Содержание к диссертации
стр.
Введение 3
1. Механизм процесса оценки стоимости предприятий 9
Процессы отчуждения предприятий и оценка их стоимости. 9
Практика оценки стоимости предприятий. 12
Методология оценки стоимости предприятий. 17
Метод затратного подхода. 23
Метод рыночного подхода. 25
Метод доходного подхода. 32
Выводы 44
2. Совершенствование механизма оценки стоимости предприятия 50
2.1. Направления совершенствования механизма оценки. 50
Обоснование срока прогнозирования денежных потоков. 54
Обоснование метода учета риска при дисконтировании. 57
Организационная схема управления стоимостью предприятия 74
Выводы. 81
3. Механизм согласования оценки стоимости предприятий с выбором инве- 84
стиционных проектов для развития производства
3.1 Методы согласованного управления инновационно- инвестиционны- 84
ми проектами
Условия и порядок согласования стоимости предприятия и направлений 98 инвестирования
Финансово-экономический анализ инвестиционных проектов 118
3. 4. Математическая модель выбора инвестиционных проектов с учетом 130
стоимости предприятия
Оценка капитализации телекоммуникационных компаний 134
Выводы 135
Заключение 140
Список литературы. 149
Приложения 155
Приложение 1 Приложение 2 Приложение 3 Приложение 4
Введение к работе
Актуальность исследуемой научной задачи.
Развитие рыночных отношений в экономике страны требует необходимости оценки стоимости всех хозяйствующих субъектов. В первую очередь это необходимо для развития производства конкурентоспособной продукции и услуг, так как только под реальную стоимость предприятий представляется возможным не только получать кредиты для организации всех стадий производства, но и заказы на продукцию и услуги населению. Предприятию, имеющему низкую стоимость, трудно конкурировать с предприятиями на рынках, которые имеют большую стоимость и известность. Им практически невозможно выиграть конкурсы и представлять обоснованные решения перспектив своего развития.
Известно, что на стоимость предприятия влияют многие факторы. При этом уже в настоящее время выделяют рыночную стоимость, нормативно рассчитанную стоимость, страховую стоимость, стоимость функционирующей недвижимости, инвестиционную стоимость и т.д. В настоящей диссертационной работе исследуется процесс управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий для развития производства. Эта научная задача крайне актуальна, так как ни одно предприятие в рыночной экономике не может эффективно функционировать без привлечения инвестиций и кредитов для своего развития. Исходя из изложенного, автором сформулирована и решена научная задача по разработке методологии управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий. При решении данной задачи исследуются практические примеры и приводятся результаты внедрения научных положений в практику работы конкретных предприятий и ведомств.
Степень разработанности проблемы. Зарубежной и отечественной наукой накоплен опыт по разработке методологий оценки стоимости предприятий. При этом в отечественной экономической среде имеется большой опыт оценки стоимости предприятий при их приватизации. Этот отрицательный опыт, когда за низкую цену покупали в
собственность высокодоходные предприятия, позволил отечественным и зарубежным специалистам внести соответствующие дополнения и поправки в действующие методики оценки предприятий. В частности отечественные ученые внесли заметный вклад в развитие «шести функций денежной единицы», «портфельного принципа» при оценке стоимости предприятий и т.д.. Особую известность в этой области имеют труды таких известных ученых как И. Архангельский, В. Григорьев, А. Ковалёв, Ю. Еленева, М.Федотов, В. Верстина, Н.Волочков, У. Гетце, М. Бролевич, Р. Брэйли, С. Майерс, Г. Десмонд, С. Пратт, Т. Коуиленд, Дж. Фридман, Н.Ордуэй, Т. Коллер и др. Однако в работах известных ученых практически не затрагивается вопрос оценки уровня инвестиций в развитие производства в зависимости от стоимости предприятий и возможности получения инвестиционных кредитов в зависимости от стоимости предприятий.
Цель и задачи исследований
Целью диссертационной работы является решение научной задачи управления привлечением инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятия.
