Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Организованный рынок ценных бумаг как формирующаяся система 13
1.1. Исторические предпосылки и особенности возникновения 13
1.2. Движущие силы и этапы становления 25
1.3. Принципы организации и структура. 43
Глава 2. Общероссийский фондовый рынок в условиях финансово-экономического кризиса 64
2.1. Дестабилизация системы внутренних государственных заимствований: причины и последствия 64
2.2. Перспективы реорганизации фондового рынка 80
2.3. Пути интеграции региональных рынков в общенациональный 94
2.4. Проблемы развития региональной инфраструктуры фондового рынка. 108
Заключение 130
Приложения 141
Список использованной литературы 152
- Исторические предпосылки и особенности возникновения
- Движущие силы и этапы становления
- Дестабилизация системы внутренних государственных заимствований: причины и последствия
- Перспективы реорганизации фондового рынка
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Переживаемый Россией системный экономический кризис актуализировал исследование проблем рыночной трансформации отечественной экономики. Перспективы стабилизации хозяйственной системы и перехода к стадии экономического роста в решающей степени зависят от использования новых каналов привлечения инвестиций к промышленному "ядру" экономики, их эффективного перераспределения между отдельными ее сферами и регионами.
Обострение проблемы инвестиционного "голода" предприятий и территорий свидетельствует о том, что традиционные источники их финансирования (бюджетные ассигнования, банковские и коммерческие кредиты) в значительной мере оказались исчерпаны. В связи с этим возникает необходимость создания нового (альтернативного) механизма мобилизации и перераспределения ресурсов, адекватного условиям и требованиям рыночной системы. Институциональным воплощением последнего является инфраструктура формирующегося в России рынка ценных бумаг.
Фондовый рынок как весьма гибкий способ привлечения инвестиционного капитала обладает рядом преимуществ. Он обеспечивает более длительные сроки использования привлеченных средств, предоставляет возможность «несвязанного» финансирования, формирует рыночный менталитет заемщиков капитала. Однако, в нашей стране потенциал рынка ценных бумаг в настоящее время реализуется далеко не в полной мере. Во многом это объясняется тем, что в последнее десятилетие формирование российского фондового рынка происходило спонтанно, с преобладанием технократических подходов, без четкого определения исходных принципов организации его отношений и институтов, в условиях отсутствия необходимой правовой базы и несогласованности в действиях основных регуляторов рынка.
Кризисная ситуация конца 90-х годов выявила необходимость теоретического осмысления реальных противоречий и тенденций
нынешнего этапа становления рынка ценных бумаг и определения на этой основе направлений реализации его инвестиционного потенциала в интересах реального сектора экономики и регионов. Перспективы стабилизации хозяйственной системы и перехода к политике экономического роста в решающей степени зависят от активизации эмиссионно-инвестиционной деятельности в регионах, совершенствования механизмов функционирования региональных рынков, их интеграции в общенациональный. Решение этих задач предполагает выработку, во-первых, целостной концепции и программы восстановления и реорганизации отечественного рынка ценных бумаг, во-вторых, конкретных рекомендаций, нацеленных на устранение причин и минимизацию издержек современного фондового кризиса, внедрение эффективных методов регулирования рынка, создание надежной системы государственной защиты прав и интресов инвесторов.
Степень разработанности проблемы. С начала проведения рыночной реформы в России интерес к рынку ценных бумаг как относительно новому явлению отечественной экономики неуклонно возрастает. В экономической науке сложились различные направления исследований, проводятся дискуссии о назначении, современном состоянии и роли фондового рынка в транзитарной экономике, причинах фондового кризиса конца 90-х годов и путях его преодоления, особенностях российской модели рынка и выборе ориентиров его совершенствования, активно изучается отечественный и зарубежный опыт. Значительный вклад в разработку проблем становления рынка ценных бумаг и приращения его потенциала вносят исследования отечественных ученых-экономистов и практиков.
Фундаментальным теоретико-методологическим и историко-экономическим проблемам рынка ценных бумаг посвящены монографии Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Жукова Е.Ф., Кузнецова Н.Г., Миркина Я.М., Мусатова В.Т., Черникова Г.П..
