Введение к работе
Актуальность темы исследования. Сложные и во многом противоречивые процессы становления рыночных отношений обусловили необходимость качественного переосмысления новых традиционных подходов к осуществлению и условий проведения инвестиционной деятельности. В частности появление вторичных рынков капитала в виде рынков акций и производных инструментов, создания прогнозных балансов; необходимость оценки эффективности финансовой деятельности при наличии многоотраслевой структуры с наличием нескольких денежных потоков сложной структуры реформируют ранее действовавший организационный механизм долгосрочного инвестирования.
Это в свою очередь требует кардинальных преобразований в методологии и методике анализа инвестиций (АИ), реформирования и совершенствования научного инструментария АИ, учета возрастающего со временем влияния рисков в долгосрочном инвестиционном анализе и устранения существующих в настоящее время противоречивых рекомендаций за расходованием средств по каждому варианту капиталовложений. Особенно это актуально для инвестиций в аграрной отрасли, как наиболее рискованной и малодоходной отрасли общественного производства.
Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с анализом инвестиций, активно разрабатывались рядом известных ученых-экономистов. Достаточно упомянуть лауреатов Нобелевской премии Г. Марковица, Д. Тобина, Уильяма Шарпа, Ф.Блека и М.Шоулса, создателей теории модели ценообразования капитальных вложений Дж. Линтнера и Дж. Моссина (теории САРМ), С. Май-ерса, Хорна Ван Дж. и многих других.
В разработку положений анализа долгосрочных инвестиций внесли замет
ный вклад такие отечественные исследователи, как Д.С.Алексанов, Беленький
В.З., М.Ю. Белякова, Берколайко М.З., В.Н. Богачев, Е.М. Бронштейн,
Л.Т.Гиляровская, М.В.Грачева, П.Л.Виленский, А.В.Воронцовский,
В.Б.Дасковский, Давние В.В., Д.А.Ендовицкий, Л.Л.Игонина, Л.В.Канторович, , М.А.Лимитовский, В.Н.Лифшиц, И.В.Липсиц, Д.С.Львов, А.ЛЛурье, С.А. Смоляк, В. И. Ткач, А.Д.Шеремет и многие другие.
К сожалению многие вопросы теории и практики предварительного и заключительного анализа инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов не получили еще должного развития, а некоторые проблемные вопросы теории и практики недостаточно изучены и даже четко не сформулированы. Например, в теории дисконтирования финансовых потоков формулы дисконтирования зависят только от соответствующего момента времени и не зависят от величины и знака дисконтируемого денежного потока. Такое дисконтирование уместно при учете инфляционных процессов. То есть учет инфляции состоит в дисконтировании доходов и расходов одновременно по положительной ставке дисконта.
В то же время приведение денежного потока к начальному моменту времени с учетом предположения о временных изменениях в покупательной способности единицы шкалы измерений доходности предполагает дисконтирование, как по положительной ставке, так и по отрицательной ставке дисконта.
Для таких широко распространенных классов инвестиционных проектов как х подрядшае проекты с предварительным выделением средств на проведение под-
рядных работ нет до сих пор официально утвержденной методики анализа рисков и оценки эффективности. Глубокие расхождения между учеными возникают при определении понятия доходности проекта в случае, если денежный поток проекта не является аналогом банковского кредита с последующей выплатой долга и процентов по займу.
Основная дискуссия, в частности, развернулась вокруг показателя внутренней нормы доходности (ВНД) в силу четырех причин:
Показатель ВНД имеет довольно широкое применение, так как он незаменим для кредитных операций и операций с ценными бумагами. Попытка применять ВНД в его неизменном виде к любым денежным потокам приводит часто к противоречивым экономическим решениям;
применение ВНД в его неизменном виде в случае сложного потока приводит к множественности решений;
в ряде случаев при выборе взаимоисключающих проектов следует ориентироваться на величину чистого дисконтированного дохода (NPV), а не на внутреннюю норму доходности ВНД. (Однако, односторонняя ориентация на чистый дисконтированный доход (NPV) при оценке рисков многих нестандартных проектов также может приводить к неоптимальным выводам);
при определении эффективности долгосрочного проекта ВНД сравнивается со средней ставкой годовых альтернативных вложений, которую не всегда можно точно спрогнозировать, особенно если ставки годовых альтернативных вложений сильно изменяются.
Много нерешенных вопросов остается при разработке рекомендаций использования кредитов. Не изучены вопросы чувствительности доходности инвестиционного проекта к способам и размерам кредитования проекта и изменения в связи с этим налогооблагаемой базы.
Остается открытым вопрос об оптимальном сочетании нескольких финансовых потоков, то есть вопрос получения дополнительного эффекта от перекрестного использования средств различных финансовых потоков.
Достаточно сложной и трудоемкой на современном этапе исследований является проверка устойчивости инвестиционного проекта к неблагоприятным изменениям внешней среды. Поэтому задача разработки простых альтернативных экспресс подходов к оценке устойчивости проекта основанных на внедрении несложных алгоритмов и программных средств является весьма актуальной.
