Введение к работе
Актуальность темы исследования обусловлена усилением роли инвестиционных фондов в глобальной экономике и степени их влияния на финансовые рынки (около 10 тыс. фондов управляют по разным оценкам средствами в объеме от 1,4 до 3 трлн долл., используя все более сложные инвестиционные стратегии и финансовые инструменты) на фоне развития института коллективного инвестирования.1
Актуальность проведенного исследования подтверждается также тем обстоятельством, что деятельность по доверительному управлению ценными бумагами является предметом неоднократных обсуждений в различных Комитетах Государственной Думы (по кредитным организациям и финансовым рынкам, собственности и др.) в связи с внесением изменений в ФЗ «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты РФ. Так правительство РФ в своем официальном отзыве от 24.08.2007 г. № З550п-П13 обращает внимание на необходимость еще раз уточнить перечень ограничений по совершению ряда сделок управляющими компаниями в процессе исполнения ими своих обязанностей по договору доверительного управления ценными бумагами. Кроме того до сих пор не устранена противоречивость действующего законодательства, особенно в вопросах использования производных финансовых инструментов.
Степень изученности проблемы. В процессе работы для теоретического обоснования выводов исследования автор опирался на труды зарубежных и отечественных ученых. Исследования зарубежных экономистов широко использовались в диссертации. В процессе анализа особенностей деятельности инвестиционных фондов, применяемых ими торговых методик и управлению инвестициями были использованы труды зарубежных исследователей, таких как Баффетт У., Вайн Саймон, Вильяме Билл, Вине Ральф, Гибсон Роджер, Гойцман В., Грэхем Б., Конолли Кевин Б., Найман Эрик Л., Нэйл Дж., Рувен-хорст Р., Самма Джон, Харрисон Марк, Хэгсом Роберт, Шарп У. и другие;и работы отечественных исследователей, таких как Абрамов А.Е., Белоглазова Г.Н., Бочаров В.В., Буренин А.Н., Вострокнутова А.И., Котиков В., Кравченко Н.А., Кроливецкая Л.П., Леонтьев В.Е., Никифорова В.Д., Попова Е.М., Романовский М.В., Селищев А.С., Ширяев В.И., Элдер Александр и другие.
Автором изучены также те немногие публикации российских исследователей, которые касаются специфики трейдинга как элемента управления портфелем инвестиционного фонда, осуществление трейдинга в зависимости от торговых методик, применяемых управляющими инвестиционных фондов.
Относительно научных работ, защищенных на аналогичные темы, следует отметить, что особенности организации трейдинга в управляющих компаниях и анализ его влияния на эффективность управления портфелем
' Статистика Информационного ресурса lnvestfunds - проект Информационного агентства на 11.07.2008
ценных бумаг, составляющим имущество инвестиционного фонда пока еще остаются недостаточно изученными. Во многом это связано с отсутствием определенного терминологического аппарата и недостаточным уровнем внедрения в практику управления портфелем российских инвестиционных фондов торговых методик, основанных на использовании элементов хеджирования и современных достижений технического анализа.
Все вышесказанное подчеркивает востребованность изучения комплекса вопросов, составляющих отличительные черты данного диссертационного исследования - углубленного изучения института управления портфелем инвестиционного фонда, оценки конкурентных преимуществ доверительного управления на отечественном и зарубежном рынках, классификации применяемых управляющими компаниями торговых методик, определения перспектив, целесообразности и возможностей использования управляющими фондов технического анализа, инструментов хеджирования исходя из целей инвестирования на российском фондовом рынке.
Целью исследования данной диссертационной работы является систематизация представленных в экономической литературе взглядов на трейдинг и использование механизмов хеджирования в процессе управления портфелем инвестиционного фонда, разработка на этой основе рекомендаций по совершенствованию методического обеспечения торговых операций управляющих компаний с учетом изменения характеристик ценообразования на рынке.
В соответствии с целью исследования, учитывая степень изученности отдельных вопросов исследования в отечественной и зарубежной научной практике, диссертант сосредоточил свое внимание на решении следующих задач:
исследовать современный этап развития теории портфеля и проанализировать предпосылки формирования управляющей компанией модели построения прогнозов на рынке ценных бумаг, включающей выбор и описание поведения приоритетных факторов;
рассмотреть особенности функционирования инвестиционного фонда как института портфельного инвестирования в сравнении с альтернативными формами инвестирования и на этой основе раскрыть конкурентные преимущества доверительного управления портфелем инвестиционного фонда на отечественном и зарубежных рынках;
на основе анализа инвестиционных стратегий фондов, уточнить критерии выбора и эффективного использования управляющими компаниями инвестиционных фондов направленного трейдинга, применяемого в отечественной и зарубежной практике;
исследовать и систематизировать торговые методики, разработанные управляющими компаниями с учетом их предпочтения к тому или иному виду инвестиционного анализа, и раскрыть предпосылки появления новых методик;
охарактеризовать современную практику доверительного управления инвестиционным фондом с учетом максимального уровня хеджирования, частично захеджированных позиций и без использования хеджирования;
выработать рекомендации по совершенствованию организации торговой деятельности управляющих компаний инвестиционных фондов на основе использования новых моделей технического анализа (фигуры «навивания») и стресс-тестинга.
