Содержание к диссертации
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ
ПРОМЫШЛЕННОСТИ 10
1.1 «финансирование инвестиционной деятельности
предприятий» как экономическое явление 10
1.2. Краткая характеристика источников финансирования
инвестиционной ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 26
ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ ЭМИССИОННОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ 43
Специфика выпуска ценных бумаг предприятиями-эмитентами В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 49
Государственное регулирование эмиссии ценных бумаг 58
Инновационные технологии функционирования ценных бумаг на финансовом рьшке в системе факторов инвестирования промышленности 66
ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
ОТЕЧЕСТВЕННОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 77
3.1 Расширение опыта организации публичного инвестирования
промышленности 77
Развитие нормативной базы эмиссии и обращения ценных бумаг в России 117
Реформирование отечественного финансового рынка как необходимое условие инвестирования промышленности 126
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 136
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
142
Введение к работе
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью достижения дальнейшего устойчивого экономического роста народного хозяйства страны, который позволил бы в обозримом будущем достичь уровня промышленно развитых государств и, следовательно, потребностью, по сути, инвестиционного прорыва в экономике.
В настоящее время большая часть инвестиций в основной и оборотный капитал производится промышленными предприятиями за счет собственной прибыли и амортизации. Доля средств, привлеченных на рынке капитала, невелика и развивается недостаточными темпами, по сравнению с потребностью в увеличении капитальных вложений. Такая ситуация не может считаться нормальной, так как расчеты ряда экономистов показывают, что недоинвестирование является основной причиной замедления промышленного роста в последние годы1.
Поэтому одним из важнейших инструментов инвестиционного рывка может стать развитие новых для российских компаний методов привлечения финансирования. Самым перспективным из них можно назвать публичное размещение ценных бумаг на фондовом рынке. Этот источник привлечения средств широко используется промышленными предприятиями развитых стран, имеет все предпосылки выйти в России на уровень банковского кредитования, а в некоторых сферах даже превзойти его.
Необходимость создания действенного и эффективного механизма публичного финансирования инвестиционных проектов промышленными предприятиями с помощью эмиссий ценных бумаг и определяет актуальность данной темы.
Степень научной разработанности исследуемой проблемы опре-
1 См.: Российская экономика в 2004 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 26) — М: ИЭПП, 2004. С. 267.
деляется в первую очередь её отражением в работах таких российских и зарубежных экономистов как Ф. Модильяни, М. Миллер, М.К. Дженсен, У.Х. Меклинг, Р. Брейли, С. Майерс, СВ. Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский. Вопросы, связанные с особенностями эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности в России и за рубежом также глубоко рассматривались в трудах Т.Б. Бердниковой, СВ. Лялина, В.В. Бочарова, В.Е. Леонтьева, Е.Ф. Жукова, В.В. Шеремета, В.М. Пав-люченко, В.Д. Шапиро, Б.Б. Рубцова.
Вместе с тем, несмотря на определенный интерес со стороны исследователей к эмиссионному финансированию инвестиционной деятельности предприятий России в целом, многие аспекты данной проблемы остаются дискуссионными, а то и недостаточно разработанными относительно их функционирования в промышленности страны. Именно это определило выбор темы настоящей диссертации.
Целью диссертационного исследования является обоснование необходимости расширения выпуска ценных бумаг предприятиями промышленности как инструмента финансирования их инвестиционной деятельности, а также разработка рекомендаций по развитию нормативной и экономической базы их эмиссии в России.
В ходе реализации поставленной цели автором диссертации решались следующие задачи:
-раскрыть «финансирование инвестиционной деятельности предприятий промышленности» как экономическое явление;
-дать краткую характеристику источников финансирования инвестиционной деятельности в промышленности;
-выявить специфику выпуска ценных бумаг предприятиями-эмитентами в современных условиях;
-выделить основные особенности государственного регулирования публичных выпусков ценных бумаг;
-обобщить отечественный и зарубежный опыт проведения эмиссий ценных бумаг с целью привлечения инвестиций;
-выделить основные направления совершенствования эмиссионного механизма привлечения инвестиций в экономику промышленности.
Объектом исследования являются субъекты фондового рынка и, прежде всего, предприятия промышленности, деятельность по финансированию используемых ими инвестиционных проектов.
Предмет исследования - совокупность взаимоотношений между промышленными предприятиями, субъектами фондового рынка и государством, связанных с публичными выпусками ценных бумаг.
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют положения и выводы, изложенные в трудах отечественных и зарубежных ученых, материалах научно-практических конференций и периодической печати. Его информационной базой явились данные Росстата РФ, Гражданский кодекс и Бюджетный кодекс России. В качестве фактического материала приведены сведения конкретных промышленных предприятий.
Исследование базируется на применении общенаучных методов восхождения от абстрактного к конкретному, сравнительного анализа становления и развития экономических процессов. Названные методы использовались в различной комбинации на разных этапах научного поиска.
