Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА 1. Инвестиционный потенциал генерирующих компаний россии: место и роль в финансировании инвестиционных программ 12
1.1. Источники финансирования инвестиционных программ генерирующих компаний России 12
1.2. Инвестиционный потенциал и оценка эффективности инвестиций в активы компании 28
1.3. Подходы к оценке, анализу и управлению инвестиционным потенциалом компании 35
ГЛАВА 2. Анализ инвестиционного потенциала генерирующих компаний россии с использованием регрессионного анализа 48
2.1. Общая характеристика методического подхода к анализу инвестиционного потенциала генерирующих компаний России 48
2.2. Коэффициент q-Тобина как показатель инвестиционного потенциала компаний электроэнергетики 60
2.3. Обоснование выбора факторов для оценки их влияния на инвестиционный потенциал компаний электроэнергетики 67
ГЛАВА 3. Инвестиционный потенциал генерирующих компаний и факторы его определяющие 88
3.1. Характеристика инвестиционного потенциала компаний электроэнергетики России 88
3.2 Анализ достоверности результатов предлагаемого методического подхода к анализу инвестиционного потенциала 101
3.3. Определение значимых факторов инвестиционного потенциала генерирующих компаний России 120
3.4. Условия повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний России 130
Заключение 142
Список литературы
- Инвестиционный потенциал и оценка эффективности инвестиций в активы компании
- Подходы к оценке, анализу и управлению инвестиционным потенциалом компании
- Коэффициент q-Тобина как показатель инвестиционного потенциала компаний электроэнергетики
- Анализ достоверности результатов предлагаемого методического подхода к анализу инвестиционного потенциала
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Успешное развитие экономики невозможно без роста энергопотребления, что, в свою очередь, определяет необходимость стабильного развития электроэнергетики. Для удовлетворения растущего спроса на электроэнергию важно своевременно вводить и модернизировать производственные мощности энергетических генерирующих компаний, что требует значимых капитальных вложений. Согласно «Корректировке Генеральной схемы размещения объектов электроэнергетики до 2020 года с перспективой до 2030 года», утвержденной Министерством Энергетики РФ, в период до 2030 г. необходимый объем капитальных вложений в генерирующий сектор электроэнергетики составит 9,8 трлн. рублей. В силу этого, на первый план выходит вопрос определения источников привлечения инвестиционных
ресурсов.
Важным источником финансирования инвестиционных программ является прибыль компании. Деятельность генерирующих компаний в условиях новой модели рынка достаточно успешна – прибыль компаний в 2010 г. составила 88,9 млрд рублей, а в 2011 г. превысила отметку в 90 млрд рублей (без учета данных по «Росэнергоатому»). Тем не менее, несмотря на доходность деятельности компаний даже в случае максимального вовлечения в процесс финансирования инвестиционных проектов собственных средств, для выполнения инвестиционных программ в срок и в полном объеме генерирующим компаниям придется привлекать значительные финансовые ресурсы со стороны.
Займы и кредиты являются другим источником финансирования инвестиционных программ генерирующих компаний России. Для их привлечения необходимо убедить потенциальных кредиторов не только в финансовом благополучии компании, но и в эффективности инвестиций в ее активы, в том, что полученный результат от финансовых вложений окупает инвестиционные затраты. В качестве дополнительного возможного источника финансирования инвестиционных программ генерирующих компаний следует рассматривать средства внешних инвесторов. На сегодняшний день есть серьезные основания полагать, что состав стратегических инвесторов не будет сильно меняться, в то время как средства портфельных инвесторов могут стать дополнительным источником привлечения инвестиционных ресурсов. Для привлечения и удержания портфельных инвесторов компаниям необходимо демонстрировать высокий уровень доходности инвестиционных вложений за счет роста рыночной стоимости компании.
Для привлечения финансовых средств компаниям необходимо демонстрировать и поддерживать высокий уровень инвестиционного потенциала, под которым в рамках данного диссертационного исследования понимается способность компании эффективно использовать инвестиционные ресурсы для реализации инвестиционных возможностей. Высокий уровень инвестиционного потенциала свидетельствует об эффективности инвестиций в активы компании, что является важным фактором для кредиторов при принятии решения о выдаче заемных средств. В то же время, рост инвестиционного потенциала способствует увеличению рыночной стоимости компании, что повышает привлекательность компаний в глазах инвесторов.
Обоснованное управление инвестиционным потенциалом генерирующих компаний России позволит лучше аккумулировать финансовые средства для модернизации и строительства новых мощностей. Необходимо правильно расставить приоритеты в процессе принятия управленческих решений для повышения инвестиционного потенциала компаний с учетом их финансового положения, отраслевых особенностей, а также социально-эконо-мических условий развития региона. Для расстановки приоритетов важно относительно достоверно определить условия повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний России.