Специфические условия формирования и функционирования фондового рынка, его задачи, место и роль в отечественной экономике
нашли отражение в коллективных публикациях, подготовленных под руководством Колесникова В.И., Рубина Ю.Б., Солдаткина В.И.. Торакановского B.C., а также в работах Ефремова И.А., Миловидова В., Первозванского А.А., Первозванской Т.Н., Сажиной М.А., Тихонова А., Шадрина А., Фельдмана А.А..
Концептуальным и прикладным вопросам организации системы межрегиональной биржевой торговли ценными бумагами посвящены публикации Захарова А.В., Козлова А.А., Корищенко К.Н., Кухарева А.Н., Лауфера М.А., Майорова С.А., Марголита Г.Г., Медведевой М.В., Сарчева. A.M., Симонова В.В..
Проблемы профессиональной деятельности на фондовом рынке и создания эффективной системы его регулирования и саморегулирования исследуются в трудах Анесянца С.А., Голубкова А.Ю., Гуревича В., Ивантера А., Лысихина И., Кирина А., Колбаева В., Токмаковой Т., Хакамады И., Хинкина П. и др..
Несмотря на переживаемый исследовательский бум в области проблематики фондового рынка, многие его аспекты (как теоретические, так и прикладные) в настоящее время остаются недостаточно изученными. К их числу следует отнести: теоретико-методологические основы формирования и развития рынка ценных бумаг как целостной системы; его специфические функции, структура и современные принципы организации; возможности новейших биржевых технологий; механизмы регулирования рынка и оптимальные способы защиты интересов инвесторов; пути эффективной интеграции региональных рынков в общенациональный и др..
Недостаточная разработанность целого ряда концептуальных и прикладных аспектов проблемы становления и развития организованного фондового рынка, а также ограниченность эмпирического материала обусловили выбор темы настоящего диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью данной работы является выявление особенностей стадии становления общенационального рынка
ценных бумаг (ОРЦБ) как системы и определение основных направлении развития и реализации его потенциала в интересах реального сектора экономики.
В соответствие с выдвинутой целью определены задачи исследования:
- проанализировать конкретно-исторические условия и особенности возрождения фондового рынка в современной России:
- определить генетическую основу, движущие силы, этапы и общую направленность формирования ОРЦБ как целостной системы;
конкретизировать современные принципы организации, функционирования и развития рынка ценных бумаг, его структуру и функции;
- выявить пути реализации потенциала фондового рынка в интересах производственных предприятий и регионов в условиях современного экономического кризиса;
- сформулировать практические рекомендации по сохранению и развитию региональной инфраструктуры рынка.
Методологическую основу диссертационного исследования составили основополагающие принципы научного познания, в частности, принцип развития, выделения структурных уровней системы, единства экономической теории, политики и практики, качественного и количественного анализа, индукции и дедукции. В процессе обоснования теоретических положений, выводов и рекомендаций использовался инструментарий генетического, структурно-функционального, объектно-субъектного, социологического и статистического методов познания.
Нормативно-правовой базой настоящей диссертации явились Законы Российской Федерации, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, а также нормативные акты Министерства финансов РФ, Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и его Ростовского регионального отделения, документы Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Ростовской валютно-фондовой биржи (РВФБ).
Эмпирической базой настоящей работы послужили статистические данные Госкомстата России, справочные и аналитические материалы Банка России и ФКЦБ, а также материалы первичной статистической отчетности, годовые отчеты Биржевых советов и другие документы ММВБ
и РВФБ (1992-1999 гг.).
Объект и предмет исследования. В качестве объекта диссертационного исследования был избран отечественный финансовый рынок. Предметом исследования является организованный в национальном масштабе рынок ценных бумаг, проходящий стадию становления, его отношения и институты, механизмы регулирования и контроля. Торгово-депозитарная и расчетная система ММВБ рассматривается в настоящей работе как институциональное воплощение ОРЦБ, поскольку она концентрированно выражает реальные противоречия и тенденции современного этапа формирования отечественного биржевого рынка.
