Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты инвестирования в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) 9
1.1. Инвестиционное поведение как основа формирования портфеля инвесторов ПИФов 9
1.2. Этапы развития инвестиционных стратегий паевых фондов в России 23
1.3. Степень эффективности рынка как критерий выбора стратегии формирования портфеля инвесторов ПИФов 39
Глава 2. Методические основы формирования портфеля инвесторов ПИФов 53
2.1. Анализ подходов к формированию портфеля инвесторов ПИФов 53
2.2. Характеристика этапов методического подхода к формированию портфеля инвесторов ПИФов 67
2.3. Методика формирования портфеля инвесторов на основе использования паев отраслевых ПИФов 80
Глава 3. Апробация методического подхода по формированию портфеля инвестора на основе паев отраслевых ПИФов 95
3.1. Анализ информационного массива в целях формирования инвестиционного портфеля на основе паев отраслевых ПИФов 95
3.2. Формирование инвестиционного портфеля на основе паев отраслевых ПИФов 108
3.3. Рекомендации по составлению инвестиционных портфелей инвесторов ПИФов 123
Заключение 136
Список литературы 139
Приложения 147
- Инвестиционное поведение как основа формирования портфеля инвесторов ПИФов
- Анализ подходов к формированию портфеля инвесторов ПИФов
- Анализ информационного массива в целях формирования инвестиционного портфеля на основе паев отраслевых ПИФов
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Экономическая актуальность исследования обусловлена изменениями, протекающими на отечественных финансовых рынках. В частности, в последнее время процентные ставки по депозитам в коммерческих банках уступают инфляции, а вложения в иностранную валюту связаны с крайне высоким риском. Инвестирование посредством доверительного управления ограничено высокими первоначальными взносами, что в том числе является характерным и для инвестиций в недвижимость, к тому же также связанных с высокими рисками. На фоне этого одним из доступных способов размещения свободных денежных средств являются инструменты коллективного инвестирования, к которым согласно указу Президента РФ от 21.03.1996 № 408 относятся акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды. Однако помимо этого к коллективным инвесторам принято относить и общие фонды банковского управления.
Среди инструментов коллективного инвестирования наибольшей популярностью пользуются паевые инвестиционные фонды (ПИФы). В последнее время в России наблюдается существенный рост стоимости их чистых активов. На конец 2007 года по данным информационного портала Investfunds (www.investfunds.ru) стоимость чистых активов (СЧА) паевых инвестиционных фондов превысила объем в 765 млрд. руб., увеличившись почти в 10 раз за последние 3 года, количество ПИФов составило чуть более 1000 фондов. Для сравнения величина резервов негосударственных пенсионных фондов на конец 2007 года составила около 450 млрд. руб., стоимость чистых активов общих фондов банковского управления порядка 25 млрд. руб.. Доля ПИФов на рынке коллективного инвестирования неуклонно растет и в настоящее время составляет порядка 60%.
Каждый инвестор обладает уникальным присущим ему инвестиционным поведением. Учитывая же то, что инвесторами ПИФов в основном являются широкие слои населения, зачастую не имеющие достаточной финансовой
подготовки, вопрос выбора фонда (или нескольких фондов), который бы соответствовал инвестиционному поведению инвестора, является одним из актуальных.
В методическом плане в настоящее время подходы к решению проблемы выбора паевого инвестиционного фонда, учитывающего особенности инвестиционного поведения каждого инвестора, все же недостаточно учитывают особенности функционирования паевых фондов. Реализация же существующих подходов не учитывает и сложность их интерпретации для мелкого инвестора, составляющего основу коллективных инвестиций, зачастую не обладающего специфическими познаниями в области финансового рынка. Поэтому особенности ПИФа как объекта инвестиций обуславливают необходимость разработки методического подхода выбора ПИФов, учитывающих особенности инвестиционного поведения инвестора, реализуемого с позиции управляющей компании (УК).
Цель исследования - разработка методического подхода к формированию инвестиционного портфеля инвесторов из паев ПИФов.
