Содержание к диссертации
Введение 4
Глава 1. Подходы отраслевого анализа для российского фондового рынка 8
I. I. Определение отраслевого анализа 9
Ход отраслевого анализа 13
Российский фондовый рынок: некоторые характеристики 20
Опыт и специфика проведения анализа отраслей в России 31
Постановка задачи и цели исследования 42 Глава 2. Влияние инфляции на отраслевые фондовые индексы в России 51
Характеристики российского инфляционного процесса 52
Изменение ценовых пропорций после либерализации цен 54
Моделирование взаимосвязи инфляции и индекса рынка акций 61
Анализ взаимосвязи рынка акций и инфляции
для российской переходной экономики 70
2.5. Исследование влияния высокой инфляции
на отрасли российской промышленности 77
Глава 3. Исследование влияния факторов отраслевого анализа
на ценообразование акций на российском фондовом рынке 87
3.1. Изучение факторов ценообразования отраслевых
фондовых индексов при помощи модели APT 88
Структурные изменения в отраслях российского промышленного производства 93
Вопросы регулирования отраслей 97
Экспорт и импорт продукции отраслей 101
Анализ результатов деятельности отраслей промышленности 104
Потребность отраслей в инвестициях 108
Влияние фундаментальных характеристик отрасли на отраслевые фондовые индикаторы 112
3.8. Обсуждение результатов 114
Заключение 117
Литература 122
Приложение I 130
Приложение 2 131
Приложение 3 132
Приложение 4 134
Приложение 5 , >-,
Приложение 6 ,.,
Приложение 7 ,дт
Приложение 8 -ілґ
Приложение 9 j^g
Введение к работе
Долгое время российский фондовый рынок воспринимался предприятиями-эмитентами и профессиональными инвесторами как спекулятивный, слабо связанный с реальным сектором экономики. С развитием рынка все большее число эмитентов стало регулярно сообщать о своих финансовых и производственных результатах, что сделало возможным проведение сравнительного анализа деятельности предприятий-эмитентов не только информированными участниками, но и частными инвесторами. Однако вопрос о применимости в России тех или иных подходов к оценке акций, хорошо зарекомендовавших себя на зарубежных рынках, оставался открытым. Спекулятивная направленность фондового рынка долгое время ставила под сомнение возможность прогнозирования цен на акции в зависимости от фундаментальных показателей, таких как индексы цен в экономике и отрасли, индексы промышленного производства и других. Методы фундаментального анализа, применяемые на развитых фондовых рынках для построения оценок стоимостных индикаторов акций на основании макроэкономических прогнозов, отраслевого анализа и анализа деятельности предприятий, использовались весьма ограниченно. Так, если опыт макроэкономического анализа и анализа деятельности предприятий в условиях российской экономики существует уже у многих российских исследователей, аналитиков и инвесторов, то отраслевой анализ практически не применялся для изучения отраслевых особенностей поведения акций.
Таким образом, актуальной задачей становится исследование вопроса о применимости подходов фундаментального анализа и, в частности, отраслевого анализа для прогнозирования ценовых индикаторов фондового рынка, а также выявление отраслевого эффекта на российском фондовом рынке. Изучение отраслевого эффекта, или закономерностей в поведении цен акций одной отрасли позволило бы инвестору учитывать отраслевой эффект и диверсифицировать портфель по отраслям. Кроме того, существование отраслевых особенностей с точки зрения отдачи по вложенным инвестициям, является существенным фактором для формирования той или иной государственной промышленной политики, что также не раз обсуждалось российскими и зарубежными экономистами.
Целями настоящего исследования являются, во-первых, изучение возможности использования подходов отраслевого анализа на российском фондовом рынке. И, во-вторых, определение набора показателей для проведения отраслевого анализа в российской переходной экономике.
Для достижения поставленных целей в работе были решены следующие задачи:
5 исследован вопрос о существовании отраслевого эффекта на российском фондовом рынке;
проведена проверка эффективности отраслевых сегментов российского фондового рынка;
на основании зарубежных методик проведения отраслевого анализа и опыта проведения анализа отраслей в российской экономике выделен набор факторов анализа и проведена статистическая проверка их значимости для объяснения ценообразования отраслевых фондовых индексов.
Объектом исследования является укрупненная отрасль российской промышленности, определяемая в соответствии с методологией Госкомстата РФ как совокупность предприятий, производящих схожие продукты или оказывающие сравнимые виды услуг. В работе выделяется ряд отраслей, предприятия которых имеют ликвидные акции. Рассматриваются отраслевые фондовые индексы агентства АК&М за период с начала их расчета - сентября 1994 года по 2000 год, а также показатели деятельности отраслей, рассчитываемые Госкомстатом РФ за 1994-2000 гг. Отраслевым сегментом фондового рынка будем называть совокупность акций всех предприятий, относящихся в соответствии с методологией Госкомстата РФ к одной отрасли. Всего в ходе работы рассмотрим подробно шесть отраслей российской промышленности.