Положения, выносимые на защиту.
1. Становление организованного в национальном масштабе фондового рынка включает в себя, во-первых, возникновение (зарождение) рынка в виде его определенной генетической основы (системы внутренних государственных заимствований), во-вторых, формирование структуры (инструментальной, уровневой, институциональной и функциональной) и основных функций рынка (бюджетной, кредитной, монетарной, регулятивной и технологической). Простейшую (исходную) форму общенационального рынка ценных бумаг образует система внутренних государственных заимствований, основное противоречие которой становится источником возникновения и формирования ОРЦБ как системного образования. Высшую (зрелую) форму представляет разветвленная многофункциональная биржевая структура,
аккумулирующая инвестиционные ресурсы крупных регионов и объединяющая их, благодаря использованию современных технологий, в единое информационное и финансовое пространство страны.
2. Превращение рынка внутреннего госдолга в общенациональную систему биржевой фондовой торговли происходит под воздействием имманентных ему движущих сил, к числу которых относятся: сущностное противоречие рынка внутреннего госдолга, институциональные носители данного противоречия в лице заемщика-государства и кредиторов-инвесторов, гибкий механизм согласования экономических интересов участников эмиссионно-инвестиционного процесса на основе уравновешивания цен спроса на ценные бумаги и цен предложения. Практика межрегиональной биржевой фондовой торговли выработала ряд исходных (базовых) принципов организации общенационального рынка: информационная прозрачность, технологичность, универсальность, гарантированность расчетов. Указанные принципы, равно как и принцип социально-экономической значимости рынка, имеют значение долговременных ориентиров развития ОРЦБ, критериев его совершенствования.
3. Кризис российского рынка ценных бумаг конца 90-х годов явился закономерным результатом нарастания негативных макроэкономических процессов, с одной стороны, и углубления его собственных внутренних деформаций, с другой. Катализатором кризиса послужило саморазрушение системы внутренних заимствований, на которую была возложена несвойственная ей задача: восполнить недобор текущих налоговых поступлений путем эмиссии и размещения краткосрочных и среднесрочных государственных долговых обязательств. Противоестественный режим бюджетного дотирования рынка ГКО-ОФЗ (апрель - август 1998 г.) -свидетельство трансформации имманентных функций рынка госдолга в его дисфункции, подрывающей устойчивость финансовой системы страны. Восстановление отечественного фондового рынка предполагает реорганизацию сложившейся системы внутренних госзаимствований в целях преодоления спекулятивной направленности рынка ГКО-ОФЗ, уменьшения доли иностранных инвесторов и усиления общей инвестиционной ориентации рынка.
4. Макроэкономическая эффективность рынка ценных бумаг в решающей степени зависит от того, насколько сбалансированы и комплементарны его функциональные подсистемы: 1) «ценные бумаги и финансовые инструменты», 2) «инвестиционные ресурсы», 3) «цены и финансовые регуляторы», 4) «инфраструктура рынка», 5) «нормативно- правовая база», 6) «информационно-аналитическое обслуживание», 7) «программно-техническое обеспечение», 8) «региональная политика». Организаторы и регуляторы фондового рынка, используя инструментарий функциональной структуры, могут влиять на развитие рынка в приоритетных направлениях, преодолевать возникающие деформации, добиваться более полной реализации его потенциала.
5. Основу программы восстановления и реорганизации российского фондового рынка должна составлять концепция инвестиционной переориентации рынка. Ее концентрированным выражением служит формула: от стабилизации рынка госдолга через сохранение и развитие его инфраструктуры и удешевление госзаимствований к перераспределению финансовых потоков в пользу реального сектора экономики и регионов.
6. Преодолению системного экономического кризиса способствует построение рынка ценных бумаг как интегрированной двухуровневой системы, способной обеспечить, во-первых, концентрацию инвестиций в регионах и стимулирование последующих эмиссий ценных бумаг местных эмитентов (региональный уровень) и, во-вторых, межрегиональную миграцию инвестиционного капитала с целью преодоления дефицита финансовых ресурсов в отдельных регионах (общенациональный уровень).
