Содержание к диссертации
ВВЕДЕНИЕ 3
1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ И
ПОГЛОЩЕНИЯ КАК СПОСОБОВ РАЗВИТИЯ КОРПОРАТИВНОЙ
СТРУКТУРЫ 13
Экономическая природа и типология процессов слияния и поглощения в корпоративном секторе 13
Причины и мотивы слияний и поглощений компаний 29
Мировой опыт и российские особенности слияний и поглощений компаний 44
Организационные формы интеграции компаний 58
2. МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЦЕССА СЛИЯНИЯ И
ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ 76
Механизм и этапы принятия решения по слиянию и поглощению компаний 76
Методы оценки и выбора внешней компании 95
2.3 Выбор эффективной структуры финансирования корпоративных
сделок слияния или поглощения 107
3. ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
КОРПОРАТИВНЫХ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ ИЛИ ПОГЛОЩЕНИЯ.. 123
Перспективный и ретроспективный подходы к оценке эффективности слияния или поглощения компаний 123
Технология оценки эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения 135
Оценка эффективности слияния компаний (на примере
ОАО «Сибирско-Уральская алюминиевая компания») 149
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 172
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 177
ПРИЛОЖЕНИЯ 200
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Существующие институциональные изменения в экономике России привели к активизации интеграционных процессов на основе создания и последующего развития корпоративных структур. Корпоративные структуры - холдинги, ФПГ, концерны, конгломераты, консорциумы, картели, ассоциации и другие корпоративные объединения, создаваемые в целях ведения совместной деятельности, -оказывают все большее влияние на развитие отраслевой структуры промышленности и других конкретных отраслей. Преимущества создаваемых корпоративных структур, основой которых являются консолидация капитала, кооперационные связи и интегрированное взаимодействие участников, позволяют обеспечить им дополнительную стабильность и большую эффективность, чем отдельным самостоятельным предприятиям.
Особую роль в создании и последующем развитии корпоративных структур занимают процессы слияния и поглощения компаний. Основой интеграции компаний, посредством процессов слияния и поглощения, является разработка организационной и инвестиционной составляющей механизма реализации объединения компаний с последующим учетом и оценкой эффективности данных корпоративных действий для участников интеграционного процесса. Вместе с тем, практика создания и развития корпоративных структур на основе процессов слияния и поглощения компаний свидетельствует о том, что не разработан в полной мере организационный механизм управления данными процессами на прединвестиционной стадии и методология оценки эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний. Одной из наиболее значимых причин сложившейся ситуации является недостаточная проработанность поэтапного механизма корпоративной процедуры слияния или поглощения компаний (в том числе организационных, производственно-технологических, финансовых, управленческих решений, определяющих выбор форм корпоративного
образования), базирующегося на учете взаимовлияния совокупных результатов интеграционного процесса и общей эффективности корпоративного развития.
Это делает актуальным проведение исследований, связанных с разработкой процедуры принятия адекватных управленческих решений по интеграции деятельности компаний и механизма оценки эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний.
Степень разработанности проблемы. В связи с усилением интеграционных процессов в экономике России, увеличением количества слияний и поглощений компаний в последнее время появилось достаточно много публикаций по данной проблематике.
Общие концептуальные проблемы создания, функционирования и
развития корпоративных структур стали предметом изучения и анализа многих
отечественных ученых, таких как И. Беляева, В. Винслав, Ю. Винслав,
С. Гальперин, В. Гончаров, В. Данилин, В. Дементьев, В. Золотарев, Н. Кетова,
Ю. Колесников, Л. Матвеева, А. Мовсесян, В. Плешинский, А. Радыгин,
у) В. Рудашевский, Н. Рудык, В. Савченко, С. Хорошев, Р. Энтов, Ю. Якутии и
др., а также ряда зарубежных ученых, таких как И. Ансофф, Р. Ролл, Ю. Фама, М. Дженсен, Б. Клайн, Р. Кроуфорд, А. Элчиан и др.
