Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 4-11
ГЛАВА 1. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ОБЪЯСНЕНИЮ 12-53
ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КАК ФОРМ
ИНТЕГРАЦИИ В БИЗНЕСЕ
Слияния и поглощения: сущность и классификация 12-20
Эволюция теоретических подходов к процессам слияний и 20-29 поглощений
1.3 Теоретические основы оценки эффективности процессов 29-53
слияний и поглощений
1.3.1 Основные задачи и область применения 31-41
перспективной оценки стоимости компаний в процессах М&А
1.3.2 Проблемы оценки эффективности процессов 41-52
слияний и поглощений в ретроспективном периоде
Основные выводы по 1 главе 52-53
ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И 54-88
ПОГЛОЩЕНИЙ В ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ
КОМПЛЕКСЕ СЕВЕРО-ЗАПАДНОГО РЕГИОНА
2.1 Основные характеристики и современные тенденции 54-59
российского рынка слияний и поглощений
Особенности инвестиционной политики в нефтегазовой 59-63 отрасли
Интеграционные процессы в топливно-энергетическом 64-75 комплексе Европейского Севера России
2.4 Консолидация нефтегазовых активов и усиление 75-87
интеграции зарубежных компаний в Северо-Западном регионе
Основные выводы по 2 главе 87-88
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЦЕССОВ 88-124
СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В НЕФТЕГАЗОВОМ СЕКТОРЕ
ЕВРОПЕЙСКОГО СЕВЕРА РОССИИ
3.1 Ретроспективная оценка эффективности процессов слияний 88-113
и поглощений нефтегазовых компаний Северо-Западного региона
3.1.1 Оценка эффективности слияний и поглощений на 89-98
основе движения курсов акций компаний-участниц сделки
Анализ эффективности интеграции ООО «Динью» в 98-104 структуру нефтяной компании Urals Energy
Исследование эффективности приобретения 104-114
нефтегазовых активов Европейского Севера России
3.2 Методика экспресс-анализа для выбора целевой компании в 114-123
нефтегазовой отрасли
Основные выводы по 3 главе 123-124
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 124-129
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 130-142
ПРИЛОЖЕНИЕ 143-149
Введение к работе
Актуальность темы исследования
В настоящее время мировая тенденция к интеграции бизнеса стала актуальной для большинства российских предприятий. Процессы слияний и поглощений компаний являются одним из важнейших механизмов перераспределения собственности и во многих случаях могут способствовать концентрации активов в руках наиболее эффективных собственников. Согласно исследованиям российского рынка слияний и поглощений в 2007 г. компанией KPMG [130], стоимость сделок по слияниям и поглощениям на территории РФ составила приблизительно 159,4 млрд долл., превысив результат 2006 г. в 2,5 раза (64 млрд долл.). В сравнении с 2005 г., общая стоимость сделок в котором составила 40,5 млрд долл., результат 2007 г. увеличился в четырехкратном размере.
В результате колебаний цен на нефть и нестабильности на мировых финансовых рынках тенденции развития нефтегазовой отрасли были различными в течение первой половины 2008 г. и последующих шести месяцев. Под влиянием высоких цен на нефть в первой половине 2008 г., в нефтегазовом секторе наблюдалась высокая деловая активность. Объем слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Азиатско-Тихоокеанского региона, по данным агентства Bloomberg, вырос в 2008 году в 5 раз - до рекордных 17,8 млрд долл., в связи с бурным ростом цен на энергоресурсы в первом полугодии. Однако во второй половине 2008 г. снижение темпов роста мировой экономики обусловило сокращение числа сделок по слияниям и поглощениям. Активность сделок М&А, или mergers & acquisitions (далее по тексту М&А) в мировом нефтегазовом секторе, согласно исследованиям Ernst & Young, в сравнении с 2007 г. снизилась на 29 % и составила 179 млрд долл.
Таким образом, в целом в 2008 г. в России (по данным KPMG) было заключено сделок на сумму 122,4 млрд долл., что на 23 % меньше рекордного показателя 2007 г. Совокупная стоимость сделок в нефтегазовой отрасли России сократилась с 50 млрд долл. в 2007 г. до 11,8 млрд долл. в 2008 г. [131].
Вместе с тем, масштабность России, способность аккумулировать значительные финансовые ресурсы за счет разработки месторождений углеводородов, стремительные экономические преобразования последних лет свидетельствуют о том, что объем потенциальных инвестиций в экономику нашей страны может превысить 100 млн евро. По данным компании PricewaterhouseCoopers в российской экономике набирают силу процессы слияний и поглощений в секторе среднего бизнеса. Стремление международных компаний к консолидации разрозненных отраслей отечественной промышленности имеет своей целью получение доступа к внутреннему российскому рынку. Для того чтобы успешно конкурировать с крупными транснациональными корпорациями, российские компании должны расти и ставить перед собой задачу становиться более эффективными, а значит и конкурентоспособными. Вместе с тем, естественный рост компании - это, как правило, длительный процесс, и по ряду причин он не всегда может быть единственным инструментом достижения цели роста. Поэтому процессы укрупнения и консолидации, осуществляемые с помощью сделок слияния и поглощения, в данном случае могут оказаться более эффективными.
