Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Специфика формирования и интеграции в глобальный рынок фондовых рынков в России и других странах с переходной экономикой 10
1.1. Воздействие интеграционных процессов на мировые фондовые рынки 10
1.2 Характерные черты фондовых рынков России и других стран с переходной экономикой 21
1.3. Особенности функционирования фондовых рынков России и других стран с
переходной экономикой 37
Глава 2. Основные направления дальнейшей трансформации фондовых рынков России и других стран с переходной экономикой 48
2.1. Трансформация субъектов фондового рынка 50
2.2. Новые элементы инфраструктуры фондовых рынков 66
2.3. Модификация инструментов фондового рынка России и других стран с переходной экономикой в современных условиях 74
Глава 3. Особенности деятельности на фондовых рынках, обусловленные кризисными явлениями 81
3.1. Специфика формирования портфеля ценных бумаг в условиях экономической и финансовой нестабильности 81
3.2. Использование возможностей глобального фондового рынка для финансирования инвестиционного деятельности малых и средних предприятий 96
3.3. Воздействие финансовых кризисов на деятельность участников фондовых рынков 109
Заключение 132
Библиографический список использованной литературы 136
Приложение 144
- Воздействие интеграционных процессов на мировые фондовые рынки
- Трансформация субъектов фондового рынка
- Специфика формирования портфеля ценных бумаг в условиях экономической и финансовой нестабильности
Введение к работе
Актуальность темы. Геополитические изменения, произошедшие в мире в конце XX века, обусловили особенности развития мировой экономики в целом и фондового рынка, в частности. Широкое применение информационных технологий, увеличение скорости обмена информацией, технический прогресс способствовали формированию глобальной экономики и развитию глобализации. В этом процессе активную роль играют фондовые рынки. Интеграция национальных рынков ценных бумаг в глобальную систему способствует дальнейшей взаимной адаптации экономик как развитых, так и развивающихся стран.
Улучшение качества и объема возможностей, представляемых фондовым рынком, является одним из условий успешного экономического развития России.
Экономисты России и других стран с переходной экономикой активно исследуют процесс развития фондовых рынков стран с переходной экономикой, воздействие на них реалий глобальной экономики, что вызвало появление работ, рассматривающих и глобализацию, и интернационализацию рынков. Тем не менее, отдельные вопросы остаются до конца не раскрытыми. Это относится, в частности, и к оценке влияния глобализации на фондовый рынок России и других стран с переходной экономикой.
Развитие отечественной экономики нельзя рассматривать вне тенденций мирового рынка, поэтому, изучение связи мирового и отечественного рынков, взаимосвязей рынков развитых и развивающихся стран в целом является весьма актуальным. Особый интерес представляет исследование взаимовлияния фондовых рынков разных стран, с учетом общего воздействия глобального рынка на развивающиеся рынки.
Требуют раскрытия вопросы становления глобального и региональных фондовых рынков, технология работы глобальных финансовых институтов, особенности международного инвестирования, новые возможности, открываемые глобальными взаимосвязями рынков, и обусловленные этим сложности, особенно в условиях мирового финансового кризиса и в посткризизисном периоде. Ведь именно на фондовом рынке в России стали проявляться кризисные явления, которым финансово-экономические властные структуры не придали большого значения даже после обвала российского фондового рынка в начале 2008 года. Практически весь 2009 год российскому фондовому рынку была присуща достаточно сильная волатильность, что свидетельствует об отсутствии надежного инструментария управления фондовыми рынками в странах с переходной экономикой и не только с переходной. В составе же финансовых ресурсов наибольшими рисками выделяются ресурсы фондового рынка, которые, к тому же, во-первых, обладают взрывоопасным характером, а во-вторых, не выполняют свою основную функцию, заключающуюся в эффективном распределении ресурсов между различными сферами экономической деятельности. Этим и обусловлена актуальность диссертационного исследования.
Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием ценных бумаг в странах с развитой и развивающейся экономикой, труды отечественных и западных экономистов, посвященные вопросам глобализации фондового рынка.
Степень разработанности проблем.
Особенно ценными для диссертации были труды известных зарубежных экономистов – С. Классенса, Дж. Кьеза, Г. Марковица, Дж. Сороса, Е. Фамы, У. Шарпа, а также российских экономистов, занимающихся данной проблемой – А.А. Ведева, В.О. Захарова, С.В. Матросова, Я.М. Миркина, В.В. Перской, К.Ю. Ратникова, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова, А.О. Шабалина и других авторов.
В настоящее время многими экономистами как в России, так и за рубежом исследуется вопрос функционирования фондовых рынков стран в условиях глобализации, международного движения финансовых потоков, усиления взаимного влияния экономик, неравномерного распределения финансовых ресурсов между странами, определены многие особенности глобализации фондовых рынков, разрабатывается теория финансовой глобализации (С. Классенс, Дж. Сорос, Е. Фама), при этом, без выделения специфики стран, осуществляющих трансформацию экономики.
