Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретические основы развития рынка частного венчурного инвестирования
1.1 Понятия и определения рынка частного венчурного инвестирования 12
1.2 Сходства и различия между частными инвесторами и венчурными фондами
1.3 Частное инвестирование в мире: развитие и характеристика рынка 21
1.4 Основные этапы развития рынка частного венчурного инвестирования в России
1.5 Особенности российского рынка венчурных инвестиций ранней стадии 28
1.6 Характеристики частных инвесторов в России 31
1.7 Роль государства в Российской венчурной отрасли: точки соприкосновения с частными инвесторами
1.8 Существующие проблемы на рынке частного венчурного инвестирования в России
1.9 Источники финансирования инновационных проектов 52
1.10 Основные критерии отбора инновационных проектов в России 71
Выводы по главе 1 74
Глава 2. Методология оценки инновационных проектов на рынке частного венчурного инвестирования
2.1 Модель принятия решения частным инвестором 75
2.2 Классификация инновационных проектов по степени проработанности проекта в целом. Выявление «слабых мест» инновационного проекта
2.3 Алгоритм оценки инновационного проекта 99
2.4 Структура и функционирование нейронной сети для анализа инновационного проекта
2.5 Принятие решения о дальнейшей работе с проектом 105
2.6 Пример классификации инновационных проектов по степени проработанности в целом
Выводы по главе 2 117
Глава 3. Разработка программных средств для кластеризации инновационных проектов ранних стадий развития
3.1 Существующие программные средства оценки инновационных проектов
3.2 Проектирование информационной системы для анализа претендующих на инвестирование инновационных проектов ранних стадий развития
3.3 Программная реализация многопараметрической кластеризации инновационных проектов ранних стадий развития
Выводы по главе 3 150
Заключение 151
Список используемой литературы
- Сходства и различия между частными инвесторами и венчурными фондами
- Источники финансирования инновационных проектов
- Классификация инновационных проектов по степени проработанности проекта в целом. Выявление «слабых мест» инновационного проекта
- Проектирование информационной системы для анализа претендующих на инвестирование инновационных проектов ранних стадий развития
Сходства и различия между частными инвесторами и венчурными фондами
Частный и венчурный типы инвестирования имеют ряд сходств и различий между собой. Среди сходств можно выделить следующее: первым сходством является предпочтение частных инвесторов и венчурных фондов вкладывать денежные средства в малые инновационные компании ранних стадий развития, и поэтому – не котируемых на фондовом рынке. Различной является в данном случае предпочитаемая инвесторами стадия инвестируемой компании. Инвестиции происходят в разные стадии развития компании последовательно друг за другом. Частные инвесторы предпочитают инвестировать в инновационные компании, находящиеся на посевной стадии (seed), очень редко - на предпосевной стадии (pre-seed). Таким образом, для частных инвесторов минимальной стадией развития инновационного проекта, претендующего на финансирование со стороны частных инвесторов, является наличие четко сформулированной бизнес-идеи. Венчурные же фонды являются уже следующим этапом развития инновационной компании, так как данный тип инвесторов предпочитает вкладывать денежные средства в компании, находящиеся на начальной стадии своего развития (start up) или стадии раннего роста (early-grow). Для венчурных инвесторов минимальной стадией развития инновационного проекта, претендующего на инвестирование, является наличие уже работающей модели, образца; вторым сходством является использование одних (общих) методов инвестирования (прямые инвестиции), а так же наличие одинаковой сущности финансовых вложений, заключающейся в увеличении стоимости инвестируемой компании; третьим сходством между данными типами инвесторов является характер инвестиций: и частные, и венчурные инвестиции являются «длинными» (то есть, рассчитаны на долгосрочную перспективу) и «умными» (инвесторы обоих типов вносят в проект свои знания, опыт, контакты) деньгами; - четвертым сходством является активность участия в инвестируемом про екте: частные инвесторы, и венчурные фонды предпочитают активное участие в развитии инвестируемых компаний, в том числе и в качестве сособственников. Но, тем не менее, частные инвесторы и венчурные инвесторы имеют разные управленческие подходы. Частные инвесторы предпочитают помогать предпринимателям управлять компанией, не претендуя быть официально в команде, в то время, как венчурные фонды выступают в качестве управляющей компании. В связи с активным своим участием в проекте, для частных инвесторов географическая близость инвестируемого проекта является очень важным в процессе работы с инвестируемыми компаниями, в то время как для венчурных инвесторов этот пункт не носит особо важного значения. пятым сходством является форма участия в проекте: и те, и другие инвесторы имеют одинаковую форму участи в инвестируемом проекте – приобретение в своих инвестируемых компаниях контрольный пакет акций; шестым сходством является поэтапность инвестирования. На разных этапах к финансированию компании подключаются все более крупные инвесторы (различные раунды инвестирования), а ее предынвестиционная стоимость при этом возрастает. Обычно раунды называют латинскими буквами — раунд A, раунд B, раунд C и т. д. При этом инвесторы предыдущего раунда имеют возможность осуществить полный или частичный «выход» на последующем раунде;
