Содержание к диссертации
Введение
I. Глава. Сущность и основные предпосылки эмиссионной деятельности 9
1.1. Теоретические аспекты анализа эмиссионной деятельности предприятия 9
1.2. Анализ влияния эмиссии акций и облигаций на финансовое положение предприятий 26
1.3. Анализ стоимости привлекаемого капитала и регулирование объемов обращающихся ценных бумаг 50
1.4. Информационное обеспечение эмиссии ценных бумаг 77
II. Глава. Практические аспекты реализации задач, стоящих перед предприятием в ходе эмиссии ценных бумаг 92
2.1. Анализ финансового состояния при эмиссии ценных бумаг 95
2.2 Анализ эффективности функционирования предприятия и путей ее повышения как составная часть учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности 126
2.3. Анализ инвестиционной привлекательности 155
2.4. Анализ возможных результатов проводимой эмиссии 168
III. Глава. Основные пути совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности 185
3.1. Воздействие особенностей выпуска ценных бумаг на состав аналитического обеспечения эмисси 192
3.2. Система показателей, используемых при анализе результатов эмиссионной деятельности и операций эмитента на вторичном рынке ценных бумаг 212
Заключение 231
Приложения 243
Список использованной литературы 255
- Теоретические аспекты анализа эмиссионной деятельности предприятия
- Анализ финансового состояния при эмиссии ценных бумаг
- Воздействие особенностей выпуска ценных бумаг на состав аналитического обеспечения эмисси
Введение к работе
Рынок ценных бумаг позволяет предприятиям расширить круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами.
Потенциальные инвесторы, в свою очередь, с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, эмитентами которых являются предприятия, получая к ним прямой доступ. Точно также предприятие может обратиться к инвестору непосредственно как к источнику финансирования посредством механизмов, обеспечиваемых первичным рынком ценных бумаг.
Актуальность темы, выбранной для рассмотрения в данной работе, объясняется тем, что анализ воздействия мероприятий, связанных с выпуском ценных бумаг, как одного из способов финансирования инвестиционных проектов, на формирование рациональной структуры источников средств и на способность устойчивого функционирования, а также повышения конкурентоспособности, имеет особую важность в условиях недостатка финансовых ресурсов.
Научная новизна исследования заключается в том, что анализ самых различных аспектов эмиссионной деятельности проводится не только с точки зрения предприятия-эмитента, но и с позиций защиты интересов инвесторов, приобретающих ценные бумаги предприятия. Изучение вопроса собственной инвестиционной привлекательности самим эмитентом с привлечением аналитического аппарата, которым зачастую пользуются инвесторы при выборе объекта инвестиций, позволяет провести размещение ценных бумаг на достаточно выгодных условиях и повысить эффективность действий, предпринимаемых эмитентом в целях размещения выпускаемых ценных бумаг.
В связи с этим необходимость разработки методических рекомендаций по совершенствованию учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности приобретает особую актуальность.
Системное изучение вопросов обеспечения устойчивости функционирования предприятия, выявления резервов снижения издержек, определения возможностей самофинансирования и рисков, связанных с эмиссией ценных бумаг, на наш взгляд создает целостную комплексную программу, способствующую выработке реалистичных подходов к выпуску корпоративных ценных бумаг.
Изучение хозяйственной практики показывает, что вопрос привлечения дополнительных финансовых ресурсов является в настоящее время наиболее острым вопросом, не позволяющим в полной мере хозяйствующим субъектам развивать свою экономическую деятельность.
В условиях инфляции и в обстановке финансового кризиса, привлечение инвестиций играет все возрастающую роль в управлении как отдельным предприятиям, так и экономикой в целом.
Проблема, связанная с ликвидацией недостатка финансовых ресурсов, рассматривалась в трудах многих зарубежных и отечественных авторов. Существенный вклад в разработку вопроса удовлетворения потребности в дополнительном финансировании посредством эмиссии ценных бумаг внесли Алехин Б.И.[5], Стоянова Е.С.[26]. Методические разработки в области анализа эмиссионной деятельности были сделаны Крейниной М.Н. [17, 18]. В трудах Иванова А.Н. тщательную проработку получили вопросы управления акционерным капиталом, а также стратегии и тактики дивидендной политики [15]. В работах Шеремета А.Д. и у других авторов сформулировано и обосновано такое перспективное направление в развитии анализа хозяйственной деятельности, как рейтинговая оценка эмитентов. Бередниковой Т.Б. были освещены некоторые моменты эмиссии ценных бумаг и операции предприятий на рынке ценных бумаг [10].