Отечественные и зарубежные концепции, а также модели изучения инвестиционного поведения компании не позволяют во всей полноте провести комплексный анализ инвестиционного потенциала конкретного предприятия, учесть факторы развития региона, отрасли и предприятия, сократить уровень неопределенности, что позволило бы принять обоснованное, комплексное управленческое решение для его повышения.
Степень разработанности проблемы. Исследованию теоретических и практических вопросов повышения эффективности инвестиционной деятельности посвящены труды таких авторов, как S. Brown, Zvi. Bodi, A. Kane, Alan J. Marcus, F. Reilly, J. Stowe, П. Друкера, Е.Г. Жолудевой, О.В. Есауловой, Е.В. Касаткиной, А.В. Коренкова, Н.А. Кравченко, М. Лещенко, В.В. Титова, А.Т. Юсуповой.
Общим теоретическим и методологическим подходам к определению, оценке и управлению инвестиционным потенциалом промышленных компаний посвящены работы таких авторов, как А.Х. Абдужабаров, Н.В. Борисов, О.А. Брыкля, С.Б. Данилова, И.П. Скобелева, С.А. Павлова, С.Б. Кортина, О.Ф. Семыкина, Л.А. Сипко, Я.С. Ткачева, Л.А. Толстолесова. В исследованиях представлены концепции оценки и управления инвестиционным потенциалом компании, однако полученные выводы не позволяют определить условия принятия обоснованного управленческого решения для его повышения в энергетических генерирующих компаниях России.
Исследования вопроса инвестиций в электроэнергетике ведутся как отечественными, так и зарубежными авторами. Иностранные авторы, такие как F. Armstrong, E. Bjorndal, R. Blundell, J. Evans, T. Wittmann преимущественно проводят оценку прибыльности отдельных, реализуемых компанией проектов. Среди отечественных авторов в области исследования эффективности инвестиций и управления инвестиционным потенциалом компаний электроэнергетики можно выделить работы таких авторов, как Л.Д. Гительман, С.В. Данилов, С.Н. Михайлов, Б.Е. Ратников, М.А. Симонов, А.В. Шурчаков.
Несмотря на наличие основательной теоретико-методоло-гической базы по совершенствованию инвестиционного потенциала компаний, остается ряд теоретических и методических вопросов относительно процесса обоснования управленческих решений для его повышения.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является инвестиционный потенциал генерирующих компаний России.
Предметом исследования выступают теоретические и практические аспекты процесса принятия управленческих решений для улучшения инвестиционного потенциала генерирующих компаний России.
Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка и применение на практике методического подхода к анализу инвестиционного потенциала для обоснования управленческих решений по его повышению в энергетических генерирующих компаниях России.
Для реализации цели были поставлены следующие задачи:
-
Провести критический анализ существующих подходов к оценке и анализу инвестиционного потенциала компаний.
-
Выбрать и обосновать показатель инвестиционного потенциала генерирующих компаний России.
-
Определить ключевые факторы (финансового состояния компании, социально-экономического состояния региона, а также состояния отрасли), которые могут влиять на инвестиционный потенциал генерирующих компаний России.
-
Провести анализ достоверности полученных выводов на основе сопоставления полученных результатов для российских и американских компаний электроэнергетики.
Методологические основы исследования. Диссертационное исследование выполнено на основе принципов системного анализа с использованием экономической теории (теории инвестиций q-Тобина), эконометрических методов (корреляционного анализа и анализа панельных данных), а также межстранового сравнительного анализа.
Информационная база исследования. При анализе инвестиционного потенциала российских генерирующих компании были использованы российская и зарубежная научная литература, периодические издания, материалы аналитического агентства Business Monitor International, собранные во время стажировки в Babson College (Boston, MA, USA), ежеквартальные отчеты эмитента российских генерирующих компаний, представленные на официальных сайтах, ежегодные финансовые отчеты американских энергетических компаний; сайты официальной статистики России и США.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
1. Предложен методический подход к анализу инвестиционного потенциала генерирующих компаний России, позволяющий выявить условия его повышения, которые могут быть использованы в дальнейшем в процессе управления. Отличительными чертами подхода являются:
– анализ достоверности полученных результатов на основе сопоставления полученных выводов для российских и зарубежных компаний электроэнергетики;
– привлечение достаточно информативного перечня факторов, который включает в себя социально-экономические, отраслевые показатели, а также индикаторы финансового состояния компании;
– учет динамики изменения рассматриваемого перечня факторов и показателя инвестиционного потенциала за счет применения анализа панельных данных.