В настоящее время остаются актуальными и очень востребованными конкретные методики оценки результатов состоявшихся интеграционных процессов. Кроме того, отмечается дефицит научных работ, монографий и прикладных исследований в области слияний и поглощений с учетом российской специфики данных процессов. Традиционно высокая доля сделок М&А в ТЭК России, устойчивый интерес вертикально- интегрированных
отечественных и зарубежных компаний к нефтегазовым активам Республики Коми на протяжении последних двадцати лет, степень влияния данных процессов на эффективность отдельных нефтегазовых компаний и всей отрасли в целом определяет актуальность настоящего исследования.
Цели и задачи Основная цель работы — оценка эффективности слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Европейского Севера России с учетом специфики данной отрасли.
Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:
адаптация зарубежного опыта оценки эффективности процессов слияний и поглощений с учетом специфики российских компаний;
исследование процессов структурной реструктуризации российской нефтегазовой отрасли в период 1992-1999 гг. на примере компаний Северо-Западного региона России;
анализ процессов консолидации нефтегазовых активов российскими и зарубежными компаниями в 1999-2008 гг.;
заключение об эффективности интеграционных процессов на основе метода изучения событий (event study) и оценка целесообразности состоявшихся сделок, с точки зрения ценности приобретаемых запасов углеводородов;
теоретическое обоснование критериев и системы показателей оценки инвестиционной привлекательности целевой компании;
разработка методики экспресс-анализа для обоснования выбора целевой компании в нефтегазовом секторе;
апробация разработанной методики и инструментария.
Предмет и объект исследования
Предметом исследования является процесс слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли Северо-Западного региона Российской Федерации. Объектом исследования являются нефтегазовые компании РФ и зарубежные нефтегазовые компании, осуществлявшие интеграционные сделки.
Степень разработанности проблемы
В основу настоящего исследования положены труды отечественных и зарубежных ученых, в области изучения мотивов слияний и поглощений, оценки эффективности интеграционных сделок с точки зрения поглощающей, целевой и объединенной компаний, в том числе составляющих синергетического эффекта. Данные вопросы широко представлены в работах таких зарубежных авторов, как П. Гохан (P. A. Gaughan), Дж. К. Ван Хорн (J. С. Van Home), Р. Ролл (R. Roll), Т.Дж. Галпин (Т. J. Galpin), М. Хэндон (M.Herndon), А.Дамодаран (A. Damodaran), Э.Беркович (Е. Berkovitch), М. Нарайанан (М.Р. Narayanan), М. Дженсен (М.С. Jensen), Р. Рубек (R.C. Ruback), Г.Джерелл (G.A. Jarrell), Д. Брикли (J.A. Brickley), Д.Неттер (J.M. Netter), М.Бредли (М. Bradley), А.Десаи (A. Desai), Е. Хан Ким (Е.Н. Kim), Ч. Каломирис (С. Calomiris), Д. Каренский (J. Karenski), С. Пилофф (S. Pilloff), А. Сантомеро (A.M. Santomero), X. Итами (Н. Itami), Г. Манне (Н. Marine), Р.Хиггинс (R.C. Higgins), Л. Шолл (L. С. Schall), Р. Де Янг (R. De Young) и др.
Проблемы слияний и поглощений освещены в работах следующих
российских экономистов: А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой,
Ю.В. Игнатишина, А.Я. Черенкова, А.Д. Радыгина, Ю.В. Иванова, И.Г. Владимировой, М.А. Генске, А.Н.Пирогова, К.А. Каменева, Д.В. Чернышова, Т. Андреевой, Д.А. Ендовицкого, В.Е. Соболевой и др.
Вместе с тем, изучение эффективности интеграционных процессов до настоящего времени остается одной из наиболее сложных задач в области
корпоративного управления. В отечественной экономико-правовой литературе практически отсутствуют комплексные исследования рынка слияний и поглощений в отраслевом разрезе, предусматривающие взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов и управления слияниями и поглощениями на уровне компаний. Результаты исследований зарубежных ученых ориентированы, главным образом, на анализ сделок слияний и поглощений в развитых странах, а потому требуют адаптации в условиях российского рынка с учетом специфичности его развития в целом, и особенностей процессов М&А в нефтегазовом секторе в частности.