Предметом исследования является инвестиционная привлекательность отраслей промышленности, измеряемая отраслевым фондовым индексом. Поведение отраслевого фондового индекса в зависимости от объясняющих факторов позволяет сделать выводы о возможности применения этих факторов в отраслевом анализе.
Теоретической и методологической основой определения и исследования факторов отраслевого анализа, важных для российской переходной экономики, послужили работы российских исследователей: Дорофеева Е., Полтеровича В., Бессонова В., Радыгина А., Энтова Р., Делягина М., Миркина Я., работы Института Экономики Переходного Периода (ИЭПП), работы Российской Программы Экономических Исследований (РПЭИ) и др. А также работы зарубежных экономистов: Рейли Ф., Фишера П., Росса С, Дюшена Ж., работы института МакКинзи и др. Методологической основой исследования влияния темпов инфляции на фондовые индексы явились труды российских экономистов: Афанасьева А.. Вите О., Балацкого Е., Белоусова Д., Клепач А., Волконского В., Гурвича Е., Канторовича Г., Ноздрань Н., Березина И., Бессонова В. и др. Использовались методы зарубежных экономистов: Э. Фама, Ю. Асикоглу, М. Эркана, Б. Солника и др. Для изучения роли интенсивности потребления капитала использовалась работа Дж. Росса.
Научная новизна исследования состоит в том, что в нем:
показано существование отраслевого эффекта в условиях российской переходной экономики на примере нескольких отраслей промышленности;
проверена слабая эффективность нескольких отраслевых сегментов фондового рынка, что подтверждает целесообразность проведения фундаментального анализа и отраслевого анализа на российском фондовом рынке;
на основании опыта проведения анализа отраслей в России и за рубежом, выделен набор факторов отраслевого анализа и проведено исследование их статистической значимости для объяснения ценообразования отраслевых фондовых индексов на российском фондовом рынке;
в качестве одного из факторов отраслевого анализа предложено рассматривать интенсивность потребления капитала отраслями российской промышленности. Практическая значимость работы состоит в том, что предложенные в ней факторы анализа могут быть использованы при прогнозировании ценовых характеристик российского фондового рынка. Результаты работы подтверждают целесообразность проведения отраслевого анализа как части анализа ценных бумаг, что будет способствовать усилению инвестиционной направленности фондового рынка, который должен иметь не только спекулятивную составляющую, но выполнять роль посредника между финансовым и реальным секторами экономики. Слабая эффективность фондового рынка также подтверждает мнение о том, что государство способно воздействовать на фондовый рынок, изменяя политику государственного регулирования, определяющую уровень цен, занятости и налоговой нагрузки на предприятия различных отраслей.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 9 приложений. В первой главе описывается методика проведения и факторы отраслевого анализа, делается постановка задачи. Рассматриваются особенности развития российского фондового j?tHi s пер::сд с !9"^ " 2000 тс^г Дастся объ^р лтсраіурьі ни проблеме проведения анализа отраслей в российской экономике. На основании набора используемых на зарубежных рынках и в российском опыте факторов отраслевого анализа выделяется ряд показателей, значимость которых возможно проверить для российского фондового рынка. Исследуется вопрос о существовании отраслевого эффекта на российском фондовом рынке для таких отраслей, как электроэнергетика, топливная промышленность, черная металлургия, машиностроение.
В силу того, что активное развитие фондового рынка, а также начало экономического роста в нашей стране многие отечественные экономисты и официальные лица связывали с динамикой темпов инфляции, этому фактору уделяется в работе одно из ключевых мест. Во второй главе проверяется и анализируется влияние темпа инфляции на фондовый рынок в
целом и на фондовые индексы отдельных отраслей. Теоретической основой таких исследований являются модели, построенные на основе гипотезы Фишера и гипотезы перетекания и предложенные ранее для изучения роли инфляции для зарубежных развитых экономик.
В третьей главе проверяется условие слабой эффективности отраслевых сегментов российского фондового рынка при помощи модели арбитражного ценообразования. В качестве факторов в модели используются отобранные в первой главе экономические параметры. Значимость таких фундаментальных показателей, как индекс промышленного производства и индекс цен для объяснения ценообразования отраслевых фондовых индексов, показывает наличие слабой эффективности исследованных отраслевых сегментов фондового рынка. Кроме того, рассматриваются различные экономические факторы отраслевого анализа, влияющие на финансовое положение отраслей российской промышленности, и проводится статистическая проверка значимости некоторых из них на фондовые индексы отраслей. Делается заключение о важности рассмотренных факторов для проведения отраслевого анализа на российском фондовом рынке.
В заключении обсуждаются полученные результаты, формулируются выводы и рекомендации.
