Содержание к диссертации
Введение 3
Глава I. Срочный рынок финансовых инструментов, его структура и функции
1. Сущность рынка срочных контрактов и его роль в экономике,
Основные участники срочного ры нка 12
1.1, Сущность рынка срочных контрактов, его развитие и роль в экономике, 12
1.2. Состав участников срочного рынка по экономическим интересам,
выполняемым функциям и роли на рынке 20
2. Анализ структуры срочного рынка и основных направлений ее
развития 35
2.1 .Классификация деривативов. Характеристики основных сегментов
рынка, групп и видов инструментов 37
2.2.Исследование структуры рынка деривативов по срокам исполнения контрактов,
по объектам сделок и по видам сделок 59
3. Хеджирование, его сущность, виды и стратегии 71
3,1. Сущность и виды хеджирования 71
3.2.Стратегии хеджирования 76
4. Функции срочного рынка. _ 91
-
Распределение рисков 95
-
Сбор и агрегирование информации 111
Глава If. Срочный рынок процентных финансовых инструментов и страхование процентных
рисков
1 .Процентный рынок, его структура и тенденции развития 115
2.Процентная ставка и процентные риски. Классификация
процентных рисков 126
2,1.Процеіггная ставка, ее сущность и значение 126
2.2. Проценти ы е рис ки и их класс ифи кация 130
2,З.Оценка рисков 139
З.Страхование процентных рисков 145
3.1,Методы страхования процентных рисков. Хеджирование - наиболее эффективный
метод диверсификации процентных рисков посредством инструментов срочного
рынка 145
3.2.Выбор инструмента хеджирования и особенности хеджирования посредством раз
личных деривативов 153
З.З.Особенности хеджирования краткосрочных и долгосрочных процентных ставок 170
3.4.0 методе расчета дюрации срочных контрактов на долгосрочные финансовые инст
рументы 175
4,Срочный рынок России и перспективы его развития 180
Заключение 192
Список литературы 205
Введение к работе
В последние 2-3 десятилетия в мировой экономике произошли настолько значительные изменения масштабов производства, оборачиваемости капитала, уровня интернационализации производства, принципов функционирования национальных валютных систем, что по силе воздействия на экономику они могут быть сравнены с предыдущими несколькими столетиями, вместе взятыми. Главным результатом этого воздействия стало резкое возрастание неустойчивости основных параметров рынка и расширение сферы действия заемного капитала. В условиях высокой изменчивости цен, процентных ставок, валютных курсов и превращения практически всех участников экономических отношений либо в заемщиков финансовых средств, либо в кредиторов, многократно возрастают их финансовые риски и, следовательно, риски всей экономической системы. Поэтому проблема страхования рисков стала сейчас одной из важнейших макроэкономических проблем, от решения которой зависит возможность обеспечения условий производства и развития экономики в целом. Отсутствие действенного механизма борьбы с этими рисками напрямую привело к серии массовых глубоких экономических кризисов, синхронно охвативших развитые страны в 60-80-х годах.
Быстрое преодоление последствий кризисов, устойчивый экономический рост и отсутствие серьезных спадов производства в этих государствах в последние 15-20 лет свидетельствуют о том, что такой механизм снижения негативного влияния рисков на экономику был ими найден и поставлен на службу обществу. Анализ развития мировой экономики за последние десятилетия показывает, что решение этой важнейшей макроэкономической проблемы связано, в первую очередь, с активным развитием и совершенствованием рынка срочных финансовых инструментов. На основе его функционирования создается возможность решать такие сложные экономические задачи, как: страхование производителей от рисков потерь в результате изменений цен товаров и услуг, валютных курсов, процентных ставок; наиболее оптимальная взаимоувязка интересов производителей и потребителей; ускорение оборота капитала; вовлечение в оборот, распределение и перераспределение создаваемой прибыли и высвобождающейся и обесценивающейся денежной массы.
