Содержание к диссертации
Введение
1. Теоретические аспекты механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах 9
1.1. Особенности механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах 9
1.2. Методические основы развития механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах 28
1.3. Проблемы формирования собственного капитала в акционерных обществах 52
2. Исследование уровня обеспеченности собственным капиталом и механизма его формирования в акционерных обществах электротехнической промышленности РМ 81
2.1. Современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности РМ 81
2.2. Оценка уровня обеспеченности собственным капиталом в акционерных обществах электротехнической промышленности РМ 103
2.3. Анализ влияния собственного капитала на финансовое положение предприятия 121
3. Разработка механизма развития собственного капитала в акционерных обществах 140
3.1. Обоснование подходов к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах 140
3.2. Направления повышения эффективности использования собственного капитала 153
3.3. Методика определения стоимости собственного капитала предприятия с учетом формирования долгосрочных капитальных активов 168
Заключение 177
Список использованных источников 182
Приложения 197
- Особенности механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах
- Современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности РМ
- Обоснование подходов к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Устойчивость и эффективность акционерных обществ во многом определяется финансовыми ресурсами, имеющимися в их распоряжении. При этом собственный капитал является одним из основных источников финансирования акционерного предприятия.
Однако в настоящее время большинство акционерных обществ не получают достаточной для развития предприятий прибыли, недостаток которой, в свою очередь, отражается также на выплате дивидендов. Акционерные предприятия зачастую функционируют в изоляции от фондового рынка, что выражается в заниженной стоимости и ликвидности акций, недоиспользовании механизма финансирования за счет эмиссии ценных бумаг. В связи с этим в целях обеспечения условий эффективного социально-экономического развития акционерных обществ необходимо внести существенные изменения в механизм формирования и роста собственного капитала в данных субъектах хозяйствования. Это относится к эмиссионной, дивидендной политикам, максимизации стоимости акционерного общества. В связи с этим проблема разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах является весьма актуальной.
Состояние изученности проблемы. Теоретической и методологической базой исследования механизма формирования собственного капитала послужили работы отечественных ученых: А. Иванова, В. Ковалева, А. Радугина, М. Лимитовского, В. Паламарчука, Н. Тренева, С. Аукционека, Т. Тепловой, а также труды зарубежных авторов Ф.Ли Ченга, Дж. И. Финнерти, Т. Коупленда, Т. Котлера, Дж. Мурина, К. Уолша, и др.
В связи с предъявляемыми требованиями к надежности работы акционерных обществ и к их финансовой устойчивости со стороны контрагентов, государства, возрастает значимость и важность соотношения собственного и заемного капитала. Практическим и методическим вопросам структуры капитала посвящены работы отечественных ученых: О. Ефимовой, А. Ковалева, В. При валова и др. Исследование внутренних источников увеличения собственного капитала проведено в работах И. Бланка, С. Аукционека, И. Липатовой, И. Лу-касевича, Е. Негашева. Одним из путей роста собственного капитала является его увеличение за счет акционерного финансирования/Проблемы акционерного финансирования по сравнению с другими источниками рассматриваются в трудах В. Хорна, А. Вильяма, Г. Поляка, В. Лященко, В. Петрова, П. Супрунова, О. Петровой и др.
Анализ опубликованных работ в данной области показывает, что некоторые вопросы механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах еще не получили окончательного решения, в частности нет четкости в понятийном аппарате, отсутствует российская концепция сохранения капитала, единый методологический подход к определению стоимости собственного капитала.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретических подходов и практических рекомендаций к совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.
Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:
- исследовать теоретические и методологические положения, раскрывающие механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах в современных условиях;
- выявить основные проблемы в процессе формирования собственного капитала в акционерных обществах в РФ;
- оценить современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности;
- проанализировать уровень обеспеченности собственным капиталом и механизм его формирования на предприятиях электротехнической промышленности;
- обосновать подходы к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах;
- предложить направления повышения эффективности использования собственного капитала;
- разработать методику определения стоимости собственного капитала предприятия с учетом формирования долгосрочных капитальных активов.
Объектом исследования являются акционерные предприятия электротехнической промышленности.
