Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 5
1. СУЩНОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЯ ИМ 9
1.1. Анализ современного состояния рынка ценных бумаг металлургических предприятий 9
1.2. Понятие акционерного капитала 14
1.3. Сущность управления акционерным капиталом 16
1.4. Анализ теоретических концепций, связанных с управлением акционерным капиталом 18
1.4.1. Теоретические концепции, связанные с формированием структуры капитала... 18
1.4.2. Теоретические концепции, связанные с распределением прибыли 21
1.4.3. Теоретические концепции, связанные с формированием эмиссионной политики и моделированием эмиссий 24
1.4.4. Проблема выбора цели управления акционерным капиталом 35
1.5. Основные выводы по проблеме управления акционерным капиталом 37
2. МАКСИМИЗАЦИЯ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ БЕЗ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ВНЕШНИХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ 39
2.1. Управление капитализацией как основа неэмиссионного направления максимизации акционерной стоимости 39
2.2. Общеэкономические подходы к оценке инвестиционных качеств ценных бумаг. 39
2.3. Общий анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акций металлургических компаний 42
2.4. Механизм оценки потенциала роста курсовой стоимости акций на основании анализа данных о результатах финансово-хозяйственной деятельности и текущей рыночной капитализации 46
2.4.1. Оценка применимости существующих подходов к анализу финансового состояния предприятия для оценки потенциала роста курсовой стоимости акций 46
2.4.2. Анализ составляющих потенциала роста 48
2.4.3. Описание механизма оценки потенциала роста 51
2.4.4. Особенности предлагаемого механизма оценки 52
2.4.5. Апробация механизма оценки и полученные результаты 53
2.4.6. Выводы 57
2.5. Максимизация акционерной стоимости за счет регулирования предприятием рынка эмитированных им ценных бумаг 58
2.6. Формирование механизма максимизации акционерной стоимости без привлечения внешних финансовых ресурсов 63
3. МАКСИМИЗАЦИЯ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ В УСЛОВИЯХ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ВНЕШНИХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ 66
3.1. Анализ основных форм финансирования промышленного предприятия 66
3.2. Эмиссия как вариант проектного финансирования 73
3.2.1. Формирование концепции привлечения средств посредством эмиссии 73
3.2.2. Законодательные основы эмиссии ценных бумаг 75
3.2.3. Анализ особенностей основных вариантов эмиссий 76
3.3. Построение модели баланса интересов при проведении эмиссии 86
3.3.1. Выделение основных субъектов экономических отношений, чьи интересы затрагивает эмиссия 86
3.3.2. Общая классификация типов акционеров и потенциальных инвесторов 86
3.3.3. Анализ интересов «внутренних» акционеров 87
3.3.4. Анализ интересов частных и институциональных инвесторов 89
3.3.5. Анализ интересов предприятия как экономического субъекта 90
3.3.6. Механизм выстраивания баланса интересов при внешнем финансировании металлургического предприятия 91
3.4. Механизм количественной оценки изменения акционерной стоимости при
эмиссиях и использовании прочих форм финансирования 107
3.4.1. Механизм оценки акционерной стоимости на основании показателя "чистый дисконтированный поток доходов акционера" 107
3.4.2. Стоимостная оценка льгот для акционеров 108
3.4.3. Стоимостная оценка изменения контроля над акционерным обществом 109
3.4.4. Стоимостная оценка доходов, получаемых от владения ценными бумагами акционерного общества 111
3.4.5. Стоимостная оценка дохода, получаемого за счет распоряжения ценными бумагами ИЗ
3.4.6. Основные ограничения, используемые при расчете ЧДПДА 114
3.4.7. Особенности механизма оценки 116
3.5. Моделирование эмиссий на основании использования модели баланса интересов и расчета дисконтированного потока доходов акционера 117
3.5.1. Выбор объекта для апробации предлагаемых в диссертации механизмов управления акционерной стоимости при эмиссиях 117
3.5.2. Общий анализ основных параметров различных вариантов привлечения средст 119
3.5.3. Моделирование эмиссии с позиций максимизации акционерной стоимости... 120
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 132
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 134
ПРИЛОЖЕНИЕ 140
Введение к работе
Практически все российские металлургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц. Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в изоляции от фондового рынка, что выражается в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций, недоиспользовании механизма финансирования за счет эмиссий ценных бумаг. Данная ситуация наносит ущерб интересам как самих компаний, так и их собственников. Акционеры теряют возможность реализовать важнейшую составляющую своего дохода - рост курсовой стоимости акций, а сами металлургические предприятия, несмотря на весьма значительную потребность в средствах, практически не используют огромные ресурсы фондового рынка в плане финансирования инвестиционных программ.
