Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Эволюции теорий и принципов моделирования курса 9
1.1 .Нормативные направления в эволюции теорий валютного курса ... 10
1.2- Развитие политичных теорий валютною курса 24
Глава 2. Принципы экономического моделирования валютного курса 62
2.1. Определение выбора режима валютного курса 62
2.2. Сравнительный анализ методов поведения валютного курса 75
2.3. Анализ факторов, воздействующих па валютный курс 37
Глава 3. Оценка модели как инструмента прогнозирования динамики валютного курса 120
3.1. Описание используемых данных 120
3.2. Модели и результаты моделировании курса рубля, спроса и предложения валюты со стороны участников валютного рынка 133
3.3. Прої позирование валютного курса на основе модели Ипгла-Гренжера 14-5
Заключение 154
Библиографический список 158
Приложение I
- Развитие политичных теорий валютною курса
- Сравнительный анализ методов поведения валютного курса
- Анализ факторов, воздействующих па валютный курс
- Модели и результаты моделировании курса рубля, спроса и предложения валюты со стороны участников валютного рынка
Введение к работе
Глобализация экономики характеризуется масштабной миграцией капитала между странами, что речко усилило интенсивность межстраповых денежных потоков, а это, в свою очередь, привело к росту конверсионных валютных операций. Кроме того, для современной мировой валютной системы характерны резкие колебания валютных курсов, возникающие из-за влияния внутренних и зарубежных шоков, деіісіний центральных банков и других участников валютного рынка (импортеров, экспортеров, населения, инвесторов, спекулянтов), оказынаютцих разнопаправ лепное влияние на динамику курсов валют. В свою очередь, стабильность и предсказуемость валютною курса япляется одним из самых главных факторов, определяющих поведение участников валютного рынка. Для обеспечения предсказуемое пі нал ю і ного курса, национальные власти должны позаботиться о равновесии спроса и предложения на валютном рынке страны. Одним из главных факторов, определяющих успешность действий национальных властей в jmue центрального банка, яв-чяеіся достоверность анализа и прогноз про вапия уровней спроса и предложения валюты па валютном рынке со стороны его участников. Именно по:гтму, па первый іглап выдвинулась проблема прогнозирования изменений валютного курса, агрегированного спроса и предложения со стороны участников валютною рынка, причем не только с почки зрения обеспечения эффективности проводимой государственной политики, но и действий любого участника валютного рынка. Таким образом, уровень валютного курса является, с одной стороны» одной из приоритетных целей экономической политики, а с другой стороны, одним из самых главных макроэкономических показателей. Следовательно, исследование проблем динамики валютных курсов становите» крайне актуальным,
Принимая во внимание определяющую роль международной торговли для Российской экономики, моделирование динамики курса рубля становится актуальным вдвойне, так как-платежный и внешпеїорювый балансы, неразрывно связанные с валютном курсом, принимаются во внимание при разработке бюджета государства и прогнозов развития экономики страны. От динамики курса национальной валюты записят практически все основные макроэкономические индикаторы; уровень инфляции» размеры процентных ставок, экспорт, импорт, приток и опок капитала, динамика ВВП, изменение зологовалютных резервов, денежная масса и другие показатели. Таким образом, стабильность курса национальной валюты является одним из основных показателей, на основе которого формируется уровень доверия к правительству страны и проводимой им экономической политике. Кроме того, и условиях значительной валютизации экономики, высокая волатильность номинального курса национальной валюты приводит к формированию спроса и предложения налюты со стороны населен ия, что, в итоге, сказывается на уровне потребления и сбережений, а, следовательно, н на развитии экономики страны.
Степень научной разработанности проблемы. Исследования в области формирования динамики валютного курса ст&чи особенно актуальными после введения во многих странах плавающего режима валютного курса. С точки зрения вклада в развитие теорий и моделей валютного курса, определяющая роль принадлежит зарубежным экономистам, среди которых наиболее значимый вклад внесли ученые: Баласса Б„ Грауве П. Дс, Дорибуш Р., Касссль Г., МакДоначьд Р., Манделл Р;, Махлуп Ф., Млд Дж., Мусса М., Мзсон П., Обстфельд М., Рогофф К., Флеминг М., Френкель Дж.. Фридман М. и др. В последнее время российскими экономистами также проводится большое количество исследований в этой области. Среди данных исследований можно выделить авторов, в работах которых производится анализ моделей и теорий валютных курсов, а также методой их прогнозирования: Бочарова Н.В., Гусев В.Ю., Илларионов А.Н., КиреевгА. П., Красавина Л. Н., Кузьмин А.Ю., Моисеев С. Р., Порхун А.Н., Смирнов С.В., Стручепкова Т.В., Холопов А. R. и др.