Пристальное внимание зарубежных и отечественных авторов привлекает вопрос воздействия принятой на предприятии дивидендной политики на рыночную оценку акций корпорации и на возможности предприятия успешно провести эмиссию ценных бумаг.
Еще в трудах Модильяни и Миллера была сформулирована теория, в дальнейшем известная как "Парадокс Модильяни-Миллера"1. Предложенные теоретические постулаты вызвали бурную дискуссию как за рубежом, так и в отечественной экономической науке. В частности, в книге Первозванского А.А. и Первозванской Т.Н. [22] высказывается их собственное видение данной проблемы. Также они внесли собственный вклад в решение проблемы, касающейся анализа, прибыльности и степени привлекательности для инвесторов, выпускаемых предприятиями акций.
Также множество публикаций посвящено вопросам эмиссионной деятельности как части корпоративного управления. В частности, А. Хоскинг внес свой вклад в изучение вопроса управления капиталом в целях формирования его рациональной структуры, обеспечивающей устойчивое финансовое положение [28].
Р.Брейли и С. Майерс осветили вопросы, связанные с решением проблем привлечения предприятиями капитала на фондовом рынке и оценкой эффективности данных операций [12].
В научных работах, авторами которых являются Ефимова О.В. [26, 37, 38], Василевич И.П., Костюк Г.И., Ширкина Е.И. [30], Хорин А.Н. 1 Miller M.N. Modigliani F. Dividend policy, growth and valuation of shares J of Business v. 34 pp 411-433, 1961
6 [60, 61], Назаров Д.В., Клинов Н.Н. [54], Зайцева О., Елышева Л. [42], нашли углубленное рассмотрение проблемы, связанные с раскрытием информации о финансовом состоянии предприятия, что является чрезвычайно важной задачей для эмитентов ценных бумаг.
Вместе с тем, приходится констатировать, что проблема выбора возможных вариантов выпуска ценных бумаг на основании обоснованных рекомендаций, определяющих параметры эмиссии, опирающиеся на адекватное учетно-аналитическое обеспечение (включающее в себя учетное, аналитическое, методическое и организационно-структурное обеспечение), разработана в литературе далеко не полностью.
Сложившийся в экономическом анализе подход к исследованию эмиссионной деятельности не дает достаточно обоснованных рекомендаций, способствующих достижению наилучших результатов в ходе выпуска предприятием ценных бумаг. Отдельные рекомендации и указания, высказываемые в научной литературе требуют дальнейшего развития и углубленной проработки.
В настоящем исследовании сделана попытка разработать целостную систему учетно-аналитического обеспечения, которую возможно применить в качестве алгоритма решения, поставленной задачи с учетом индивидуальных особенностей конкретного предприятия. В соответствии с этим, затронуты некоторые аспекты обеспечения работы по эмиссии предприятием ценных бумаг обоснованными рекомендациями по выбору экономически оправданного пути привлечения необходимых средств.
В рамках избранной цели и исходя из степени разработанности проблемы были поставлены следующие задачи: - проанализировать роль и значение выпуска ценных бумаг предприятием в качестве одного из источников финансирования; - показать значение использования факторных прогнозных моделей, описывающих процесс эмиссии с учетом особенностей функционирования предприятия для достижения успешных результатов при выпуске корпоративных ценных бумаг; - определить влияние, оказываемое эмиссией различных видов ценных бумаг и различных условий их выпуска на финансовое положение предприятия; - исследовать влияние различной степени информационной открытости на финансовое положение предприятия и изменение вследствие этого привлекательности данного эмитента; разработать практические рекомендации по совершенствованию информационной базы эмиссионной деятельности.
