Содержание к диссертации
Введение 2
Глава 1. Жизненные циклы и методы оценки компаний как элементы менеджмента предприятия 11
1.1. Жизненные циклы и развитие компании 13
1.2. Подходы, используемые в оценке стоимости бизнеса и показатели создания стоимости бизнеса 24
Глава 2. Особенности жизненных циклов добывающих предприятий 57
2.1. Жизненные циклы добывающих предприятий 57
2.2. Источники информации для определения этапов жизненного цикла и экономических показателей компании на каждом из этапов 76
Глава 3. Определение рыночной стоимости добывающих предприятий на стадии роста для целей принятия управленческого решения 87
3.1. Оценка рыночной стоимости компании 88
3.2 Интерпретация полученных результатов 109
Заключение 115
Библиографический список использованной литературы 117
Приложения 122
Введение к работе
Топливно-энергетический комплекс, где угледобывающая отрасль занимает одно из ведущих мест, играет ключевую роль в экономике России. Немаловажен тот факт, что угольная промышленность является наиболее перспективной (в долгосрочном плане) для обеспечения энергоресурсов страны - ведь запасы угля наиболее значительные (по сравнению с нефтью и природным газом). И здесь особую остроту приобретают вопросы, связанные с поддержанием устойчивого развития отрасли. Сейчас угольная промышленность переживает период реформации после глубокого кризиса, пережитого в 1990-1992 годах. В целом по отрасли динамика положительная. Завершился первый этап структурных преобразований. Производительность труда в отрасли за последние 6 лет выросла на 75%. Рост угледобычи за шесть лет составил 17,4% (с 232,2 млн. т. в 1998 году до 272,7 млн. т. в 2004 году). Акционировано и приватизировано более 500 предприятий отрасли.
Реформация отрасли, зачастую, приводит угольные компании к необходимости выполнения программ развития, позволяющих быть успешными на рынке.
Чтобы выполнить программу развития, требуются большие финансовые вложения и компании сталкиваются с нехваткой средств для осуществления своих проектов. Для решения этой проблемы компании используют различные источники финансирования.
Наиболее часто используемый источник финансирования новых проектов — это накопленная прибыль, отвлекаемая от основной деятельности. Однако, собственных средств, вкладываемых в новые проекты, может оказаться недостаточно. К тому же всегда есть риск недостижения целей программы. Чтобы снизить его, привлечь достаточное количество ресурсов для реализации проекта развития, предприятия привлекают партнеров в свой бизнес. Такими партнерами могут быть инвестиционные компании, банки, холдинги, любые другие структуры, имеющие возможность вложить средства в компанию.
Продажа акций компании - это способ обойти упомянутые негативные моменты в реализации проектов развития. Перед руководством встает вопрос о рыночной стоимости компании.
Сначала определяется объем необходимых денежных ресурсов для выполнения программы развития, затем производится оценка рыночной стоимости компании. Это необходимо, как в случае продажи всей компании, так и в случае продажи доли. После этого определяется тип инвестора, который может быть заинтересован в сделке. В Таблице 1 приведены краткие характеристики разных типов инвесторов.
Таким образом, величина привлекаемых денежных средств определяется потребностями компании, а размер пакета акций на продажу, устанавливается при помощи оценки рыночной стоимости компании. Следовательно, для того, чтобы успешно реализовать программу развития, необходимо привлечь партнера на выгодных условиях. Определить эти условия возможно только при проведении качественной оценки рыночной стоимости компании.
Следовательно, рыночная стоимость компании становится одним из важных показателей успешности бизнеса, а методология ее оценки — серьезным инструментом менеджмента промышленных предприятий. Все это обуславливает большую актуальность проводимых исследований по разработке методологии оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий.
Согласно MP 14 (МСО 2005)1, при проведении Рыночной оценки добывающей компании обычно к рассмотрению следует принять три Подхода к оценке:
• Подход на основе сравнения продаж (называемый Рыночным подходом при Оценке бизнесов);
• Подход на основе (капитализации) дохода, включая дисконтированный (на основе рынка) денежный поток;
• Затратный подход (называемый Подходом на основе активов при Оценке бизнесов), включающий анализ Амортизированных затрат замещения и Затрат на достижение эквивалентной полезности.