К настоящему времени стало очевидно, что при эмпирической проверке у большинства теорий валютного курса выявляются различные виды недостатков. При этом, несколько недостатков свойственно практически всем моделям: во-первых, в моделях и теориях, в которых исследуется динамика номинальных валютных курсов, используется узкий,набор факторов, а также в данных моделях не учитьшаются взаимосвязи между фундаментальными показателям и; во-вторых, Р. Миз и К. Рогофф в результате исследований пришли к выводу-что прогноз валютного курса, полученный на основании модели случайного блуждания, обладает большей достоверностью, чем прогнозы, полученные при помощи применения основных моделей экономической теории. Кроме того, в большинстве теорий валютного курса анализ спроса и предложения на валютные активы не проводится. Это не согласуется с реалиями современного валютного рынка, па котором уровень валютного курса формируется в результате спроса и предложения на валюту со стороны его участников . Таким образом, все это свидетельствует о необходимости более углубленного исследования теории формирования валютного курса и указывает на актуальность и практическую значимость выбранной темы диссертационного исследования.
1 Существует несколько моделей, основанных на анализе спроса-предложения валюты: I, Модель "Киржсвых торгов", описанная в статье Лукатина Ю.П., Лушина Л.С. Статистическое моделирование торгов на московской межбанковской валютной бирже. Экономика и математические методы. Том 30, Выпуск 3, 1994, с.85; 2. Pcntti J., Kouri К. Balance of payments and the foreign exchange market: a dynamic partial equilibrium model. National bureau of ecomonic research, Working Paper No. 61, March 19.81; 3. Кугаснко Л.Л. Методы динамического моделирования в управлении экономикой. -М.: Университетская книга, 2005, с. !97. Цель и задачи исследования. Целью исследовании является разработка и проверка па практике новой теоретической модели равновесного валютного курса, динамика которого формируется в результате спроса и предложения на валюту со стороны основных участников валютного рынка (экспортеры, импортеры, инвесторы, домашние хозяйства, центральный банк). При этом моделирование поведения участников валютного рынка должно осуществляться на основании подмоделей, в основе которых лежит динамика основных фундаментальных показателен. Таким образом, при разработке модели, основное внимание должно удсішться микроэкономическим основаниям и, в первую очередь, исследованию институциональной структуры валютного рынка и поведению ого участников,
Для достижении указанной цели, в ходе проведении диссертационного исследования, было необходимо решить следующие задачи:
1. провести анализ существующих модельно-теоретических схем формировании валютных курсов;
2. исследовать факторы, влияющие на динамику валютного курса;
3. выявить факторы, влияющие на поведение участников валютного рынка;
4. разработать и проверить на практике теоретическую модель, основанную на агрегированном спросе и предложении на валюту со сгороны участников валютного рынка;
5. разработать алгоритм расчета реального эффективного валютного курса и исследовать влияние инфляции и номинального валютного курса на итоговое значение данного показателя.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является валютный курс и влияние динамики фундаментальных макроэкономических индикаторов на поведение участников валютного рынка.
Предметом исследования являются модели и методы прогнозирования поведения динамики курсов валют,
Теоретическая основ л и методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой диссертационного исследования послужили научные труды зарубежных и российских экономистов, посвященные разработке теорий формирования валютного курса; эконом и ко- математическому моделированию валютного курса; анализу факторов, влияющих на его динамику; исследованию и анализу причин но-следственных связей между экономическими показателями; проверке теорий и моделей валютных курсов при помощи экономегрических методов, В ходе проведения диссертационного исследования автор опирался на существующие теории валютных курсов, макроэкономическую теорию открытой экономики, методы диалектики,. сравнительной статики, матемаї ической статистики и эконометрики, системный анализ.