К числу недостаточно проработанных следует отнести проблему формирования точной и максимально полной информации о субъективных и объективных факторах влияющих на степень определенности выбора объектов инвестирования и конечных результатов инвестиционной деятельности. Использование методик, в частности коэффициентного анализа, может значительно улучшить теоретическую базу анализа инвестиционных проектов и в аграрной сфере.
Цель и задачи исследования.
Основной целью диссертационной работы является развитие научного инструментария для инвестиционных проектов в аграрной сфере, на основе фундаментальных и организационно-методических положений современных методов анализа инвестиционной деятельности.
Исходя из этой цели, исследование проведено по нескольким основным направлениям:
Изучено содержание, последовательность и особенности инвестиционного анализа инвестиционных проектов в аграрной сфере, вытекающие из особенностей отраслевой специфики;
разработана классификация инвестиционных проектов по признаку изменений ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении, то есть классификацию проектов по знаку ставки дисконтирования. Выполнено описание типичных инвестиционных проектов с отрицательной ставкой дисконтирования;
развит научный инструментарий, обеспечивающий качественную и объективную оценку долгосрочного инвестирования с учетом особенностей аграрной сферы (разового характера инвестиционных проектов, неопределенности результатов и недостатка собственных средств);
разработаны новые и усовершенствованы известные подходы к методике анализа и финансовой устойчивости долговременных инвестиций на реальном и вторичном рынках капитала, основанные на современных статистических методах оценки риска, изучения его устойчивости к внешним условиям.
Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих задач;
раскрыть сущность, содержание и логику долгосрочного инвестирования; выявить различия в мотивационных механизмах и, следовательно, в характере финансовых потоков различных субъектов инвестиционной деятельности;
уточнить классификацию сложных финансовых потоков; дать качественную оценку влияния фактора времени на экономическую природу инвестиционного риска и на этой основе предложить новую методику дисконтирования нестандартных финансовых потоков;
систематизировать и дать оценку достоинствам и недостаткам имеющихся в настоящее время показателей эффективности долгосрочных финансовых вложений;
усовершенствовать методику анализа и оценки нестандартного проектного денежного потока, в частности, предложить методику расчета показателя внутренней нормы доходности проекта;
предложить новые показатели эффективности долгосрочных инвестиционных вложений в аграрной сфере с позиции правильного учета влияния временного фактора в сложных финансовых потоках с учетом устойчивости к изменению факторов окружающей экономической среды.
разработать организационно-методическое, математическое и программное обеспечение анализа устойчивости инвестиционного проекта к неблагоприятным внешним факторам среды применительно к индивидуальным особенностям инвестиционного проекта.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются теоретические и прикладные проблемы комплексного анализа и контроля инвестиционной деятельности аграрных предприятий, разработки новых подходов перспективного анализа проектных денежных потоков, создания методики эффективности и рисковой устойчивости (робастности) долговременных капиталовложений.
Объектом исследования избраны теоретические и практические примеры нестандартных финансовых потоков, встречающиеся в практике функционирования предприятий с растянутым циклом производства, в том числе сельскохозяйственных предприятий и аграрных холдингов, в работе трейдеров на вторичном финансовом рынке и в долгосрочных инвестиционных проектах с изменяющейся доходностью и затратами на восстановление (реверсию) в процессе осуществления.
Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках пункта 1.4. Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, ... способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений паспорта специальности 08.00.13 - «Математические и инструментальные методы экономики».
Методология исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы является применение объективных законов научного познания, основных положений теории экономического анализа и математических методов в экономике. Научный аппарат диссертации предполагает общенаучные методы, такие как системный и логический анализ, абстракция и аналогия, обобщение и классификация. Использованы методы исследования сложных систем, анализа функций, методы экономико-математического моделирования, методы теории оптимизации, коэффициентного анализа, статистической группировки.
В процессе работы над диссертацией использовались труды отечественных и зарубежных ученых в области аграрной политики, анализа инвестиционных процессов, построения моделей портфельного инвестирования, инвестиционного менеджмента.
Информационное обеспечение работы составили материалы территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Липецкой области, данные бухгалтерской отчетности сельскохозяйственных предприятий Воронежской и Липецкой областей, данные Государственного комитета статистики РФ, материалы Министерства сельского хозяйства РФ.
Научная новизна диссертационной работы заключатся в разработке и обосновании новых подходов к классификации инвестиционных проектов и создания методической основы оценки экономической эффективности сложного инвестиционного проекта, определению его устойчивости к действию неблагоприятных факторов внешней среды.