Таким образом, рынок срочных финансовых инструментов стал в настоящее время необходимым и важным регулятором экономики, не только дающим дополнительные стимулы ее развитию, но и позволяющим восстановить оптимальные структурные пропорции и предупредить циклически возникающие диспропорции, Поэтому его развитие в последние два десятилетия осуществлялось темпами, многократно опережающими развитие всех других секторов экономики.
В нашей стране в условиях резкого нарушения хода воспроизводства, структурных кризисов, глубоких инфляционных процессов, формирование и развитие рынка срочных контрактов могло бы послужить одним из действенных направлений решения задачи организации нормально функционирующего хозяйства, Необходимость создания у нас возможностей использования этого гибкого и действенного экономического механизма обуславливает важность глубокого познания сущности, особенностей, закономерностей формирования и функционирования этого рынка, а также наиболее прогрессивных тенденций его развития. С этим связан и выбор нами для исследований этой актуальной проблемы. Изучение ее представляет, таким образом, не только теоретический интерес, но и имеет практическую значимость, так как от этого зависит и выработка подхода к формированию рынка срочных контрактов и его использованию в наших условиях.
Предметом исследования в диссертации является срочный финансовый рынок как совокупность отношений экономических субъектов по поводу обращения срочных контрактов на финансовые инструменты с целью оптимизации рисков предпринимательства, а также как механизм страхования этих рисков.
В качестве основного объекта анализа взят срочный процентный рынок, поскольку именно этот сегмент рынка занимает ведущее место в структуре мирового срочного рынка и национальных рынков развитых стран и демонстрирует самые высокие темпы развития. Практически любой хозяйствующий субъект в настоящее время является участником этого рынка, ибо деятельность каждого из них связана с привлечением или размещением денежных средств, то есть с долговыми обязательствами и присущими им процентными рисками.
В России в связи с возрастанием в последние годы роли рынков долговых обязательств именно процентный срочный рынок стал основным в составе нашего, еще только формирующегося срочного рынка и имеет наибольшие перспективы развития.
В ходе работы нами были изучены труды ряда зарубежных и отечественных экономистов, внесших значительный вклад в создание теории рынка срочных контрактов и управления рисками. Наибольшего внимания, на наш взгляд, заслуживают работы зарубежных авторов: Р. Андерсена, Д. Баера, Р. Белтона, Ф. Блэка, Д. Бридена, Г. Бухгардта, Г. Видрафта, Р. Гибсона, Г. Дибро, Б. Джемея, Н. Кальдора, Дж. М. Кейнса, Д. Кокса, Р. Кордеро, Р. Литценбергера,, Г, Марковитца, Р. Мертона, Р. Ролла, С. Росса, Ф. Сэксона, Н. Хакансона, А. Хикса, Дж. Хикса, Т. Хиеронимуса, Ф. Шварца, М. Шолеса, Н. Зрроу и М Эрэка, а также наших ученых: А, Н. Буренина, С. В. Валдайцева, К. И. Иванова, А, А. Иващенко, Л. Н. Красавиной, А. Н. Кухарева, С. Майорова, О, Г. Овчинникова, М. Сухобока, Т. Ю.
Чаплыгиной. В них рассматриваются вопросы содержания и основных особенностей рынка срочных финансовых контрактов, его инструментов, механизма страхования рисков, роли и значения в экономике.
Вместе с тем, при их изучении нам пришлось столкнуться с большим разнообразием трактовок как сущности срочного финансового рынка, его механизма и различных его инструментов, так и процентных рисков, их видов и методов страхования, то есть с рядом дискуссионных вопросов в теории рынка срочных контрактов. Кроме того, поскольку объект нашего исследования представляет собой молодой, быстро растущий и еще быстрее изменяющийся сегмент рынка, то многие его аспекты, такие как функции деривативов, структура рынка, содержание хеджирования и его место в системе методов управления рисками, критерии и принципы выбора инструментов страхования процентных рисков, особенности механизма хеджирования краткосрочных и долгосрочных процентных рисков и др., еще не имеют достаточного теоретического обоснования, а по ряду проблем и вовсе наука не поспевает за молниеносными темпами развития рынка. В своей работе мы пытаемся исследовать эти важные и интересные вопросы.