При проведении эмпирического анализа положений, лежащих в основе теории, предложенной в диссертационном исследовании, были использованы статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, Центральної о банка Российской Федерации и Международного валютного фонда, а также статистические и аналитические материалы с интері і ст-сайто в указанных институтов,
Шукшин новизна исследовании. В результате днесеріаішоиного исследования получен ряд новых научных результатов:
1. Предложен новый подход к классификации теорий валютного курса, состоящий в выделении двух направлений развития этих теорий: нормативного и позитивного. В рамках этого подхода: а) обосновано положение а том, что эволюция нормативных теорий валютного курса обусловлена развитием международной валютно-финансов ой системы, а также б) выделены три этапа в развитии позитивных теорий; определение валютного курса на основе товарного подхода (т.е. через торговый баланс), на основе анализа счета движения капитала, па микроосповс (микроэкономический, микроструктурный подход, модель биржевых торгов).
2. Па основании сравнительного анализа факторов, влияющих на динамику валютного курса, предложена всеобъемлющая классификация факторов, которая необходима для оперативного принятия решений и разработки обоснованной стратегии йсеми участниками валютного рынка, включая руководства центральных банков различных стран.
3- Разработана новая теоретическая моделг. валютного курса, в основе которой лежит микроэкономический подход, заключающийся в исследовании поведения участникон валютного рынка и моделировании агреї ировашюго спроса-предложения на валюту со стороны основных участников валютного рынка (экспортеры, импортеры, инвесторы, домашние хозяйсз на, центральный банк).
4. На основании разработанных моделей поведения участников валютного рынка и итоговой модели, в которой динамика нцлюшОї О курса занисит от агрегированного спроса и предложения со стороны участников валютного рынка, предложен расчет динамики курса рубля.
5. Разработан пошаювый алгоритм расчета реального эффективного валютного курса и показано, как можно раздельно проподить исслелование влияния динамики инфляции и номинального налютиого курса на итоговое значение данного показателя. 6. На основании полученной модели предложены обоснованные сценарные прогнозы динамики номинального валютного курса рубля к доллару США и евро на 2009 год и первую половину 2010 года.
Практическая значимость диссертационного исследования со с і от а ТОМ, ЧТО разработан новый подход и соответствующая ему мо дельно-теоретическая схема формирования динамики валютного курса. Это может послужить основой для решения теоретических и практических проблем в сфере микро- и макроэкономики, а также мировой экономики. Магериалы работы могут послужить методической базой при чтении учебных курсов по микро- и макроэкономике, институциональной экономике, мировой ЭКОНОМИКС, политической экономии.
Основные результаты работы имеют и непосредственное практическое применение. Предложенная модель формирования валютного курса может эффективно применяться в биржевой практике, гак как позволяет оценить будущее поведение валютного курса в соочветсінии с динамикой спроса и предложения па валютные активы со стороны участников валютою рынка. Применение данной модели участниками валютного рынка будет способствовать сокращению издержек; снижению риска принятия необоснованных решений при появлении новых данных, тенденций или существенном изменении нпстпних факторов; повышению эффекчишгости управления валютными рисками, связанными с курса; а также стабилизации валютного рынка в целом.
Разработанная модель будет полезна1 для. руководства ЦБ- при исследовании функционирования валютного рынка в ответ на применяемые меры, валютного регулирования; контролировании текущего состояния валютного рынка и разработке среднесрочных прогнозов; разработке долгосрочных прогнозов и выборе соо гветствуюших мер валютного регулирования, которые надо будет применять в будущем. Использование данной модели руководством Центрального банка при проведении валютной и курсовой политик повысит определенность проводимой политики, а также позволит избежать проблемы снижения золотовалютных резервов, KpONfe того, на основании данной модели можно оперативно раза браться в сложившейся ситуации, выявить причины ее возникновения и упростить процесс принятия решений ЦБ.