7. Потенциал общенационального фондового рынка прирастает благодаря развитию его отношений и институтов в двух встречных направлениях: «сверху вниз» и «снизу вверх». Развитие рынка «сверху вниз» предполагает продвижение в регионы апробированных на национальном уровне современных биржевых технологий и стандартов. Движение «снизу вверх» достигается активизацией эмиссионно- инвестиционной деятельности в регионах и выведением бумаг
региональных эмитентов на общероссийский рынок. Интеграция региональных рынков в общенациональный представляет собой качественно новую ступень становления фондового рынка, в рамках которой складываются условия для реализации его инвестиционного потенциала в интересах производственных предприятий и регионов.
8. Кардинальное (стратегическое) решение проблемы изменения вектора финансовых потоков в пользу субъектов Федерации связано, во-первых, с отработкой механизмов постепенного преодоления монополизма финансового центра страны, во-вторых, с повышением инвестиционной привлекательности регионов, в-третьих, со сближением и выравниванием условий работы профучастников в торговых системах национального и регионального значения. Промежуточное (тактическое) решение проблемы предполагает проведение организаторами и регуляторами рынка политики регионального протекционизма. Приоритетными направлениями программы поддержки и мониторинга региональной инфраструктуры рынка являются: информационно-аналитическая поддержка эмиссионно-инвестиционной деятельности в регионах России, вывод региональных эмитентов на общенациональный рынок ценных бумаг, развитие материальной базы региональной инфраструктуры рынка, привлечение средств мелких и средних инвесторов, развитие системы подготовки и повышения квалификации специалистов фондового рынка.
Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании концептуального подхода к анализу процесса становления и развития общенационального рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики России.
В диссертации получены самостоятельные результаты, обладающие элементами приращения научного знания:
- выявлено единство исторических традиций отечественного рынка ценных бумаг и специфических особенностей его возрождения в процессе рыночной трансформации современной экономики;
охарактеризован рынок внутренних государственных заимствований как простейшая (исходная) форма, генетическая основа и системообразующее «ядро» общенационального рынка ценных бумаг; исходя из противоречия во взаимоотношениях заемщика (государства) и кредиторов (инвесторов) проанализированы основные этапы становления общенационального рынка ценных бумаг, конкретизирован вклад каждого из этапов в формирование его функциональной структуры, выделены перспективные направления развития и совершенствования рынка;
- доказана обусловленность современных принципов организации биржевого рынка спецификой новейших информационных технологий, раскрыты их содержание и формы реализации в системе межрегиональной биржевой фондовой торговли;
- раскрыты внутреннее противоречивое единство объективного и субъективного факторов в развитии рынка ценных бумаг, а также объективно-субъективный характер кризиса системы внутренних государственных заимствований конца 90-х годов;
- предложена теоретическая модель функциональной структуры организованного рынка ценных бумаг, установлено назначение, взаимосвязь и взаимозависимость ее элементов (подсистем), проанализированы возможности системного использования инструментария функциональной структуры в процессе реорганизации рынка в целях его инвестиционной переориентации;
- выявлены основные признаки организованного регионального рынка ценных бумаг, конкретизированы направления и формы эффективной интеграции региональных рынков в общенациональный;
- установлены факторы, предопределившие нарастание кризисных явлений в развитии региональной инфраструктуры фондового рынка, а также ключевые проблемы, решение которых необходимо для ее сохранения и эффективного развития, даны рекомендации по разработке программы поддержки и мониторинга региональных финансовых рынков.
Теоретическая и практическая значимость работы состоит в возможности использования полученных научных результатов для концептуального обоснования программ развития общенационального и региональных рынков ценных бумаг. Положения, выводы и рекомендации, сформулированные в диссертации, могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих деятельность участников фондового рынка, а также в процессе обучения при разработке и совершенствовании программ учебных курсов «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг», «Региональная экономика».
