Введение к работе
Актуальность проблемы
Процессы, происходящие на фондовых рынках, оказывают существенное влияние на различные сферы экономической деятельности. Важнейшим показателем состояния фондового рынка является уровень рыночной цены акции. Механизм ценообразования на акцию складывается под воздействием множества факторов, оказывающих влияние на объем спроса и предложения. Ведущая роль среди этих факторов принадлежит ожиданиям участников рынка относительно будущего развития событий и их субъективному отношению к риску. Помимо этого, фактором, формирующим функцию спроса на акцию, является характер взаимоотношений между инвестором, осуществляющим операции на рынке акций, и кредитором, предоставляющим заемные средства под ставку процента, учитывающую риск дефолта инвестора. Наличие этих взаимоотношений приводит к различию между понятиями рыночной и справедливой цены акции, определяемой дисконтированием ожидаемых денежных потоков дохода. По» этой причине анализ механизма формирования рыночной цены акции должен отличаться от анализа ее справедливой цены.
Моделирование механизма формирования рыночной цены акции проводится с целью выработки рекомендаций, направленных на обоснование действий инвестора на фондовом рынке, на получение достоверной оценки величины кредитного риска, на оптимизацию деятельности фирмы по привлечению инвестиционных ресурсов за счет эмиссии акций. Помимо этого, исследование механизма ценообразования на фондовом рынке позволяет выявить источники и причины образования тенденций, формирующихся на макроэкономическом уровне.
Существующие методы анализа механизма формирования рыночной цены акции базируются на двух основных теориях: теории эффективного фондового рынка и теории рефлексивности фондового рынка.
В соответствии с теорией эффективности рыночная цена акции должна максимально точно отражать справедливую стоимость компании по мнению инвесторов, в результате чего на рынке достигается равновесие. Эта теория является базовой концепцией, на основе которой построена теория портфеля, а также обоснованы формулы расчета стоимости производных ценных бумаг, в частности формула оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза.
Теория рефлексивности, напротив, указывает на то, что равновесие на фондовых рынках не типично. Для них характерны динамические процессы, для описания которых вводятся понятия воздействующей и когнитивной функций, и возникающей между ними рефлексивной связи. На основе этих понятий формируется модель «подъем-спад», отражающая специфику динамики рыночной цены акции. Слабой стороной теории рефлексивности является низкая "г-птг рг прігг"к"Т""""Гт"т if ут"уттгп*
РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ |
БИБЛИОТЕКА |
СП*«(йгрг цАп *
оэ дат wul/
моделей объясняющих причины возникновения рефлексивной связи на фондовом рынке.
Указанные противоречия между теорией эффективного рынка и теорией рефлексивности создают необходимость построения новых моделей механизма формирования рыночной цены акции и их детального анализа.
В работах многих авторов изложены ценные идеи, которые могут оказаться полезными при проведении исследований в рамках рассматриваемойтемы: Ю.А. Львов, Дж. Сорос, Г. Марковиц, М. Фридман, Ф. Блэк, М. Шоулз, E.F. Fama, B.G. Malkiel, М. Machina, М. Yaari, A.Tversky, A. Pollatsek, A. Shleifer. Однако, несмотря на большое число исследований в этой области, существующее противоречие между теорией эффективного рынка и теорией рефлексивности вызывает необходимость для продолжения научного поиска, и обуславливает актуальность выбранной темы исследования.
Цель исследования состоит в разработке теоретических и методических основ формирования рыночной цены акции в условиях неопределенности, с учетом взаимоотношений инвесторов и кредиторов.
В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:
Разработана модель оценки кредитного риска с помощью опциона put, которая позволяет определить процентную ставку по долгу с учетом риска дефолта инвестора.
Обоснована функция оптимального спроса инвестора на акцию, которая учитывает возможность брать средства для сделок на рынке акций в долг под ставку процента с учетом риска дефолта инвестора.
Построена модель формирования равновесной рыночной цены
акции. Проведен анализ этой модели, сформулированы
принципы поведения рыночной цены акции.
Введено понятие рефлексивной зависимости, которая возникает в условиях рассматриваемой модели формирования рыночной цены акции.
Выведена формула оценки справедливой капитализации фирмы, осуществляющей последовательность изобретений. На основании этого построена модель влияния рыночной цены акции на скорость изобретений, осуществляемых фирмой.
В соответствии с выявленными принципами поведения рыночной цены акции проанализированы источники рефлексивной зависимости, наблюдавшиеся на российском фондовом рынке в 1999-2003 годах.
Разработана факторная модель фондового индекса MSCI Rus, позволяющая выявить и оценить основные источники тенденций на рынке российских акций.
Объектом исследования в данной работе является вторичный рынок акций. На рынке осуществляют операции как инвесторы, которые стремятся извлечь экономическую прибыль за счет сделок по купле/продаже акций, так и кредиторы, которые предоставляют инвестору кредитные средства по ставке процента, учитывающей риск возможного дефолта.
Предметом исследования является механизм формирования и принципы поведения рыночной цены акции на вторичном рынке.
Методологической основой исследования послужили научно-практические работы зарубежных; и отечественных специалистов в области моделирования процессов принятия решений в условиях неопределенности и механизма ценообразования на финансовые активы.
В результате проведенного исследования были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования:
При помощи моделирования процесса схождения рыночной цены акции к равновесному значению теоретически доказано наличие рефлексивного взаимодействия на фондовом рынке.
Использовано понятие импульса, отражающее прирост величины оптимального спроса инвестора на акцию в результате изменения собственного богатства.
Сформулированы принципы поведения рыночной цены акции в условиях наличия рефлексивного взаимодействия.
4. Предложена поэтапная схема выявления рефлексивного
взаимодействия на фондовых рынках, основанная на совокупности
методов технического и фундаментального анализа.
5. На основе анализа тенденций фондовых рынков России и США в
1999-2004 годах обоснована классификация источников возникновения
рефлексивных процессов на российском рынке акций и построен прогноз динамики российского фондового рынка.
Практическая значимость исследования состоит в возможности повышения эффективности принимаемых решений об инвестировании денежных средств на основе применения предложенных моделей.
Апробация работы и внедрение результатов исследования
Результаты исследования были использованы при обосновании методов анализа российского фондового рынка, проводимого в рамках компании ООО «АВК- Ценные бумаги»
Отдельные материалы диссертационной работы были включены в доклады, сделанные автором на различных конференциях.
По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 0,7 п.л.
Объем и структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов, списка использованной литературы и 2 приложений. Объем диссертации (без приложений) - 144 страницы машинописного текста, 45 рисунков, 9