Внедрение результатов. Основные положения диссертации представлялись на научной конференции "Ломоносовские чтения" в МГУ имени М.В1 Ломоносова (2009 г.), а также на научно-технических конференциях профессорско-преподавательского состава Московского Государственного Университета Леса в 200о и в 200Тгг,
Разработанные теоретическая и эмпирическая модели внедрены в практику коммерческой деятельности банка "ВестЛБ Восток" (ЗЛО). По іеме диссертациоппой работы опубликовало 5 иечатпых рабої общим объемом 4.3
Струкіура диссертационной работы отражает логику, порядок исследовании и решения поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, приложения и имеет следующую структуру:
Развитие политичных теорий валютною курса
На основании изменения подхода к пониманию сущности денег и их роли в экономике можно выделить два этапа в развитии позитивных теоріш валютного курса. Первый этап начался в середине XVIII века и закончился в начале 70-х годов XX века. Для данного этапа характерно применение валютного курса в качестве инструмента, благодаря,которому можно оиредешггь отношение между национальными и иностранными золотыми денежными единицами, а в более поздівга период - между бумажными деньгами, которые могли быть обмспепы па золото. В качестве основной модели, определяющей динамику обменного- курса, использовался паритет покупательной способности, а ключевыми показателями, определяющими динамику валютного курса, были инфляция и изменение статей платежного баланса. В теориях налюїною курса, появившихся к эго время, основное внимание уделялось проблеме выбора режима курса и оценке его влияния на неравновесие платежного баланса (см. нормативные теории, рассмотренные выше). Основными позитивными теориями, появившимися па дашюм этапе, являются теория паритета покупательной способности и модель Мандещ іа-Ф.і іем ин га,
Второй этап охватывает периоде начала 1970-х идо наших дней. В данный период времени произошел крах Брсттон-Вудской системы и во многих странах был осуществлен переход к плавающему режиму валютного курса. Н результате этого был создан глобальный валютный рынок FOREX . Оишчительными чергами сформировавшегося валютного рынка явились [45, сЛ02; 57, с.35; 59, с.9-14; 94, сЛ-12]: Постоянный рост количества и объемов операций, совершаемых на данном рынке. Это связано с развитием международной торговли н постепенной либерализацией рынков товаров її капиталов34, Ценообразование на данном рынке практически не зависит от специфики законодательства и ментальности тон или иной страны. Высокие темпы развитии информационных технологий, создание систем электронной торговли и появление маржинальной чорговли привели к тому, что доступ к рынку FOREX стал общедоступным. Круглосуточная работа валютного рынка; возможность торговли между контрагентами в разных частях света.
До 80-х годов XX века участники валютного рынка оперироналив основном данными. фиксируемыми через продолжительные интервалы времени (неделя, месяц, год). В 80-х годах XX века появилась возможность анализа дневных данных, а в 90-х годах стал доступен внутридневной анализ. Это было обусловлено развитием информационных и телекоммуникационных технологий. Многие ведуЕЦие информационные агентства (Reuters, Teleraie? Knight Ridder, Bloomberg) через телекоммуникационные каналы стали доставлять потребителям миллионы битов информации разнообразного содержания: цены покупки и продажи валют в данный момент времени; название и местоположение банка, объявившего ОҐЧ цены и т.д. Обладание такого рода информацией стало давать большие преимуществ при совершении операций па валютном рыпке.
Данные обстоятельства привели к тому, что исследокатели стали разрабатывать новые модели ценообразования валютных курсов. На западе, только в 70-х гг, XX века, проблема определения динамики валютного курса была возведена is ранг теории [45, с. 102]. Кроме того, в результате перехода к режиму плавающих валютных курсов BJ странах стали происходить валютные кризисы, что, в свою очередь, так же стимулировало развитие исследований, направленных на выявление курсообразующих факторов и построение НОВЬЕХ моделей валютного курса, которые согласовались бы с практикой-Па настоящий момент, существует огромное количество работ, которые включают в себя как іеореги іеские, так и эмпирические исследования, посвященные моделированию валютною курса. Поэтому, любая попытка рассмотреть теорию валютного курса-ЕЮлностью янляется невозможной. Следователь!!о, цепью дашщго раздела диссертационной работы стало представление целостной карданы эволюции позитивных теорий валютно to курса, Товарный і год ход" . Паритет покупательной способности. Теория паритета покупательной способности была разработана одной из первых среди теорий валютных курсов. Первые идеи, которые легли и основу этой теории, появились в XVJ веке в Саламанской школе в Испаїши и в начале XVII века в Англии в работе Жерара де Малипса. В XV11I - XIX иеках, экономисты-классики Д. Рикардо и А. Маршалл в своих трудах также обращались к идеям отой теории. В начале XIX века основные положения этой іеории изложил Дж. Уитли. В 20-е годы XX века Г. Кассель дал имя этой концепции и ввел се в научный оборот [31, с.50;. 43, с.23].