Задача оценки и выбора наилучшего варианта развития предприятия предполагает рассмотрение множества аспектов в его финансовом положении и условии функционирования. В числе дискуссионных точек зрения, изученных в настоящей работе, рассмотрены различные подходы к вопросам, непосредственно связанным с процессом выпуска ценных бумаг. В числе них специфика составления и структура пояснительной записки к годовому отчету, как источника информации для потенциальных инвесторов. Также рассмотрены различные мнения на методику проведения анализа и детализацию раскрываемой о предприятии-эмитенте информации. Кроме того, изучены точки зрения на анализ стоимости привлекаемого капитала.
В предлагаемом исследовании рассматриваются различные грани эмиссионной деятельности от анализа текущего положения и определения уровня потребности в дополнительном финансировании до сравнения последствий избрания того или иного варианта финансирования и соответствующего ему вида выпускаемых ценных бумаг. Кроме того, изучается вопрос формирования аналитической информации, предоставляемой инвесторам; ее необходимый объем и состав, способствующий наиболее адекватной оценке инвестиционных качеств предприятия. В настоящих условиях важное значение для предприятий приобретают вопросы повышения ценности фирмы как объекта вложения средств инвесторов. На примере предприятий, исследуемых во второй главе, рассматривается методика оценки индивидуальных преимуществ в ходе финансового анализа применительно к конкретному предприятию. В настоящей работе также рассматривается процесс анализа результатов проведенной эмиссии и характер влияния активных операций предприятия-эмитента с собственными ценными бумагами на финансовое положение предприятия.
Представленные нами выводы и предложенные методические рекомендации по совершенствованию учетно-аналитического обеспечения эмиссии ценных бумаг могут найти применение в практической деятельности предприятий различной отраслевой принадлежности и организационно-правовой формы.
Материалы исследования, излагаемого в настоящей работе, по нашем мнению, позволят расширить аналитический арсенал для обеспечения наилучшего результата при выпуске ценных бумаг предприятием.
I. ГЛАВА СУЩНОСТЬ И ОСНОВНЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ
ЭМИССИОННОЙ ДЕЯЕЛЬНОСТИ
Теоретические аспекты анализа эмиссионной деятельности предприятия
Ценная бумага удостоверяет некоторые права ее владельца-кредитора по отношению к должнику-эмитенту - лицу, выдавшему ее. Ее суть и ценность - именно эти права, ею удостоверяемые, однако сама она является вещью (в соответствии со статьей 128 Гражданского Кодекса Российской Федерации). Таким образом, возникает возможность обычного юридического оформления таких операций, как купля-продажа ценных бумаг, их залог, и т.п., что очень важно для поддержки ликвидности.
Основные положения, регулирующие эмиссию акций и облигаций заложены федеральными законами "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг". Постановление ФКЦБ России "Об утверждении стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии" конкретизирует и согласовывает положения вышеуказанных законов в части регулирования эмиссии акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих организаций. Выпуск предприятиями ценных бумаг в обращение, т.е. эмиссия - это продажа ценных бумаг их первым владельцам (инвесторам) при:
- учреждении АО и размещении акций среди его учредителей;
- при увеличении размеров первоначального уставного капитала;
- при привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций и других обязательств.
В настоящем исследовании по мере возможности затронуты некоторые аспекты обеспечения деятельности по эмиссии предприятием ценных бумаг обоснованными рекомендациями по выбору наиболее экономически оправданного пути привлечения необходимых средств на основании некоторых элементов анализа «сверху вниз» и «снизу вверх» в той части, которая касается эмиссионной деятельности конкретного предприятия. В этом случае эмитент, проанализировав, какой будет отдача от выпуска ценных бумаг для его собственного предприятия, встает на позиции инвестора и оценивает, насколько выгодной будет запланированная эмиссия для потенциальных инвесторов.
Если следовать подходу «сверху вниз» все начинается с изучения макроэкономических вопросов. Путем моделирования результатов теоретических исследований и выдвижения предположений по поводу моделей роста делается попытка оценить уровень инфляции в стране, чтобы верно заложить размер процентной ставки по выпускаемым облигациям, изменения в денежном обращении, вероятные потребности государства в финансировании и какая доля иностранных инвестиций, целенаправленно предназначенная данной отрасли, дойдет до конкретного предприятия. В результате этого исследования выдвигаются предположения по поводу вероятного изменения цен на облигации и определяется потенциал изменения цен на акции в сравнении с возможной доходностью. Экономисты делают сравнительный анализ данных по другим странам, поскольку иностранные инвесторы стремятся к наивысшей доходности своих инвестиций в пересчете на свою национальную валюту.