Цель исследований определила необходимость решения следующих вопросов:
обоснование научных положений по управлению стоимостью предприятий в интересах устойчивости и привлечения инвестиций для развития производства конкурентоспособной продукции;
обоснование показателей и критериев оценки стоимости предприятия, возможности системно-логического, ситуационного и математического моделирования оценки эффективности выполнения инновационно-инвестиционных проектов по освоению выпуска конкурентоспособной продукции;
оценку направлений и факторов, позволяющих снизить риск невыполнения инвестиционных вложений в социально-значимые предприятия для организации производства конкурентоспособной продукции и сервисного обслуживания; '
разработку принципов оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков с учетом рисков и дисконтирования денежных потоков;
апробацию предложенных механизмов по управлению привлеченными инвестициями для вывода предприятий из критических (кризисных) зон и перехода к развитию нового производства.
Объект и предмет исследования. Объектом исследований являются организационно-экономические механизмы управления оценкой стоимости предприятий. Предмет исследования - это методы оценки стоимости предприятий и характеристики инновационно-инвестиционных проектов при обосновании инвестиций.
Методы исследований и теоретические основы - системный анализ отношений между хозяйствующими субъектами, теория принятия решений, ситуационное и экономико-математическое моделирование, экспертные и статистические оценки развития предприятий реального сектора экономики.
Научная новизна результатов исследований:
в разработке системного подхода по установлению зависимости оцениваемой стоимости предприятий от его финансовой устойчивости, а также инвестиционной привлекательности;
в адаптации экономико-математического аппарата и математических моделей для оценки финансовой эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения конкурентоспособной продукции;
в обосновании новых направлений по снижению инвестиционных рисков и привлечения инвестиционных ресурсов в социально-значимые в региональном масштабе предприятия, включая освоение новой конкурентоспособной продукции и сервисное её обслуживание;
- в определении принципов оценки стоимости предприятий для
прогнозирования денежных потоков с учётом стадий развития предприятий,
рисков при дисконтировании финансовых показателей деятельности пред-
приятийз обосновании направлений инновационно-инвестиционного разви
тия, согласованных с оценкой динамики показателей, характеризующих ры
ночную стоимость предприятия.
6 Практическая значимость результатов исследований заключается в
разработке механизма, повышения объективности оценки стоимости предприятий для успешной работы в рыночной экономике, привлечения инвестиций для развития производства. Разработанные методы, решения, модели прошли успешную апробацию при получении инвестиций на основе анализа стоимости предприятий для организации производства конкурентоспособной продукции.
Основные положения, выносимые на защиту.
механизм оценки стоимости предприятий и их инвестиционной привлекательности в зависимости от стоимости предприятия;
результаты экономико-математической оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения в производстве конкурентоспособной продукции с учетом влияния их на стоимость предприятия;
перспективные направления совершенствования подготовки инвестиционных проектов за счет средств региональных бюджетов для социально значимых предприятий, выпускающих и осваивающих конкурентоспособную продукцию;
порядок оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков и факторов, влияющих на оценку стоимости предприятия;
- предложения по анализу основных показателей, характеризующих
финансовую устойчивость предприятия в условиях переоценки его стоимо
сти.
Апробация работы. Результаты исследований докладывались на научно-практических семинарах Департамента науки и промышленной политики города Москвы в 2004 году, на семинарах научных подразделений ИНП РАН и научных конференциях. Результаты исследований включены в учебный процесс по курсу «Антикризисное управление» для арбитражных управляющих и аспирантов в ГОУ «МАРТИТ». Результаты исследований внедрены в деятельность предприятий.
Достоверность и обоснованность результатов подтверждается широким внедрением основных показателей и выводов в практическую деятельность предприятий, где осуществляется подготовка инвестиционных проектов для организации производства новой продукции. Достоверность подтверждается
также использованием современных и адекватных объекту методов экономико-математического моделирования, логичным изложением основных результатов исследования.