Сравнительный анализ методов поведения валютного курса
Одной из главных задач участников валютного рынка является способность принимать правильные решения о покупке или продаже той или иной валюты на текущий момент времени. Для выполнения данной задачи необходимо уметь прогнозировать поведение будущих значений валютного курса. Дня эффективного прогнозиронания поведения валютного курса, важно иметь представление о возможностях и принципах функционирования всех методов прогнозирования.. которые, в свою очередь, могут быть разделены на интуитивные и формализованные.
Основной причиной Droit) является вероятностный характер прогноза,, т.о. прогнозное значение будет отличаться от реального в одну или другую сторону. При этом для оценки точности прогноза применяют стандартное отклонение или дисперсию- Данные статистические величины характеризуют величину разброса прогноза относительно реального значения.
Экспертный анализ. В условиях неопределенности, возникающей из-за недостатка информации, сложности учета влияния многих факторов, воздействующих на валютные курсы, а также неоднозначности развития ситуации на валютном рынке необходимо применять методы, в основе которых лежит опыг и интуиция экспертов. Именно поэтому. методы экспертных оценок являются одними на наиболее часто иснольчусмых для прогнозирования динамики валютного курса. Специалисты по валютному рынку разрабатывают прогнозы валютного курса, основываясь на своем опыте, интуиции и имеющейся в их распоряжении эконом и ческой, полвгической и другого рода информации. Участники валютного рынка часто используют этот метод вместе с друїими методами прогнозирования, которые были перечислены выше. Комбинация нескольких методов прогнозирования способствует повышению то шости прогноза и росту прибыльности операций, совершаемых на валютном рынке.
Разработка прогнозов с использованием экспергных методов предполагает, что эксперт основывает сное мнение относительно будущей динамик» валютного курса, исходя из анализа фундаментальных факторов, воз действующих на валютный курс и рамках определенного сценария . При этом необходимо отметить, что причнЕши-СЛедсінешїая цепочка непосредственно связана с личностью эксперта. Так, например, два специалиста но валютному рынку могут прийти к различным выводам при использовании одной н той же информации. Именно поэтому, для уменьшения риска субьеістишіосіи индивидуальных прогнозов, необходимо прибегать к использованию методов, в основе которых лежит разработка прогнозов группой экспертов, которые могут обсуждать и согласовывать свои оценки. Среди данных методов, наиболее часто используемыми являются метод "Дельфи" и метод коллективной операции идей7 . Первый метол предполаїает проведение экспертных опросов в несколько туров и преду смагривает сообщение экспертам результатов предыдущею гура, При этом необходимо отметить,. что соблюдается анонимность мнений экспертов в ходе проведения всех туров. Результатом применения данного метода является групповой прогноз, отображающий мнение всех экспертов. Метод ; мозговой атаки" позволяет получить большое количество консфуктивных идей. При проведении экспертного опроса обобщается ней информация» о факторах, действующих на валютный курс, и выделяется центральный вопрос: какая будет динамика валютного курса в заданном временном интервале с учетом имеющейся на текущий момент информации. Все идеи, оценки и предложения специалистов по валютному рынку фиксируются, а также запрещается любая критика.при проведении обсуждения, 13 ходе проведения обсуждения необходимо стремиться it получению максимального количества идей, а также пытаться скомбинировать различные идеи и разработать пути их усовершенствования. Однако, у данного метода существую! недостатки, заключающиеся в том,.что в результате применения метода на практике будет получена избыточная информация, которая, включает в. себя как ценные, гак и общеизвестные и иногда ошибочные предложения: Поэтому, метод "Дельфи" является более приемлемым при прогнозировании динамики валютного курса в условиях неопределенности и недостатка информации,
Фундаментальный анализ. В основе методов фундаментального анализа лежит установление причинно-следственных связей между фундаментальными экономическими факторами и валютным курсом. При этом, как правило, данные взаимосвязи устанавливаются согласно позитивным теориям валютного курса, которые были рассмотрены в первой главе. Для подтверждения на практике этик теоретических моделей используют количественные методы фундаментального анализа, в основе которых лежит применение современных эконометрических методов. Благодаря данным методам вычисляются эмпирические зависимости меэвду валютным курсом и фундаментальными экономическими факторами, что притщипиальпо важно для прогнозирования будущих значений валютного курса .