2. Проведен сравнительный анализ значимых факторов
инвестиционного потенциала для российских и американских компаний электроэнергетики. Указанный анализ позволяет определить, насколько влияние значимых факторов (финансового состояния компании, показателей социально-экономического развития, а также состояния отрасли в регионе) на инвестиционный потенциал компаний электроэнергетики зависит от уровня либерализации рынка.
3. Впервые на основе полученных эмпирических результатов были определены условия повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний России с учетом отраслевой специфики и в зависимости от типа генерирующей компании. Данные условия позволяют принять обоснованное управленческое решение для повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний, что должно способствовать аккумулированию финансовых ресурсов для реализации инвестиционных программ.
Апробация результатов исследования. Данное исследование было начато в 2005 г., и в последующие годы получило значительное расширение. Автор была участником ряда конференций: Power Asia (Hong Kong, 2006 г.), Russia Power (г. Москва, 2008 г., 2009 г., 2010 г.). Промежуточные результаты исследования были представлены на следующих конференциях: XLIV Международная студенческая конференция «Студент и научно-технический прогресс», (г. Новосибирск, 2006 г.), XLV Международная студенческая конференция «Студент и научно-технический прогресс»,
(г. Новосибирск, 2007 г.), XLVI Международная студенческая конференция «Студент и научно-технический прогресс», (г. Ново-сибирск, 2008 г.), XLVII Международная студенческая конференция «Студент и научно-технический прогресс», (г. Новосибирск, 2009 г.). Все работы были отмечены дипломами I и II степени.
В период обучения в аспирантуре, промежуточные результаты исследования были представлены на конференциях молодых ученых и аспирантов: Всероссийской научно-практической конференции молодых ученых «Социально-экономическое пространство России: инновации и современность» (г. Новосибирск, 2010 г.); Научно-практической конференции молодых ученых «Социально-экономическая модернизация России и стран СНГ: 20 лет на постсоветском пространстве» (г. Новосибирск, 2011 г.); VI Международной научной конференции «Гуманитарные науки и современность» (г. Москва, 2011 г.).
Промежуточные результаты были вынесены на обсуждение в рамках Летней Школы по институциональному анализу (RSSIA 2012, ВШЭ, г. Москва, 2012 г.), а также частично представлены в докладе на Втором Российском Экономическом Конгрессе 2013 (г. Суздаль, 2013 г.), и на International Scientific Conference Economic and Social Development 2013 (Paris, France, 2013 г.).
Получен акт о внедрении результатов диссертационного исследования и их апробации от Международного исследовательского института Научно-внедренческого центра г. Москва №11-12/28-66 от 26.12.2011 г.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 13 статей, имеется одна авторская монография. Общий объем работ составляет 6,88 п.л., в том числе 6,48 п.л. авторские. Среди них две статьи в соавторстве и одна авторская в журналах из перечня ВАК (0,99 п.л.).
Соответствие Паспорту номенклатуры специальностей.
Инвестиционный потенциал и оценка эффективности инвестиций в активы компании
Генерирующие компании (оптово-генерирующие и территориально-генерирующие компании) производят электрическую энергию и мощность и поставляют их на оптовый рынок электроэнергии. Исключение составляет малая генерация, которая производит энергию для собственных нужд предприятий, и не является субъектом рынка. У генерирующих компаний электрическую энергию и мощность приобретают сбытовые компании и гарантирующие поставщики, которые потом передают ее конечному потребителю, поставляя их на розничный рынок электроэнергии. В результате преобразований электроэнергетики генерация и сбыт стали конкурентными сферами.
В результате реформы у потребителя розничного рынка электроэнергии появилась возможность покупать электрическую энергию у разных энергосбытовых организаций как по регулируемым ценам, так и по свободным (нерегулируемым ценам). Регулируемыми остались тарифы для населения и групп потребителей приравненных к ним.
Для обеспечения эффективного взаимодействия новых участников рынка были созданы коммерческая и технологическая инфраструктуры. Коммерческая инфраструктура, включающая в себя системного оператора единой энергетической системы и Федеральную сетевую компанию, обеспечивает передачу электрической энергии до конечного потребителя, в то время как технологическая, состоящая из администратора торговой системы и центра финансовых расчетов, отвечает за процесс организации торгов и финансовых взаимоотношений участников рынка. Большая доля акций Федеральной сетевой компании, а также системного оператора единой энергетической системы осталась за государством. Данный факт способствует обеспечению справедливого доступа к сетям для всех участников рынка, а также создает предпосылки для эффективного функционирования и регулирования новой модели российской электроэнергетики [86].