Целью работы является исследование сущности, содержания, структуры мирового срочного рынка финансовых инструментов с точки зрения его современного уровня развития, основных направлений совершенствования, и его возможностей в деле страхования процентных рисков. При этом нами предусматривается дальнейшая теоретическая разработка ряда проблем, в частности принципов классификации инструментов рынка и видов риска, выбора инструментов хеджирования, механизма функционирования деривативов и некоторых других. Кроме того, мы имеем в виду и выработку некоторых практических рекомендаций по формированию и развитию отечественного срочного рынка на основе анализа мирового опыта срочного рынка, а также изучения сложившейся у нас ситуации со срочным рынком и имеющихся возможностей для его развития.
Для реализации этой цели нами проведено исследование по следующим направлениям: выявлены и проанализированы сущность, структура и основные направления развития современного финансового срочного рынка; исследовано содержание, особенности и области применения инструментов срочного рынка, проведена их классификация по важнейшим признакам; исследованы основные функции, выполняемые срочным рынком в экономике, и раскрыт их механизм; рассмотрена существующая система методов страхования рисков, определено место в ней хеджирования и его преимущества по сравнению с другими видами диверсификации рисков; раскрыты содержание и основные принципы классификации процентных рисков и выбора инструментов хеджирования; исследованы особенности страхования долгосрочных и краткосрочных процентных рисков; проанализированы предпосылки и возможности развития отечественного срочного финансового рынка, а также причины, препятствующие его более интенсивному развитию.
В качестве источников фактического материала использовались зарубежные периодические издания, статистические публикации, бюллетени, доклады и отчеты международных организаций, межбанковских союзов и наиболее крупных зарубежных банков, а также отечественные периодичэ-ские издания по вопросам экономики, рынка, финансов.
Кроме того, участие автора в проведении межбанковских отечественных и международных семинаров по изучаемой проблеме, а также некоторый опыт работы в этой же области в банковских структурах дали возможность большего доступа к источникам фактической информации, и позволили сделать некоторые практические обобщения и выводы относительно перспектив развития рынка срочных финансовых контрактов в наших условиях,
Диссертация представляет собой комплексное исследование новой, особенно для наших условий, и еще мало изученной проблемы, имеющей существенное значение для развития экономической теории и современной практики хозяйствования. Она состоит из введения, двух глав, заключения, списка основной литературы,
В первой главе «Срочный рынок финансовых инструментов, его структура и функции» раскрывается сущность, содержание и современное состояние мирового финансового рынка срочных контрактов, анализируется структура и основные тенденции развития, а также исследуются основные функции срочного рынка, определяющие его роль в экономике.
С целью выявления факторов, обуславливающих исключительно высокие темпы развития срочного финансового рынка и использования его инструментов, здесь предлагается отличное от принятого в научной и учебной литературе более широкое толкование сущности срочного финансового рынка и обосновывается необходимость двойственного подхода к его исследованию, С одной стороны, как к системе отношений экономических субъектов и государства по поводу обращения срочных финансовых контрактов с целью оптимизации рисков предпринимательства.'
С другой стороны, предусматривается и необходимость изучения срочного рынка финансовых инструментов как конкретного механизма страхования рисков (реализующего эти экономические отношения).
Поскольку развитие срочного финансового рынка осуществляется, как показало исследование, главным образом интенсивным путем, то есть за счет совершенствования структуры рынка по его секторам, сегментам, группам и видам инструментов, то в этой главе нами осуществлено всестороннее исследование структуры мирового срочного рынка и ее изменений за последнее десятилетие. Оно позволило оценить возможности различных инструментов в выполнении основных функций срочного рынка и выявить наиболее эффективные из них, а также определить перспективные направления развития инструментария срочного рынка в целом, что представляет большой интерес для решения проблем формирования полноценного срочного рынка в наших условиях.