Предметом исследования являются теоретические и методические проблемы разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах, публикации в периодической печати, материалы научных конференций, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, касающиеся государственного регулирования акционерных обществ. Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, министерств и ведомств республики; бухгалтерская и налоговая отчетность акционерных обществ электротехнической промышленности.
При проведении исследования использовались общие и специальные методы научного познания: диалектической логики, системного подхода, анализа и синтеза, сравнения, статистические, экономико-математические и др.
Основные положения, выносимые диссертантом на защиту, следующие:
- уточненное экономическое содержание собственного капитала акционерного общества в части, учитывающей особенности его хозяйственного использования и капитализации стоимости (12-14; 18-27);
установленные особенности формирования собственного капитала в акционерных обществах электротехнической промышленности с учетом законо мерностей и тенденций их развития в современных условиях: формирование уставного капитала преимущественно за счет средств добавочного капитала (осуществление вторичных эмиссий акций открытых электротехнических предприятий способами конвертации при реорганизации и распределения акций среди акционеров), значительное превышение добавочного капитала над уставным, отсутствие резервного капитала, низкая ликвидность акций и отсутствие дивидендов, позволяющие наращивать собственный капитал и совершенствовать его структуру (52-80; 81-89);
- предложения по созданию дивидендного резерва в акционерных обществах, обеспечивающие соблюдение обязанностей перед акционерами, позволяющие страховать риски, связанные с нарушением обязательств перед собственниками (91-103; 157-162);
- рекомендации по использованию корректирующего коэффициента (отражающие соотношение индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения), дополняющего существующую модель САРМ (модель стоимости долгосрочных (капитальных) активов) для расчета стоимости собственного капитала акционерного общества (48-51; 168-176).
Научная новизна исследования Научная новизна исследования заключается в обосновании и разработке теоретических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Основные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем:
-дана авторская трактовка понятия «собственный капитал», под которым понимаются финансовые ресурсы, принадлежащие акционерам на правах собственности, мобилизованные в процессе экономических отношений посредством включения их в хозяйственный оборот в целях повышения капитализации акционерного предприятия (12-14);
- предложен механизм формирования специализированного дивидендного фонда, создаваемого за счет чистой прибыли, позволяющий повысить капита лизацию акционерного общества (91-103; 157-162);
- разработана многофакторная модель обеспечения акций предприятия чистыми активами, позволяющая определять уровень чистых активов конкретного акционерного общества в зависимости от изменения выявленных факторов (отношение чистых активов к нераспределенной прибыли; показатель, обратный структуре капитала; доля срочных обязательств в валюте баланса; общий коэффициент ликвидности; оборачиваемость текущих активов; рентабельность продаж; показатель, обратный доле резервного капитала в собственном капитале; соотношение резервного капитала и уставного капитала) (37-42; 148-153);
- усовершенствована методика расчета стоимости собственного капитала на основе модели САРМ, использование которой позволяет дать реальную оценку стоимости собственного капитала акционерного общества электротехнической промышленности (48-51; 173-176).
Практическая значимость диссертационного исследования определяется значением и практическим характером исследуемой проблемы. Полученные результаты могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований по проблемам совершенствования механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в преподавании учебных курсов «Финансы организаций», «Антикризисное управление», «Рынок ценных бумаг» студентам экономических специальностей.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей, а также отражены в докладах автора на: Республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (г. Саранск, 16-17 мая 2003 г.) и Всероссийской научной конференции «Проблемы устойчивого социально-экономического и культурного развития регионов РФ» (г. Саранск, 22-23 декабря 2003 г.), научно-практической конференции «Глобальность развития и его детерминанты» (г. Саранск, 20-22 мая
2004 г.), XVIII, XIX Огаревских чтениях в Мордовском государственном университете им. Н.П. Огарева (г. Саранск, 1999 г.,2000 г.), IV Международной на- •jft учно-практической конференции «Стабилизация экономического развития Рос сийской Федерации» (г. Пенза, октябрь 2005 г.).
Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объемом 2,34 п.л., в том числе лично автора -1,87 п.л.
Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 196 страниц машинописного текста, 31 таблицы, 11 рисунков, 40 формул, 12 приложений. Список использованных источников включает 197 наименований. •) Логика построения диссертации определена целями и задачами настоя щей работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и приложений.
В первой главе раскрыты понятия собственного капитала, механизма формирования собственного капитала, определены методические основы формирования собственного капитала, а также основные проблемы формирования собственного капитала.
