Введение к работе
Актуальность исследования
Актуальность темы исследования обусловлена возрастающей сложностью в проведении работ по оценке инвестиционной привлекательности акций компаний внебиржевого рынка. Процессы слияний и поглощений (Mergers&Acquisitions - М&А) последние несколько лет носят активный характер практически во всех сферах российского бизнеса. 2007-2008 годы можно назвать началом нового этапа интеграции российского бизнеса в мировую экономику. Наблюдается активная экспансия отечественных компаний уже и на зарубежные рынки посредством инструментов М&А.
С появлением первых корпоративных конфликтов в начале 1990-х годов начинается бурное развитие рынка слияний и поглощений, и в последние годы на рынке М&А формируются мощные финансово- промышленные группы, которые активно развивают технологии М&А и расширяют свой бизнес.
Сегодня все сделки М&А можно отнести к разряду внебиржевых сделок. Такие сделки подразумевают переход прав собственности на доли компаний, близкие к блокирующим или контрольным, а объемы ценных бумаг, обращающихся на бирже, не превышают 10-20% от уставного капитала (УК) компании.
Решение теоретических проблем оценки компаний внебиржевого рынка является сегодня актуальным для практики, поскольку от степени обоснованности полученной оценки зависит полнота, объективность и стоимость реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, потенциальных инвесторов, а также самих компаний. При этом важно отметить, что роль и значение оценки, методы ее проведения для различных субъектов оценки имеют свои специфические особенности.
Вопросам оценки рыночной стоимости компании посвящено множество работ и монографий, как зарубежных, так и российских, однако к применению описанных в них методик для компаний внебиржевого рынка следует относиться осторожно. Применение общепринятых подходов к оценке российских компаний данного сектора имеет ряд особенностей, и случается, что стоимость функционирующего в российских условиях предприятия может отличаться от той величины, которую дадут западные методики оценки стоимости бизнеса.
Детальный анализ существующих научных работ, нормативно-правовой литературы по данному вопросу показывает, что используемые методы и модели оценки стоимости бизнеса обладают рядом существенных недостатков, что объясняется недостаточной разработанностью научно-методической базы и отсутствием экономико-математических моделей для комплексной оценки компаний внебиржевого рынка. Так же важным является выявление и класси-
фикация рисков, возникающих как в процессе сделок М&А, так и при определении потенциала инвестирования в акции компании внебиржевого рынка.
Все это и предопределило выбор темы данного исследования, включающего моделирование стоимости компаний во внебиржевом секторе рынка ценных бумаг через определение цены акции выбранных компаний.
Степень изученности проблемы
Существенный вклад в разработку теоретических и методологических вопросов оценки бизнеса внесли труды СВ. Валдайцева, В.Н. Вяткина, П.Г. Грабового, В.М. Гранатурова, М.Г. Лапусты, Н.В. Хохлова, В.В. Царева, Е.В. Цветковой, А.С. Шапкина, А.Г. Грязновой, М.А.Федотовой, B.C. Лукинского, Д.Н. Якубовой, В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой, В.В.Тереховой, В.П. Попкова, Е.В. Евстафьевой и др., которые послужили теоретической и методологической основой диссертационного исследования. Отдельные аспекты анализа инвестиционной деятельности, в том числе управление рисками, рассматривались в трудах отечественных ученых. Среди них следует выделить работы Ю.А. Львова, В.В. Ковалева, П.А. Ватника, А.В. Воронцовского, Г.В. Черновой, А.А. Кудрявцев, В.Н. Вяткина, В.Е. Терюхова и др. Различные аспекты оценивания акционерных компаний представлены зарубежными экономистами. Это работы Т. Л. Бартона, У. Г. Шенкира, П. Л. Уокера, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, У. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бэйли, Асвата Дамодарана и др. Несмотря на то, что теоретических исследований и практических работ в области оценки компаний достаточно много, проблема оценки российских компаний внебиржевого сектора в условиях М&А еще не решена.
Объектом исследования являются российские компании внебиржевого рынка ценных бумаг.
Предметом исследования являются методы моделирования в оценочных технологиях, применяемые для компаний, их ценных бумаг, участвующих во внебиржевом обороте.
