Содержание к диссертации
Введение
1. Теоретико-методологические основы институционального анализа фондового рынка 12
1.1. Институциональная среда и институциональная структура фондового рынка 12
1.2. Фондовые ценности: контракты и институциональные нормы 26
1.3.Генезис и логика развития фондового рынка в России 38
2. 3арубежный опыт развития институциональной среды фондового рынка и защиты инвесторов 57
2.1 . Роль государства в функционировании фондового рынка промышленно развитых стран 57
2.2. Зарубежный опыт реализации программ защиты интересов инвесторов 72
2.3. Типология инвестиционных институтов за рубежом 80
3. Ликвидность как фактор институционализации развивающегося фондового рынка 97
3.1. Роль ликвидности в реализации контрактной парадигмы на фондовом рынке 97
3.2. Пути повышения ликвидности государственных ценных бумаг 110
3.3. Место инвестиционных фондов и компаний в повышении ликвидности фондовых ценностей 125
Заключение 136
Список использованной литературы 141
- Институциональная среда и институциональная структура фондового рынка
- Фондовые ценности: контракты и институциональные нормы
- Роль государства в функционировании фондового рынка промышленно развитых стран
- Роль ликвидности в реализации контрактной парадигмы на фондовом рынке
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Проблема институциональных основ и особенностей развития фондового рынка для экономической науки приобретает особую новизну и актуальность в последние годы и она по праву занимает значительное место в политико-экономической науке.
Анализ развития фондового рынка через его институты и эволюционные предпосылки открывает путь к познанию механизма саморазвития экономической системы, является одной из основ создания научно обоснованной системы управления переходной экономикой в России. Адекватное отражение в экономической науке объективной противоречивости рыночных отношений выступает необходимым условием осмысления реалий и потенциала рынка фондовых ценностей, нацеливает на поиск наиболее эффективных форм и методов хозяйствования в финансовой сфере.
Особую актуальность данная проблема приобретает в настоящее время, когда отечественная экономика находится в глубоком системно-структурном кризисе, испытывая глубокие революционные по своим масштабам и последствиям преобразования. Сложность и новизна стоящих перед экономическими субъектами задач резко повышает требования к теоретическому осмыслению накопленного опыта по развитию фондового рынка других стран, а также основных направлений проводимых в России реформ. Особенно возрастают эти требования в связи с острой необходимостью реализации внешнего и внутреннего инвестиционного потенциала, создания прозрачного и эффективного механизма функционирования рынков денежного и инвестиционного капиталов. Глубокая теоретическая проработка возникающих проблем во многом будет предопределять успех практических действий.
В обширной литературе, посвященной данной проблеме, ряд аспектов институционального анализа фондового рынка нашли свое достаточное освещение. Однако необычность и уникальность экономической ситуации в
5 России и кризис в производственной и финансовой сферах и определили
фондовый рынок в качестве предмета исследования.
Опыт развития фондового рынка показывает, как важно создать в стране благоприятный инвестиционный климат. Анализируя этапы развития инвестиционной деятельности на фондовом рынке, можно видеть, что поведение отечественных и зарубежных инвесторов находится в рамках прогнозируемой предпринимательской реакции на конкретный инвестиционный климат.
В настоящее время в России инвестиционно-фондовый рынок, в основном, представлен деятельностью ряда крупных инвестиционных компаний. Денежно-кредитная и инвестиционная политика государства определяется во многом трудностями бюджетного регулирования и отсутствием необходимых денежных ресурсов для проведения активной политики в этой сфере, Безуспешная попытка развить рынок государственных ценных бумаг в долгосрочной перспективе привела государство к отказу от исполнению взятых на себя обязательств, способствовала кризису банковской системы России.
Особенностью инвестиционных компаний и фондов является то, что они сами формируют как первичный рынок ценных бумаг, так и вторичный. Отсюда вытекает важность изучения институциональной структуры инвестиционной деятельности на фондовом рынке.