Сложившаяся ситуация обусловлена целым рядом причин, среди которых особо стоит выделить то обстоятельство, что в отечественной литературе по управлению капиталом чрезвычайно мало внимания уделено вопросам повышения капитализации компаний, непосредственному моделированию эмиссионного процесса, количественной оценке выгод и ущерба для различных субъектов эмиссии. Существующие разработки по этому вопросу зарубежных консалтинговых агентств далеко не всегда и не в полном объеме подходят для отечественных металлургических предприятий.
Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной научно-методической проработкой механизма, который позволял бы управлять акционерным капиталом в зависимости от общей финансовой стратегии металлургического предприятия и моделировать эмиссии с учетом интересов всех категорий субъектов эмиссионного процесса.
Целью исследования является разработка механизма, обеспечивающего управление акционерным капиталом как в процессе эмиссий, так и без привлечения внешних финансовых ресурсов.
Для достижения данной цели в настоящей работе были поставлены и решены следующие задачи:
проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акций металлургических компаний в российских условиях;
разработан механизм, позволяющий на основании анализа финансово-хозяйственной деятельности оценивать перспективы изменения курсовой стоимости акций крупных про мышленных предприятий;
сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности;
проведен анализ различных способов финансирования (в том числе эмиссионного) для металлургического предприятия на современном этапе;
разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений;
разработан механизм оценки вариантов эмиссий с позиций максимизации акционерной стоимости.
Объектом исследования в настоящей работе является металлургическое предприятие, осуществляющее подготовку и реализацию эмиссии ценных бумаг.
Предметом исследования выступает механизм управления, который обеспечивает максимизацию стоимости акционерного капитала и позволяет привлекать финансовые ресурсы в процессе эмиссий ценных бумаг.
Методологическую и теоретическую основу составили научные труды отечественных и зарубежных авторов в области финансового менеджмента и финансов предприятия (Р.Н. Холта, Дж. К. Ван Хорна, Юджина Бригхема, Луиса Гапенски, В.В. Ковалева, Л.Н.Павловой, И.А.Бланка, Е.Стояновой), инвестиций на фондовом рынке (Уильяма Ф.Шарпа, Гордона Дж.Александера, Джеффри В. Бэйли, Я.М.Миркина), анализа хозяйственной деятельности (А.Д.Шеремета, Р.С.Сайфулина), эмиссионной деятельности компаний (Пола Маршала, Питера Фроста).
В процессе исследования были использованы математические и статистические методы (корреляционно-регрессионный анализ), метод экспертных оценок, метод сравнений и аналогий.
Информационная база работы:
периодические издания ("Рынок ценных бумаг", "Эксперт", "Коммерсантъ");
официальные документы в виде кодексов законов, законодательных и других нормативных актов (Федеральные законы "Об акционерных обществах", "О рынке ценных бумаг" и др.);
материалы научно-методических семинаров, проводимых Московским фондовым центром в 2000-2001 гг.;
статистические источники (информационная компьютерная база "АКМ - Анализ, кон сультации, маркетинг");
бухгалтерская отчетность предприятий черной металлургии.