Цель исследования заключается в разработке комплекса экономико-математических моделей и методических основ оценки компаний внебиржевого рынка для принятия решений по инвестированию в условиях слияния и поглощения.
В диссертационном исследовании решаются следующие основные задачи:
-обобщен отечественный и зарубежный опыт, выявлены существующие проблемы оценки компаний внебиржевого рынка;
-выделена специфика целей оценки компаний внебиржевого сектора в условиях слияния и поглощения;
-определены субъекты и объекты оценки, выявлены исходные
предпосылки возникновения риска вовлечения компании в корпоративный
конфликт;
-созданы модели оценки компаний внебиржевого рынка;
-разработаны практические рекомендации по использованию предлагаемых моделей оценки компаний внебиржевого рынка в условиях слияния и поглощения.
Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные и прикладные разработки в области оценки бизнеса, экономико-математического моделирования рыночной и инвестиционной цены акций компаний, научные труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов фондового рынка, а также материалы и результаты интернет-исследований о слияниях и поглощениях. Исследование строилось на принципах системного подхода, методах логического анализа и синтеза, методах статистического анализа, методах оптимального управления экономическими системами.
Научная новизна диссертационного исследования
В работе построены и исследованы оригинальные модели оценки компаний внебиржевого рынка ценных бумаг в условиях слияния и поглощения, обоснованы теоретические положения и разработаны практические рекомендации по их использованию. Получены следующие новые научные результаты:
-сформулированы особенности внебиржевого рынка ценных бумаг, выявлены цели оценки, уточнены группы субъектов оценки компаний в условиях слияния и поглощения;
-разработана классификация потенциальных рисков инвестирования, предназначенная для построения моделей оценки и предложены показатели, позволяющие измерять уровень этих рисков;
-разработан комплекс моделей: модель корректировки цены акций компаний внебиржевого рынка с учетом степени вовлеченности компании-цели в корпоративный конфликт, модель формирования области допустимых вознаграждений для компании-посредника и акционера компании-цели, модель оценки доходности акций компаний внебиржевого рынка, модель оценки потенциала инвестирования для определения цены акций российских компаний внебиржевого рынка через оценку влияния выделенных факторов на цену акции компании;
-обоснованы величины корректирующих коэффициентов к оцениваемым пакетам акций с учетом внешних и внутренних факторов и диапазонами возможных значений корректирующих коэффициентов;
-разработан алгоритм проведения оценки рисков компаний внебиржевого сектора, позволяющий формализовать процедуры выбора вариантов инвестиций.
Практическая значимость диссертационной работы заключается в возможности применения разработанных моделей оценки компаний внебиржевого рынка для определения рекомендуемой цены акций в условиях слияния и поглощения. Разработанные модели оценки компаний внебиржевого рынка могут быть использованы в учебном процессе.
Внедрение результатов диссертации
Основные результаты проведенного исследования и разработанные модели выявления потенциала инвестирования и оценки риска вовлечения компании в корпоративный конфликт используются в деятельности внебиржевого подразделения ЗАО «Адекта-Капитал».
Апробация результатов диссертационного исследования
Основные результаты диссертационного исследования докладывались на конференциях, проведенных в 2006-2008 гг. в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете, в Санкт-Петербургском государственном политехническом университете; включены в соответствующие сборники научных трудов. Предложенные модели оценки компаний внебиржевого рынка прошли апробацию при чтении лекций и проведении практических занятий по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета.
Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,3 печатных листа, из них 2 статьи опубликованы в рекомендованных ВАК изданиях.
Структура диссертации
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 86 источников. Объем диссертационной работы составляет около 135 листов, содержит таблицы, рисунки. Структура диссертации соответствует целям и задачам исследования и отражает логическую взаимосвязь выполненных разработок. Во введении обоснована актуальность выбранной темы, охарактеризована степень ее разработанности, сформулирован объект, предмет исследования, определены цели и задачи, раскрыта научная новизна работы. Основное содержание исследования отражено в трех главах. В заключении подведены итоги проведенного исследования, на основании проведенного анализа сделаны выводы о необходимости корректировки цены акций компаний внебиржевого сектора на рисковую составляющую при оценке компаний внебиржевого рынка ценных бумаг при принятии решении о выкупе или продаже акций в условиях слияния и поглощения.