Несмотря на достаточное сходство между частными и венчурными инвесторами, существует так же ряд существенных различий: первым основным различием является собственность и размеры денежных средств, вкладываемых в инновационный проект. Частные инвесторы, являясь небольшими предприятиями или физическими лицами, вкладывают в инновационные компании небольшие объемы своих свободных денежных средств (до 1.000.000$), а венчурные фонды инвестируют в компании денежные средства, выделенные государством (до 30.000.000 $); вторым основным отличием является количество проектов, которые могут одновременно «вести» частные и венчурные фонды. Частные инвесторы, в зависимости от объема свободных денежных средств и количества свободного времени, могут одновременно заниматься большим количеством инновационных проектов, в то время, как венчурные фонды, обладая ограниченными денежными средствами и малого количества работающих в фонде человек, могут одновременно заниматься 3-5 проектами; третьим основным различием является способ решения об инвестировании в инновационный проект. Решения частных инвесторов об инвестировании в меньшей степени опираются на формализованные процедуры, чем решения венчурных фондов, и гораздо в большей – на субъективное мнение частного инвестора; четвертым отличием является структура Term Sheet. От случая венчурного инвестирования, данная структура в частном инвестировании отличается большей простотой и ясностью.
Предприниматели на начальной стадии развития своего проекта остро нуждаются в помощи, прежде всего – в финансовой поддержке. Именно частные инвесторы в большей степени заинтересованы в отборе наиболее перспективных инновационных проектов, находящихся на ранних стадиях развития, для дальнейшей их коммерциализации и успешного «выхода» из проекта. При этом стоит помнить, что частных инвесторов интересуют проекты, находящиеся как минимум на стадии seed. Поиск инвестиций на данной стадии следует осуществлять как из всевозможных средств массовой информации (например, публикаций различных интервью в газетах и журналах), так и из других источников (Фонд Бортника, программы «У.М.Н.И.К», «СТАРТ», «РАЗВИТИЕ») [48]. Частный инвестор, будучи заинтересованным в идее инновационного проекта, не будет отказываться взятых на себя обязательств, оказывая значительную поддержку команде финансируемой организации в неблагоприятный для развития компании период. «Выход» из проекта имеет очень большое значение для инвестора, но, как правило, это вопрос прорабатывается на стадии составления соглашения по основным условиям сделки (Term sheet), а так же подписания договора и при дальнейшей работе с проектов на этом пункте внимание не акцентируется в связи с долгосрочностью планов. Но, тем не менее, частные инвесторы располагают ограниченными свободными денежными средствами, что на практике может ограничивать дальнейшее сотрудничество с инвестируемой компанией. Кроме того, частные инвесторы могут оказываться излишне назойливыми из-за большого количества собственного свободного времени.
Источники финансирования инновационных проектов
Развитие формального и частного рынков венчурного инвестирования в России проходило на 4 этапах [1]. Первый этап – 1990-1999 годы. В данный период наблюдалось стихийное формирование негосударственного сектора инфраструктуры рынка: в 1997 году была создана Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования (РАВИ). Создание РАВИ было предложено на семинаре, проводимом для менеджеров региональных фондов венчурного капитала Европейского Банка Реконструкции и Развития, который состоялся в Санкт-Петербурге в декабре 1996 года. В марте 1997 года управляющие компании 10 из 11 фондов ЕБРР, существовавших на тот момент в России, подписали Учредительный договор РАВИ. В настоящее время РАВИ установила контакты практически со всеми зарубежными венчурными ассоциациями. Так же на первом этапе развития частного сегмента рынка венчурного инвестирования формировалась система профессиональных мероприятий для инвесторов, а так же организовывались странами «Большой семерки» совместно с ЕБРР 11 региональных венчурных фондов (РВФ) для инвестирования в российские фонды.