В качестве контролирующих органов на российском рынке электроэнергии выступают: некоммерческое партнерство «Совет Рынка», отвечающее за эффективную работу коммерческой инфраструктуры, федеральная антимонопольная служба РФ, следящая за отсутствием монопольных злоупотреблений на рынке электроэнергетики, федеральная служба по тарифам РФ, уполномоченная осуществлять правовое регулирование тарифов на рынке в соответствии с законодательством России, а также министерство энергетики РФ, занимающееся разработкой и контролем реализации программ развития отрасли.
Оптовый рынок электроэнергии состоит из двух основных частей - рынка мощности и рынка электрической энергии. Электрическая энергия - основной товар оптового рынка электрической энергии и мощности. Мощность - особый товар, покупка которого предоставляет участнику оптового рынка право требования обеспечения готовности генерирующего оборудования к выработке электрической энергии установленного качества в количестве, необходимом для удовлетворения потребности в электрической энергии данного участника. Мощность введена как товар в целях обеспечения надежной и бесперебойной поставки электрической энергии на оптовом рынке [89].
Оптовый рынок электрической энергии призван решать краткосрочные задачи - из состава действующих электростанций выбирать для загрузки наиболее эффективные в каждый момент времени. Рынок мощности призван решать стратегические задачи - обеспечить строительство новых объектов для удовлетворения растущего спроса и замены старых электростанций [89].
Важной особенностью российской модели конкурентного рынка электроэнергии является выделение двух больших ценовых зон: Европейская часть (включая Урал) и Сибирь. На территории дальневосточных энергосистем создан один энергетический холдинг, так как условия конкуренции там отсутствуют.
Для обеспечения растущего потребления электроэнергии необходим ввод новых мощностей и модернизация уже существующих. Проекты в электроэнергетике являются капиталоемкими, и выполнение намеченных темпов ввода на начальном этапе реструктуризации сильно зависело от притока финансовых вложений извне. В условиях либерализации рынка новые собственники компаний электроэнергетики смогли получать достаточную прибыль для того, чтобы финансировать проекты по вводу новых мощностей и модернизации старых. Инвесторы приобретали активы российских генерирующих компаний по достаточно низкой цене. Даже, несмотря на сделки по рекордным ценам в 700-800 долларов за кВт установленной мощности, на перегретом рынке 2007-2008 гг., отечественные компании оставались недооцененными как минимум на 30% по сравнению с зарубежными аналогами из развивающихся стран [102]. В обмен на это, на инвесторов накладывались обязательства по запуску новых мощно стей. Для каждой компании совместно с Министерством энергетики РФ составлялась инвестиционная программа, включающая в себя сроки и объемы ввода новых мощностей.
На сегодняшний день во многих российских энергокомпаниях часть акционерного капитала принадлежит внешним инвесторам (табл. 1.2).
В результате продажи акций компании иностранные инвесторы получили возможность приобрести активы российских генерирующих компаний. Немецкая компания Е.Оп, итальянская Enel и финская Fortum приобрели крупный пакет акций генерирующих компаний России. Из табл. 1.2 видно, что инвесторы российских генерирующих компаний в большинстве своем приобретали, как минимум, блокирующий пакет акций в 25%, стремясь участвовать в процессе принятия ключевых решений.
В ближайшие годы Россия сохранит высокие темпы роста спроса на электроэнергию. По оценкам «Скорректированной Генеральной схемы до 2030 г.» электропотребление в 2015 г. может составить 1 127 млрд.кВт/ч, в 2020 г. -1 288 млрд.кВ/ч и 1 553 млрд.кВ/ч в 2030 г. Несмотря на активное осуществление мероприятий по энергосбережению, средний ежегодный рост электропотребления может достигнуть 2-3%) [59]. По оценкам агентства Business Monitor International ежегодный рост потребления прогнозируется на уровне 3-3,5%) в год [54]. В рассматриваемом экспертами исследовании отмечается, что в регионе Центральной и Восточной Европы Россия сохранит за собой лидирующие позиции по производству и потреблению электроэнергии. Для удовлетворения растущего спроса потребуются значительные капитальные затраты для модернизации и ввода производственных мощностей. В таких условиях, инвестиции в российскую электроэнергетику в ближайшем будущем останутся необходимым условием обеспечения стабильных поставок тепловой и электрической энергии в условиях растущего спроса.
Подходы к оценке, анализу и управлению инвестиционным потенциалом компании
Американский рынок самый большой в мире, страна является основным импортером нефти и газа. Электроэнергия в США в основном производится на основе угля, газа и атомной энергии. Согласно прогнозу, составленному агентством BMI, в 2013 г. производство электроэнергии в Америке составит порядка 4 450 МКв/часов, со средним темпом роста в 2% в год [55]. Согласно прогнозам того же аналитического агентства в 2013 г. потребление электроэнергии составит 3 923 МКв/часов, продемонстрировав рост в 1,5% процента ежегодно, начиная с 2010 г. [55].