Во второй главе на основе анализа статистических и бухгалтерских данных по электротехнической промышленности исследовано современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности. Дана ) оценка уровня обеспеченности собственным капиталом акционерных обществ электротехнической промышленности. Также проанализировано влияние собственного капитала на финансовое положение пяти акционерных обществ электротехнической промышленности.
В третьей главе обоснованы подходы к механизму формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах, предложены направления повышения эффективности использования собственного капитала в ОАО «АСТЗ», усовершенствован расчет его стоимости методом САРМ.
Особенности механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах
Капитал представляет собой сложное понятие. Долгое время его не рас сматривали применительно к современной экономике, не изучали его возможности, условия использования и многие другие характеристики. Даже в начале приватизации доминировал упрощенный подход, сводившийся лишь к понятию уставного капитала.
Ни одна экономическая категория не подверглась такому глубокому анализу и исследованию, как эта. Стремление объяснить суть и значение капитала проявили представители всех крупнейших школ и направлений экономической науки. Это видно даже из названия многих трудов. Например, «Капитал» К. Маркса, «Капитал и прибыль» Е.Бем-Баверка, «Природа капитала и прибыли » И. Фишера, «Стоимость и капитал» Дж. Хикса.
Руководство предприятия должно четко представлять, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность и в какие сферы " будет вкладывать свой капитал. Источники имущества коммерческой организации представлены на рис. 1.1. Они состоят из собственного и заемного капитала. Собственный капитал - это существенная составляющая любого акционерного общества. Собственный капитал (equiti capital) характеризуется следующими положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличени ем собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования), принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сфе рах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного У процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности РМ
Электротехническая промышленность является одной из двенадцати совершенно различных (по технологии, оборудованию, поставщикам, принципам ведения бизнеса и т.д.) подотраслей машиностроения. Комплекс предприятий гражданского машиностроения в России объединяет 1640 крупных и средних предприятий с общим числом занятых свыше 2 млн. человек. Примерно столько же (порядка 1700) предприятий относятся к оборонному комплексу. В Советском Союзе машиностроение было главной отраслью экономики. Оно лидировало почти по всем параметрам - по доле в ВВП (30-35%), по количеству предприятий (около 3 тысяч), по количеству занятых рабочих (более 10 млн. человек). По своему развитию отрасль почти достигла уровня США, Германии и Японии (в этих странах доля машиностроения в ВВП 35-45%) [42].
Крайняя утяжеленность и высокая степень милитаризованности структуры конечного продукта не позволили быстро переориентироваться на рынок машиностроительным предприятиям, нерыночным по своей сути, нужны были большие финансовые вложения, которых у бизнеса на тот момент не было. Внешние рынки за редким исключением были потеряны. Страны третьего мира приобретали наше оборудование не за наличные деньги, а за товары народного потребления и сельхозпродукцию. Такая ситуация была и у ОАО «Электровыпрямитель». На внутреннем рынке ситуация оказалась не намного лучше. Большинство субъектов в период экономических реформ сократило закупки машиностроительной продукции - обновлять оборудование было не на что. Инновационные процессы практически остановились. Постепенно в российском машиностроении наблюдалось снижение наукоемкой продукции в общем объеме выпуска, а затем и замещение продукции более высокого технологического уклада продукцией предыдущих поколений. Сейчас только около четверти появляющихся новых российских технологий в отрасли соответствуют мировому уровню.
В настоящее время предприятия электротехнической промышленности поставлены перед необходимостью решения проблем обновления основных фондов, жесткой конкурентной борьбы, недостаточного масштаба бизнеса. Все это имеет следствием трудности с привлечением инвестиций на перевооружение и освоение новых видов продукции, вынужденное снижение цен на продукцию, недостаточную гибкость и невозможность подстроиться под меняющиеся требования рынка.