Отечественные экономисты, сосредоточившись на проблемах функционирования экономики России, недостаточно внимания уделяют проблемам адаптации фондовых рынков стран с переходной экономикой в эпоху глобализации, тем не менее, зачастую, отмечая необходимость изучения особенностей функционирования фондовых рынков России и других стран с переходной экономикой в условиях макроэкономической нестабильности, в их работах даются предложения по формированию экономики стран с переходной экономикой, решению проблем финансовой самостоятельности и экономической безопасности, формирования фондового рынка в странах с переходной экономикой, тем не менее, оценка влияния глобального фондового рынка на фондовые рынки стран с переходной экономикой остается актуальной. (В.К. Сенчагов, А.О. Шабалин, А.А. Ведев, В.О. Захаров).
Также, многие специалисты, как в России, так и за рубежом, при изучении особенностей функционирования фондовых рынков изучили особенности функционирования глобальной экономики, транснациональных корпораций, менеджмента на международном уровне, при этом, зачастую не выделяя особенностей, присущих развитым и развивающимся рынкам. (С. Классенс, В.В. Перская).
Цель и задачи исследования. Главной целью диссертации ставилась оценка специфики и анализ проблем функционирования развивающихся рынков ценных бумаг, в том числе, российского фондового рынка в условиях усиления взаимного влияния фондовых рынков, определить пути развития региональных фондовых рынков, сформировать предложения по осуществлению инвестиционной деятельности на рынках разных стран.
Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:
установить особенности формирования фондовых рынков развитых стран и стран с переходной экономикой и их функционирования в условиях глобализации, ограничивающие развитие фондовых рынков стран с переходной экономикой;
оценить специфику дальнейшей трансформации фондовых рынков стран с переходной экономикой, их интеграции в глобальный финансовый рынок;
исследовать особенности инвестиционной деятельности на фондовых рынках стран с переходной экономикой с учетом трансграничного перемещения капитала;
обосновать необходимость разработки механизма активизации российского и международного фондового рынка для привлечения денежных средств в малый бизнес России;
усовершенствовать модель формирования финансового портфеля при формировании портфеля ценных бумаг из разных стран, российским инвестором, позволяющую оптимизировать показатели доходности и волатильности в соответствии с требованиями инвестора.
Объектом исследования являются фондовые рынки стран с переходной экономикой (Россия и другие страны, входящие в СНГ, страны ЦВЕ и Балтии).
Предмет исследования - особенности формирования и функционирования фондовых рынков стран с переходной экономикой в условиях глобализации мировых финансовых рынков.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов в области теории и практики формирования и регулирования фондовых рынков.
Теоретические, методологические и практические аспекты представленной диссертации обусловлены необходимостью использования таких методов научного познания, как анализ и синтез, дедукция и индукция, математической статистики, а также элементы системного анализа процессов формирования и функционирования фондовых рынков.
Информационной базой исследования явилась нормативно-правовая база по формированию и развитию фондовых рынков, документы ФСФР, монографии отечественных и иностранных исследователей, аналитические исследования зарубежных и российских финансовых аналитических компаний, информация официальных сайтов фондовых бирж, финансовых компаний, участников фондового рынка в сети Интернет, официальные документы ФСФР данные российских периодических изданий, освещающих специфику работы фондового рынка,.
Научная новизна исследования заключается в раскрытии специфики функционирования фондового рынка стран с переходной экономикой, выявления особенностей воздействия на этот процесс глобализации мировых финансовых рынков, оценке необходимости и возможностей использования переходными экономиками услуг глобального фондового рынка.
Это заключается в следующем:
-
Выявлены особенности формирования фондовых рынков стран с переходной экономикой, которые обусловили возникновение общих черт этих фондовых рынков, заключающиеся в применении различных подходов к трансформации форм собственности и к регулированию фондовых рынков стран с переходной экономикой. Определено существование на постсоветском пространстве нескольких форм формирования фондовых рынков (выпуск ценных бумаг большого количества компаний, в том числе, неликвидных; выпуск ценных бумаг небольшого количества компаний посредством IPO; использование двух вышеперечисленных способов совместно). Обосновано, что выбранная модель формирования рынка определила специфику развития фондовых рынков стран с переходной экономикой, в частности, интеграцию в глобальный финансовый рынок.
-
Осуществлено усовершенствование модели формирования финансового портфеля по модели Марковица с целью применения в России механизмов портфельного моделирования при минимизации рисков международного инвестиционного портфеля из ценных бумаг разных стран, с учётом корреляции фондовых индексов и курсов национальных валют стран, ценные бумаги которых включаются в портфель, что позволяет обеспечивать адекватный уровень риска, оценивать волатильность сформированных портфелей и принимать соответствующие инвестиционные решения.
