т.д.), которые в конечном счете можно рассматривать как капитал предприятия. Но для приобретения основных фондов приватизируемого предприятия в собственность акционерного общества их необходимо выкупить. Следовательно, средства, вырученные государством от приватизации предприятий, должны быть направлены на инвестиции в реальный сектор, но к сожалению, основная их доля пошла на покрытие дефицита бюджета. Однако несмотря на все связанные с проведением приватизации недостатки , она резко позволила форсировать развитие российского рынка инвестиций . Благоприятное воздействие на инвестиционную активность рынка оказало появление инвестиционных фондов и компаний , так как возникли возможности для вовлечения в хозяйственный оборот денежных средств не только предприятий, но и населения , обладающего значительным инвестиционным потенциалом. Анализ макроэкономической ситуации и инвестиционной политики последних лет, позволяет сделать вывод о том, что для преодоления кризисной ситуации в народном хозяйстве и обеспечения его подъема требуется прежде всего оживление инвестиционного процесса в стране. В этом мнении едины как ученые-экономисты, так и хозяйственные руководители всех уровней. Главная трудность экономических преобразований на сегодняшний день заключается в ограниченных возможностях внутренних государственных накоплений и неспособности частных инвесторов в полной мере компенсировать нехватку капиталовложений для преодоления экономического спада . Высокая инфляция обусловила норму процента, намного превышающую потенциальную рентабельность большинства производст 71 венных инвестиционных проектов, что сделало недоступным средне - и тем более долгосрочные кредиты. Вложения в реальный сектор экономики из-за высокого риска малопривлекательны как для банковского капитала, так и для отечественных и иностранных инвесторов, населения. Потенциальные инвесторы предпочитают вкладывать средства в существенно более доходные и надежные активы, в том числе в государственные ценные бумаги, иностранную валюту или же используют их как средства потребления . Что касается государственной инвестиционной политики, ее главная слабость - в незащищенности расходов бюджета на инве стиционные цели. Финансирование этих расходов в силу ряда причин осуществлялось по остаточному принципу, следствием чего стала нарас тающая из года в год кредиторская задолженность в инвестиционной сфере и постоянное сокращение объемов реально осуществляе мых инвестиций в производство. Нетерпимость такого положения особенно усиливается тем, что правительство не смогло обеспечить своевременное финансирование даже быстроокупаемых инвестици онных проектов, где доля государства составляет всего два дцать процентов, а мобилизуемые инвестором средства, вклю чая собственные, - восемьдесят процентов. В результате предпри ниматели, поверившие государству и занявшие в связи с этим в коммерческих банках - шестьдесят процентов вложенных средств, попали в тяжелое финансовое положение. Так в 1996 году государственные инвестиции профинансированы на 34,4 % от годового лимита, а конкурсные высокоэффективные инвестиционные проекты - вообще только на 5,2%. Все это дестабилизирует рынок инвестиций в России и лишает народное хозяйство импульса для возобновления экономического 1 Инвестиции в России. 1997. -№ 11-12..- С.6 роста, а значит и для решения обострившихся социально - политических проблем. За восемь лет ( 1990 - 1997 г.г. ) объем инвестиций в экономику страны сократился более чем на три четверти и со ставил в 1997 году около 24 % от уровня 1990 года. Согласно оценкам, каждые 2 % спада инвестиций означают 1% спада ВВП.1 Наибольшее падение объемов инвестиций наблюдалось в отрасли инвестиционного комплекса, от которых, по существу, зави сит структурная перестройка экономики. В результате индексы падения физических объемов производства в этих отрас лях превысили средние по промышленности и составили в 1997 году против уровня 1990 года в машиностроении - 37 %, промышленности строительных материалов - 35%, при среднем по промышленности - 49 %.2
В этот же период продолжала ухудшаться отраслевая структура инвестирования, что отразилось на увеличении доли сырьевых отраслей при сокращении доли обрабатывающей промышленности. Падение объемов производства в последней за 1990 - 1997 года составило 55 % против 30 % в сырьевых отраслях3.
В худшую сторону изменяется не только отраслевая, но и технологическая структура капитальных вложений. Доля оборудования, инструмента, инвентаря составила в общем объеме капитальных вложений в 1997 году -198% против 37% в 1990 году.4 капитальных вложений.