Теоретическим проблемам развития рынка ценных бумаг в экономической литературе уделено достаточно внимания. Повышенный интерес к ним связан с объективной необходимостью создания отечественной инвестиционно-фондовой политики в соответствии с изменяющимися условиями экономической практики. Значительный вклад в разработку теоретических и практических вопросов движения рынка фондовых ценностей и инвестиционных капиталов внесли исследования Б.И.Алехина, А.В.Алехина, А.И.Динкевича, Е.Ф.Жукова, Т.В.Игнатовой, Л.Н.Красавиной, Я.И.Миркина, В.Т,Мусатова, М.В,Соловьева, Г.П.Солюс, В.М.Усоскина, А.А.Хандруева, и др.
Обращение к методологическим корням неоинституциональной
экономики привело к активному использованию в работе положений как зарубежных (Я.Корнай, Р.Коуз, Д.Норт, Дж.Стиглиц), так и отечественных исследователей (Р.Евстигнеев, В.May, Р.Нуреев, А.Олейник, С.Малахов, В.Тамбовцев и др.).
Цель и задачи исследования. Целью настоящего диссертационного исследования является раскрытие потенциала институционального анализа особенностей функционирования фондового рынка в современных условиях, исходя из результатов рассмотрения и обобщения опыта развития инвестиционно-фондовых институтов в России и за рубежом.
В соответствии с данной целью в работе решались следующие задачи:
выявить методологические принципы и теоретические основы институционального анализа фондового рынка в целом и фондовых ценностей;
определить институциональную среду, структуру и нормы функционирования фондового рынка в современных условиях;
провести генетико-логический и структурно-функциональный анализ развития инвестиционно-фондовых институтов в России с целью определения его особенностей и перспектив;
показать возможности и границы применимости зарубежного опыта регулирования институциональной среды фондового рынка и защиты инвесторов;
раскрыть роль ликвидности как фактора институционализации фондового рынка в целях совершенствования стратегии и тактики инвестиционно-финансовых институтов.
Методологической и теоретической основной исследования послужили фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в классических и современных трудах отечественных и зарубежных представителей эволюционной политической экономии.
В основу работы положен принцип методологического плюрализма, использование которого позволяет добиться большей реалистичности теоретического исследования, чем исследования, построенного на основе лишь отдельных методологических принципов наиболее известных школ экономической мысли. В качестве основного можно назвать и использование системного подхода, с одной стороны, предупреждающего появление такого качества как эклектизм, а с другой - позволяющего сопоставлять альтернативные концепции.
Важнейшую роль в работе играет использование методологии институционального анализа, а также принципов структурно-функционального и генетико-логического обоснования. При реализации цели и задач исследования были использованы такие частные примеры экономического исследования как метод сравнительного анализа, конкретно-экономического анализа, монографический и др., что способствовало обеспечению достоверности и надежности результатов исследования.
Нормативно-правовую базу составили программные и прогнозные разработки государственных органов власти и управления, нормативные документы Президента и Правительства Российской Федерации, а также Ростовской области, регулирующие различные аспекты изучаемой проблемы.
Эмпирической базой исследования явились данные ФКЦБ, Госкомстата РФ, Центрального банка РФ; информационные сообщения международных и российских агентств, областных органов власти и управления; факты, опубликованные в периодической печати и научной литературе, а также
8 оригинальные материалы, собранные автором в процессе практической деятельности в сфере развития финансовых институтов.
Положения диссертации, выносимые на защиту:
1 .Институциональные основы функционирования фондового рынка характеризуются развитием системы фондовых институтов в рамках рыночных норм деятельности, комплекса собственности, права, акционерной демократии, которые определяют модели взаимодействия субъектов и объектов фондового рынка посредством форм его организации.
Ценные бумаги как фондовые ценности допустимыми контрактами, которые предоставляют право получить будущие выгоды при выполнении установленного набора условий. Фондовые ценности классифицируются как прямые и сопряженные требования. Доходность и другие качества производных ценных бумаг сопряжены с эффективностью основных авуаров.