Экспертные системы, В начале восьмидесятых годов прошлого века на базе исследований по искусстпешгому интеллекіу появилось новое направление - экспертные системы. В основе данного направления лежит разработка программного обеспечения на базе специальных знаний об определенной предметной области. Данные знания представляют собой совокупность фактов (статистических сведений) и правил анализа информации, которые основаны на опыте специалистов рассматриваемой предметной области. При применении экспертной системы на практике, ей осуществляется анализ новой нестандартной ситуации я на основании заложенных в нее правил, она выдает решение (прогноз) [89]. Необходимо отметить, что характерной особенностью экспертных систем является использование символьного, способа представления и эвристический поиск решения, в отличие от систем обработки данных» в которых используется числовое представление, а решение проблемы осуществляется согласно заложенному алюрнтму. Кроме того, экспертный сисіемьі могут расширять базу своих знании в результате взаимодействия с экспертом. Так же, по сравнению с методами экспертных оценок, решения, полученные па основе применения экспертных систем, является Солее объективными, что повышает достоверность проводимой экспертизы. Основным ограничением экспертных систем была и остается невозможность саморазвития, т.е. экспертные системы могут Шіїдаїшть решение, исходя [ЇХ тех правил анализа информации, которые были в них заложены [101, сЛб5].
Анализ факторов, воздействующих па валютный курс
В современных условиях глобального рынка валютный курс формируется под влиянием многочисленных факторов, а изучение динамики поведения валютного курса основьшаеюя на анализе воздействующих факторов. Именно поэтому, вопрос об исследовании факторов, влияюіцих на валютный курс, является актуальным8 .
На схеме 2.1 отображена авторская классификация факторов, объединенных в несколько групп. Предложенная в главе классификация факторов отличается от существующих классификаций тем, что она является более полной и всеобъемлющей 9. Далее рассмотрим каждую из групп представленных на схеме 2.1 отдельно. Б моделях, отображающих движение валютного курса, используются следующие экономические факторы: дефицит торгового и платежного балансов, индексы инфляции (индекс потребительских цен СРІ и оптовых цен РРІ), размер процентной ставки, динамика ВВП, размер подоходного налога, уровень безработицы/занятости, данные по денежной массе и другие факторы. Перечисленные экономические факторы оказывают доминирующее влияние па поведение валютного курса. Необходимо отмстить, что сама модель валютного рынка должна быть построена на причинпо-следствепггых связях между экономическими факторами и валютным курсом. При зі ом должна быть учтена и обратная связь — экономические факторы зависят от валютного курса.
Исходя из того» что на мнротлх валютных рынках основная доля обменных операций осуществляемся с долларом США, наибольшее влияние на динамику курсов налют оказывают публикуемые данные о состоянии экономики США. Это приводит к повышению или понижению уровня курса доллара по отношению к остальным валютам [53, .64].
Схема 2 Д Факторы; влияющие на валютный курсПомимо экономических факторов, на колебания валютного курса влияют политические факторы. Стоит отметить, что экономические и политические факторы тесно связаны между собой (см. схему 2Л). Политическая партия, имеюпдея наибольшее количество мест в парламенте, представляет интересы определенной группы людей, которые, в свою очередь, и определяют развитие экономики. В итоге, результаты деятельности политиков определяют динамику экономически факторон, Например, основным показателем проводимой денежно-кредитной полигики является размер процентной ставки, а бюдже гно-налоговой политики — размер подоходного налоіа. Как известно, ншюги и процентные стайки - это основные рычаги влияния государства на бизнес. Эти два фактора напрямую влияют па деловую активность, так как образуют избыток или дефицит, как товаров, так и денег. Кроме того, для прогнозирования изменений валютного курса необходимо также учитывать и характер внешней экономической политики, проводимой государством. Эта политика заключается в установлении таможенных процедур, тарифов л прочих сборов, запретов на импорт и экспорт, импортных квот и многого другого. Внешняя экономическая политика влияет на изменения дефицитов торгового и платежного балансов.