В заключительном разделе первой главы по-новому рассматривается вопрос о функциях срочного финансового рынка. Исходя из определения в качестве главной цели срочного финансового рынка — стабилизации экономики, нами выявляется целый ряд выполняемых им функций и возрастание их числа по мере развития рынка, На примере двух основных функций — распределения рисков и информационного обеспечения рынка — показаны достоинства и преимущества метода исследования их механизма через раскрытие сущности деривативов, проявляющейся в процессе их использования. На основе анализа, выполняемого предложенным методом, в работе выявляются возможности, которыми обладают только инструменты срочного рынка, и за счет которых обеспечивается наиболее эффективное распределение рисков.
Во второй главе диссертации «Срочный рынок процентных финансовых инструментов и страхование процентных рисков» исследуются проблемы развития ведущего сегмента срочного финансового рынка — рынка процентных ставок. Анализируется, как на нем конкретно реализуется функция срочного рынка по распределению рисков и осуществляется общая оценка его масштабов, структуры и направлений совершенствования.
Поскольку основной причиной возникновения и функционирования процентного срочного финансового рынка являются процентные риски, то значительная часть материала главы посвящена изучению их сущности, источников возникновения, видов и особенностей, исходя из которых должен осуществляться выбор инструментов их страхования. Тем более, что сложившийся к настоящему времени подход к этим вопросам не может, на наш взгляд, способствовать выработке научно-обоснованных методов страхования рисков. Так, в большей части литературных источников процентный риск представляется как результат воздействия на доходы предпринимателей ряда субъективных факторов. При этом чаще всего упускается из внимания риск всей экономической системы, и он рассматривается только на уровне фирм, инструментов, или отдельных предпринимателей.
В работе предлагается не сводить столь крупную макроэкономическую проблему как риски до уровня проблем отдельных предпринимателей, а рассматривать ее, начиная с верхнего уровня, то есть с рисков экономической системы в целом. Кроме того, обосновывается правомерность и необходимость рассмотрения риска как объективной экономической категории, поскольку он явился результатом объективно сложившихся на определенном этапе развития экономики экономических условий (резко возросшей неустойчивости основных рыночных параметров, повышения роли заемного капитала, интернационализации экономики и т. д.). С другой стороны, подчеркивается в диссертации, участники срочного финансового рынка должны иметь в виду, что конкретная величина риска экономической системы в целом (равно как и фирм) не является внешне заданной, а складывается как сумма рисков, добровольно принятых самими участниками экономических отношений. Следовательно, снижение этой величины зависит от степени теоретического познания сущности рисков, их видов, источников воз- никновения, методов оптимизации, а также от конкретной организации управления рисками и распределения их через механизм срочного рынка.
Поскольку число видов процентных рисков, источников их возникновения, форм проявления постоянно растет, то с целью обеспечения участникам рынка возможности выбора наиболее эффективного инструмента страхования для каждого из видов процентного рисков, в этой же главе обосновывается мысль о необходимости выявления специфических особенностей различных видов риска и группировки всех рисков по какому-либо существенному признаку, например, по источнику возникновения. На его основе предлагается возможный вариант классификации процентных рисков, который мог бы обеспечить максимально целенаправленный выбор инструмента хеджирования.
С целью исследования механизма выполнения процентным срочным рынком функций страхования процентных рисков в диссертации раскрывается сущность и содержание процентного рынка. Сущность процентного срочного рынка определяется исходя из оценки его как органической части всего срочного финансового рынка и, следовательно, той части его экономических отношений, которые складываются по поводу сделок на форвардную ставку процента с целью оптимизации процентных рисков. Содержание рынка срочных финансовых контрактов исследуется путем раскрытия взаимодействия всех его составных элементов: различных видов процентных ставок, методов и инструментов оценки и страхования рисков и т.
В результате изучения системы методов управления рисками нами впервые определяется место хеджирования в этой системе и раскрывается сущность его механизма, как одного из способов диверсификации рисков.
На основе уяснения сущности срочного процентного рынка, механизма хеджирования, а также содержания и видов процентных рисков стало возможным в последних разделах главы по-новому подойти к исследованию ряда наименее разработанных в теоретическом плане важных моментов процесса хеджирования, таких как определение критериев и принципов выбора инструментов хеджирования, особенности страхования долгосрочных и краткосрочных инструментов и некоторых других.