Основными факторами, влияющими на кривую возможностей инвестирования, являются не только ограниченность финансовых ресурсов, направляемых на приобретение фондовых ценностей в целях инвестирования, их доходность и надежность, но и ликвидность данных ценностей. При прочих равных условиях угол наклона кривой определяется только ликвидностью.
В России сложилась смешанная модель регулирования фондового рынка, что в целом не способствует сбалансированности его развития и созданию надежных форм защиты инвесторов на фондовом рынке. Типология инвестиционных институтов за рубежом свидетельствует, что фонды коллективных инвестиций являются инструментом снижения риска индивидуальных вложений в результате самостоятельного выбора объекта инвестиций, сокращения когнитивных ограничений и сглаживания влияния полноты информации,
Ликвидность фондовых ценностей является одним из важнейших факторов институционализации фондового рынка, неотъемлемой частью прояв-
9 ления действия контрактной парадигмы на фондовом рынке,
атрибутом перелива финансовых средств. Факторами ликвидности являются развитие инфраструктуры фондового рынка, объем эмиссии, размер, отраслевая принадлежность и прибыльность компании, распределение ценных бумаг среди держателей, уровень менеджмента в корпорации, срок обращения бумаги, листинг, а также группа внешних по отношению к национальному фондовому рынку политических и международных факторов. 6, В настоящее время развитие фондового рынка в России определяется институциональным кризисом, который проявляется как в сокращении числа и объемов деятельности фондовых институтов, так и в изменении их функций и видов операций на рынке ценных бумаг. Нормативная среда фондового рынка в России характеризуется неразвитостью, противоречивостью, хотя существуют минимально необходимые условия для осуществления целерациональной деятельности и совершения трансакций с фондовыми ценностями.
Научная новизна результатов исследования заключается в целостном эволюционном политико-экономическом анализе институциональных основ развития фондового рынка в России, приведшем к раскрытию методологического потенциала неоинституциональной теории для определения его факторов и перспектив. Реальное приращение научного знания заключается в следующем:
определены существенные атрибуты фондовых ценностей: контрактный характер, следование институциональным нормам, отражение расщепленного пучка прав собственности;
в отличие от имеющегося в литературе преимущественно неоклассического подхода к структуре и динамике фондового рынка обоснованы его институциональные основы: права собственности; опти-
10
мальная контрактация; эффективность рынка; рациональное
поведение; государственное регулирование.
дана типология инвестиционных институтов в России и за рубежом и спрогонозированы условия развития их поведения от аффективного к целерациональному;
в результате анализа эмпирического материала найдены новые аргументы, подтверждающие решающую роль ликвидности в формировании кривой возможностей инвестирования и институционализа-ции развивающегося фондового рынка;
проведено оригинальное сравнение опыта развития институциональной среды в зарубежных странах и даны рекомендации по использованию данного опыта в процессе защиты инвесторов;
наряду с анализом широко известных факторов (положение эмитента, объем эмиссии, механизм обращения, внешняя среда) выявлен дополнительный комплекс факторов, влияющих на ликвидность ценных бумаг: когнитивные ограничения, информационная полнота, демократизация управления акционерными обществами и инвестиционными фондами.
Практическая значимость исследования состоит в том, что теоретические выводы и практические рекомендации, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при разработке основных направлений совершенствования форм организации и регулирования фондового рынка в России государственными органами; стратегическом и тактическом планировании деятельности институтов фондового рынка; выработке конкретных предложений по защите интересов институциональных и индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг.
Отдельные положения работы применимы в преподавании и изучении курсов «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», спецкурсов по актуальным проблемам развития российского и зарубежного
фондового рынка в высших учебных заведениях.
Ллробация работы. Результаты исследований использовались в научных докладах на Всероссийских научно-практических конференциях в Северо-Кавказской академии государственной службы и Ростовской государственной экономической академии.