На решения, принимаемые участниками валютного рынка, а, следовательно, и на динамику валютного курса, оказывают сильное влияние события, предвидеть которые заранее не представляется возможным: политические кризисы, связанные с неожиданными результатами предвыборных кампаний и отставкой первых лиц государства; военные конфликты; стихийные бедствия; катастрофы; природные катаклизмы и т,п, [49, с.44]. Все эти факторы объединены в одну группу - "Форс мажор" (см, схему 2Л). Следует отметить, что "Форс мажор" и экономические факторы взаимосвязаны между собой (см. схему 2.1), так кок стихийные бедствия, войны, политические кризисы и т.п. - нее это в итоге приводит к изменению экономических факторов, напрямую влияющих на валютный курс,
Отдельное внимание стоит обратить на технические факторы, оказывающие существенное воздействие на поведение участников рынка, т.к. применяемые методы технического анализа значительно влияют на формирование динамики валютного курса. Например, одно из определений ценового пробоя в техническом анализе гласит, что если цена на рынке превысит сопротивление фигуры технического анализа, то следует делать покупки. Трейдеры, как только видят эгу ситуацию, покупают, и рынок продолжает двигаться вверх из-за возросшего спроса. Это хорошо работает при первоначальном ценовом пробое по мери втягивания новых покупателей. Но если не будет других технических факторов, способствующих движению рынка, то роста цен не произойдет [41, с.25-26].
Обратимся к анализу психологических факторов. Считается, что психология поведения дилеров выражается в фигурах технического анализа. Это вполне логично, тик, как при возникновении схожих условий) на рынке его участники реагируют одинаково. Именно в расчет на это разработаны модели и различные методики в рамках технического анализа,
На регпения, принимаемые валютными дилерами, большое влияние оказывают их чувства и эмоции (страх, жадность, алчность, стадный инстинкт), так как реальная работа па рынке связана с возможностью больших денежных потерь. Следовательно, ежедневная работа валютного дилера происходит в условиях постоянного стресса. Поэтому при прогнозировании курсе» валют, необходимо учитывать как поведение участников, так и психологический настрой участников рынка. Психология поведения людей является необходимой составляющей для понимания происходящего на финансовых рынках. Псих ологн чес кий подход к анализу валютного рынка позволяет выявить обычные отклонения от абсолготной рационааыюсти, которые foгyт уводить цены от рыночной стоимости. Другими словами, валютный рынок не всегда отражает истинную рыночную стоимость. Он отражает человеческое восприятие стоимости.
Рассматривая экон омические, политические и психологические факторы, пельчя не учитывать слухи и ожидания рынка. Основываясь на том, что дата и время выхода экономических показателей заранее известны, то ожидание выхода определенною события приводит к формированию определенной динамики валютных курсов , После того, как соответствующая информация станет общедоступной, может произойти значительное изменение уровня валютных курсов. При этом, уровень курса монет как вырасти, так и упасть. Все будет определяться тем, как участники валютного рьтнка проинтерпретируют опубликованную информацию о значении какого-либо события или экономического показателя. Нередко участники рынка реагирует на слухи так, словно это свершившийся факт. Когда слух подтверждается или опровергается, рыпок приобретает равновесие . Так как па основании общедоступной информации участники валютного рынка знают прогнозное значение экономического показателя, то после выхода реального значения показаі ля они оценивают разницу между прогнозным и реальным значением для того, чтобы оцепить возможную величину коррекции валютного курса [40, с.26; 49, с. 14]. Анализируя весь спектр факторов, сделаем определенные выводы о силе-слабости их влияния на валютный курс. К слабо влияющим ф;жгорам, то есть тем факторам, которые могут висіли краткосрочную коррективу в движение валютної о курса, относится высказывания ведущих политических деятелей, психологические и технические факторы, форс-мажорные ситуации, слухи и ожидания, валютные интервенции центральных банков. К сильно влияющим факторам относятся внешняя и внутренняя политика, проводимая в стране, ж йны, а также цены на нефіь, Ведь стихийные бедствия, войны и политика - все ло в итоге превращается в изменения экономических факторов, которые напрямую влияют на валютный курс. Следовательно, экономические факторы щрают ключевую роль при среднесрочном и долгосрочном прогнозировании поведения валютного курса.