Анализ финансового состояния при эмиссии ценных бумаг
В связи с наращиванием заемного капитала, значительно превышающего собственные источники финансирования, возникает необходимость провести анализ ликвидности и платежеспособности предприятия.
Вероятность того, что предприятие сможет удовлетворить свои потребности в дополнительном финансировании повышается в том случае, если оно обладает достаточной инвестиционной привлекательностью и инвесторы пожелают предоставить ему средства.
Инвестиционная привлекательность помимо прочих аспектов характеризуется для инвестора надежностью вложения средств в предприятие и гарантированностью их возврата в оговоренные сроки вместе с доходом.
Прежде чем инвестор предоставит средства предприятию, он будет оценивать насколько оно платежеспособно. Для самого предприятия, привлекающего средства, оценка собственной платежеспособности не менее важна, чем для инвестора. Определив свои слабые места и устранив выявленные недостатки, предприятие сможет предстать перед инвестором в более привлекательном виде.
Мы поддерживаем мнение2 Фаицевского В.Н., что «следует разграничивать понятие платежеспособности предприятия, то есть ожидаемую способность в конечном итоге погасить задолженность и понятие ликвидности предприятия, - то есть достаточность имеющихся денежных средств для оплаты долгов в текущий момент, которые на практике выступают синонимами».
Следует согласиться также с тем, что «платежеспособность предприятия только с определенной долей условности может быть охарактеризована показателями ликвидности, которую большинство авторов понимают как способность в определенном периоде покрывать своими оборотными активами задолженность перед кредиторами».
В практике финансового анализа используют систему показателей ликвидности, среди которых, обычно выделяют коэффициент текущей ликвидности, уточненный (промежуточный) коэффициент ликвидности, и коэффициент срочности (коэффициент абсолютной ликвидности).
У ЗАО «Раритет» на 01.04.99г. значение коэффициента текущей ликвидности составляет 0,99, т.е. краткосрочная задолженность предприятия на 99% покрывается оборотными активами. В работе Ефимовой О.В. «Анализ показателей ликвидности» отмечается, что обосновать общее рекомендуемое значение данного показателя для различных предприятий практически невозможно3. Его величина будет изменяться в зависимости от сферы деятельности, длительности производственно-коммерческого цикла, скорости погашения кредиторской задолженности. На основании оценки динамики коэффициента текущей ликвидности в ряде работ предлагается
Воздействие особенностей выпуска ценных бумаг на состав аналитического обеспечения эмисси
В настоящее время большинство инвесторов предпочитает осуществлять вложения во вновь организуемые предприятия или новые проекты. Во многом оказывает влияние нежелание инвесторов принимать на себя проблемы, накопившиеся на действующих предприятиях. Давно функционирующие предприятия со старыми, в значительной степени изношенными фондами, являются в сегодняшних условиях инвестиционно не привлекательными.
Из одиннадцати региональных венчурных фондов, образованных за счет средств стран ЕС специально для инвестирования в акции российских средних и крупных приватизированных и вновь создаваемых предприятий, по данным западных специалистов, наиболее успешные смогли осуществить по три вложения, а остальные венчурные фонды ни одного вложения не сделали4. Одной из причин, является то, что зачастую на старых предприятиях очень трудно преодолеть накопившиеся проблемы. Большая часть из них использует методы учета, на основании которых практически невозможно выделить вклад отдельных составляющих в результаты хозяйственной деятельности. Поэтому, потенциальные инвесторы не получая реальной возможности контролировать деятельность предприятия, воздерживаются от предоставления средств предприятиям. Право на информацию о состоянии инвестиций инвесторы могут удовлетворить в усеченном виде один раз в год на общем собрании в форме и объеме, определяемых руководством предприятия. А для успешного привлечения финансовых ресурсов перед предприятием возникает необходимость наладить бухгалтерский учет и финансовую отчетность в такой форме, чтобы инвестор мог получить всю интересующую его информацию и оценить аналитические показатели, которые раскрывали бы особенности сложившегося на предприятии положения.