Вторым этапом развития формального и частного рынков венчурного инвестирования является период 2000-2006 годов. На данном этапе происходит уже становление инфраструктуры венчурного рынка при поддержке государства. По распоряжению Правительства Российской Федерации от 10 марта 2000 года N 362-р в рамках реализации "Основных направлений развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000 - 2005 годы", одобренных Правительственной комиссией по научно-инновационной политике, 27 декабря 1999 года создается Венчурный Инновационный Фонд (ВИФ) [61]. Основной целью деятельности Венчурного Инновационного Фонда является формирование будущей организационной структуры российской системы венчурного инвестирования в соответствии с одобренными ранее вышеуказанной комиссией основными направлениями развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования), а так же организация привлечения инвестиций в наукоемкие высокорисковые инновационные проекты. Так же в данный период происходит организация коучинг-центров по венчурному предпринимательству и поддержка о стороны государства системы венчурных ярмарок.
Третий этап развития рынков (2006-2009) характеризуется активизацией усилий государства по развитию института венчурных инвестиций. На данном этапе создаются основные организации, занимающиеся поддержкой и стимулированием развития венчурного инвестирования в России. Так, в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 года № 838-р (ред. от 11.11.2006) «Об утверждении сводного плана мероприятий по реализации основных положений Послания Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации 2006 года» было создано Открытое Акционерное общество «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») [62]. Так же на данном этапе развития рынка начинают создаваться первые особые экономические зоны. Федеральным законом от 22 июля 2005 г. № 116-ФЗ “Об особых экономических зонах в Российской Федерации” вводится новое понятие особых экономических зон [76]. Согласно Федеральному Закону особой экономической зоной является часть территории Российской Федерации, определяемая Правительством Российской Федерации, на которой действует особый режим осуществления предпринимательской деятельности. Начинают создаваться сети Технопарков в сфере ИТ, а так же организовываться система региональных венчурных фондов: в 2006 году создаются «Содружество бизнес-ангелов России» и Ассоциация бизнес-ангелов «Стартовые инвестиции», в 2008 году - Санкт-Петербургская организация бизнес-ангелов (СОБА), в 2007 году - Дальневосточная сеть бизнес-ангелов «Лаборатория инвестиций», в 2009 году - Национальная ассоциация бизнес-ангелов (НАБА). Более подробная информация о данных объединениях приведена в приложении 1.
И последний – четвертый – этап начался в 2009 году и продолжается по настоящее время. На данном этапе происходит гармонизация секторов инфраструктуры государственной поддержки, принятие и реализация новой концепции ОАО «Российская венчурная компания», активация работы Рынка инноваций и инвестиций Московской межбанковской валютной биржи, главными целями которого являются: - создание прозрачного механизма привлечения инвестиций в высокотехнологический сектор экономики России; - выстраивание инвестиционной цепочки, начиная от финансирования инновационных компаний на ранней стадии до выхода на биржевой рынок; - развитие концепции государственно-частного партнерства.
Продолжают создаваться региональные венчурные фонды ассоциации частных инвесторов. Подобного рода ассоциации действуют как на региональном, так и на национальном уровне, обеспечивая существенной информацией и финансовой помощью частным инвесторам. Такая помощь предоставляет частным инвесторам доступ к большему числу проектов, а так же помощь в участии в совместных с другими частными инвесторами сделках.
Классификация инновационных проектов по степени проработанности проекта в целом. Выявление «слабых мест» инновационного проекта
Допустим, что коэффициент в отрасли P = 0,5 (Price/Sales - стоимость компании с учётом всех источников финансирования/продажи). Тогда и оборот компании будет составлять Pу = 0, = 10 миллионов долларов. При условии, что будущая компания сможет захватить 10% рынка, то и возможный объем рынка будет не менее 10млн$=100 млн$. Если объем рынка не сможет достигнуть данного уровня, то частного инвестора будет сложно убедить в необходимости инвестирования в данный проект. Важным при рассмотрении рынка является так же возможная стратегия продаж разрабатываемого продукта, явные и неявные конкурентные преимущества производимого продукта, а так способы выхода на рынок, а так же приводимые обзоры рынков и источников информации.
Стоит так же учитывать, что инвестор никогда не поверит заявлению предпринимателей о том, что продуктов-аналогов, так же, как и конкурентов, нет. Это может служить для инвестора сигналом к мысли о том, что инициаторы проекта могут плохо разбираться в экономике продукта, а так же в слабой проработанности проекта в целом. На любом рынке могут существовать компании, которые производят продукты, аналогичные и близкие к тому, что предлагают инициаторы проектов. Значительным плюсом будет приведение возможных конкурентов из других сегментов рынка, а так же описание конкурентной среды в целом.