-
Проведена верификация этих методических подходов на примере портфеля из ценных бумаг России, США, Великобритании, Японии, Франции, Германии и Швейцарии, подтверждающая, что на данном этапе развития фондового рынка России формирование российским инвестором инвестиционного портфеля с использованием иностранных ценных бумаг может существенно снизить его волатильность без значительной потери доходности.
-
Определено влияние процессов глобализации на деятельность основных участников фондового рынка стран с переходной экономикой, заключающееся:
в превращении основной массы инвесторов в корпоративных юридических лиц;
в возрастании роли коллективных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов и нефинансовых организаций);
в увеличении операций банков на фондовом рынке в качестве профессиональных посредников.
Обосновано, что возникновение новых элементов инфраструктуры фондовых рынков в сочетании с модификацией финансовых инструментов в условиях глобализации стимулируют трансформацию фондовых рынков стран с переходной экономикой.
-
Разработаны рекомендации по применению механизма, сочетающего возможности отечественного и международного фондового рынка для привлечения денежных средств малым бизнесом России, основанного на формировании регулируемых государством финансовых компаний для эмиссии долговых ценных бумаг малых предприятий, в том числе за рубежом, выступающих гарантом доходов будущих национальных и зарубежных инвесторов. Доказано, что предлагаемая схема обеспечит получение стартового и основного оборотного капиталов малыми предприятиями.
Теоретическая значимость. Результаты исследования могут быть использованы для регулирования фондового рынка, в организации учебного процесса по дисциплинам, связанным с инвестиционной деятельностью, а так же для осуществления дальнейших научных разработок по современным механизма и инструментам, касающимся глобализации фондового рынка.
Практическая значимость. Результаты исследования могут быть использованы кредитными организациями, финансовыми и инвестиционными компаниями, предприятиями, специалистами, занимающимися проблематикой инвестирования и ценными бумагами.
Апробация работы. Ключевые аспекты диссертационной работы апробированы при осуществлении инвестиционной деятельности КБ «СДМ-Банк».
Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 статей общим объемом 2,34 п.л., в том числе 3 в журналах, рекомендованных ВАК.
Структура диссертации. Структура работы определена целью и задачами исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений, что изложено следующим образом:
Воздействие интеграционных процессов на мировые фондовые рынки
Существует ряд определений глобализации, в зависимости от ракурса исследования, исходной позиции и цели анализа, исторического контекста. В основе современных теоретических моделей глобализации лежит минувший исторический опыт - прежде всего, второй половины XX века.
Широкую популярность в конце 90-х гг. получило определение глобализации, содержащееся в ежегоднике МВФ "Всемирный экономический прогноз" (1997г.). В нем она определяется как "растущая экономическая взаимозависимость стран мира вследствие увеличивающихся объемов и разнообразия трансграничных трансакций товаров и услуг и международных потоков капитала, а также ускоренной и широко распространенной диффузии технологий"1.
М. Делягин, директор Института проблем глобализации, считает, что "глобализация представляет собой процесс стремительного формирования единого общемирового финансово-информационного пространства на базе новых, преимущественно компьютерных технологий. В этом ее отличие от интеграции, высшей стадией которой она является: интеграция была и в ледниковый период, глобализация же началась в 90-х гг. XX века...".
С точки зрения М. Кастельса , глобальную экономику можно определить, как "экономику, в которой ключевые компоненты имеют институциональную, организационную и технологическую возможность работать как единое целое в реальном времени в мировом масштабе".
М. Портер4 заостряет внимание на некоторых характеристиках глобальной мировой экономики: превращение международных компаний из многонациональных в глобальные, усиление конкурентной борьбы глобальных компаний с другими участниками рынка и т.п.
С.А. Нехаев5 считает, что современному этапу глобализации присущи такие черты, как:
широкое участие большинства стран в глобализационных процессах, реформирование в этой связи экономик развивающимися странами;
резкое снижение стоимости средств коммуникации;
существенный рост международных финансовых потоков;
повышение доли транснациональных корпораций в продукции мировой экономики;
расширение возможностей для каждого предпринимателя мира, инвестора защитить себя от риска неожиданных и резких изменений курсов валют и ставок процента;
повышение эффективности размещения сбережений и инвестирования;
совмещение экономической глобализации с революцией в технологических процессах.
Трансформация субъектов фондового рынка
Отмечается тенденция роста на фондовых рынках значения институциональных инвесторов, превратившихся в ведущих участников фондового рынка. Изменения коснулись всех типов институциональных инвесторов. Для фондовых рынков СПЭ характерно также продолжение процесса формирования институциональных инвесторов.
