Введение к работе
Актуальность темы исследования. Успешное долговременное функционирование организации в современном мире обусловлено возможностью ее развития и роста в конкурентном окружении Хотя рост организации может быть «внутренним», «органическим» - за счет повышения эффективности деятельности, улучшения качества и изменения номенклатуры продукции, в настоящий момент именно внешняя экспансия за счет слияний и присоединений часто рассматривается как наиболее значимый путь развития и адаптации организации к стремительно меняющимся условиям бизнес-среды Так, общемировой объем сделок по слияниям и присоединениям увеличился к 2006 году по сравнению с 1990-м более, чем в 5 раз и достиг почти 3 трлн долл США В России объем сделок по слияниям и присоединениям в 2006 году составил 42 млрд долл США, тогда как в 2001 году сумма таких сделок составляла 12 млрд долл США1
Несмотря на быстрый рост числа и объема слияний и присоединений, исследования показывают, что далеко не всегда выбор «внешнего» роста вызван рациональными мотивами и экономически оправдан, не всегда продуман управленческий процесс, поддерживающий успешность слияний и присоединений и обоснована потребность в инвестициях В результате значительное число проектов по слиянию и присоединению (по некоторым оценкам, около 30% 2), бывают неуспешными Это и обусловливает высокую потребность как в разработке теоретических основ и практического механизма комплексного управления инвестированием при слияниях и присоединениях, так и в определении принципов оценки целесообразности слияний и присоединений, эффективности инвестиций в подобные проекты
Многие ученые выбрали слияния и присоединения своей предметной областью Изучению этих процессов посвящены работы таких зарубежных ученых, как ПГохан (PGauphan), EX Ким (EH Кип), АР Лажу (ARLajoux), МЛиптон (MLipton), КПалепу (К Palepu), С Ф Рид (S F Reed), Р Ролл (R Roll), В Сингал (V Singal) и многих других Среди отечественных ученых, внесших заметный вклад в изучение слияний и присоединений, следует отметить С В Гвардина, Ю В Иванова, С Моисееву, А Радыгина, Н Б Рудык, Е В Семенкову, Э А Томилину, А Б Фельдмана, И Н Чекуна и др
1 Журнал «Слияния и Поглощения», 1-2(47-48) январь 2007 г, с 52 Радыгин А, «Слияния и поглощения в корпоративном секторе» // Вопросы экономики, 2002, № 12, с 97
Разработкой теории и методологии инвестирования занимались такие известные западные ученые, как РБрейли (RBraily), ЕБригхэм (EBngham), РКаплан (R Kaplan), Д Нортон (D Norton), С Майерс (S Myers), М Миллер (М Miller), Ф Модильяни (F Modigham), Е Фама (Е Fama), У Ф Шарп (W F Sharpe) Среди российских ученых особый интерес представляют работы ВМАныпина, П Л Виленского, Р Г Ибрагимова, Л НГончаренко, MB Грачевой, В Н Лившица, М А Лимитовского, ЕН Лобановой, В П Савчука, Е Н Стояновой, Т В Тепловой
Несмотря на значительный вклад ученых в разработку теоретических основ и практических рекомендаций в данной предметной области, следует отметить, что подобные исследования, как правило, ограничиваются рассмотрением лишь общего механизма инвестирования, административно-правового регулирования слияний и присоединений, непосредственно организационного инструментария проведения сделок, оценкой стоимости компании-цели В работах по слияниям и присоединениям часто предполагается, что управление инвестиционным процессом заканчивается вместе с завершением покупки бизнеса, и не учитывается, что сделки по подобному переходу корпоративного контроля -лишь часть проекта по развитию бизнеса, а требуемые для сделки инвестиции - лишь доля общей потребности в средствах для осуществления задуманного проекта
Такой подход имеет серьезные негативные последствия управленческий процесс дробится на обособленные независимые стадии — до присоединения и после присоединения, потребность в инвестициях рассчитывается не в полной мере - только на совершение сделки, а не на весь проект объединения бизнеса, некорректно оцениваются выгоды от проекта, его экономическая целесообразность и эффективность Например, проект зачастую оценивается как успешный, если удалось купить недооцененную компанию, увеличить долю рынка и т д При этом глубоко не рассматриваются возможности использования приобретенных активов и выгоды от интеграции через несколько лет В результате могут приниматься ошибочные решения, приводящие к краху бизнеса
В этих условиях разработка теоретико-методологических основ управления инвестиционным процессом и практического алгоритма его реализации, оценки целесообразности инвестиций в слияния и присоединения на основе рассмотрения целостного проекта по интеграции бизнеса представляется важной задачей, требующей своего решения в силу ее новизны и нерешенности как в России, так и за рубежом Это и предопределило выбор темы диссертационного исследования, круг вопросов, требующих первоочередного изучения, цель и задачи исследования
Целью диссертационной работы является разработка теоретико-методических основ управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях, раскрытие особенностей управления инвестиционным процессом в условиях слияний и присоединений в России
Поставленная цель диссертационной работы обусловила необходимость решения следующих взаимосвязанных задач
- выявить специфику управления инвестиционным процессом в стратегических
проектах развития, содержащих этап внешнего роста за счет слияний и присоединений,
определить основные черты управления инвестиционными процессами в проектах, включающих сделки по слияниям и присоединениям, в зависимости от типов сделок и их мотивов,