Далее, после оценки объема рынка, важным моментом является объем инвестиций. Предполагается, что продукт уже прошел стадию НИОКР или завершает ее. Так же инвестору необходимо иметь представление об инвестиционных траншах (этапы инвестирования, сроки и объемы), статьях расходов и размерах возврата на инвестицию. Как правило, большинство инициаторов проектов корректно представляют данную информацию либо из-за отсутствия знаний и опыта в данном вопросе, либо из-за изначального завышения желаемых объемов инвестиций. Возврат от инвестиций ожидается как минимум в 5-кратном размере за 5 лет участия инвестора в проекте.
Следующим основным моментом, интересующим частного инвертора, является размер прибыли, которую можно получить на «выходе» из проекта, и когда можно будет выходить из компании. Существует несколько видов выхода из компании: - продажа менеджменту инвестируемой компании. В случаях, когда частный венчурный инвестор поддерживал проект совместно с другими частными инвесторами, его акции могут быть выкуплены компаньоном; - выпуск акций компании на свободный рынок путем первичного публичного предложения (IPO). - продажа соей доли в компании стратегическому инвестору. Как правило, таким инвестором является корпорация, занимающая позиции лидера отрасли, в которой построил бизнес проинвестированный частным инвестором проект;
Инвесторы часто обращают внимание на защищенность технологии и степень риска, то есть есть ли защита интеллектуаьной собственности, «барьеры» входы на рынок. Российский опыт показывает, что большинство соискателей частных инвестиций нечасто прибегают в защите своих интеллектуальных прав, либо имеют просроченные документы. Так же соискатели инвестиций могут регистрировать патенты безо всякой связи со стратегией продаж, выхода на рынок, либо имеют «просроченные» отечественные патенты. В случае отсутствия какой-либо защиты технологии или продукта (услуги) важным является возможность патентования или оформления режима «know how».
Так же бизнес-ангел уделяет значительное внимание команде - кто будет заниматься развитием проекта: мотивация каждого члена команды, энергичность, компетентность (опыт), степень доверия к команде, на сколько ладит команда между собой, комфорт в общении частного инвестора и команды. Скорее всего, данный параметр оценки инновационного проекта является ключевым для инвестора. Часто в инновационную компанию входят изобретатель (он же в основном выступает руководителем команды) и менеджер (наличие которого не всегда может быть). В случае успешного прохождения первичного анализа проекта и презентационной сессии инвестор и команда начинают достаточно плотно сотрудничать на стадии due diligence, а затем – в дальнейшей работе над инвестируемым проектом. Поэтому совместная работа инвестора с командой над проектом должна быть комфортной, то есть команда иметь такие свойства, как доброжелательность, адекватность, гибкость, порядочность, умение следовать рекомендациям инвестора, необходимый уровень квалификации всех участников команды.
И последним важным моментом для оценки инновационного проекта является способ «выхода» инвестора из проекта. Практика показывает, что не предоставление конкретной и полной информации по основным параметрам проекта, необходимым для его оценки, вызывает сложности у инициаторов проектов – поэтому важной задачей оказывается обеспечение полноты информации, т.е. достаточности для принятия решения. Выяснение этой информации и первичная проверка ее достоверности и составляет суть подготовки проекта к представлению перед инвесторами или руководством предприятия.
Проектирование информационной системы для анализа претендующих на инвестирование инновационных проектов ранних стадий развития
Рынок частного венчурного инвестирования на данном этапе своего развития слабо развит и поэтому практически не существует автоматизированных систем анализа инновационных проектов ранних стадий развития. Но, тем не менее, была разработана и внедрена в Некоммерческом партнерстве «Содружество бизнес ангелов России» программа Deal Flow Tools 2. Данная программа представляет собой многоступенчатую систему мероприятий по отбору, а так же дальнейшей подготовке инновационных компаний или проектов к инвестированию; предусматривает формализованный подход к рассмотрению, подготовке и принятию решений по поступающим в целях привлечения инвестиций инновационным проектам; данная система нацелена на подготовку инновационного проекта до презентационной сессии (краткий бизнес-план) и способна обеспечить снижение рисков инвесторов за счёт квалифицированного отбора и подготовки проектов. Технология работы с Deal Flow Tools 2 включает в себя два основных элемента:
Первая составляющая: Методика работы с проектами, используемая инновационными менеджерами, занимающимися подготовкой проектов до инвестиционного уровня (презентационной сессии). Данная методика представляет собой определенным образом структурированную последовательность действий менеджера, занимающегося отбором, оценкой, а так же подготовкой поданных на рассмотрение через систему проектов. Каждый шаг менеджера включает систему приемов обработки информации. Работа по обработке информации по проекторам стандартизирована и включает в себя:
Вторая составляющая: Инструментальный программный комплекс, который позволяет регистрировать и обрабатывать поступающие проекты в соответствии с приведенной выше методикой, подготавливать проекты к Презентационным сессиям, размещать их на web-сайте в удобном для инвестора виде. Данный программный комплекс включает в себя базы данных по имеющимся инновационным проектам, а так же автоматизированные рабочие места администратора, инициаторов инновационных проектов, менеджеров, членов экспертного совета (внешних экспертов по оценкам проекта), инновационных менеджеров, руководителей.