Результаты примененных Подходов к оценке и Методов оценки должны быть взвешены и согласованы для вывода заключения о стоимости. Должны быть указаны причины придания одному Подходу или Методу более высокого веса в приоритет другому. При этом там, где один или более описанных выше подходов к Оценке применяется в предпочтение другим, следует указать причину этого.
Таким образом, основной задачей работы является разработка конкретного предложения по определению правильной величины «весов», придаваемых результатам расчетов, на основе примененных подходов, при определении итогового значения рыночной стоимости компании, для обеспечения менеджмента предприятия наиболее точной информацией при принятии им управленческих решений.
В ходе выработки подхода поставлены и решены следующие подзадачи:
1. На основе анализа зарубежной и отечественной литературы, а также зарубежных и отечественных практических разработок исследованы действующие подходы к оценке рыночной стоимости компаний, показатели создания стоимости бизнеса, определены их сильные и слабые стороны;
2. Определена взаимосвязь действующих методов оценки рыночной стоимости, показателей создания стоимости бизнеса и этапов развития (жизненного цикла) угледобывающей компании;
3. Определена информационная база для проведения оценки рыночной стоимости компании;
4. Построена модель оценки рыночной стоимости угледобывающей компании на различных стадиях жизненного цикла;
5. Экспериментально проверена предложенная методика оценки рыночной стоимости добывающих предприятий.
Работа имеет следующую структуру.
Глава 1. Жизненные циклы и методы оценки компании как элементы менеджмента предприятия.
• Жизненные циклы и развитие компаний.
• Показатели, используемые в оценке и управлении стоимостью бизнеса (подходы к оценке стоимости бизнеса, показатели создания стоимости бизнеса).
Глава 2. Особенности жизненных циклов добывающих предприятий
• Жизненные циклы добывающих предприятий.
• Источники информации для определения этапов жизненного цикла и экономических показателей компании на каждом из этапов. Глава 3. Определение рыночной стоимости предприятий для целей принятия управленческого решения о продаже акций
• Оценка рыночной стоимости предприятия.
• Интерпретация полученных результатов.
В Главе 1 решены подзадачи 1,2. Рассматривается теория жизненных циклов компании, и определяются признаки каждой стадии развития. Стадия жизненного цикла компании в предложенной методологии является важным звеном в определении «веса» результатов оценки рыночной стоимости компании полученного в ходе применения различных подходов в итоговом значении стоимости.
Далее определены показатели создания стоимости бизнеса и рассмотрены основные подходы к оценке рыночной стоимости бизнеса. Показатели создания стоимости бизнеса используются для определения стадии жизненного цикла компании. Определены их сильные и слабые стороны. Это необходимо для дальнейшей проверки правильности предложенной модели и определения наилучших подходов для оценки традиционным методом (например, по критерию «достаточности информации»). Кроме того, проведенный анализ позволит определить, на каком этапе жизненного цикла даст наилучший результат тот или иной подход.
В Главе 2 решены подзадачи 3,4. С учетом положений, сформированных в Главе 1, теория жизненных циклов И. Адизеса модифицирована для добывающих компаний. Выдвинута гипотеза о том, что для каждой отдельной стадии жизненного цикла наилучшие результаты дает только определенный подход к оценке стоимости. С учетом особенностей показателей создания стоимости бизнеса, сформулированных в Главе 1, разработана система для определения этапов жизненного цикла компании.
Предложена методология оценки рыночной стоимости угольной компании на различных стадиях жизненного цикла. Даны предложения по систематизации информационной базы, необходимой для применения такой методологии.
В Главе 3 решена задача 5. На основе реальных данных (с использованием материала, любезно предоставленного ООО «АКЦ «Департамент профессиональной оценки»), проведено экспериментальное подтверждение предложенной методики.
Объектом исследования является производственно-хозяйственная деятельность ведущих угледобывающих компаний России. Выбор этих хозяйствующих субъектов обусловлен их значительной ролью в обеспечении народного хозяйства страны топливно-энергетическими ресурсами и экономического роста России.
Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы оценки рыночной стоимости добывающих компаний (на примере угледобывающей компании), а также разработка методологии, направленной на упрощение порядка оценки рыночной стоимости добывающих компаний. Решение этих вопросов основывалось на теоретических и научно-практических разработках.
Теоретическая и научно-методологическая база исследования. Основными методами исследования являются системный и предметно-логический анализ, статистические приемы обработки информации, методы экспертного прогнозирования и принятия решений в условиях изменений внутренней и внешней экономической среды.
Исследования базируются на основных положениях экономической теории, на которые опирается оценка рыночной стоимости предприятий, отечественные и зарубежные разработки, нормативные материалы по оценке стоимости предприятий. В качестве информационной и экспериментальной базы при изучении возникающих проблем оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий использованы аналитические материалы ведущих угольных компаний России, Интернет-сайтов компаний и др.
В процессе исследований были изучены работы таких ученых, как И. Адизес, И.Коупланд, А.Дамодаран, Р.Каплан, Р.Экклз, Т.Рейли, И.Тобин, Л.Крушвиц, И.Друкарчик, И.Фишер, М.Блэк, Р.Шоулз, Д.Фридман, А.Раппапорт, Ф.Модильяни, М.Миллер, Д.С.Львов, Г.И.Микерин, С.А.Смоляк, М.А.Федотова, О.Е.Медведева, В.В.Ковалев, С.В.Валдайцев, и другие авторы, материалы которых опубликованы в отечественной и зарубежной научной литературе.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем:
1. Проведен анализ значений показателей создания стоимости бизнеса и натуральных показателей (количество производственного персонала, объем годовой добычи, срок деятельности компании и др.) на различных этапах жизненного цикла компании. На основе анализа перечисленных показателей установлена взаимосвязь между стадиями жизненного цикла угледобывающей компании и поведением (увеличением или уменьшением) значений этих показателей. Выявленная взаимосвязь позволяет по значениям показателей определять этап жизненного цикла угледобывающей компании (стр. 58-60).
2. Приведена характеристика угледобывающих компании на каждом из этапов их жизненного цикла. На основе преимуществ и недостатков методов доходного, сравнительного, затратного подхода с учетом приведенной характеристики определено, что те или иные методы указанных подходов с наибольшей эффективностью можно применять на различных этапах жизненного цикла компании. Выявленная взаимозависимость позволила сделать вывод о том, что в случае правильного определения этапа жизненного цикла компании наиболее эффективным (предпочтительным) будет тот метод оценки рыночной стоимости, который соответствует этому этапу жизненного цикла. Именно он должен использоваться с наибольшим весом в результирующем значении стоимости (47-57).
3. На основании полученных данных разработан алгоритм оценки рыночной стоимости угледобывающих компаний, имеющий следующую последовательность (61-65): S сбор первичных данных, S расчет показателей создания стоимости бизнеса, S определение этапа жизненного цикла компании на основании значений показателей создания стоимости бизнеса и натуральных показателей, •S расчет рыночной стоимости компании. При проведении расчета наибольшее предпочтение отдается методу, подходящему для этапа жизненного цикла, на котором находится оцениваемая компания. Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
Теоретически обосновано предложение по определению правильной величины «весов», придаваемых результатам расчетов на основе примененных методов при определении итогового значения стоимости. S Сформулированы и обоснованы основные методические подходы к оценке рыночной стоимости компании, при которых наибольшее предпочтение будет отдаваться методам, выбранным с учетом этапа жизненного цикла, на котором находится оцениваемая компания.
Предложенная методология позволит обеспечить менеджмент оцениваемой компании достоверной информацией для принятия им управленческого решения при выборе путей дальнейшего развития компании или продаже ее акций.
Значение полученных результатов для теории и практики заключается в том, что предлагаемые в диссертационном исследовании решения рассмотренных вопросов могут быть использованы специалистами при проведении оценки стоимости угледобывающих компаний в качестве основного метода оценки, либо в качестве дополнительного (проверочного).
Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на: 31 Международной научно-практической конференции «Татуровские чтения» г. Москва (2003), 32 Международной научно-практической конференции «Татуровские чтения» г. Москва (2004).