Конкретные результаты, обладающие научной новизной, заключаются в следующем:
впервые разработана классификация инвестиционных проектов по признаку изменений ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении, что позволило дифференцировать проекты по знаку ставки дисконтирования, выявить и описать типичные инвестиционные проекты с отрицательной ставкой дисконтирования: авансовые, подрядные, производственные, проекты заемщика, «короткие» операции на финансовых рынках;
предложено, учитывая особенности аграрной сферы, в которой, как правило, внедряются разовые проекты, использовать показатель внутренней нормы доходности, имеющий простую, а не сложную ставку рефинансирования средств поступающих по мере осуществления проекта; проведена классификация существую-
щих модификаций внутренних норм доходности по числу участвующих в определении параметров внешней среды и пригодных для применения в разовых инвестиционных проектах;
обосновано применение нового показателя внутренней нормы доходности, совпадающего с обычным ВИД в случае депозитного проекта первого рода и обладающего всеми необходимыми математическими характеристиками ВНД для общего случая сложного нестандартного проекта;
предложен новый метод экспресс-анализа устойчивости инвестиционного проекта к неблагоприятным изменениям денежного потока на основе построения и сравнения индивидуальных областей устойчивости; исследованы свойства областей устойчивости, разработано и запатентовано программное обеспечение в среде Microsoft Excel;
-предложено использовать для комплексной оценки инвестиционной привлекательности хозяйств в аграрной сфере ряд количественных показателей, таких как коэффициент Шарпа, Сортино, Трейнора и другие показатели. Показатели, учитывающие относительную продолжительность убыточной деятельности предприятия в течение рассматриваемого периода, являются новыми не только для аграрной отрасли, но и для инвестиционного анализа других отраслей.
Теоретическая значимость работы. Дана характеристика предмета исследования - теории анализа инвестиционных проектов как совокупности приемов, методов и рекомендаций относительно разработки и экспертизы проекта с целью определения степени его полноты, реализуемости, реалистичности, необходимости, значимости, рискованности и эффективности для всех участников и заинтересованных сторон. Разработана классификация инвестиционных проектов по типу изменений ценности затрат и результатов.
Предложен новый метод исследования инвестиционных проектов путем разложения их на депозитігую и авансовую составляющие с различными по знаку ставками дисконтирования.
Сформулирован альтернативный критерию максимума NPV критерий участия в нескольких проектах: суммарный проект должен быть финансово реализуем на всех этапах его исполнения, иметь наибольшую (положительную) норму доходности среди всех возможных вариантов, и иметь максимально возможный объем инвестиций для проектов первого рода или максимально объем выделенных средств для проектов второго рода.
Введены в научный оборот новые числовые характеристики экономической эффективности и устойчивости инвестиционных проектов и исследованы их математические и экономические особенности.
Практическая значимость работы. Выполненная работа позволяет проводить прикладные оценки текущей и перспективной эффективности инвестиционных проектов предприятий и их региональных групп (регион, объединение предприятий). Результаты исследования могут применяться в широком диапазоне экономической деятельности (от операций на рынке ценных бумаг до формирования внутрихозяйственных и государственных программ развития). Их использование на практике позволит вырабатывать грамотные стратегические и управленческие решения.
Работа представляет практический интерес для специалистов по инвестиционному менеджменту, финансовых аналитиков, представителей академической сферы, руководителей предприятий и представителей государственных структур.
Основные выводы и положения диссертационного исследования могут быть использованы в процессе повышения квалификации работников на уровне отдельного предприятия, региона в области оценки инвестиционной деятельности и эффективности хозяйствования, а также в процессе обучения студентов высших и средних учебных заведений при формировании серии прикладных экономических дисциплин.
Внедрение результатов исследования. ЗАО «Русь-Агро» Данковского района Липецкой области использует методику оценки эффективности разовых нестандартных инвестиционных проектов, что подтверждается справкой о внедрении.
ЗАО «Агротранссервис» Лев-Толстовского района Липецкой области использует методику разложения инвестиционного проекта предложенную диссертантом на подрядную и инвестиционную составляющие части, что подтверждается справкой о внедрении.
Отдельные результаты диссертационного исследования внедрены в учебный процесс ФГОУ ВПО «Воронежский государственный аграрный университет им. К.Д. Глинки» -они используются при чтении таких дисциплин, как «Теория инвестиций», «Экономика недвижимости» , «Экономика сельского хозяйства».
Апробация результатов работы. Основные результаты работы докладывались и обсуждались на: международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы планирования и прогнозирования» (Орел, 2003); Международной научно-практической конференции, Воронежский государственный университет, (Воронеж 2006); 29-ой международной научной школы-семинара, Системное моделирование социально-экономических процессов, (Воронеж:, 2007); Экономическое прогнозирование: модели и методы; материалы Международной научно-практической конференции, 28 апреля 2009 года; (Воронеж 2009); Международной научно-практической конференции аспирантов и молодых ученых «Молодежь и наука: Реальность и будущее. Секция экономические науки (Воронеж, 2009); V международной научно-практической конференции «Будущее исследований», Экономика, (София,2009)
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 19 работ, в том числе 2 статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованной литературы из 246 наименований, 7 приложений. Основной текст работы изложен на 143 страницах, содержит 19 таблиц и 13 рисунков.