Информационная база исследования
Информационной базой исследования являются материалы Центрального диспетчерского управления топливно-энергетического комплекса, Интерфакс - Агентства нефтяной информации, Интерфакс -Агентства газовой информации, Федеральной службы государственной статистики, исследования ведущих международных консалтинговых компаний KPMG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company, материалы периодической печати, интернет-ресурсы (в том числе: автоматизированной системы НТИ (АСНТИ), базы данных ВИНИТИ, международных баз данных - Science direct, Elsevier, SPE, ICI, Georef); данные нефтегазовых компаний ОАО НК «ЛУКОЙЛ», Arawak Energy Corporation, West Siberian Resources, Lundin Petroleum AB, Urals Energy.
Научная новизна исследования
Научная новизна работы отражена в следующем:
систематизированы результаты сделок с нефтегазовыми активами Северо-Западного региона России;
предложен метод оценки эффективности сделок для интегрируемых компаний в ретроспективном периоде;
выявлены особенности процесса интеграции отечественных компаний в условиях несовершенной институциональной среды;
обоснована целесообразность осуществленных сделок для поглощающих компаний с учетом ценности приобретаемых запасов углеводородов;
разработана методика экспресс-анализа для выбора целевой компании в нефтегазовой отрасли.
Защищаемые положения:
Комплексная оценка, представляющая собой сочетание рыночного и бухгалтерского методов, является наиболее надежным инструментом анализа эффективности отечественных слияний и поглощений в ретроспективном периоде.
Результаты исследования совокупности сделок с нефтегазовыми активами Северо-Западного региона России в период 1999 по 2008 гг. состоят в следующем:
Акционеры поглощающих компаний выигрывают в процессе интеграции, поскольку их акции в среднем имеют положительные значения аномальной доходности.
В условиях несовершенной отечественной институциональной среды выгоды от интеграционных процессов достаются акционерам поглощающих компаний, поскольку создается возможность приобретения нефтегазовых активов по низким ценам.
3. Сопоставительный анализ ценности запасов углеводородных ресурсов,
приобретенных в результате слияний и поглощений с данными аукционных и
конкурсных торгов на территории Тимано-Печорской нефтегазоносной
провинции.
4. Методика экспресс-анализа нефтегазовой компании для обоснования выбора целевой компании, в основу которой положена предложенная автором система показателей, рассчитываемых по данным производственно-финансовой отчетности предприятия.
Достоверность и обоснованность результатов исследования
Достоверность и обоснованность результатов исследования базируется на теоретических и практических подходах к изучению эффективности процессов слияний и поглощений, надежности и полноте информационной базы, использовании современных технологий в процессе проведения расчетов. В диссертационном исследовании были применены: метод изучения событий для выявления кумулятивной аномальной доходности ценных бумаг поглощающей компании, метод анализа финансовой и бухгалтерской отчетности с целью сравнения результатов деятельности компаний до и после осуществления сделки, а также метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости компании.
Теоретическая и практическая значимость работы
Теоретическое значение результатов данного диссертационного исследования состоит в том, что оно выявляет мотивы и специфику слияний и поглощений в нефтегазовом секторе Европейского Севера России в условиях становления рынка корпоративных институтов. Практическая значимость исследования заключается в том, что предложенный инструментарий оценки эффективности сделок слияний и поглощений в ретроспективном периоде может быть использован предприятиями ТЭК и остальных отраслей для оценки результатов состоявшегося объединения.
Внедрение и апробация работы
Основные положения диссертации обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции «Теория и
практика стоимостной оценки нефтегазовых объектов. Совершенствование системы налогообложения» г. Санкт-Петербург, 2005 г.; Международной научно-практической конференции «Теория и практика геолого-экономической оценки разномасштабных нефтегазовых объектов. Актуальные проблемы подготовки и освоения углеводородной сырьевой базы» г. Санкт-Петербург, 2008 г.; XII научно-практической конференции «Пути реализации нефтегазового и рудного потенциала Ханты-Мансийского автономного округа - Югры», г. Ханты-Мансийск, 2008 г.; научно-практическом семинаре молодых специалистов и ученых филиала ООО «ВНИИГАЗ» - «Севернипигаз», посвященный 60-летию «ВНИИГАЗА» г. Ухта, 2008 г.; международном научно-практическом семинаре «Эффективное управление комплексными нефтегазовыми проектами (EPMI-2009)», г. Ухта, 2009 г.
Рекомендации, содержащиеся в диссертации, внедрены в практику работы отделения геолого-экономического моделирования Научно-аналитического центра рационального недропользования им. В.И.Шпильмана (г. Тюмень).
Публикации
По теме диссертации опубликовано 11 печатных работ общим объемом 6,7 п.л. авторский объем 5,7 п.л., в том числе 2 работы в научных журналах перечня ВАК.
Структура диссертации соответствует логике исследования и иерархии поставленных целей.
Диссертация состоит из введения, 3 глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложения. Общий объем работы составляет 149 страниц, в том числе 14 рисунков и 13 таблиц (включая таблицы, приведенные в приложении). Список используемой литературы— 143 наименования.