Вопросы корпоративного построения и развития организационных форм интеграции компаний исследуются в работах Ю. Винслава, В. Гончарова, В. Дементьева, М. Диканского, Д. Львова, А. Фельдмана, Ю. Якутина и др.
Вопросы разработки методологии оценки эффективности интеграционных процессов исследуются в работах Ю. Винслава, С. Гальперина, М. Вороновицкого, В. Данилина, В. Дементьева, А. Радыгина, Р. Энтова и др.
Вопросы оценки эффективности процессов слияния и поглощения компаний стали предметом изучения и анализа зарубежных ученых, таких как Е. Беркович, М. Бредли, А. Десаи, П. Додд, Е. Ким, Д. Куммер, Т. Лангетик, Г. Манделкер, П. Малатеста, К. Мэрфи, М. Нарайан, Р. Рубак, Д. Франк, П. Халперн, Ф. Хофмейстер, Д. Эллерт и др.
?
Несмотря на сходство точек зрения многих авторов в том, что корпоративные структуры способны осуществлять более эффективную экономическую деятельность, внести существенный вклад в финансовую стабилизацию экономики России, на сегодняшний момент особенности механизма реализации создания и последующего развития корпоративных структур на основе процессов слияния или поглощения компаний, а также вопросы оценки их эффективности не представлены в полной мере.
Отсутствие единой концепции механизма создания и развития корпоративных структур, способной учесть особенности процессов слияния и поглощения компаний, недостаточная разработанность методов и технологий оценки эффективности корпоративной реструктуризации в условиях российской экономики, обусловили необходимость проведения исследования, направленного на совершенствование процедур принятия действенных управленческих решений по формированию и развитию корпоративных структур, а также разработку технологии, позволяющей определить эффективность развития корпоративной структуры в условиях слияния или поглощения компаний.
Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе содержательного экономико-теоретического анализа процессов слияния и поглощения разработать механизм принятия управленческих решений по слиянию или поглощению компаний, включающий оценку внутренних и внешних особенностей их функционирования, и построить на его основе технологию оценки эффективности интеграционных процессов в рамках корпоративной структуры в условиях слияния или поглощения.
Алгоритму достижения поставленной цели подчинены следующие задачи:
рассмотреть экономическое содержание и определить типологические особенности процессов слияния и поглощения компаний;
проанализировать российские особенности реализации процессов слияния или поглощения компаний;
провести сравнительный анализ особенностей различных организационных форм интеграции деятельности компаний;
определить место и роль слияний и поглощений в структуре инвестиционной деятельности корпоративной структуры;
проанализировать особенности финансирования корпоративных сделок слияния или поглощения;
разработать механизм управления корпоративным развитием в условиях слияния или поглощения компаний;
определить подход и соответствующий метод оценки эффективности слияния или поглощения компаний, учитывающий особенности функционирования российской экономики;
разработать технологию оценки эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний.
Объектом исследования выступают корпоративные структуры, осуществляющие собственное развитие посредством слияний или поглощений компаний.
Предметом исследования является механизм принятия управленческого решения по реализации процессов слияния и поглощения компаний, и методы оценки эффективности интеграционных процессов.
Теоретико-методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам создания и развития корпоративных структур на основе процессов слияния или поглощения компаний. При исследовании рассматриваемых проблем были использованы Указы президента РФ, законодательные и нормативные акты Правительства РФ, Министерства экономики и развития РФ, Постановления ФКЦБ России. При разработке проблемы использовались различные методологические подходы, в том числе системный подход в его субъектно-объектном и функционально-структурном аспектах, методы экономического и логического, а также бухгалтерского анализа, анализ микродинамики и тенденций, метод
сравнительного анализа, экономико-математического моделирования, статистического анализа и прогнозирования.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе официальных данных федеральных органов Госкомстата РФ, ФКЦБ России, статистических сборников, ежегодников, материалов монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, специальных отечественных и зарубежных изданий.
Концепция диссертационного исследования. Трансформация средств и способов организации рыночных отношений определила условия для создания разнообразных интегрированных структур, обладающих потенциальными возможностями для эффективного развития участников интеграционного процесса.