Объем и структура диссертации определяется общим замыслом и логикой проведения исследований: разработаны теоретические положения, методология оценки стоимости предприятий и эффективности инновационных проектов. Предложены методы оценки и модели для выбора проектов. Диссертация включает введение, три главы, заключение и три приложения по практическому анализу результатов и выполненным расчетам. Работа написана на 148 листах машинописного текста. По материалам диссертации автором опубликовано 9 научных работ, в том числе 1 монография, 2 отчета по научно-исследовательской работе, выполненных по постановлению Правительства Москвы.
Основное содержание работы.
Первая глава посвящена исследованию механизма оценки стоимости предприятия. В первой части главы приведены количественные результаты приватизации предприятий, которые приобретались собственниками по заниженной, совершенно не рыночной цене. Такой подход к отчуждению предприятий привел практически во всех отраслях народного хозяйства к сокращению численности работающих и к спаду производства. В последующих разделах главы исследуются используемые в мировой и в отечественной практике методы оценки стоимости предприятий. К ним относятся затратный, рыночный и доходный подход. Бизнес-потенциал предприятий обладает всеми признаками товара и поэтому он может выступать объектом купли-продажи. Однако это товар инвестиционный, он может осуществлять отдачу только в будущем. Здесь затраты и доходы разобщены во времени. Затратный подход включает несколько вариантов оценки стоимости предприятий. Но все они основаны на определении в текущих ценах стоимости имущества предприятия за вычетом задолженности. Для всех вариантов используется одна база балансов предприятия. В затратном методе используются: накопления активов (рыночная стоимость), чистые активы (балансовая стоимость), восстановительная стоимость (в функции от времени оценки). Этот метод не учитывает дохода предприятия и его нематериальные активы (гудвилл). Me-
тод рыночного подхода определяет способность предприятия приносить доход. Он основан на принципах рынка капитала и возможности сделок. Подробно оцениваются все этапы расчета стоимости предприятия по данному методу, а также анализируются его недостатки. Метод доходного подхода основан на дисконтировании денежных потоков, капитализации чистой прибыли и избыточного дохода. В этом методе приводятся характеристики рисков и исследуется их влияние на оцениваемую стоимость предприятия. В разработанной таблице в интегральном виде представлены все преимущества и недостатки данного метода. Также в интегрированном виде сравниваются все известные методы оценки стоимости.
Вторая глава посвящена совершенствованию механизмов оценки стоимости предприятий. При оценке стоимости рекомендуется учитывать одну из трех фаз развития предприятий: стадия роста, переходной период, стадию зрелости. В данной главе приведены характеристики этих стадий. При обосновании срока прогнозирования денежных потоков предложено на каждой стадии использовать свою ставку дисконтирования. В качестве примера в данном разделе диссертации приведены практические результаты денежных потоков реальных предприятий на период 5 лет. При обосновании учета риска при дисконтировании денежных потоков и финансовых мероприятий отмечается, что риск это неопределенность, вероятность наступления того или иного события и идентификация конкретного фактора. При оценке результатов исследований предлагается эти подходы совмещать. В данном разделе диссертации оценены конкретные примеры по анализу денежных потоков. При организации схемы управления стоимостью предприятия в работе предлагаются и исследуются различные модели и определяется, что главной целью управления стоимостью предприятия становится ее максимизация с учетом объективной реальности. Это позволяет повысить инвестиционную престижность хозяйственного субъекта и возможность развития производства.
В третьей главе исследуются механизмы согласования оценки стоимости предприятий с выбором инвестиционных проектов для производства конкурентоспособной продукции. Предложен порядок выявления "узких мест" в деятельности предприятий с точки зрения влияния их потенциала на ожидаемый чистый дисконтируемый доход. Предложен порядок прогнозиро-
9-вания результатов инновационно-инвестиционных проектов с учетом их ориентации на повышение стоимости предприятия и выпуск конкурентоспособной продукции.
Предложены порядок проведения финансово-экономического анализа инвестиционных проектов и способы оценки основных показателей.
Для обоснования экономических показателей инвестиционных проектов предложена двухуровневая система экономико-математических моделей, где на нижнем уровне формируются оценки стоимости и длительности инновационных проектов, а на верхнем уровне - выбираются варианты инвестиционных проектов с учетом технологических взаимосвязей и их влияния на перспективную стоимость предприятия.