Основные направления дальнейшего развития и совершенствования рынка инвестиций в период формирования рыночных отношений
Прежде чем определить основные направления совершенствования российского рынка инвестиций, на наш взгляд необходимо сформулировать проблемы его формирования.
Общей характеристикой экономических систем, находящихся в переходном состоянии, является распад существовавших ранее способов организации воспроизводственных процессов. Разрушение системы инвестирования, существовавшей прежде в рамках централизованно управляемой экономики, произошло в относительно сжатые сроки. Процесс формирования новой системы воспроизводственных отношений представляет собой длительный процесс, закономерности которого недостаточно осознаны как на теоретическом уровне, так и в области их практической реализации.
Изучение процессов формирования инвестиционного рынка является основой для создания концепции управления рынком, т.е. сознательного использования возможностей, предоставляемых рынком, для реализации выдвинутых обществом целей с помощью механизмов и инструментов, адекватных сложившейся форме организации рынка инвестиций.
Существующие в странах с развитой рыночной экономикой принципы организации и функционирования инвестиционных рынков, при безусловном наличии страновой специфики, имеют определенные общие черты.
Широко распространено представление о существовании двух основных моделей рынка капиталов: так называемой англо-американской и европейской, или континентальной.
В основе различий между этими концептуальными моделями лежит несколько принципов, реализуемых как в области финансирования капиталовложений ( на первичном рынке), так и на вторичном рынке ценных бумаг. Эти принципы находят свое выражение в системе отношений реального сектора (производственных предприятий ) с финансовым сектором экономики
(банковскими и инвестиционными институтами), в структуре корпоративной собственности и в системе контроля инвесторов над корпорациями. Закономерным выражением этих принципов является система регулирования рынка, выражающая взаимодействие интересов государства и непосредственных участников инвестиционных процессов.
С одной стороны, англо-американская модель инвестиционного рынка опирается на распыленную между множеством частных акционеров структуру корпоративной собственности ; отделение кредитно-банковской деятельности от инвестиционной; фондовый рынок в качестве существенного источника финансирования инвестиций корпораций; преобладание в структуре оборота рынка корпоративных ценных бумаг; развитое законодательство, направленное на обеспечение равноправия и защиту интересов инвесторов, прежде всего, мелких; ограничение государственного вмешательства в функционирование рынка.
С другой стороны, европейская, или франко-немецкая модель инвестиционного рынка, характеризуется значительной ролью государства не только как регулирующего органа, но и как непосредственного участника рынка (учредителя бирж, других инвестиционных институтов); государства на фондовом рынке банков; преобладание в структуре торговли государственных ценных бумаг над корпоративными; существенно меньшей ролью специальных методов и законодательства, защищающего интересы мелких (частных) инвесторов, и, наконец, как отмечают западные авторы, большей «законопослушностью» участников рынка.
Анализ фактического материала, отражающего процессы формирования российского инвестиционного рынка, позволяет, по нашему мнению, сделать ряд предложений об основных характеристиках формирующейся в России модели инвестиционного рынка. Перечисленные ниже основные параметры российской модели определяющим образом влияют на формы и процессы взаимодействия реального и финансового секторов экономики. 1 .Разделение расчетно-кредитной и инвестиционной деятельности.
С самого начала создания российской финансовой системы кредитно-банковские институты имели универсальный характер, т.е. они обладали возможностями совмещать кредитно-банковские виды деятельности с инвестиционными видами деятельности - всеми операциями на рынке ценных бумаг. Так как по величине активов и объему операций банки существенно превосходят инвестиционные институты, то они имели возможность фактически монополизировать наиболее доходные сегменты финансового рынка. Создание системы государственных заимствований, в рамках которой основными операторами торговли были также банковские институты, усилило позиции банковской системы в целом, а внутри ее — укрепило монополизм крупнейших банков (прежде всего московских), получивших привилегированный доступ на рынок государственных заимствований.
Инвестиционные институты были в большей степени ориентированы на операции с финансовыми инструментами, которые находились вне интересов кредитно-банковских учреждений ( например, на первом этапе формирования фондового рынка - приватизационные чеки, позднее - финансовые инструменты низкого качества типа билетов, расписок, еще позднее - корпоративные ценные бумаги) либо в силу малой доходности вложений, либо повышенного риска, присущего таким типам инвестиций. В то же время, по мере роста привлекательности того или иного сегмента финансового рынка, банковские институты увеличивают свое присутствие в этом сегменте.