Институциональные инвесторы в самом широком смысле - это организации, предоставляющие разнообразные финансовые услуги. Во второй половине XX века группа финансовых учреждений, определяемых термином «институциональные инвесторы», превратилась в важнейших держателей финансовых активов. Институциональные инвесторы стали крупнейшими участниками финансового рынка, оказывающими доминирующее влияние на первичный и вторичный рынок долгосрочных ценных бумаг, на денежный и валютный рынок, а также рынок деривативов.
Значение институциональных инвесторов постоянно растет. За период 1990-2000 гг. среднегодовой рост активов институциональных инвесторов стран ОЭСР составил примерно 11%, а за весь период - более 200%57.
В портфелях институциональных инвесторов на рубеже XX-XXI века свыше 90% активов приходится на ценные бумаги. Соотношение совокупного объема мирового рынка акций и долговых бумаг с активами институциональных
Институциональный инвестор - юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки).
Крупнейшими группами институциональных инвесторов являются страховые компании и пенсионные фонды. На них в 2005г. приходилось соответственно 35 и 37% всех активов институциональных инвесторов. На третьем месте (28%) - инвестиционные компании, но при этом последние демонстрируют наиболее высокие темпы роста - в среднем 16% в год, и их доля постоянно растет. Существуют иные формы институциональных инвесторов, встречающихся в различных странах. Они, как правило, занимают скромное место по объемам активов.
В США активы институциональных инвесторов за 1995-2005 гг. выросли в 3,1 раза. При этом пенсионные фонды увеличились на 37%, страховые компании -на 23%, инвестиционные — на 26%59.
На втором месте после США по росту активов институциональных инвесторов находится Япония (общий объем активов 3 трлн. долл.), где большая часть инвестиций сосредоточена в страховых компаниях и доверительных банках60.
В Великобритании активы институциональных инвесторов в 2000г. выросли до 3,3 трлн. долл., во Франции и Германии — 1,8 трлн. долл., в Голландии и Австралии — 0,7 трлн. долл. Если в Германии доминирующее положение среди институциональных инвесторов занимают страховые компании, то в Голландии и Великобритании - пенсионные фонды.
Специфика формирования портфеля ценных бумаг в условиях экономической и финансовой нестабильности
Главной особенностью портфельного инвестирования в условиях глобализации фондовых рынков является то, что современный инвестор имеет возможность при формировании инвестиционного портфеля пользоваться инструментами фондовых рынков различных стран, включая финансовых лидеров мировой экономики. Новые способы формирования международных портфелей ценных бумаг с разнообразными инструментами - традиционными и производными — помогают инвестору оптимизировать соотношение доходности и риска.
Другим важнейшим фактором, влияющим на портфель, формируемый из ценных бумаг разных стран, является состояние валютного рынка, играющего активную роль в международном движении капитала. Глобальное движение капитала между странами и мгновенный перевод средств из одной валюты в другую стали возможными благодаря современным информационным технологиям на валютных рынках. Основными обменными парами на глобальном рынке выступают доллар - евро, доллар - иена и доллар - стерлинг. На долю валют формирующихся рынков приходится не более 5% общего оборота96.
Значит, решая задачу оптимизации портфеля, сформированного из ценных бумаг различных стран, инвестору необходимо, помимо традиционного учета соотношения доходности и риска, принимать во внимание и колебания валютного курса, оценивая, например, корреляцию фондовых индексов и курсов национальных валют стран, представленных в портфеле. Это требует разработки соответствующей методики, которая позволяла бы проводить оценку финансовых показателей инвестиционного портфеля, формируемого из ценных бумаг разных стран на глобальном фондовом рынке. Одновременно возникает необходимость верификации такой методики на примере формирования инвестиционного портфеля из ценных бумаг стран, входящих в международный индекс MSCI EAFE, а также из ценных бумаг США.
Стратегии, выбираемые инвестором на фондовом рынке, задачи, решаемые инвесторами при формировании инвестиционной политики, принципиально зависят от типа внутреннего рынка инвестора (развитый рынок или развивающийся). В развитых странах фондовые биржи, благодаря кросс-листингу, торгуют ценными бумагами других бирж (местных и иностранных) в национальной валюте. В этой связи, инвестору из страны с развитым фондовым рынком, при формировании портфеля с участием иностранных ценных бумаг, предпочтительны варианты, просто обеспечивающие максимальный доход. Для инвестора из страны с развитой экономикой международная диверсификация дает такие преимущества, как минимизация налогов, возможность создания и пополнения фондов. Он исходит из показателей доходности государственных облигаций своей страны, обычно — около 5-6% годовых. Все инструменты, приносящие больше 6% дохода, являются рисковыми. На развитых рынках наименее рисковыми считаются инвестиции в паевые фонды, обеспечивающие доходность на уровне 12-17% годовых. Активное инвестирование как самостоятельно, так и посредством профессионального управляющего, приносит доход от 20%, но с существенным увеличением риска потерь.