Объектом исследования является зарубежная и отечественная теория и практика портфельного инвестирования и доверительного управления.
Предметом исследования являются организационно-экономические и правовые аспекты деятельности инвестиционных фондов и их управляющих компаний, вопросы организации управляющими компаниями трейдинга с использованием моделей технического анализа и механизмов хеджирования.
Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, инструментарий общей экономической теории, системный подход к изучению деятельности инвестиционных фондов, их управляющих компаний.. Исследование проведено с использованием общенаучных методов - анализа и синтеза, приемов абстрагирования, классифицирования, сравнения, сочетания диалектического метода, количественных способов анализа, анализа при работе с нормативно-правовыми актами.
Информационную базу диссертационного исследования составили федеральные законы, постановления Правительства РФ, другие нормативно-правовые акты, статистические данные Федеральной службы государственной статистики, официальные данные Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального Банка РФ, Национальной лиги управляющих, российских управляющих компаний, отечественных и зарубежных аналитических агентств, материалы периодической печати и ресурсы сети интернет.
Научная новизна диссертации состоит в следующем:
-
В работе систематизированы этапы становления современной теории портфеля, сделан вывод об ограниченных возможностях практического использования классической портфельной теории, основанной на рациональности инвесторов и эффективном рынке. Обосновывается целесообразность ограничений, накладываемых институтами доверительного управления на механизм принятия решения в отношении купли-продажи ценных бумаг, и моделей, основанных на теории поведенческих финансов.
-
Автором на основе сравнительного анализа деятельности управляющих компаний инвестиционных фондов, использующих различный инструментарий и стратегии инвестирования, выявлены тенденции в создании методик направленного трейдинга. Создание рабочей модели для построения прогнозов на рынке акций, облигаций, других ценных бумаг включает выбор и опи-
сание поведения приоритетных факторов, целесообразность применения которых подтверждается четкостью определения тренда и волатильностью.
-
Исследование вопросов организации трейдинга для управления портфелем ценных бумаг инвестиционного фонда позволило диссертанту сформулировать понятие торговой деятельности, осуществляемой управляющими компаниями в рамках инвестиционной декларации фонда, дано авторское определение трейдинга.
-
В работе проанализированы отрицательные и положительные аспекты влияния инвестиционной деятельности зарубежных фондов на отечественный рынок.
5. Обосновывается целесообразность совершенствования контрольных
функций специализированного депозитария над соблюдением управляющей
компанией требований по структуре активов инвестиционного фонда. Даются
конкретные рекомендации по организации данного контроля.
-
В результате анализа торговых операций, совершаемых доверительными управляющими на биржевом срочном рынке, осуществлена классификация этих операций по целевому назначению; проведена классификация торговых методик по уровню хеджирования; даны практические рекомендации по использованию отдельных торговых методик на отечественном рынке.
-
В ходе исследования практики выявлены отход управляющих компаний инвестиционных фондов от использования классических приемов технического анализа, появление новых моделей и фигур, которые начинают активно использоваться управляющими компаниями в процессе трейдинга. Новые фигуры отражают свойства ценовых диапазонов отталкиваться или притягиваться, что можно рассматривать как проявление закономерности процесса ценообразования на фондовом рынке.
-
На основе анализа риска, связанного с недобросовестным поведением управляющей компании инвестиционного фонда (неполное раскрытие инвесторам информации о деятельности фонда и т.п.), а также риска потери контроля со стороны инвесторов и депозитария фонда, и риска использования недостаточно эффективной модели портфеля даны практические рекомендации по уменьшению данных рисков, выявлены способы и подходы к их уменьшению.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Основные положения и выводы, сформулированные в работе, развивают представление о влиянии трейдинга на эффективность деятельности управляющих компаний различных инвестиционных фондов, и могут быть использованы в качестве теоретической основы для разработки управляющими компаниями инвестиционных фондов торговых методик, учитывающих нововведения в области технического анализа- и риск-менеджмента. Проведенное исследование может стать основой для учебных тем и разделов в рамках курсов «Рынок производных финансовых инструментов», «Портфельное инвестирование».
Практическая значимость проведенного исследования заключается в возможности использования полученных результатов для оценки текущего состояния российских инвестиционных фондов и их управляющих компаний. Изучение особенностей торговых методик, используемых для управления портфелем ценных бумаг инвестиционных фондов и направлений их совершенствования могут стать основой для конкретных разработок по стимулированию развития индустрии инвестиционных фондов в нашей стране.
Апробация работы. Основные выводы и результаты исследования, изложенные в диссертации, рассматривались в ходе проведения научных конференций в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов.
Значимость рекомендаций автора подтверждается практическим внедрением результатов исследования в ЗАО «Балтийское Финансовое Агентство» и ООО «Инвестиционные торговые технологии».
Основные положения и результаты исследования отражены в 6 опубликованных научных трудах автора общим объемом около 1,6 п.л., в числе которых - 1 статья, опубликованная в ведущем рецензируемом научном журнале, рекомендованном ВАК РФ
Структура исследования. Диссертационное исследование состоит из введения, трёх глав, заключения, списка библиографических источников из 224 наименований и 3 приложений.