Авторская концепция диссертационного исследования исходит из предпосылки и обоснования интегрированных структур как одного из важнейших элементов экономики и состоит в необходимости разработки эффективного механизма принятия управленческих решений по слиянию или поглощению компаний, а также построения на его основе технологии оценки эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний.
Положения диссертации, выносимые на защиту.
1. Одним из основных принципов создания и последующего развития современных корпоративных структур является направленность на экспансию и постоянный рост. Создание и развитие корпоративных структур на основе процессов слияния или поглощения компаний имеет определенные преимущества по сравнению с иными способами корпоративного строительства и развития. Основными преимуществами механизма слияния или поглощения являются: экономия на трансакционных издержках деятельности компании (в том числе возможность более легкого проникновения на интересующие компанию сегменты рынка и относительно быстрого увеличения принадлежащей компании доли рынка), возможность получения доступа к
уникальным видам ресурсов и ранее недоступным целевым потребительским группам, экономия материальных и временных затрат по созданию новой компании.
Многообразие потенциальных источников и форм финансирования сделок по слиянию или поглощению компаний предопределила необходимость выявления особенностей выбора конкретного способа финансирования сделок по слиянию или поглощению каждой из сторон корпоративного процесса. Особенностями выбора конкретного способа финансирования сделок по слиянию или поглощению являются: наличие асимметричности распределения информации между приобретающей и целевой компанией, результаты оценки эффективности предстоящего слияния или поглощения сторонами сделки и рынка в целом, специфика национальной системы налогообложения.
Сложность реализации интеграционного механизма на основе процессов слияния или поглощения компаний выявила необходимость определения основных блоков и соответствующих этапов принятия управленческого решения по слиянию или поглощению компаний. К числу основных блоков принятия управленческого решения по интеграции компаний на основе процессов слияния или поглощения относятся: принятие решения о подготовке к проведению слияния или поглощения компаний, мероприятия по подготовке слияния или поглощения компаний, реализация процесса слияния или поглощения, постинтеграционное налаживание внутрикорпоративного взаимодействия.
Множественность и взаимовлияние результатов интеграционного механизма, основанного на процессах слияния или поглощения компаний, предполагает необходимость использования наряду со стоимостными критериями оценки возможности включения новой компании в корпоративную структуру, дополнительного критерия, учитывающего особенности корпоративного управления приобретаемой компании. Основными компонентами критерия, учитывающего особенности корпоративного управления, являются: структура собственности, отношения с финансово
заинтересованными лицами, финансовая прозрачность (своевременное и полное раскрытие информации), структура и методы работы руководства компании, существующая корпоративная культура и др.
Особенности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний определили возможные подходы и соответствующие методы оценки эффективности данного способа развития. Оценка эффективности корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний может быть определена в рамках двух основных подходов: перспективного и ретроспективного. Анализ данных подходов и оценка возможности их применения в российских условиях выявили целесообразность использования бухгалтерских методов ретроспективного подхода.
Особенности современного состояния развития бухгалтерских методов ретроспективного подхода к оценке эффективности процессов слияния или поглощения в условиях российской экономики выявили настоятельную необходимость в разработке технологии оценки эффективности создания и дальнейшего функционирования корпоративной структуры на основе процессов слияния или поглощения компаний. Технология оценки эффективности слияний и поглощений, в основе которой лежит бухгалтерский метод, должна включать в себя следующие основные показатели деятельности корпоративной структуры: структура и состав прибыли и издержек, стоимость активов, структура капитала, темпы и индексы изменений основных финансово-экономических показателей и др.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке механизма принятия управленческого решения о слиянии или поглощении компаний, направленного на повышение эффективности создания и дальнейшего развития корпоративной структуры, а также технологии оценки эффективности слияния или поглощения компаний в рамках бухгалтерского метода с учетом особенностей функционирования российских компаний.