Ниже приводятся экранные формы процесса работы инновационного менеджера по выбору инновационных проектов (рисунок 13), а так же процессу оценки информации в выбранной заявке (рисунок 14).
На данном рисунке отражена основная информация: дата перевода заявки в проекты (переход из заявки в проекты происходит тогда, когда менеджер закрепил заявку за своим именем), название проекта, отрасль инвестирования и другие нюансы.
На данном рисунке отмечаются результаты выполнения основных этапов работы с проектом: подготовки заключения по предоставленной анкете инновационного проекта, телефонные переговоры с инициаторами проектов, прохождение проектом независимой экспертизы проекта, готовность бизнес-плана и другое.
Каждый менеджер так же проводит оценку проекта, заполняя анкету эксперта, фрагмент которой отражен на рисунке 15. Более полная анкета эксперта для первичной экспертизы проекта, указана в приложении 3.
Прежде всего, для того, чтобы заявки на инвестирование можно было оценивать, необходимо обеспечить возможность инициаторам проектов оставлять заявки на сайте. Оформление заявки происходит в данной системе в режиме онлайн и заключается в заполнении - Анкеты инновационного проекта. В данной анкете содержатся основные вопросы:
Первым этапом является заполнение и сохранение инициаторами инновационных проектов заявок на инвестирование, которое сохраняется в базе данных заявок. Из этой базы данных инновационный менеджер отбирает наиболее близкие себе проекты. Далее начинается анализ информации о проекте, а так же построение графика работ с проектом, в частности – работа с инициаторами проекта. Далее готовится уже заключение эксперта (так же в системе) на основе внутренней экспертизы и привлечения регионального партнера, обеспечивающего более плотное взаимодействие с инициаторами проектов. И последним этапом уже является принятие решения о судьбе проекта.
Как можно заметить, данная схема работы с заявками на инвестирование достаточно сложна и способна обеспечить полноценный анализ поступающей к инвесторами информации. Поэтому в ходе диссертационного исследования было принято разрабатывать систему поддержки принятия решения для анализа инновационных проектов ранних стадий развития. экономических явлений (рисков, наступления банкротства), рейтингования, обработки и анализа экономической информации, а так же классификации экономических объектов [24, 55].
Оценка инновационного проекта в целом, а так же основных смысловых групп критериев, происходит с помощью различных подходов, в зависимости от конкретного частного инвестора. Но и, тем не менее, данный процесс занимает достаточно длительное время, и анализ всей информации, в основном, происходит «в голове» инвестора. При этом достаточно большое количество важной информации может быть упущено. В связи с этим весьма актуальным является применение для оценки инновационных проектов ранних стадий развития нейронных сетей, работа которых в общем случае очень приближена к работе головного мозга человека. Стоит отметить, что нейронные сети ранее не применялись для достижения поставленных целей. Тем не менее, сети нейронные сами по себе являются программными продуктами и нуждаются в проектировании.
Проводимые на кафедре «Информационные системы в экономике» научные исследования в области оптимизации процесса принятия решений на рынке частного венчурного инвестирования позволили Е.И. Брагиной и А.Г. Гагарину разработать программу «Модуль формирования результатов экспертизы в виде цветографических схем», предназначенную для кластеризации поступающих на рассмотрение инвестору инновационных проектов с использованием аппарата искусственных нейронных сетей. Данная программа предназначена для использования частными инновационными инвесторами, а так же сетями и ассоциациями частных инвесторов, для проведения сравнительной оценки инвестиционных проектов на основе цветографических карт.