Американский рынок электроэнергетики представляет собой сложный, конкурентный рынок, на котором доминируют большое число ключевых игроков. Рынок преимущественно разделен территориально, на основе штатов. Некоторые энергокомпании представлены сразу в нескольких штатах, как правило, в этом случае речь идет о крупных игроках рынка электроэнергетики. Спрос и предложение, преимущественно, сбалансированы в пределах каждого штата.
В среднем на американском рынке электроэнергетики около 3 000 энергокомпаний. В их число входят как генерирующие, так и распределительные и транспортные компании, вертикально - интегрированные энергокомпании, компании, которые представлены сразу в нескольких секторах электроэнергетики.
Если энергокомпании представлены в нескольких штатах, тогда их деятельность регулируется федеральными властями, в случае присутствия интересов компании в одном штате, ее деятельность регулируется местным законодательством штата.
Ведущими американскими энергокомпаниями являются Exelon (компания, которая имеет две дочерние компании Commonwealth Edison и PECO Energy), Southern California Edison (SCE), American Electric Power (AEP), Pacific Gas & Electric (PG&E), Florida Power &Light (FPL), TXU Energy, Reliant Energy Retail Services, Consolidated Edison Co-NY, Georgia Power, Dominion. Эти ком пании обслуживают в общей сложности порядка 35 млн. потребителей. В 2008 г., например, их совокупный доход составил 80 млрд. долларов [55].
В нашем исследовании мы рассматриваем восемь американских энергокомпаний, основных игроков американского рынка электроэнергетики (Приложение 3). Включение в исследование большего числа компаний не было возможным, поскольку достаточное для анализа количество ежегодных отчетов не было представлено на официальных сайтах энергокомпаний.
Все рассматриваемые компании входят в число крупнейших компаний в США, включающие, как правило, не только производство электроэнергии, но и другие функции. К примеру, энергетические холдинги АЕР, Georgia, ConEdison и Exelon владеют долей акций в сетевых компаниях, занимаясь не только генерацией, но еще и поставкой электроэнергии конечному потребителю, а компания Exelon кроме того, занимается еще и вопросами консалтинга и маркетинга в электроэнергетике, оказывая консультационные услуги. Диверсификация производства делает компании более устойчивыми, однако затрудняет процесс эффективного управления.
Большинство из рассматриваемых американских компаний активно участвуют в проектах по использованию возобновляемых источников энергии. Самая большая доля выработанной энергии на основе возобновляемых источников энергии у компании Duke, занимающейся поставками в штаты Огайо и Кентукки, и достигает 20%.
Таким образом, сопоставление полученных выводов для российских и американских компаний позволит проанализировать достоверность полученных выводов.
Комплексность рассматриваемых факторов инвестиционного потенциала подразумевает включение индикаторов состояния компании, отрасли и экономики страны в целом. На инвестиционный потенциал компании может влиять достаточно большой список факторов: показатели финансового состояния компании, социально-экономического состояния региона, а также развития отрасли. Условно потенциально-значимые факторы инвестиционного потенциала можно разделить на две группы. Первая группа факторов включает в себя показатели финансового состояния компании, вторая - отраслевые и социально-экономические показатели. На первую группу факторов компания может оказывать влияния за счет принятия того, или иного решения, в то время, как на факторы второй группы она уже не может оказать никакого воздействия, и лишь учитывает прогнозные значения данных факторов в процессе управления. Для учета отраслевой специфики, необходимо в первую очередь, определить, в чем она заключается, после чего, понять, как ее можно учесть в предлагаемом методическом подходе. В предлагаемом методическом подходе специфика отрасли учитывалась в выборе перечня факторов, способных оказать влияние на инвестиционный потенциал энергетических компаний, регрессоров уравнения. Уравнение регрессии, параметры которого оценивались с помощью метода анализа панельных данных, выглядит следующим образом:
Оценка параметров уравнения производилась как для российских, так и для американских энергокомпаний с целью проверки достоверности полученных результатов. Оценка влияния факторов на инвестиционный потенциал генерирующих компаний России проходила в два этапа. На первом этапе рассматривались все генерирующие компании России и энергокомпании США, на втором - оптово-генерирующие компании и территориально-генерирующие компании России отдельно.
Перечень регрессоров, факторов, потенциально влияющих на инвестиционный потенциал компаний, определялся дважды. На первом этапе выбор факторов учитывал общую отраслевую специфику, характерную для компаний электроэнергетики России и США. На втором этапе рассматривались факторы, отражающие именно особенности российской электроэнергетики.
