Содержание к диссертации
Введение 2
Проектные риски: определение, основные понятия и классификация 8
Методы анализа проектных рисков 19
Анализ чувствительности 26
Анализ сценариев 40
Вероятностная оценка риска 42
3. Анализ рисков в добыче нефти и газа с помощью реальных оп
ционов 63
3.1. Модели и их применение 63
3.2.Управление рисками с помощью реальных опционов 98
3.3. Стратегии в случае с реальными опционами 117
4. Оценка рисков инвестиционных проектов в добыче газа 130
Заключение 150
Приложение 1. Формулы, использованные при расчете критериев эффектив
ности 158
Список литературы 165
Введение к работе
Актуальность исследования. Вопрос об инвестициях в России ныне выходит на первый план. От него, возможно, более чем от всех других факторов зависит будущее российской экономики. В России существуют возможности для масштабных капиталовложений, однако мнения инвестиционного сообщества относительно того, удачное ли сейчас время для их использования, довольно противоречивы [23, 37].
Сложный комплекс социальных, экономических и политических проблем можно решить только при условии, что будет обеспечен экономический рост, причем долгосрочный, не менее 5 - 6 % в год в течение 20 лет. Иначе придется пойти на сокращение социальных расходов, а отставание страны от ведущих государств будет только увеличиваться.
Сейчас экономика России находится в существенно лучшем состоянии по сравнению с моментом начала реформ. Но ни внутреннее потребление, ни внутренние инвестиции недостаточны на данный момент для обеспечения стабильного роста. В перспективе высокие темпы роста требуют ускорения структурных преобразований.
Есть два принципиально различных пути увеличения инвестиций. Первый - мобилизация ресурсов в руках государства и рост государственных капитальных вложений, что в России сегодня практически невозможно. Второй путь - привлечение в крупных масштабах частных инвестиций - более естествен для рыночной экономики. Но для этого нужен благоприятный инвестиционный климат, столь благоприятный, чтобы стимулировать сбережения и чтобы России было оказано предпочтение на международном рынке капитала. Только в этом случае приток иностранных инвестиций будет дополнен прекращением оттока капитала отечественного [11].
Значимость для российской экономики инвестиций в основной капитал подтверждается данными, характеризующими рост производства в 2002 -
2005 гг. и свидетельствующими о важнейшей роли двух факторов: роста капиталовложений и увеличения использования производственных мощностей.
Вместе с тем, динамика капитальных вложений в российскую экономику остается нестабильной. В частности, 2002 г. характеризовался замедлением роста инвестиционной активности: впервые за период после финансового кризиса 1998 г. темп прироста инвестиций в основной капитал упал ниже темпов прироста ВВП (темп прироста инвестиций в основной капитал в этот период составил 2,6 %, а темпы прироста ВВП - 4,3%). Уменьшились инвестиции в нефтедобычу (9,5 %) и нефтепереработку (3 %) [23].
На фоне благоприятной конъюнктуры фондового рынка в период с середины 2005 г. по настоящее время произошла переориентация инвестиционных предпочтений российских компаний в пользу спекулятивных операций, в связи с чем инвестиции в основной капитал в январе 2006 г. выросли на 1,5 % от общего объема инвестиций (в январе 2005 г. рост составил 7 %, а в январе 2004 г. - 12,7 %).
В то же время, по оценкам аналитиков, российскому энергетическому сектору, который является системообразующим элементом российской экономики, для своевременного проведения ремонтных работ и покрытия ожидаемого увеличения спроса на энергоресурсы в ближайшие 20 лет потребуется около 200 млрд. долл. капитальных вложений [8, 25].
В связи с этим одной из важнейших задач по-прежнему остается улучшение инвестиционного климата для стимулирования инвестиций в нефинансовые активы и повышение кредитного рейтинга России [8, 11]. Очевидно, добиться коренного перелома в этой сфере - первостепенная, поистине национальная задача. Работа над ее решением должна дать новый импульс жизненно необходимым структурным реформам.
Одной из наиболее важных характеристик инвестиционного климата является риск.
Теория риска применительно к инвестиционным проектам начала интенсивно развиваться за рубежом с 50-х гг. предыдущего столетия. Наибольшее число исследований, посвященных этой теме, принадлежит американским ученым, но названная проблема активно изучалась и в западноевропейских странах. В то же время в нашей стране серьезное внимание уделялось развитию математического аппарата анализа рисков применительно к теории планирования эксперимента в естественных и технических областях знаний.
В отечественной практике инвестиционного проектирования понятие "анализ проектных рисков" появилось сравнительно недавно. Оно объединило международный опыт и мощную российскую теоретическую базу, став обязательным разделом бизнес-плана любого инвестиционного проекта.
В данной работе рассматриваются вопросы анализа рисков инвестиционных проектов на примере нефтегазовой отрасли как одного из важнейших элементов стимулирования инвестиций.