Предложения и выводы диссертационного исследования апробировались в практической деятельности Ростовского филиала инвестиционно-финансовой компании «Тройка-Диалог».
По результатам диссертационного исследования опубликованы 3 научные работы общим объемом 1,2 п.л.
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, девяти параграфов, объединенных в три главы, заключения и списка использованной литературы.
%
Институциональная среда и институциональная структура фондового рынка
На финансовом рынке происходит движение финансовых средств, их перераспределение, вследствие чего приходит в равновесие спрос и предложение на капитал. На практике фондовый рынок представляет совокупность кредитно-финансовых институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Одной из основных функций финансового рынка является трансформация бездействующих денежных средств в ссудный капитал. Финансовые средства в экономической теории рассматриваются как заменители реальных средств производства и предметов потребления, дающие возможность их приобретения в будущем. Это акции, облигации и другие ценные бумаги, деньги, валюта. «Специфика ценных бумаг как объекта экономического анализа определяется многофункциональностью их роли в современной рыночной экономике, в которой они необходимо включены не только в процессы реализации и динамики форм собственности, мобилизации и инвестирования сбережений. Но и в механизм осуществления экономических функций символических денежных знаков». Структура финансового рынка может быть схематично представлена на рисунке : Как известно, теория рынка определяет фондовый рынок как важнейший элемент системы рыночных отношений. Роль и значение рынка ценных бумаг обусловлены тем, что от его успешного функционирования зависит приток капитала для развития производства, сферы обращения, он стимулирует сбережения населения и хозяйствующих субъектов, способствует стабилизации финансово-кредитной системы и при правильной организации может служить важным фактором восстановления экономического роста. Рынок ценных бумаг является важнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов для правительств, корпораций, банков. Если денежный рынок предоставляет высоколиквидные средства в основном для удовлетворения краткосрочных потребностей, то рынок капиталов обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах. Движение бумажных свидетельств о совершении той или иной финансовой сделки: продажи акций, облигаций и пр. - образует рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - охватывает как кредитные отношения, так и отношения права собственности, выражающиеся через выпуск специальных документов (фондовых ценностей или ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость. Его возникновение и обращение тесным образом связаны с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах. Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в соответствии с которым ее владелец приобретает право на определенный регулярный доход, представленный в виде процентов или дивидендов на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда. К. Маркс во втором томе "Капитала" выделяет скрытый денежный капитал, накопляемый для последующего применения, который состоит1: 15 1. Из вкладов в банки. 1. Из государственных ценных бумаг. 3. Из акций. Появившись, такой капитал начинает жить собственной жизнью. Это проявляется в том, что его рыночная стоимость изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, которые олицетворяют ценные бумаги, но также в зависимости от других факторов. Например, политические события, в результате которых стоимость фондовых активов может колебаться в больших пределах по отношению к размеру производственных фондов фирм, как превышая их несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Независимая от реальных активов жизнь ценных бумаг проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала - собственности от капитала - функции и, во-вторых, ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал (многие ценные бумаги обладают высокой ликвидностью, т.е. способностью легко быть превращенными в наличные средства). Теоретической основой исследования ценных бумаг является анализ такого понятия, как фиктивный капитал, поскольку именно движение фиктивного капитала и является основой функционирования фондового рынка. Фиктивный капитал представляет собой экономическое отношение, суть которого заключается в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости. Исторически основа возникновения фиктивного капитала состояла в обособлении ссудного капитала от производственного и образовании кредитной системы, а технический отрыв фиктивного капитала от реального произошел на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель. Тем самым фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, способного вступать в обращение, и более того, способного обращаться относительно независимо от движения действительного капитала. Реально фиктивный капитал опосредует процессы концентрации, централизации капитала, распределения и перераспределения прибыли, а также перераспределения национального дохода через систему государственных финансов.