Апробация работы- Основные положения диссертации докладывались на научных конференциях экономического факультета Ростовского госуниверситета (1997 - 1998 гг.), Ростовской государственной экономической академии (1998 г.). На основе диссертации была разработана деловая игра «Программа реорганизации рынка ценных бумаг», использующаяся в учебном процессе на экономическом факультете Южно-Российского гуманитарного института.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано пять работ общим объемом 1,14 печатных листа.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, двух глав, семи параграфов, заключения, списка литературы и одиннадцати приложений.
Исторические предпосылки и особенности возникновения
Исследование процесса становления общенационального рынка ценных бумаг в России позволяет выявить как общие закономерности формирования фондового рынка, так и особенности, национального характера, обусловленные спецификой исторического развития нашей страны. Общее и особенное в формирующейся системе общероссийского фондового рынка существует в неразрывной взаимосвязи и взаимной обусловленности. Общее - структура и участники эмиссионно-инвестиционных процессов - проявляется и реализуется через особенное - конкретные виды фондовых ценностей, обращающихся на рынке, и конкретных субъектов-участников рыночных отношений. В свою очередь, особенное выступает специфической формой существования общего. Главная задача настоящей главы заключается в определении закономерностей возникновения (зарождения) ОРЦБ, а также основных направлений его формирования как целостного образования (системы). Решение поставленной задачи может оказаться плодотворным лишь как обобщение результатов реального процесса становления и направлений последующей эволюции фондового рынка применительно к условиям современной России. В новейшей истории отечественного рынка ценных бумаг представляется возможным проследить несколько взаимосвязанных социально-экономических процессов. Во-первых, это события и факты, характеризующие восстановление национальных традиций при организации торговли ценными бумагами, сложившихся в дореволюционной России. Во-вторых - экономические, политические и социальные факторы, нарушившие в 20-30-е и последующие годы двадцатого столетия поступательное движение к цивилизованной рыночной экономике и предопределившие формирование в стране административно-командной системы хозяйства. Наконец, в-третьих - современные формы рыночной трансформации российской экономики. Совокупность вышеуказанных процессов предопределила характерные особенности становления отечественного фондового рынка. Масштабная ускоренная приватизация государственных и муниципальных предприятий, кардинально изменившая институциональную структуру экономики, явилась наиболее важной социально-экономической предпосылкой возрождения фондового рынка в России. Процесс разгосударствления и приватизации, развернувшийся с начала 90-х годов, дал неоднозначные результаты. В позитивном плане он обеспечил: - преодоление монополии государственной формы собственности; - возникновение многообразия новых предпринимательских структур, среди которых ведущее место заняли акционерные общества - потенциальные эмитенты основной массы ценных бумаг; - кардинальное изменение механизма формирования цен (отказ от директивного ценообразования в пользу свободного рыночного); - переход от централизованной бюджетной системы к трехуровневой, базирующейся на принципах фискального федерализма; - формирование слоя инвесторов (частных и институциональных), заинтересованных в размещении сбережений в разнообразные финансовые инструменты. Наряду с экономически и социально оправданными переменами в обустройстве хозяйственной жизни приватизация привнесла немало негативных явлений. К их числу, в первую очередь, следует отнести: - усиление коррупции и криминализации альтернативного (предпринимательского) сектора экономики; - тенденцию к дроблению крупных производственно-хозяйственных комплексов на мелкие, зачастую непрофильные производства, ориентированные преимущественно на местные рынки; - разрушение традиционных вертикальных хозяйственных связей без адекватной замены их новыми горизонтальными; - рост безработицы и углубление дифференциации доходов в условиях резкого снижения жизненных стандартов основной массы населения России и др.. В виду этого процесс возрождения фондового рынка в России с самого начала (первая половина 90-х годов) был подвержен многообразным наслоениям и деформациям. Для того, чтобы разграничить прогрессивные и негативные тенденции в становлении отечественного рынка ценных бумаг, представляется необходимым обратиться к его историческим корням и традициям. В дореволюционной России становление цивилизованного фондового рынка начиналось с формирования сегмента государственных долговых обязательств: первый внешний государственный заем состоялся в 1769 г. Первый внутренний облигационный заем был осуществлен в 1809 г. на основании Указа о правилах заключения внутренних государственных займов от 25 марта 1809 г. Успешная практика размещения государственных облигаций в конце прошлого столетия позволила: а) привлекать в бюджет необходимые финансовые ресурсы; б) положить начало формированию инфраструктуры рынка; в) выработать технологию операций с ценными бумагами; г) привлечь внимание инвесторов к новому виду объектов инвестирования - ценным бумагам, завоевать их доверие; д) заложить основы для последующего развития корпоративного и муниципального сегментов фондового рынка.