В качестве объекта исследования выбраны проекты по добыче углеводородов. В диссертации рассмотрены проекты разработки месторождений газа, и представлена оценка рисков, связанных с реализацией этих проектов. При этом следует отметить, что разработанные подходы применимы также и к проектам разработки нефтяных месторождений.
Предметом исследования являются методы оценки и управления рисками в добыче нефти и газа с применением реальных опционов.
Цель работы заключается в развитии методологических подходов проектного анализа и выработке решений, позволяющих более эффективно управлять проектными рисками и использовать возможности, связанные с имеющейся на данный момент неопределенностью развития событий в будущем.
Для достижения указанной цели в ходе исследования были поставлены и решены следующие частные задачи:
проведен анализ рисков, влияющих на эффективность проектов в нефтегазовом комплексе;
рассмотрены существующие качественные и количественные подходы к анализу рисков инвестиционных проектов;
проанализирован методологический инструментарий, предлагаемый теорией реальных опционов для принятия управленческих решений;
проведен анализ возможности использования реальных опционов для оценки эффективности проектных решений в добыче нефти и газа;
проанализированы основные рычаги влияния на стоимость реальных опционов в добыче нефти и газа;
проведена апробация этого подхода применительно к оценке рисков освоения двух газовых месторождений Восточной Сибири.
Научная новизна и основные результаты работы. Научная новизна полученных результатов диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании научно-методологического подхода к анализу рисков при реализации инвестиционных проектов, что является одним из важнейшей элементов эффективного функционирования нефтегазовых компаний в Российской Федерации.
В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач:
систематизированы существующие качественные и количественные подходы к анализу проектных рисков в нефтегазовой отрасли, выявлены преимущества и недостатки их применения;
выявлена возможность использования реальных опционов для анализа эффективности проектных решений при разработке месторождений углеводородного сырья в целом и природного газа в частности;
выявлены противоречия и недостатки традиционного метода дисконтированных денежных потоков (ДДП) в сравнении с опционным подходом к принятию инвестиционных решений;
выявлены условия, при которых возможно использование реальных опционов при оценке газовых проектов;
предложен алгоритм оценки изменения стоимости реальных опционов в зависимости от изменения различных факторов и система коэффициентов, позволяющих оценить изменение стоимости реальных опционов во времени;
разработаны подходы к формированию стратегий с использованием реальных опционов в условиях недостатка финансовых ресурсов и / или нежелания инвестора принимать на себя дополнительные риски;
рассчитаны среднеквадратические отклонения спотовых цен на газ на североамериканском рынке газа и газовом рынке Великобритании и цен на сжиженный природный газ в Японии; предложены значения указанного показателя для определения стоимости реальных опционов в добыче газа.
Практическая значимость исследования. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы в практической деятельности российских нефтегазовых компаний при выявлении дополнительных выгод инвестиционных решений, связанных с освоением месторождений углеводородного сырья, и для разработки политики в области управления лицензиями на разработку нефтегазовых ресурсов.
Некоторые разработки нашли применение в учебном процессе в РГУ нефти и газа им. И.М.Губкина, в системе повышения квалификации руководителей и специалистов нефтяной и газовой промышленности.
Теоретические и методологические основы исследования. Работа основана на исследованиях в области стратегического менеджмента и управ-
ления рисками, теоретических положениях проектного и финансового анализа. Базой для исследования послужили труды Андреева А.Ф., Дунаева В.Ф., Зубаревой В.Д., Зубарева Г.В., Мастепанова A.M., Миловидова К.Н., Стояновой Е.С., Телегиной Е.А., Четыркина Е.М., а также работы ряда зарубежных специалистов таких, как Pindyck R.S., Schwartz E.S., Paddock J.L., Siegel D.R., Smith J.E., Dixit A.K. и др. Диссертантом были использованы собственный опыт и навыки управления инвестиционными проектами.
Апробация результатов исследований. Основные результаты, полученные в ходе исследований, были представлены на научных конференциях: 5-ой научно-технической конференции «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России», г. Москва, январь 2003 г., 5-ой всероссийской конференции молодых ученых, специалистов и студентов по проблемам газовой промышленности «Новые технологии в газовой промышленности», г. Москва, сентябрь 2003 г.; Научной конференции аспирантов, молодых преподавателей и сотрудников ВУЗов и научных организаций «Молодежная наука - нефтегазовому комплексу», г. Москва, март 2004 г.
По теме диссертации опубликовано 6 печатных работ, в том числе 3 статьи в ведущих периодических изданиях.
Структура работы определяется целями исследования, логикой и методами решения поставленных задач. Диссертация состоит из введения, четырех глав, выводов и списка использованной литературы. Общий объем работы 175 страниц, в том числе 32 рисунка и 24 таблицы.