провести анализ российской специфики управления инвестированием при слияниях и присоединениях и выявить факторы, их обуславливающие,
предложить механизм управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях в современных российских условиях,
разработать методические подходы к оценке эффекта инвестирования в слияния и присоединения с учетом результатов деятельности интегрированного бизнеса в долгосрочной перспективе
Объектом исследования является механизм управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях
Предметом исследования являются экономические и связанные с ними управленческие отношения, складывающиеся в процессе формирования инвестиционного механизма при слияниях и присоединениях
Методологической и теоретической основой диссертационного исследования
являются научные разработки, представленные в трудах зарубежных и отечественных ученых, посвященных актуальным проблемам теории и практики стратегического управления, инвестиционного и финансового анализа В процессе работы в зависимости от решаемых задач применялись системный, ситуационный и процессный подходы, методы научной абстракции, экспертных оценок, качественного и количественного анализа (факторного, статистического, финансово-экономического), экономико-математическое моделирование, метод графического и табличного представления данных и др
Информационной базой исследования послужили действующие нормативно-законодательные акты по вопросам корпоративного управления, материалы Федеральной службы статистики, данные аналитических и консалтинговых компаний (Standard&Poors, AK&M, McKmsey, PnceWaterhouseCoopers и др), российские периодические издания («Коммерсант», «Эксперт», «Профиль», «Секрет фирмы» и др ), официальная финансовая отчетность отдельных российских компаний
Научная новизна исследования заключается в следующих результатах, полученных автором и носящих характер нового знания
Сформулировано понятие управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях как совокупности аналитической деятельности по предварительной оценке проекта и выбору его потенциальных участников, процедуры планирования, принятия инвестиционных, финансовых решений, организации их практической реализации, управленческого аудита и корректировки инвестиционного процесса, выделено наличие взаимосвязанных управленческих этапов - до сделки, во время сделки и обеспечивающего внутренний рост интегрированной компании
Определены основные отличительные черты управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях в зависимости от их мотивов, характера интеграции национальной принадлежности компаний и отношения компании-цели к присоединению
Выявлены группы факторов, обусловливающих специфику российской практики управления инвестированием при слияниях и присоединениях на трех этапах становления рынка после 1990г, и общие отличия от мировой практики
Определены условия, при которых целесообразно использовать каждый из традиционных подходов к оценке инвестиционных потребностей для присоединения компании-цели, вытекающие из выделенных отечественных особенностей оценки стоимости компаний
Предложены регулятивные меры, при которых переход прав собственности на основе дружественных слияний и присоединений стал бы менее затратным по сравнению с враждебными сделками (в тч совершенствование законодательства, улучшение правоприменения, использование надзора негосударственных организаций за соблюдением деловых этических стандартов, применение корпоративных мер защиты)
Предложен комплексный механизм управления инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях, в качестве основных элементов включающий организационные аспекты (последовательность этапов и их задачи, создание центров ответственности), управление эффективностью инвестиционного процесса на основе модели управления стоимостью интегрированного бизнеса, выбор источников финансирования проектов внешнего роста, предполагающий их рассмотрение на каждом новом этапе как получение очередного транша для целостного проекта
Практическая значимость выполненной работы состоит в том, что основные положения диссертации формируют целостную систему мер по управлению инвестиционным процессом в проектах развития, содержащих этап внешнего роста за счет слияний и присоединений в современной российской экономике Предлагаемый механизм управления инвестиционным процессом дает возможность разрабатывать адекватную конкретным условиям стратегию и тактику внешнего роста организации, увеличения ее ценности в долгосрочной перспективе, предотвращать ухудшение финансового состояния Полученные результаты и научные выводы доведены до уровня конкретного алгоритма оценки эффективности целостного стратегического проекта управления ростом, определения адекватных источников финансирования для такого проекта на всех стадиях его осуществления и могут быть использованы российскими компаниями при управлении проектами Материалы диссертации могут быть использованы при преподавании курсов «Финансовый менеджмент», «Финансы корпораций», «Стратегический менеджмент», «Управление проектами» для студентов высших учебных заведений, а также по профильным программам переподготовки и повышения квалификации специалистов
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы обсуждены на заседании кафедры финансового менеджмента ФГУ МГУ им MB Ломоносова Отдельные аспекты исследования докладывались на научно-практических конференциях
Публикации. Результаты исследования отражены в публикациях Общее число публикаций по теме исследования - четыре, в том числе из списка ВАК - две Общий объем публикаций 2,1 печатных листа