Движущие силы и этапы становления
На первый взгляд, хронология событий, имевших место в истории ММВБ, может показаться достаточно спорным объектом для проведения политико-экономического исследования. Очевидно, что формирование организованного фондового рынка происходит в России при активном участии не только ММВБ, но и многих других финансовых институтов. В концу 90-х годов в нашей стране только фондовых бирж насчитывалось около 60. Однако, при более углубленном рассмотрении данного вопроса, оценка изменяется: история ММВБ и ее представителей в регионах (валютных и валютно-фондовых бирж) концентрировано выражает наиболее существенные тенденции и закономерности становления ОРЦБ как целостного образования. В этой, казалось бы, частной летописи событий, происходивших на российском финансовом рынке, обнаруживаются многочисленные факты, заслуживающие глубокого осмысления. Неслучайно опыт ММВБ не только всесторонне изучается, но и практически используется другими биржевыми и внебиржевыми структурами, работающими на отечественном и зарубежных финансовых рынках.
Используя возможности индуктивного и дедуктивного методов познания, представляется возможным выделить важные вехи (этапы) поступательного движения к системе биржевой торговли национального масштаба, извлечь уроки из нынешнего фондового кризиса, определить направления совершенствования организованного фондового рынка на перспективу.
Проблема этапизации процесса становления отечественного рынка ценных бумаг и его инфраструктуры привлекла внимание экономистов сравнительно недавно. Один из исследователей, обратившихся к этой проблеме, С.А. Анесянц, наряду с общеисторическими аспектами формирования рынка ценных бумаг, выделяет этапы его эволюции в переходной российской экономике1. При этом фондовый рынок рассматривается автором в целом без выделения его неорганизованного и организованного секторов. По признаку общего состояния рынка ценных бумаг и уровня деловой активности его участников С.А. Анесянц выделяет четыре основных этапа: первый - период абсолютного хаоса и анархии (с 1989 г. по 28 декабря 1991 г.); второй - период оживления и подъема (с 1992 г. по 1 июля 1994 г.); третий - период спада с переходом в состояние застоя (продолжался до второй половины 1995 г.); четвертый - период активизации рынка ГКО (с 1995 по первую половину 1998 г.).
Развивая концепцию становления развивающихся финансовых рынков американского экономиста М. Фабера, близкие по содержанию этапы выделяют и другие исследователи (Меленкин В.Л., Максимова Е.Н. и др.)1. Плодотворность данного варианта этапизации новейшей истории отечественного рынка ценных бумаг сомнения не вызывает. В целом указанные хронологические этапы дают достаточно точное представление о конкретных условиях и трудностях возрождения фондового рынка в современной России. Однако, в рамках данного подхода не просматриваются качественные изменения в механизме организации торговли фондовыми ценностями, свидетельствующие о его поступательном движении - восхождении от начальных (простейших) форм взаимодействия участников эмиссионно-инвестиционного процесса к более сложным и разнообразным. Между тем, фиксирование качественных скачков или вех, приближающих российский рынок к цивилизованному по мировым стандартам состоянию, в современных условиях имеет весьма актуальное значение. И дело не только в уроках крушения разнообразных финансовых пирамид ("МММ", "Русский Дом Селенга", "АВВА", рынок ГКО-ОФЗ и т.п.). Без выделения объективно необходимых этапов становления фондового рынка трудно (если вообще возможно) понять общую направленность его трансформации в общенациональную систему отношений и институтов, способных эффективно реализовывать экономические интересы участников рынка и общества в целом.