Результаты диссертационного исследования, полученные лично соискателем, и их научная новизна в области специальности 08.00.05 -экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями отраслями, комплексами промышленности заключаются в следующем:
1. Выделены особенности управления предприятием промышленности при использовании различных источников финансирования, вклю-
чающие требования к работе следующих звеньев управленческой цепи: общая организация бизнес-процессов; публикация отчетности; налогообложение и отношение с государственными органами; репутация и отношения с инвесторами.
2. Сформулированы основные характеристики предприятий про
мышленности - их размер, отраслевая принадлежность и финансовое со
стояние, склонные к использованию определенных видов эмиссионного
финансирования инвестиционной деятельности, а также ограничения к
применению этого метода.
В области специальностей 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями отраслями, комплексами промышленности); 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:
Взаимоувязаны особенности эмиссионного финансирования инновационного и традиционного секторов промышленности, в частности, показано, что на основе работающего механизма эмиссионного финансирования можно построить эффективную систему привлечения инвестиций в инновационный сегмент промышленности.
Обобщены различные виды издержек, возникающие у предприятий, использующих эмиссионное финансирование инвестиционной деятельности, а именно: издержки по привлечению финансирования, издержки по раскрытию информации, издержки по изменению механизма управления компанией, изменение стоимости ценных бумаг в зависимости от ожиданий рынка, агентские издержки, издержки финансовой несостоятельности.
В области специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:
5. Разработаны конкретные предложения по изменению законода
тельных норм, регулирующих эмиссию ценных бумаг, которые позволят
расширить возможности промышленных предприятий в использовании инструментов фондового рынка. Среди них меры по снижению транзак-ционных издержек, по усилению защиты прав инвесторов и по снижению инвестиционных рисков на финансовом рынке: снятие ограничений на эмиссию облигаций предприятиями; введение эффективного института первичного размещения; упрощение процедуры выпуска краткосрочных облигаций; повышение эффективности системы требований по раскрытию информации; отмена требования об обязательной публикации сообщений в печатных средствах массовой информации; полное раскрытие предприятиями информации о бенефициарах; предоставление финансовой отчетности эмитентов по МСФО; расширение ответственности эмитентов за нарушение законодательства и упрощение процедуры наложения штрафных санкций.
6. Предложены меры по разрешению проблем эффективного функционирования отечественных финансовых рынков, которые позволят ему в полном объеме удовлетворять спрос на финансовые инструменты, применяемые предприятиями промышленности. Они предполагают: повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем; развитие инфраструктуры пенсионной реформы и институтов коллективных инвестиций; развитие страховых институтов.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
обоснование того, что промышленные предприятия при решении вопросов о привлечении инвестиций должны опираться не только на анализ прямых издержек различных видов финансирования, но и принимать во внимание такие виды затрат, которые потребуется понести для приведения основных характеристик компании в соответствие со сложившимися особенностями работы рынков капитала;
аргументацию об использовании оценок, прогнозов, а также сведений из неофициальных источников для анализа инвестиционных процес-
сов, которые при большой закрытости и непрозрачности промышленных предприятий России, позволяют выстроить реальную картину отрасли;
- вывод о необходимости повышения эффективности привлечения ресурсов на внутреннем фондовом рынке в связи с хронической неспособностью банковской системы России наладить крупномасштабное финансирование промышленности. В связи с этим отечественным предприятиям предстоит преодолеть такие препятствия как высокие транзакци-онные издержки инвесторов и компаний, обращающихся к возможностям российского рынка ценных бумаг, а также высокие риски вложения средств в его инструменты.
Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что положения и выводы, содержащиеся в нём, будут полезны руководителям финансовых служб промышленных предприятий при принятии решений об источниках привлечения инвестиций. Предложенные рекомендации по реформированию финансового рынка России и меры повышения эффективности его работы могут стать основой для совершенствования нормативно-правовой базы регулирования фондового рынка с целью увеличить объемы инвестиций, привлекаемых промышленными предприятиями с помощью публичных выпусков ценных бумаг.
Они могут быть применены в различных структурах органов власти, участвующих в решении проблем эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности отечественных промышленных предприятий, а также при разработке программ развития фондового рынка и отечественной экономики в целом; в различных звеньях и структурах промышленности. Их следует использовать также в учебном процессе вузов при переподготовке или повышении квалификации организаторов и специалистов, работающих в сфере эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности субъектов рынка.
Апробация результатов работы. Основные результаты исследо-
вания использованы при разработке финансовой стратегии и определении источников финансирования инвестиций на Рязанском заводе современных технологий, принадлежащем холдингу НТ Компьютер. Они представлены на конференциях аспирантов кафедры экономических и финансовых дисциплин Московского гуманитарного университета в марте и мае 2005 г., а также на заседании названной кафедры в апреле 2006 г.
Структура исследования включает введение, три главы, содержащих 8 параграфов, заключение и список использованных источников и литературы, который включает 115 наименований. Работа проиллюстрирована графиками, таблицами, рисунками. Выбор последовательности изложения материала, раскрытие отдельных вопросов исследования подчинены созданию целостного представления об особенностях финансового обеспечения инвестиционной деятельности предприятий промышленности на основе эмиссии ценных бумаг.