Фондовые ценности: контракты и институциональные нормы
Фондовые ценности в рамках институциональной теории мы можем рассматривать как допустимый контракт, предоставляющий право получить будущие выгоды при выполнении установленного набора условий. Имеется большое количество фондовых ценностей. Ипотека или аренда, контракт - все это финансовые (фондовые) ценности. В данном исследовании мы ограничиваем набор рассматриваемых фондовых ценностей ценными бумагами, которыми торгуют на организованных рынках.
В первой части данного параграфа мы опишем характеристики некоторых ценных бумаг. Далее мы исследуем кривую возможностей инвестирования в ценные бумаги, факторы ее определяющие и институциональные нормы, которые используются, чтобы отразить эффективность отдельных типов ценных бумаг.
Имеется множество способов определить территорию ценных бумаг: это инструменты денежного рынка; инструменты с фиксированным доходом; инструменты косвенного вложения капитала (например, через открытые фонды); акции.
Инвестор может выбирать, что приобрести непосредственно из ряда различных ценных бумаг, многие из которых представляют различные уровни требований как объект управления. В качестве альтернативы инвестор может вкладывать капитал в посредника (взаимный фонд), который осуществляет прямые капиталовложения и затем продает собственные акции, отражающие портфель финансовых вложений.
Прямые инвестиции могут классифицироваться в зависимости от срока капиталовложения. Вклады в бумаги на срок, меньше одного года обычно называются инструментами денежного рынка. Они могут быть далее разделены согласно тому, эмитирован ли инструмент денежного рынка государственным или частным субъектом. Капиталовложения со сроком вложений больше одного года являются инструментами рынка долгосрочного ссудного капитала. Последний может быть разделен согласно тому, являются ли они долговыми или долевыми, и долговые приборы могут быть далее разделены согласно тому, эмитированы ли они государственным или частным субъектом.
Заключительный класс финансовых авуаров - производные инструменты. Они называются производными инструментами, потому что их доходность зависит от цен одного из первичных авуаров.
Ценные бумаги денежного рынка - краткосрочные долговые инструменты, продаваемые государством, финансовыми учреждениями, и корпорациями. Важная характеристика этих ценных бумаг - то, что они имеют срок обращения меньше одного года. Наименьший размер транзакции с инструментами денежного рынка обычно большой и превышает $ 100,000. Кроме того, некоторыми ценными бумагами денежного рынка не торгуют на биржах. Из-за данного минимального размера транзакции и невозможности активной торговли ими на бирже лица, желающие вкладывать в эти инструменты, должны будут обращаться во взаимный фонд (фонд денежного рынка).
Перечень инструментов денежного рынка содержит длинный список ценных бумаг, и мы не предполагаем обсуждать каждую подробно. Мы рассмотрим три вида ценных бумаг, которые играют большую роль в более позднем анализе в этом исследовании и кратко подводят итог некоторых общих характеристик остальных ценных бумаг.
К контрактным инструментам денежного рынка относятся прежде всего векселя казначейства, сделки репо, сделки ЛИБОР, депозитные сертификаты, финансовые и коммерческие бумаги, евробумаги1.
Казначейские векселя обычно наименее опасны и наиболее "рыночны" (т.е. ликвидны и надежны) из всех инструментов денежного рынка. В США они представляют краткосрочную долговую расписку американского федерального правительства. В то время как большинство инструментов денежного рынка продается при минимальных номиналах $ 100,000, Векселя казначейства (Т-счета) продаются при минимальных номиналах $ 10,000. Новые Т-счета эмитируются федеральным правительством через определенные короткие интервалы времени. Новые выпуски 91- и 182-дневных Т-счетов производятся еженедельно, в то время как 52-недельиые Т-счета - ежемесячно.
Роль государства в функционировании фондового рынка промышленно развитых стран
Мировой опыт не дает однозначной модели организации регулирования рынка ценных бумаг. Разнообразие подходов в этой сфере предопределено прежде всего: степенью развитости рынка ценных бумаг; особенностями законодательства, которое в разных странах существенно различается по уровню жесткости; социальной и правовой культурой общества; уровнем организации профессиональных объединений участников фондового рынка, способных взять на себя значительную часть работы по регулированию деятельности на нем, и многими другими обстоятельствами.