Модели и результаты моделировании курса рубля, спроса и предложения валюты со стороны участников валютного рынка
Для оценки прогнозных возможностей всех моделей временной диапазон был разбит па два интервала: с января 1999 по декабрь 2005 г. и с января 2006 по декабрь 2008 г. Оценка параметров моделей осуществилась на первом интервале, а агорой был использован для всрификатши прогнозов, полученных на основании соответствующих моделей. При проведении эконеметрического моделирования, для всех моделей были проделаны следующие этапы. Выбор длины лага для VAR — моделей согласно критериям Акайкс и Шварца. Проверка временных рядов на кои нтегр и ро данность, Поиск кошітеграцнонного вектора. Построение моделей коррекции регрессионных остатков (ЕСМ) по принципу от общего к частному . Данный принцип заключается в том, что последовательно исключаются статистически незначимые коэффициенты в регрессиях и тестируются соответствующие ограничения. Модель ЕСМ отражает как краткосрочное, так и долгосрочное поведение рассматриваем ых показателей.
Согласно ЕСМ-модели, стало возможным проанализировать краткосрочное влияние независимых переменных на динамику экспорта из РФ. Гак, увеличение цен на нефть d(LnOil), на 1% увеличивает рост экспорта на 0.153% а рост динамики ВВП d(LnGDP), на 1% иызывает рост экспорта на 0.075%. Из-за статистической не значимости, в итоговую ЕСМ-модель не была включена переменная, характеризующая динамику реального эффективного валютного курса рубля. Одним из возможных объяснений этого факта является то, что экспорт из РФ в основном включает в себя сырье, цены па которое являются не эластичными относительно динамики реального валютного курса рубля. Кроме того, в уравнение (3.8) был добавлен член скользящего среднего 1-го порядка та(1) с целью устранения автокорреляции остатков, а для учета сезонности, наблюдаемой в течение трех месяцев (январь, март, декабрь), в модель были также включены сезонные фиктивные переменные Seas.
Импорт товаров. Как и в модели экспорта товаров, в результате тестирования, проведенного для определения длины лага, было получено, что следует использовать VAR(4), включающую в себя три переменные (Lnlmpori,LnInc,LnReer). Результат выполнения теста Йоханссна для проверки существования коинтеграционной зависимое ти. между данными переменными говорит о том, что существует несколько коинтеграционных соотношений .
Приток капитала в Россию. При разработке данной модели было, установлено, что следует использовать VAR(1I). Результат, полученный после проведения теста Йоханссна, свидетельствует о наличии как минимум пяти коинтеграционных соотношений между фондовыми индексами в РФ и за рубежом, риском инвестиции в РФ, номинальным валютным курсом и притоком капитала а Россию.
В уравнение (3,12) были включены сезонные фиктивные переменные Seas6t Seas9, St asl 1 для учет сезонности, наблюдаемой в соответствующих месяцах. Для устранения автокорреляции остатков.. в модель был включен член скользящею среднего первого порядка. 4) Отток капитала из России. В результате проведспия тестирования для определения длины лага было установлено, что следует использовать VAR(9), включающую в себя пять переменных {LnlnvFrom tLnFl ,LnFi ,LnS yLnRate). Речультаты теста Йохапсспа свидетельствуют о наличии как минимум днух ко интеграционных соотношений между перечисленными переменными. Это- подтверждается значениями статистик Яшад9 Лтзк (см. табл. 3.6). Так же как и при моделировании инвестиций в РФ, из коиитсграциоипого анализа были исключены две стационарные переменные - реальные процентные ставки а РФ и за рубежом.
На основании данной модели можно проследить краткосрочное влияние независимых переменных на динамику оттока капитала из РФ. Увеличение оттока капитала во многом определяется pocimi риска инвестиций в РФ d(LitS)l_j и изменением зарубежных фондовых индексов d LnFi ), (рост данного фактора на 1 п.п. приводит к возрастанию оттока капитала на 0.056 п.п.)- Противоположное ішияние в краткосрочном периоде на отток капитала оказывают рост отечественного фондового индекса dfLnFi) и доходность от размещений активов в депозиты РФ d{LnRui-Prc) , Увеличение данных показателей на 1 иль приводит к падению инвестиций за границу на 0.012 п.п. и 0.002 п.п. соответственно. Для краткосрочного периода не удалось ныниить влияние изменений валютного курса на отток капитала заграницу, т,к. возможные значения коэффициентов при данной переменной оказались незначимыми. Кроме того, в уравнение (3-14) были включены сезонные фиктивные переменные Seas3 и Seas9 для учета сезонности, наблюдаемой, в марте и сентябре. Для устранения автокорреляции остатков, в модель был шешочеп член скользящего среднего первого порядка.