На защиту выносится комплекс научно-методических положений по управлению инвестиционными качествами эмитированных металлургическим предприятием ценных бумаг и привлечению финансовых ресурсов за счет эмиссий ценных бумаг, что включает:
механизм оценки потенциала роста капитализации;
механизм определения основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании баланса интересов;
механизм количественной оценки выгодности эмиссий на основании показателя "чистый дисконтированный поток доходов акционера".
Научная новизна исследования:
анализ всех корпоративных действий осуществляется с позиций баланса интересов и максимизации акционерной стоимости;
предложено использовать построение рейтингов для непосредственного прогнозирования изменения котировок акций металлургических предприятий в среднесрочном периоде;
моделирование эмиссий осуществляется на основе оценки приоритетности интересов субъектов эмиссии;
при моделировании эмиссий расширен спектр учитываемых факторов за счет включения стоимостной оценки льгот акционеров и изменения контроля над предприятием.
Практическая значимость работы
Результаты исследования и рекомендации, высказанные в настоящей работе, могут быть использованы:
отечественными металлургическими предприятиями при разработке комплекса мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности бизнеса, а также при формировании эмиссионной политики и моделировании эмиссий ценных бумаг;
рейтинговыми агентствами в процессе составления отраслевых рейтингов промышленных предприятий;
инвестиционными компаниями и банками при формировании портфелей ценных бумаг.
Апробация результатов исследования. Практическая проверка основных положений и результатов диссертационной работы была осуществлена при прогнозировании котировок акций металлургических предприятий в 1999-2000 годах, а также моделировании различных вариантов эмиссий для ОАО "Первоуральский новотрубный завод".
Результаты исследования были доложены на 55-ой научной конференции студентов и аспирантов Московского государственного института стали и сплавов (секция "Экономики и менеджмента", 2001 год), заседании научно-методического совета кафедры "Экономики и менеджмента".
Логика построения диссертации определена целями и задачами настоящей работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения.
В первой главе рассмотрен комплекс существующих научно-методических положений по вопросам управления капиталом компании, формирования дивидендной и эмиссионной политики, раскрыты понятия акционерного капитала и управления акционерным капиталом. На основании анализа статистики по металлургической промышленности была сформулирована проблема, решаемая в настоящей диссертационной работе, а именно - недостаток экономических подходов, адаптированных к российским условиям, которые позволяли бы металлургическому предприятию привлекать финансовые ресурсы в результате эмиссий и управлять инвестиционными качествами уже размещенных ценных бумаг.
Во второй главе рассмотрен процесс управления металлургическим предприятием инвестиционными качествами эмитированных им ценных бумаг. На основании анализа факторов, влияющих на котировки акций российских металлургических предприятий, был предложен механизм, позволяющий количественно оценить влияние показателей финансово-хозяйственной деятельности на рыночную капитализацию промышленной компании. Сформированы научно-методические подходы, направленные на максимизацию акционерной стоимости за счет повышения ликвидности ценных бумаг.
В третьей главе рассмотрен процесс максимизации акционерной стоимости в условиях привлечения внешних финансовых ресурсов. Был проведен анализ различных форм финансирования металлургического предприятия и их реализации в форме эмиссий основных видов ценных бумаг. В связи с тем, что в процессе эмиссии остро проявляется расхождение интересов менеджеров, собственников предприятия и потенциальных инвесторов, в настоящей работе был разработан механизм выстраивания баланса интересов различных субъектов эмиссионного процесса и реализован при построении таблиц баланса интересов для различных вариантов эмиссий. Был предложен механизм, позволяющий оценить выгодность эмиссии, исходя из максимизации акционерной стоимости, которая складывается из стоимостной оценки льгот для акционеров, фактора контроля над предприятием, дивидендных доходов и прогноза котировок ценных бумаг. Приведенные в главе модели были апробированы на примере моделирования эмиссий ОАО «Первоуральский новотрубный завод».
Похожие диссертации на Управление акционерным капиталом на металлургическом предприятии