В случае наблюдения сходства в значимых факторах при анализе российских и американских компаний, можно будет сделать вывод, о том, что предлагаемый методический подход может быть использован для анализа инвестиционного потенциала генерирующих компаний России и полученные результаты будут относительно достоверными. В случае если значимые факторы будут сильно разниться, необходимо будет внести корректировки в перечень регрес-соров, или сделать попытку объяснить расхождения в полученных результатах.
При наблюдении сходства в значимых факторах инвестиционного потенциала энергокомпаний России и США, предложенный методический подход в дальнейшем будет применен для оценки влияния факторов на инвестиционный потенциал генерирующих компаний России отдельно для ТГК и ОГК. В данном случае период исследования будет расширен до второго квартала 2011 г.
Таким образом, предложенный методический подход для анализа инвестиционного потенциала генерирующих компаний России отвечает всем ранее заявленным требованиям - позволяет рассматривать динамику изменения инвестиционного потенциала компаний во времени, учитывать показатели состояния компании, отрасли, региона и экономики страны в целом, а также допускает анализ достоверности полученных результатов.
Коэффициент q-Тобина как показатель инвестиционного потенциала компаний электроэнергетики
Скоррелированность коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности и общей оборачиваемости средств свидетельствует о значимой доли дебиторской задолженности в активах ТГК. Данная закономерность была выявлена нами ранее при анализе динамики изменения инвестиционного потенциала территориально - генерирующих компаний с четвертого квартала 2006 г. до четвертого квартала 2009 г.
Скоррелированность коэффициентов оборачиваемости собственных средств и маневренности собственных средств свидетельствует о том, что доходность собственных средств компании зависит от обеспеченности компанией собственными оборотными средствами. Данный факт также подтверждает наличие корреляции между коэффициентами рентабельности активов и обеспеченности собственными средствами.
Зависимость коэффициентов группы оценки рентабельности с коэффициентами группы оценки деловой активности является достаточно распространенным фактом, и обусловлена одинаковым изменением прибыли и выручки компании [170]. В данном случае, для ТГК наблюдается скоррелированность коэффициентов рентабельности и оборачиваемости собственных средств компании. Зависимость коэффициентов группы оценки ликвидности для ТГК объясняется аналогично, как и для ОГК, и может быть отнесена к особенностям взаимосвязи между финансовыми коэффициентами для генерирующих компаний России в период с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г.
Как и при анализе инвестиционного потенциала ОГК, после анализа матрицы корреляции, перейдем непосредственно к выявлению значимых факторов. Анализ также проводился с помощью статистического пакета анализа Eviews7. Как и в предыдущих случаях, на основе статистических тестов, представленных в программе, в первую очередь, необходимо было определить, насколько эффективным является описание процесса формирования инвестиционного потенциала с помощью метода панельных данных.
По уровню значимости на основании статистик Фишера и % (отвечающие за наличие (ij), гипотеза о равенстве нулю индивидуальных составляющих отвергается, а значит, включение в регрессионное уравнение оценки индивидуальных эффектов оправдано. Кроме того, на основе значений второй пары статистик, можно сделать вывод и о неравенстве нулю такой составляющей ошибки как X,, также отвергается гипотеза об одновременном равенстве нулю ц.; и Xf. Все это свидетельствует о целесообразности применения анализа панельных данных.
Значение статистики R2 при оценке уравнения составило 41,2%, скорректированного R - 39,5 %. Другими словами, доля дисперсии зависимой переменной, объясненной моделью, составляет примерно 40%. Статистика Фишера в данном случае составила 9,24, гипотеза об одновременном равенстве коэффициентов уравнения отвергается с ошибкой в 0,00 % (что меньше порогового значения в 0,05) [98].
Из табл. 3.15 видно, что значимых факторов инвестиционного потенциала ТГК оказалось меньше, чем для ОГК и для объединенной выборки. Наиболее значимым показателем является темп роста заявленной работодателями потребности в персонале в регионе сбыта компании, за ним по значимости следуют коэффициенты рентабельности активов, текущей ликвидности, собственной автономии и соотношения собственных и заемных средств.
Показатель темп роста заявленной работодателями потребности в персонале был включен в уравнение в качестве определения значимости темпа роста ВРП для инвестиционного потенциала генерирующих компаний. В силу скор-релированности данных двух показателей из значимости показателя темпа роста потребности в персонале следует значимость темпа роста валового регионального продукта. Таким образом, инвестиционный потенциал, эффективность инвестиций ТГК больше всего зависит от темпа роста валового продукта в регионе, куда компания поставляет электрическую и тепловую энергию. Чем выше темп роста валового регионального продукта, тем выше спрос на электроэнергию, и тем более прибыльной может быть компания, поставляющая электроэнергию на данный рынок. Аналогичная зависимость была выявлена при анализе инвестиционного потенциала объединенной выборки, всех генерирующих компаний России.