Ценные бумаги компаний оцениваются в зависимости от результатов хозяйственной деятельности. По итоговым данным 2000 г. общий рост производства продукции машиностроения и металлообработки относительно уровня 1999 г. составил 15,5% по сравнению с 1998 г. - 33,9%, с 1997 г. - 23,8%. Это самые высокие темпы роста за все постперестроечные годы. Наибольшие темпы роста, по данным Министерства промышленности и науки РФ (Минпромнауки РФ) показали дизелестроение (71,6%), металлургическое машиностроение (30,2%), электротехническая промышленность (30,1%), приборостроение (18,4%), станкостроение (11,5%), предприятия воєнно- промышленного комплекса (32,5%) [42]. Позитивные перемены в машиностроении будут лишь в отдельных подотраслях при условии, что государство будет проводить крупные инвестиционные программы (пока же их нет). В отрасли накопился целый ряд проблем, в результате инвестиционная привлекательность машиностроения снижается. К примеру, дала о себе знать годами копившаяся краткосрочная задолженность в машиностроительной отрасли, работающей, как правило, с длительным производственным циклом. Лишь сравнительно недавно у отдельных наших машиностроителей появилась возможность получать недорогое долгосрочное финансирование - за счет еврозаймов и еврооблигаций.
Но ключевой проблемой отрасли так и остается модернизация производст ва. Необходимы масштабные инвестиции в новые технологии, особенно в тех секторах, где наиболее остро стоит проблема импортзамещения.
В 2003 г. в машиностроительном комплексе быстрее всех развивались компании транспортного машиностроения (57%), затем с большим отрывом следуют энергетическое машиностроение (24%), автомобильная промышленность (12%) и сельскохозяйственное машиностроение (10%).
Одним из способов решения технологического отставания и недостатка инвестиций А. Виньков называет концентрацию бизнеса. Но за 2003-2004 гг. в российском машиностроении отмечается общее снижение активности в части слияний и поглощений [42].
В Республике Мордовия также наблюдался рост объемов производства, но стал заметно снижаться с 2001 года. По итоговым данным финансово-экономической деятельности, закрепленных за Министерством промышленности, транспорта и связи Республики Мордовия, общий рост производства продукции электротехнической промышленности в 2000 г. по отношению к уровню 1999 г. составил 56,50%; в 2001г. по сравнению с 2000 г. - 18,95%; в 2002 г. по отношению к 2001 г. - 0,60%, но уже в 2003 г. по отношению к 2002 г. рост составил 11,97%).
На рынке электротехнической продукции в настоящее время находятся множество предприятий. Между ними отсутствует координация, что приводит к излишней конкуренции, не позволяет проводить совместные рекламные акции, маркетинговые исследования, научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы. В результате отечественные предприятия теряют свои позиции, уступая рынок зарубежным производителям. Ситуация усложняется старением активов и технологий, дефицитом управленческих знаний, навыков и умений.
Максимальная оценка рынка электронной и электротехнической подотрасли машиностроения - 3-4 млрд. долл. в год. Однако спрос здесь отложенный. Грядущая реформа электроэнергетики потребует значительных инвестиций, в том числе закупки электротехнического оборудования машиностроения. А сейчас продажи предприятий отрасли минимальны, причем по данным Минпромнауки РФ, около 70% продаваемой продукции экспортируется. Мощности большинства заводов загружены не более чем на 30-50%, а в научно-техническом плане отставание от мирового уровня увеличивается с каждым годом. Крупнейшие предприятия России - «Электросила», «Лисма», Подольский машиностроительный завод, Ленинградский металлический завод, Белгородский завод энергетического машиностроения, «Уралэнерготяжмаш», «Светлана» [42]. Из 120 крупнейших машиностроительных предприятий России ОАО «Лисма» занимает 21 место (по данным журнала «Эксперт»). На российском светотехническом рынке в данный момент наблюдается кризис перепроизводства источников света. В 2003 г. светотехническое производство «Лисмы», на котором задействовано до 25% от общего числа работающих в мордовской промышленности, переживало трудные времена: объемы производства значительно сократились, акционерное общество терпело огромные убытки. Сложившаяся ситуация заставила мордовских светотехников закрывать филиалы, чтобы сохранить головное предприятие. Заместитель председателя Государственной Думы Российской Федерации Г. Боос заявил, что в ближайшее время светотехническая отрасль претерпит изменения. Ряд крупных российских предприятий, в том числе и ОАО «Лисма», объединят усилия для прорыва на отечественном рынке светотехнических изделий и, по его словам, произойдет интеграция светотехнических производств Московской и Тверской областей и Республики Мордовия.