К числу положений, содержащих элементы приращения научного знания, можно отнести следующие:
Определены особенности выбора форм и источников финансирования корпоративных сделок по слиянию или поглощению компаний, которые обусловлены наличием асимметричности в распределении информации, различием оценки эффективности предстоящего слияния или поглощения, спецификой национальной системы налогообложения, позволяющие создать наиболее эффективную структуру финансирования с точки зрении участников корпоративного процесса по интеграции деятельности компаний.
Разработан поэтапный механизм принятия управленческого решения о включении компании в состав корпоративной структуры, содержащий блок принятия решения о подготовке к проведению слияния или поглощения компаний, блок мероприятий по подготовке слияния или поглощения компаний, блок реализации процесса слияния или поглощения и блок постинтеграционного налаживания внутрикорпоративного взаимодействия, что позволяет учесть особенности данных процессов, реализовать интеграционный механизм наиболее эффективным способом для участников корпоративного процесса и повысить тем самым эффективность деятельности корпоративной структуры.
Предложено использовать наряду со стоимостными критериями включения компании-претендента в корпоративную структуру показатели, учитывающие особенности корпоративного управления, к которым относятся: структура собственности, отношения с финансово заинтересованными лицами, финансовая прозрачность (своевременное и полное раскрытие информации), структура и методы работы руководства компании, существующая корпоративная культура, учет которых позволяет повысить на прединвестиционной стадии потенциал эффективности создания или дальнейшего развития корпоративной структуры.
Обобщены в рамках перспективного и ретроспективного подходов методы и модели оценки эффективности слияний и поглощений компаний, определены их концептуальные отличия, которые позволяют использовать конкретный механизм оценки эффективности процессов слияния или
поглощения с учетом реализации инвестиционного проекта на различных стадиях корпоративной интеграции.
5. Разработана в рамках бухгалтерского метода ретроспективного подхода технология оценки эффективности развития корпоративной структуры в условиях реализации процессов слияния или поглощения, учитывающая особенности российской экономики и представляющая собой многоэтапную процедуру, включающую в себя четыре взаимосвязанных этапа: формирование исходной информации, формализация, проведение расчетов и получение производной (расчетной) информации, анализ и интерпретация полученной информации, обобщение результатов анализа и формулирование выводов.
Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке пошаговой процедуры принятия решения по созданию или дальнейшему развитию корпоративной структуры на основе процессов слияния или поглощения компаний и конкретной технологии оценки эффективности данных корпоративных процессов на основе бухгалтерского метода ретроспективного подхода. Предложенная пошаговая процедура принятия решения может быть использована при создании или реструктуризации деятельности корпоративных структур в целях развития, осуществляемого посредством механизма слияния или поглощения компаний. Разработанная в рамках бухгалтерского метода технология оценки эффективности позволяет осуществить комплексную процедуру анализа и определить эффективность корпоративного развития в условиях слияния или поглощения компаний. Пошаговая процедура технологии оценки эффективности сделок по слиянию или поглощению компаний может быть использована потенциальными сторонами сделки - инвесторами и приобретаемыми компаниями, - в целях определения наиболее эффективного способа объединения и дальнейшего функционирования корпоративной структуры. Рекомендации и аналитические выводы исследования могут быть использованы информационными агентствами, консалтинговыми компаниями, заинтересованными в повышении точности оценок эффективности и функционирования корпоративных структур.
Материалы диссертационного исследования могут быть также
использованы при разработке и преподавании учебных курсов «Экономика
предпринимательства», «Корпоративное управление», «Основы
инвестирования», «Методы оценки инвестиционных проектов», «Анализ ценообразования на финансовых рынках».
Апробация результатов исследования. Основные концептуально-теоретические положения, выводы диссертационного исследования и прикладные рекомендации докладывались на научно-практических конференциях, семинарах в г. Ростове-на-Дону. Основное содержание диссертации получило отражение в 4 опубликованных научных работах общим объемом 1,07 печатных листа.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, 10 параграфов, объединенных в три главы, в которые включены 8 рисунков и 10 таблиц, заключения, списка использованных источников, включающих 301 наименование и двух приложений, включающих 12 таблиц и 33 рисунка.