Следующим по значимости выступает коэффициент рентабельности активов, его увеличение на 1% приводит к увеличению инвестиционного потенциала ТГК на 2,46%.
Увеличение коэффициента собственной автономии на 1% увеличивает инвестиционный потенциал ТГК на 0,76%. Чем меньше компания занимает, тем меньше она обременена необходимостью оплаты имеющихся долгов, и тем более стабильна в финансовом плане. Примерно на одном уровне по значимости находятся коэффициенты быстрой ликвидности и соотношения собственных и заемных средств компании.
Таким образом, как и в случае с ОГК, на инвестиционный потенциал ТГК влияют эффективность использования активов компании, объем долговых обязательств, а также способность компании рассчитаться по ним в краткосрочном плане.
Определение значимых факторов инвестиционного потенциала генерирующих компаний России позволяет выявить условия для его повышения. С учетом условий повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний возможна расстановка ориентиров в процессе принятия решения по его управлению. На основании полученных результатов относительно значимых факторов были определены три группы условий повышения инвестиционного потенциала генерирующих компаний России: общие условия повышения инве 130 стиционного потенциала генерирующих компаний России, а также условия для его улучшения для ТГК и ОГК отдельно. Предложенные условия могут быть использованы в процессе управления инвестиционным потенциалом генерирующих компаний России, позволяя принять обоснованное решение по его улучшению. Повышение инвестиционного потенциала компаний, в свою очередь, увеличит возможность компании привлекать финансовые ресурсы кредиторов и инвесторов для финансирования инвестиционных программ.
Для предложения. условий повышения инвестиционного потенциала для всех генерирующих компаний России были проанализированы факторы, которые оказались значимыми одновременно для ТГК и ОГК в период с конца 2006 г. до второго квартала 2011 г. Кроме того, значимые факторы для всех генерирующих компаний России с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г. были сопоставлены со значимыми факторами инвестиционного потенциала генерирующих компаний с четвертого квартала 2006 г. до четвертого квартала 2009 г.
Значимые факторы инвестиционного потенциала для генерирующих компаний в период с четвертого квартала 2006 г. до четвертого квартала 2009 г. представлены в табл. 3.10. Для периода с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г. были сопоставлены значимые факторы для ТГК (табл.3.15) и ОГК (табл. 3.13). Факторы, которые влияют на инвестиционный потенциал как ТГК, так и ОГК были отнесены к значимым факторам инвестиционного потенциала всех генерирующих компаний России в период с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г. Как видно из рис. 13 таких факторов оказалось два - коэффициент собственной автономии, а также коэффициент рентабельности активов.
Анализ достоверности результатов предлагаемого методического подхода к анализу инвестиционного потенциала
Оптово-генерирующие компании поставляют электрическую энергию на оптовый рынок с преимущественно нерегулируемыми тарифами. Механизм формирования цен на оптовом рынке на сегодняшний день до конца не отлажен [81], что затрудняет планирование доходности деятельности в будущем. Чем лучше компания осуществляет свою финансовую деятельность в условиях свободного ценообразования на рынке электроэнергии, тем она более успешна в финансовом плане, что позволяет компании вкладывать свои средства в прирост своих активов, а также, в случае необходимости, привлечь средства со стороны.
Для повышения инвестиционного потенциала ОГК важно учи тывать объем инвестиционной программы компании. Инвестиционные программы для генерирующих компаний были установлены Министерством энергетики, в них прописаны объемы и сроки ввода новых мощностей, составленные на основе прогноза спроса на электроэнергию. После рецессии 2009 г. прогнозные значения потребления электроэнергии уменьшились, но инвестиционные программы не были пересмотрены. Таким образом, для некоторых компаний необходимость реализации неоправданно большой по объему инвестиционной программы может означать строительство мощностей, спрос на которые не компенсирует затраты.
Компания не может повлиять на размер инвестиционной программы, но ей необходимо учитывать ее объем в процессе принятия управленческих решений по повышению инвестиционного потенциала.
На инвестиционный потенциал ОГК не влияют показатели экономического развития региона и состояние отрасли. Эффективность инвестиций ОГК не зависит от показателей экономического состояния региона, для управления инвестиционным потенциалом нет необходимости прогнозировать показатели экономического развития региона или состояния отрасли. Эффективность инвестиций для ОГК зависит от умения компании вовремя реагировать и адаптироваться к новым правилам на рынке электроэнергетики - оставаться прибыльными в условиях свободных цен на электроэнергию, а также эффективно задействовать в процессе генерации прибыли собственные средства и активы компании.