Обоснование подходов к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах
Совершенствование существующего механизма формирования собственного капитала — это необходимое условие выживания и развития акционерных обществ. Проведенное исследование показывает, что неэффективное расходование собственного капитала ведет к образованию угрозы для всего предприятия. Поэтому построение на предприятии механизма формирования и развития собственного капитала позволит принимать адекватные, изменяющейся обстановке, управленческие решения.
Для развития внутреннего механизма регулирования формирования собственного капитала, мы предлагаем создавать собственное Положение об информационной политике общества. Помимо способов раскрытия информации, предусмотренных законодательством, в Положении об информационной политике общества рекомендуется предусмотреть обязанность исполнительных органов общества проводить регулярные встречи с инвесторами и акционерами общества проводить регулярные встречи с инвесторами и акционерами общества, организовывать пресс-конференции, публиковать информацию об обществе в средствах массовой информации, брошюрах и буклетах, а также раскрывать информацию об обществе на веб-сайте общества в сети Интернет, если общество имеет такую возможность. Веб-сайты есть у всех анализируемых акционерных обществ элекротехнической промышленности. На своих веб-сайтах в сети Интернет акционерным обществам рекомендуется размещать текст устава и изменений в него, ежеквартальные отчеты, проспекты эмиссии, аудиторские заключения, информацию о существенных фактах, а также информацию, касающуюся проведения общих собраний акционеров и важнейших решений совета директоров. Общество должно оперативно раскрывать информацию обо всех фактах, которые могут, иметь существенное значение для акционеров и инвесторов.
В Положении об информационной политике общества следует предусмотреть более подробный перечень существенных фактов, которые обществу рекомендуется раскрывать. В данный перечень, в частности, рекомендуется включать: изменение наименования общества; принятие решения об увеличении (уменьшении) уставного капитала; приобретение обществам собственных акций, если это не связано с уменьшением уставного капитала общества (при этом должна раскрываться информация об источниках средств, используемых для приобретения собственных акций, цене приобретения, а также иная информация, раскрывающая причину и цели такого приобретения); повышение (понижение) цены акций общества не менее чем на пять процентов; совершение обществом сделок, предметом которых является имущество общества, стоимость которого составляет два и более процента внеоборотных активов общества, и (или), которые могут оказать влияние на рыночную стоимость акций общества; прекращение производства товаров, работ и услуг, реализация которых по итогам финансового года, предшествовавшего отчетному, составила не менее 10% в общем объеме производства товаров, работ и услуг; изменение приоритетных направлений деятельности общества; внесение в устав общества изменений, касающихся размещения привилегированных акций иного типа по сравнению с размещенными ранее; изменение аудитора, регистратора или депозитария общества.
Перечень информации, составляющей коммерческую или служебную тайну, условия доступа к такой информации, а также возможность ее использования определяется обществом с учетом необходимости соблюдения разумного баланса между открытостью общества и стремлением не нанести ущерб его интересам.
Принятие собственного Кодекса корпоративного поведения — один из способов обеспечения информационной открытости и публичности компании, для которой соблюдение высоких стандартов корпоративного поведения основано на стремлении повысить привлекательность компании в глазах инвесторов.
Рекомендуется, чтобы годовой отчет акционерам общества содержал необходимую информацию, позволяющую акционерам оценить итоги деятельности общества за год. Годовой отчет должен освящать прежде всего общие вопросы деятельности общества, к которым рекомендуется отнести: положение общества в отрасли, достигнутые за год результаты по сравнению с запланированными; перспективы развития общества (объем продаж, производительность, контролируемая доля рынка, рост доходов, рентабельность, соотношение собственного капитала и заемного); основные факторы риска; отношения с конкурентами; обзор наиболее существенных сделок, совершенных обществом за последний год.
Принципиальное значение для акционеров имеет информация о ценных бумагах общества, в т.ч. о выпусках акций и движении капитала за год (изменения в списке акционеров, владеющих не менее 5% акций общества); о приобретении обществом собственных акций, если это не связано с уменьшением уставного капитала общества; о выплате дивидендов, а если дивиденды не выплачены, - о причинах их невыплаты.
Для собственников обыкновенных и привилегированных акций существенна информация о суммах начисляемых и выплачиваемых по ним дивидендов, сведения о чистой прибыли и собственном капитале организации.