Достижение поставленной цели обусловлено решением следующих задач:
1. Рассмотреть подходы к исследованию инвестиционного поведения;
2. Обосновать этапы развития отечественного рынка паевых инвестиционных фондов с точки зрения удовлетворения инвестиционных предпочтений инвесторов ПИФов;
3. Выявить существующие подходы к формированию инвестиционного портфеля инвесторов ПИФов;
4. Разработать методику соотнесения различных инвестиционных предпочтений инвесторов в ПИФы с инвестиционными характеристиками отраслевых паевых инвестиционных фондов;
5. На основе предлоэ/сенного методического подхода сформировать портфель для инвестора ПИФов с использованием отраслевых паевых инвестиционных фондов.
Объект исследования — паевые инвестиционные фонды.
Предмет исследования - методы формирования портфеля инвестора, учитывающие особенности его инвестиционного поведения, с использованием паев отраслевых ПИФов.
Теоретической основой исследования является неоклассическая экономическая теория, позволяющая рассматривать оптимальный портфель инвестора ПИФов с точки зрения его инвестиционных предпочтений.
Методологической основой исследования является системный подход, рассматривающий ПИФ как инструмент формирования инвестиционного портфеля и как элемент коллективного инвестирования, характеризующийся определенными организационными и финансовыми особенностями.
В работе используются следующие методы научного познания: методы анализа, синтеза, дедукции, индукции, математические и статистические методы, метод экспертных оценок.
Методической основой исследования в области формирования инвестиционного портфеля содержатся в трудах таких видных ученых как Боди 3., Гордон Дж., Джобсон Дж. Д., Джон Л., Кейн А., Корки Б., Марковитц Г., Маркус А., Фама Ю., Шарп У. и др. Однако, указанные авторы в своих работах касаются только формирования инвестиционного портфеля, с использованием исключительно акций и облигаций. Поэтому разработки данных авторов в области формирования инвестиционного портфеля при применении их на рынке паевых инвестиционных фондов не учитывают специфики рынка коллективных инвестиций. Существенный вклад в исследование экономического поведения человека внесли Веблен Т., Верховин В., Заславская Т., Рывкина Р., Смит А., Эфендиев А. и другие. Однако, указанные экономисты, придерживаясь разных научных течений — социологического и экономического - раскрывают лишь определенные аспекты инвестиционного поведения, характерные либо для экономической науки, либо для социологической. Тем не менее, на наш взгляд, полноценное исследование понятия инвестиционное поведение требует синтеза указанных концепций. Существенный вклад в исследование коллективного инвестирования, в том числе паевых инвестиционных фондов, внесли Абрамов А., Капитан М., Кокорев Р., Литвинцев И., Мханов Д., Ощепков А. и другие, исследовав развитие данного рынка с позиции эволюции его инфраструктуры, структуры, объема и т.п. Информационной базой исследования выступают базы данных ценных бумаг Московской межбанковской валютной биржи, биржи РТС, статистическая информация РБК, Банка России, рейтинговых агентств Standard & Poors, Fitch, Moody s. В работе использовались нормативные акты, регулирующие деятельность паевых инвестиционных фондов в России.
Диссертационная работа соответствует пункту 4.9 «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).
Научная новизна состоит в:
- уточнении понятия «инвестиционное поведение», позволяющем рассматривать его не только как индивидуальное, но и социально обусловленное поведение, целью которого является формирование оптимального портфеля;
- обосновании критерия периодизации развития рынка паевых инвестиционных фондов с точки зрения реализуемых инвестиционных стратегий;
- разработке методики по формированию портфеля инвестора ПИФов, на основе отраслевых паевых инвестиционных фондов в целях более полного учета инвестиционных предпочтений различных инвесторов;
- построении системы показателей, определяющей инвестиционные характеристики отраслевых паевых инвестиционных фондов и позволяющей учитывать характерные особенности паевых фондов как инвестиционного инструмента с точки зрения объектов инвестирования и ограничений законодательства.
Практическая значимость работы заключается в возможности использования результатов проведенного исследования:
- для финансовых консультантов и менеджеров по работе с клиентами управляющих компаний;
- для управляющих компаний при формировании паевых инвестиционных фондов вида фондов фондов;
- использовании результатов исследования в общеобразовательном процессе при обучении студентов по специальности 080105 «Финансы и кредит».
Апробация работы. Результаты исследования докладывались автором на 10-ой региональной научно-практической конференции (г. Бийск), конференции аспирантов и преподавателей НГУЭУ, на методологических семинарах кафедры «Управление финансовым рынком и оценочная деятельность» НГУЭУ.
Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования были апробированы и применяются в деятельности ОАО «УК «Алемар», ООО «Управляющая компания «Инвестиции Сибири», а также в учебном процессе при обучении студентов по специальности 080105 «Финансы и кредит», что подтверждается соответствующими справками.
По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ общим объемом 2,82 п.л.
Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы общим объемом 146 страниц машинописного текста (без приложений). В работе содержится 57 таблиц, 12 рисунков и 3 приложения. Список литературы содержит 102 источника.
Инвестиционное поведение как основа формирования портфеля инвесторов ПИФов
В рамках экономического подхода экономическое поведение представляется в качестве преобладающего или даже единственного способа поведения хозяйственных субъектов, акцентируя внимание на том, какие из редких производительных ресурсов избираются для производства товаров и услуг в целях потребления. Помимо указания на проблемы выбора и редкости используемых ресурсов, важным аспектом экономического поведения является рациональность, выражающаяся в минимизации затрат и максимизации выгод. Именно это является основной рационального экономического поведения в русле экономического подхода изучения данного понятия.
Так, в теоретическом плане за исходную схему анализа экономического поведения в данной концепции была взята модель «экономического человека», родоначальником которой принято считать Смита А., высказавшегося в своем научном труде «Исследования о причинах и природе богатства народов» о важности собственных интересов. Человек у Смита А. - автономный индивид, движимый двумя природными мотивами: эгоистическим материальным интересом и склонностью к обмену. Собственный интерес может идти вразрез с общественным, что, в частности, проявляется в попытках ограничить конкурентов. Таким образом, для Смита А. определяющим фактором экономического поведения человека является исключительно его эгоизм [61. С. 27-29].
В отличие от Смита А. Бентам Дж. основу всех действий человека видит в принципе пользы. В своем труде «Моральная арифметика» экономист раскрывает данное понятие, как означающее достижение наибольшего удовольствия и стремление всячески избегать страдания, что не всегда совпадает со стремлением к материальной выгоде.
Наконец, в рамках экономического подхода модель «экономического человека» получила развитие в трудах представителей маржинализма, которые в большей степени акцентировались на потребительском выборе, а человек у них предстает как максимизатор полезности. В основе его поведения лежит уже не столько эгоизм, выражающийся в стремлении к материальной выгоде, и уж тем более не удовольствие. По мнению представителей маржинализма в основе экономического поведения человека лежит экономическая рациональность, направленная на выбор наиболее выгодных альтернатив.
В качестве примера можно привести точку зрения Эрроу К., определявшего экономическое поведение как действия, целью которых является выбор наиболее выгодных альтернатив, подразумевающих целый ряд возможностей, и зависящих от дохода субъекта и цен на товары, имеющие разные полезности. Рациональность, состоящая в максимизации полезности, является у него важнейшим качеством экономического поведения, причем максимизация полезности не означает эгоистичность как у Смита А., поскольку в данную функцию может входить удовлетворение потребностей других людей. Тем не менее, со Смитом А. есть схожесть в том, что принцип максимизации полезности у маржиналистов подразумевает индивидуальность человека: его действия не должны быть опосредованы влиянием других лиц, каждое из его действий - это результат свободного выбора, как правило, опосредованное эгоистической мотивацией [71. С. 98].
Анализ подходов к формированию портфеля инвесторов ПИФов
Универсальность таких ГШФов состоит в том, что основной подход к клиенту строится на его отношении к связке риск — доходность. Отсюда уже предлагается определенный паевой инвестиционный фонд, и при этом игнорируются все другие параметры, такие как, например, ликвидность вложений или направление инвестирования, в соблюдении которых инвестор также заинтересован. Кроме того, инвестору не всегда удается определить даже предлагаемые параметры риск - доходность, которые можно определить только, исходя из наполнения портфеля. Зачастую портфель универсального паевого инвестиционного фонда меняется очень быстро, и предполагаемые параметры риска и доходности, определенные в какой-либо момент времени, в последствие могут сильно измениться в связи с изменением структуры портфеля. По сути, при данном способе выбора паевого инвестиционного фонда инвестор в качестве информационной базы располагает лишь тем, с какой доходностью отработал тот или иной фонд в предыдущие периоды, а также среднее соотношение акций и облигаций. Выбирая паевой фонд, ориентируясь на такую информацию, клиент на самом деле лишь предоставляет свои средства в доверительное управление конкретной управляющей компании, которая самостоятельно, на основе собственных выводов и умозаключений будет определять направление инвестирования средств инвестора, рискованность таких вложений, потенциальный их доход и тому подобное. Разумеется, ни о каких инвестиционных предпочтениях самого инвестора в данном случае не может быть и речи, за исключением лишь ориентированностью на максимальную доходность, остальные интересы просто игнорируются.