Существует две основных концепции регулирования государством рынка ценных бумаг1: Первая концепция - регулирование рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государством саморегулирующимся организациям. Пример - Франция.
Вторая концепция - максимально возможный объем полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования с участниками рынка при том, что государство сохраняет за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример - Великобритания. 1 Миркин А.В. Рынок ценных бумаг. - М: Перспектива, 1995. С. 451.
В реальной практике развитых зарубежных рынков степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями (схема 2.1.1.).
Точкой отсчета в организации государственного надзора за поведением агентов рынка ценных бумаг в США по праву можно считать 30-е годы, когда Конгрессом были приняты основополагающие документы, создавшие правовую базу регулирования рынка ценных бумаг. К ним относятся "Закон о ценных бумагах" (1933 г.) и "Закон о торговле ценными бумагами" (1934 г.). Для реализации законоположений в 1934 году была образована Комиссия по ценным бумагам и биржам - высший и независимый от указаний правительства надзорный орган по выпуску и обращению ценных бумаг.
Деятельность Комиссии финансируется из собственного бюджета, порядок формирования которого ежегодно утверждается обеими палатами Конгресса. Недостаток денежных средств покрывается ассигнованиями из федерального бюджета.
Комиссия наделена широкими полномочиями, из которых особенно важны: регистрация фирм-эмитентов, брокеров, дилеров, консультантов по ценным бумагам; регулирование деятельности профессиональных участников рынка; регулирование торговли ценными бумагами в биржевом и внебиржевом обороте; надзор за деятельностью инвестиционных фондов всех видов; установление порядка регистрации и публикации информации по всем видам ценных бумаг, котирующихся и обращающихся на национальных фондовых биржах; расследование случаев мошенничества, махинаций и подобных им противозаконных действий на рынке ценных бумаг; наложение административных санкций.
Рассмотрим, насколько же высока результативность мер по искоренению злоупотреблений на американском рынке ценных бумаг.
С одной стороны, налицо явные успехи в кампании по очистке рынка от дельцов, занимающихся незаконным промыслом. Только за 1982-1985 гг. Комиссией было вскрыто 77 случаев грубых злоупотреблений - ровно столько, сколько было зарегистрировано за все предыдущие годы ее существования. Комиссия располагает внушительным штатом сотрудников (2450 человек). Кроме того, она пользуется услугами платных осведомителей и агентов ФБР, внедряемых в структуры рынка ценных бумаг. В среднем на каждую тысячу сотрудников, занятых в банках операциями с ценными бумагами, приходится около 12 контролеров.
С другой стороны, есть обстоятельства, снижающие КПД розыскных мероприятий, создающие сложности в работе Комиссии.
По некоторым оценкам, даже при высокой степени компьютеризации надзора до 50% случаев махинаций, манипуляций и других нелегальных действий на рынке капиталов США остается вне поля зрения контролеров. Объяснений и доводов здесь может быть много. По мнению экспертов, наиболее существенны следующие:
Роль ликвидности в реализации контрактной парадигмы на фондовом рынке
Под ликвидностью обычно понимается возможность с минимальными затратами превратить в активы деньги или краткосрочные ценные бумаги. Ликвидность - не просто возможность продать или купить фондовые ценности, а возможность сделать это за небольшой период времени и в достаточном объеме.
Как экономическое отношение ликвидность выступает в виде взаимосвязи между продавцом и покупателем какого-либо актива, характеризующейся интенсивностью намерения заключения сделки, уровнем трансакционных издержек. Ликвидность может выступать как ликвидность актива и ликвидность рынка в целом.