Для решения этой задачи требуется провести более детальный анализ процесса формирования фондового рынка. При этом возникает проблема выбора институционального носителя наиболее важных противоречий и тенденций современного этапа становления рынка, который служил бы эмпирическим воплощением формирующегося ОРЦБ. На наш взгляд, им может служить система межрегиональной торговли фондовыми ценностями, организованная на базе ММВБ и группы уполномоченных региональных бирж. Изучение конкретной истории крупнейшей биржевой структуры позволяет выявить общие закономерности и характерные особенности становления общенационального фондового рынка в России.
Первыми летописцами новейшей истории отечественного рынка ценных бумаг можно считать специалистов-практиков ММВБ. В публикациях, подготовленных информационно-аналитическими службами этой крупнейшей российской биржи, собран оригинальный фактический материал, позволяющий понять объективную логику становления ОРЦБ в целом. Следует отметить, что хронология важнейших событий, получившая отражение в годовых отчетах Биржевого совета, ряде других публикаций ММВБ,1 отличаются фрагментарностью и рекламной направленностью, которая обусловлена спецификой этих изданий. Поэтому теоретическое осмысление собранного эмпирического материала в контексте глобальных тенденций, разворачивающихся на российском финансовом рынке, является относительно самостоятельной познавательной задачей.
Дестабилизация системы внутренних государственных заимствований: причины и последствия
Оценить современное состояние и перспективы российского фондового рынка невозможно без учета влияния финансово-экономического кризиса второй половины 90-х годов. Продуктивное решение поставленной задачи требует критического . переосмысления сложившейся системы межрегиональной биржевой торговли ценными бумагами, ее возможностей "в поддержании макроэкономической стабилизации. Организованный в общенациональном масштабе рынок ценных бумаг вырос из рынка государственных долговых обязательств. Поэтому глубинные истоки обвала ОРЦБ, на наш взгляд, следует искать в изъянах сложившейся в стране системы управления внутренним государственным долгом. В последние годы создание рынка ГКО-ОФЗ признавалось многими специалистами едва ли не самым крупным достижением финансовой системы России. Организованный на принципах информационной прозрачности, технологичности, универсальности и гарантированности расчетов, рынок государственных обязательств пользовался неизменным доверием его участников. Благодаря реализации проекта "Эфир" (электронный финансовый рынок), Минфину, Банку России, ММВБ и уполномоченным региональным биржам в 1992-1997 гг. удалось решить несколько важных задач: - была организована система электронных торгов широким кругом финансовых инструментов (ценные бумаги, иностранная валюта, срочные контракты); - на базе единого торгового центра (ММВБ) сформирована распределенная сеть торговли этими инструментами с установкой удаленных рабочих мест в офисах участников; - благодаря организации региональных торговых площадок и их объединения в единую сеть, заложена техническая база для создания общероссийского финансового рынка на основе современных информационных технологий; - начато создание специализированной инфраструктуры, способной обеспечить комплексное обслуживание (торговое, депозитарное, расчетное и информационное) участников биржевой торговли как в центре, так и в регионах. Результаты, достигнутые в 1993-1997 гг., указывают на то, что в стране сложился общенациональный биржевой рынок ценных бумаг, системообразующим «ядром» которого выступал рынок государственных обязательств. Почему же именно рынок ГКО-ОФЗ оказался катализатором обострения глобального финансово-экономического кризиса? Нужен ли сегодня России рынок внутреннего государственного долга? Может ли его -возрождение содействовать финансовой стабилизации и созданию условий для экономического подъема? Распространено мнение, что рынок ГКО-ОФЗ ускорил приближение кризиса неслучайно, т. к. с самого начала строился по типу финансовой "пирамиды"1, а потому его возрождение может принести лишь повторение допущенных ошибок, отодвинет привлечение инвестиций в реальный сектор экономики на неопределенный срок. Сторонники данной точки зрения полагают, что инвестиционный потенциал фондового рынка можно реализовать в интересах производственного сектора без восстановления рынка государственных долговых обязательств.