На рис. 15 схематически представлены значимые показатели инвестиционного потенциала для территориально-генерирующих компаний в период с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г. (табл.3.15).
Влияние факторов на инвестиционный потенциал территориально-генерирующих компаний России На основании данных, представленных на рис. 15, можно выявить следующие условия повышения инвестиционного потенциала территориально-генерирующих компаний.
Наиболее значимым фактором инвестиционного потенциала ТГК является темп роста ВРП в регионе сбыта компании. Для повышения эффективности инвестиций ТГК необходимо прогнозировать темп роста ВРП и учесть прогнозное значение в процессе принятия решения. Эффективность инвестиций в активы для ТГК, таким образом, зависит от региона сбыта компании, от того, насколько быстро растет спрос на электроэнергию. Основными игроками рынка электроэнергетики являются ОГК, в то время как ТГК занимаются не только поставками электрической, но и тепловой энергии. Поставка электрической энергии является более выгодной в финансовом плане, несмотря на то, что в некоторых регионах ТГК являются монополистами в вопросах поставки тепла. Причин на то несколько: во-первых, цены на электроэнергию преимущественно нерегулируемые, во-вторых, в вопросах поставки тепловой энергии ТГК зачастую сталкиваются с неплатежами, ростом дебиторской задолженности [18]. Если в регионе наблюдается стабильный рост валового регионального продукта, и, следовательно, спроса на электроэнергию, в этом случае ТГК может конкурировать с ОГК и диверсифицировать свою деятельность в сторону более выгодного для себя аспекта - поставки электроэнергии. Получение большей выручки способствует повышению привлекательности активов компании для финансовых средств кредиторов и инвесторов.
Для улучшения инвестиционного потенциала ТГК необходимо в большей степени учитывать показатели финансового состояния компании.
Четыре из пяти значимых факторов инвестиционного потенциала ТГК относятся к показателям финансового состояния компании - коэффициент быстрой ликвидности, собственной автономии, соотношения собственных и заемных средств, а также рентабельности активов. Из нефинансовых показателей значим только темп роста ВРП в регионе сбыта компании. Данный факт достаточно облегчает процесс управления инвестиционным потенциалом, поскольку он преимущественно сводится к контролю значимых финансовых показателей.
Для повышения эффективности инвестиций ТГК, как и для ОГК необходимо контролировать объем долгов компании. Как уже было отмечено для ОГК, рост долгов компании уменьшает ее платежеспособность, тем самым снижая привлекательность для кредиторов и инвесторов.
Для повышения эффективности инвестиций ТГК, как и для ОГК, важно не просто контролировать объем привлеченных средств, но и то, насколько хорошо компания платит по своим уже имеющимся обязательствам. Для повышения инвестиционного потенциала ТГК необходимо быть более платежеспособными, чем ОГК. Динамика показателя инвестиционного потенциала, коэффициента q-Тобина, с четвертого квартала 2006 г. до второго квартала 2011 г., представленная в п. 3.1, также продемонстрировала, что инвестиционный потенциал ТГК нестабилен и в среднем ниже, чем у ОГК.
Для улучшения инвестиционного потенциала ТГК необходимо обратить внимание на эффективность использования активов. Чем эффективнее компания использует собственные активы, тем больше вероятность того, что она будет эффективно использовать имеющиеся в ее распоряжении инвестиционные ресурсы.
Представленные условия повышения инвестиционного потенциала получены на основе эмпирических результатов, кроме того, анализ достоверности полученных выводов показал целесообразность применения предлагаемого методического подхода. В силу этого, учет приведенных условий в процессе управления инвестиционным потенциалом генерирующих компаний России позволит принять обоснованное решение по его улучшению. Рост инвестици 140 онного потенциала генерирующих компаний позволит привлечь необходимый объем финансовых средств для модернизации и ввода новых производственных мощностей.
Таким образом, в третьей главе проведен детальный анализ инвестиционного потенциала генерирующих компаний России: представлена и проанализирована динамика изменения показателя в период с четвертого квартала 2006 г. до четвертого квартала 2009 г., а также с четвертого квартала 2009 г. до второго квартала 2011 г.; проведен анализ достоверности результатов, получаемых в результате применения предлагаемого методического подхода; с помощью методов эконометрического анализа определены значимые показатели инвестиционного потенциала ОГК и ТГК и на их основе предложены условия его повышения для генерирующих компаний в зависимости от их типа, которые позволят принять обоснованное решение по его улучшению в будущем.