«Ликвидность характеризует особую подсистему рыночных отношений, в рамках которой осуществляется функция накопления посредством трансформации символической (бестоварной) ценности в относительную (товарную) ценность, и наоборот; в макроэкономическом аспекте механизм ликвидности обеспечивает движение экономических объектов по переходу из потенциальной покупательной силы в реальную»1.
Такая возможность в значительной степени зависит от вида актива и структуры рынка, на котором актив торгуется. Рынок, на котором активы легко конвертируются в деньги и обратно, называют ликвидным. Применительно к рынку ценных бумаг ликвидность означает, что инвесторы - участники рынка - могут покупать и продавать финансовые активы (ценные бумаги) в больших объемах и с незначительным спредом. Таким образом, ликвидные рынки ближе к идеальным рынкам капитала, на которых любой инвестор может оперировать постоянно и непрерывно, не неся трансакционных расходов и не прилагая дополнительных усилий.
Ликвидность рынка неразрывно связана с информацией. Главная черта, отличающая реальный рынок от идеального, - невозможность получения важной информации автоматически и бесплатно всеми участниками рынка. Информация о различных субъектах рынка (предприятиях-эмитентах, брокерских и инвестиционных компаниях и др.) в виде фактов и ожиданий трансформируется рынком в цены акций, облигаций и т.д. Информация объективно асимметрична, например, менеджмент компании знает о ней больше, чем внешний инвестор. Поэтому в процессе ценообразования на активы особую роль играют информационные сигналы, посылаемые одними субъектами рынка другим. Это приводит к уменьшению асимметрии информации и повышению "прозрачности" и эффективности рынка.
Естественно, инфраструктура рынка и правовые аспекты играют важную роль в обеспечении ликвидности. Так, рынок, жестко требующий от эмитентов раскрытия информации, более ликвиден, чем рынок, на котором нарушаются правила игры. На развивающемся рынке, каким до последних месяцев считался рынок России, роль регулирования еще более возрастает.
Такая характеристика рынка, как ликвидность, чрезвычайно важна для его участников. Приобретение любой ценной бумаги объективно сопряжено с риском. Чем ниже ликвидность рынка в целом или отдельной бумаги, в частности, тем выше риск. Так, если инвестор хочет продать ценные бумаги, но не может этого сделать, он оказывается в критическом
положении в самый неподходящий момент. Инвесторы согласны платить за более ликвидные бумаги "премию за ликвидность" (более ликвидные ценные бумаги при прочих равных условиях стоят дороже, чем менее ликвидные).
На наш взгляд, институт ликвидности следует рассматривать как неотъемлемую часть проявления действия контрактной парадигмы на фондовом рынке. Наибольшую эффективность рынка можно достигнуть при повышении ликвидности ценных бумаг, которая определяется целым рядом факторов, в том числе и институционального характера. Степень ликвидности определяет возможность достижения оптимальности фондового контракта.
В рамках финансового рынка ликвидность проявляется как механизм аккумуляции и перелива финансовых средств в сферу производственного и непроизводственного капитала. Иначе говоря, механизм быстрого превращения свободной части денежных средств экономических субъектов в капитал и движения уже сформировавшихся капиталов от одного субъекта к другому, из одних отраслей экономики в другие. С точки зрения институционального анализа, ликвидность можно рассматривать только на принципах холизма, так как ликвидность определяется поведением институтов, а не индивидов на фондовом рынке.
Развитие механизма ликвидности связано с некоторыми тенденциями в развитии финансового рынка. Тенденция к институционализации финансового рынка в первую очередь проявляется в росте активных операций пенсионных фондов, страховых и инвестиционных компаний и других финансовых учреждений, концентрирующих все большую массу финансовых ресурсов.
С другой стороны, постепенно институционализируются процессы индивидуального сбережения: все большая часть личных сбережений сосредотачивается в различных финансовых учреждениях. На способы привлечения сбережений определенное воздействие оказывает уровень «финансовой культуры» общества, иными словами, степень развития соответствующих финансовых учреждений-посредников, а также совокупность навыков и привычек людей.