Перспективы реорганизации фондового рынка
Экономическая теория как система научных знаний о закономерностях становления, функционирования и развития различных экономических систем имеет сложную структуру. По степени конкретизации совокупность знаний можно разграничить по четырем основным уровням. К первому (наиболее абстрактному) уровню относятся фундаментальные идеи и принципы, формирующие концептуальные основы экономической теории. Второй уровень образуют производные от фундаментальных идей положения и доказательства, отражающие особенности ступеней исторического развития предмета. Третий уровень представлен обобщениями более частного характера, в которых преимущественно фиксируются функциональные зависимости экономических явлений и процессов. Наконец, четвертый - наиболее конкретный и подвижный уровень знания - составляют выводы и рекомендации прикладного характера, используемые в качестве аргументов при разработке экономической политики. Исходное состояние теории можно схематично представить как конусообразную пирамиду, в основание которой заложены определенные фундаментальные идеи и методологические принципы, а вершину образуют прикладные выводы и рекомендации. В срединной связующей части научной пирамиды располагаются положения, производные от фундаментальных идей, а также обобщения частного характера. Внутренняя согласованность теоретического знания обеспечивается его концептуальным единством, объединяющим знание всех уровней в логически стройную систему взглядов и представлений о реальной действительности. Экономическая теория не стоит на месте; будучи обобщенным отражением экономической действительности, она изменяется вместе с изменением последней. Однако прогресс научного знания может достигаться по-разному, в зависимости от состояния и запросов экономической практики. Поскольку изменения в экономике могут носить эволюционный либо революционный характер, представляется возможным выделить две основные модели развития теоретического знания. Первая- модель прироста позитивного знания. Вторая - модель преодоления устаревших догм и стереотипов. Указанным моделям присущи свои отличительные особенности - цели, задачи, методы познания, границы применения и т.д. Рассмотрим каждую из них более подробно. Первая модель соответствует периоду эволюционного развития науки, когда устоявшиеся фундаментальные идеи и методологические принципы сохраняют свое эвристическое значение и в целом оказываются достаточны для объяснения развивающихся в обществе социально-экономических процессов, их обоснованность подтверждается практикой. Прогресс научного знания обеспечивается тем, что известный круг базовых идей используется в качестве отправной точки для выработки новых, более достоверных обобщений, выводов и рекомендаций, адресованных управленческой практике и бизнесу. Научное знание осовременивается без обновления научных абстракций, образующих сущностный уровень теории; ее связь с экономической политикой и практикой становится более тесной и органичной в результате выработки новых обобщений в рамках общепринятой парадигмы. Однако возможности эволюционного развития теории не безграничны. Они начинают исчерпываться как только появляются признаки надвигающегося кризиса либо прогрессивного качественного скачка. В этот момент обнаруживается разрыв между академическими представлениями и выработанными на их основе практическими рекомендациями, с одной стороны, и фактами экономической жизни, с другой. Попытки найти объяснение новым явлениям и процессам в рамках традиционной научной парадигмы не дают удовлетворительных результатов и, тем самым, заставляют науку заново проверять степень обоснованности базовых идей. Экономический кризис, наступающий нередко вопреки прогнозам ученых, ставит окончательную точку над "і"; в этот период исчезают последние сомнения "в необходимости перехода к этапу критического переосмысления и обновления теории. Переход от первой ко второй модели развития научного знания выступает закономерной реакцией исследователей на изменения, постепенно накапливающиеся в исследуемом ими предмете. Начинается болезненный период ревизии основополагающих идей и принципов; в теории обнаруживаются внутренние концептуальные изъяны и неизученные области; бесспорные истины начинают квалифицироваться как заблуждения. Наука, освобождаясь от догм и непродуктивных стереотипов мышления, постепенно нащупывает новую парадигму, выдвигает различные гипотезы. Тем самым, расчищается почва для прорыва к новому знанию, более полно отвечающему запросам современной практики. И хотя на первых порах багаж позитивного знания заметно беднеет и бледнеет, наука приобретает бесценный опыт своего качественного обновления, открывает новые методологические подходы и направления исследований. Отрицательное знание начинает оцениваться не как тотальный регресс, а как полезный урок кризиса, усвоив который можно подняться на новый уровень понимания действительности.