Как было описано выше, управление такими фондами зачастую проводится посредством совершения краткосрочных спекулятивных операций на основе технического анализа. Безусловно, на определенном этапе развития российского фондового рынка и рынка коллективных инвестиций, а именно на этапе их становления в отсутствие даже слабой степени информационной эффективности, такое положение дел было вполне уместно, поскольку корреляция между акциями независимо от их отраслевой принадлежности была достаточно высокой. Если индекс рос, то можно было наблюдать рост практически по всему спектру бумаг, независимо не только от отраслевой принадлежности, но и даже от эмитента. Поэтому дифференциация между различными акциями была небольшой, причем корреляция каждой из них с индексом была достаточно высокой. Тем не менее, со временем дифференциация возрастала, что наглядно иллюстрирует таблица 10, из которой видно, что коэффициенты корреляции отраслевых индексов с индексом ММВБ постепенно снижаются [102].
Анализ информационного массива в целях формирования инвестиционного портфеля на основе паев отраслевых ПИФов
В целях реализации методического подхода по определению оптимального портфеля инвестора на основе использования отраслевых паевых инвестиционных фондов необходимо произвести расчеты по предлагаемой нами методике. Проведение расчетов предполагает сбор, анализ и оценку необходимой в диссертационном исследовании информации. Для получения искомых значений входящая информация должна пройти процедуру обработки, предполагающая выбор из всего массива данных только тех значений, которые войдут в исходящий массив значений.
Работа по формированию информационного массива проходит в три этапа:
1. сбор первичной статистической информации;
2. статистическая сводка и первичная обработка полученной информации;
3. окончательное формирование массива данных.
На первом этапе решается задача получения соответствующей информации об объекте исследования, в нашем случае — обыкновенные и привилегированные акции, обращающиеся на российских фондовых биржах ММВБ и РТС. Для проведения этой первоначальной стадии статистического наблюдения применяются методы массового наблюдения.
На втором этапе статистического исследования полученная информация подвергается первичной обработке, систематизации и упорядочиванию. Основным методом, применяемым в ходе второго этапа, является метод статистических группировок, позволяющий выделить типы и виды групп фондов, а также метод первичного учета, представляющий собой регистрацию и первичную систематизацию полученных фактов, относящихся к проблематике исследования.
Итак, определяемся с объектами анализа - это обыкновенные и привилегированные акции, обращающиеся на фондовых биржах ММВБ и РТС. В соответствие с данными этих бирж на конец 4 квартала 2007 года количество таких бумаг составляло 259 видов, общим объемом порядка 500,5 млрд. штук. Проведем исследование их отраслевой принадлежности с целью определения возможности формирования на их основе отраслевых паевых инвестиционных фондов.
Для начала определим, на основе каких вообще отраслей могут быть созданы отраслевые паевые инвестиционные фонды. Стоит отметить, что в силу относительной молодости российского рынка ценных бумаг, не все отрасли, представленные на фондовом рынке в виде ценных бумаг принадлежащих к ним компаний, являются достаточно ликвидными. Автором были проанализированы все бумаги, представленные на двух ведущих российских биржах: Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Российской торговой системе (РТС), являющихся, по сути, единственными институтами, создающими ликвидность отечественного фондового рынка. Среди них за основу была взята ММВБ, имеющая большие обороты по сравнению с РТС. С РТС же были взяты акции, которые не присутствуют на ММВБ. В расчетах не учитывались те акции, которые находятся в списке «В», поскольку это новые акции, которые в течение последних трех месяцев провели первичное размещение своих акций (IPO), и по ним нет биржевой истории.
