Содержание к диссертации
Введение
I Глава. Теоретические основы и эволюция вексельного обращения 10-48
1.1. Теория вексельного обращения 10-26
1.2. Развитие вексельного обращения за рубежом 27-35
1.3. Особенности развития вексельного обращения в России 36-48
II Глава. Анализ современного состояния вексельного обращения в РФ 49-121
2.1. Векселя банков как ведущая составляющая вексельного обращения 49-73
2.2. Вексельное обращение корпоративного сектора вексельного рынка 74-102
2.3. Инфраструктура вексельного обращения 103-121
III Глава. Перспективы развития вексельного обращения 122-149
3.1. Коммерческие бумаги и перспективы российской вексельной практики 122-136
3.2. Основные направления совершенствования инфраструктуры вексельного обращения 137-149
Заключение 150-160
Список литературы 161-175
Приложения 176-188
- Теория вексельного обращения
- Векселя банков как ведущая составляющая вексельного обращения
- Коммерческие бумаги и перспективы российской вексельной практики
Введение к работе
Актуальность темы исследования. Состояние фондового рынка во многом определяет степень и интенсивность развития экономики. Сектор долговых ценных бумаг, значительной составляющей которого является вексельный рынок, играет немаловажную роль при осуществлении рынком ценных бумаг своей макроэкономической функции.
За период своего существования вексельное обращение претерпело значительные изменения. Первоначально векселя рассматривались лишь как аналог депозитных сертификатов, т.е. как доходные ценные бумаги, затем в качестве кредитно-расчетных инструментов, активно использовавшихся в экономике в период массовых неплатежей.
Рынок векселей России прошел длинный путь от масштабного, плохо контролируемого, по сумме превышающего объем денежной массы, и потому часто низколиквидного, до в целом безопасного, предсказуемого, строящегося на основе саморегулирования, на базе добровольного раскрытия информации, рынка. Более того, российской практикой вексельного обращения созданы предпосылки для перехода вексельного обращения к новой фазе своего развития, созданию организованного вексельного обращения, что возможно лишь при формировании адекватной правовой базы для выпуска и обращения на территории России специфического класса векселей, выписываемых в виде электронных документов, а также серьезном совершенствовании инфраструктуры российского фондового рынка в целом.
Поэтому особенно актуальными в данный момент являются задачи, связанные с осмыслением особенностей вексельного обращения, с созданием нормативно - правовой базы, соответствующей новым потребностям вексельного оборота, определением основных направлений развития
4 вексельного обращения, соответствующих тенденциям, присутствующим на западных рынках ценных бумаг. Вексельное обращение с высоким уровнем издержек и трансакционных рисков должно уйти в прошлое, уступив место организованному обращению, имеющему развитую и эффективно функционирующую инфраструктуру, позволяющую векселю стать одним из равноправных инструментов финансового рынка, источников привлечения финансовых ресурсов наряду с облигациями и банковским кредитованием.
Российский фондовый рынок постепенно становится, как и рынки других стран, относящихся к группе стран с развивающимися рынками, частью мирового фондового рынка. С присвоением России одним из рейтинговых агентств (агентством Moody's) инвестиционного рейтинга и последовавшего за этим выхода крупных российских компаний и банков на международный долговой рынок, процессы, происходящие на мировом фондовом рынке, стали оказывать все большее влияние на внутренний российский долговой рынок в целом, и вексельный в частности. В этой связи становится актуальным исследование вексельного обращения в России в новых условиях вовлеченности в мировой фондовый рынок.
Исследование теоретических вопросов вексельного обращения делает возможным решение задач практического плана. Комплексное исследование проблем, состояния и перспектив развития вексельного обращения позволит дать целостное представление о векселе как о достаточно специфическом инструменте финансового рынка и выработать на этой основе практические рекомендации по совершенствованию законодательной базы вексельного обращения, совершенствованию инфраструктуры вексельного рынка.
Степень разработанности темы. Проблемы вексельного обращения нашли отражение в значительном количестве монографий и статей. Достаточно широко в экономической литературе представлены вопросы, касающиеся истории возникновения и функционирования кредитных денег и векселя, как одного из их ранних представителей, а также определения сущности и функций векселя. В этом отношении наибольший интерес представляют работы Э.Я.
5 Брегеля, Л.Н.Красавиной, Г.Г. Матюхина, Д.В. Смыслова, В.М. Усоскина, М.А. Портного, Ю.В. Пашкуса, А.И. Трахтенберга.
Современному состоянию и проблемам вексельного обращения в России и на Западе посвящены работы российских ученых Б.И. Алехина, В.А. Белова, А.Н. Буренина, А.А. Вишневского, Ф.А.Гудкова, Б.А. Жалнинского, З.А. Загаловой, А.А. Макеева, М.Я. Миркина, В.Н. Николкина, Б.Б. Рубцова, Е.В. Семенковой, А.А.Фельдмана, затрагиваются вопросы вексельного обращения и в работах западных экономистов, посвященных проблематике финансовых и банковских систем С.Л. Брю, Э. Дж. Долана, К.Р.Макконелла, Ж.Матука, Ф. Мишкина, Э. Роде.
Определенное место исследованию проблем вексельного обращения было отведено в трудах отечественных специалистов по вопросам ценных бумаг, денежного обращения и кредита А.И. Басова, В.И. Галанова, И.А. Гусевой, В.И. Колесникова, О.И. Лаврушина, В.А. Слепова, B.C. Торкановского, Л.А. Чалдаевой.
Несмотря на значимость и масштабность существующих исследований
проблем вексельного обращения, динамика развития российской экономики,
изменения, происходящие в финансовой системе страны, обусловливают
актуальность исследований, дающих общую комплексную оценку
существующей в России системы вексельного обращения, определяющих место векселя в системе других финансовых инструментов в новой для российского рынка ценных бумаг ситуации вхождения в мировой финансовый рынок. Серьезная практическая значимость вексельного обращения, как для банков, так и для предприятий (независимо от их масштабов) создает потребность в разработках, позволяющих давать оценки, как текущего развития конъюнктуры, так и делать перспективные прогнозы развития вексельного обращения.
Комплекс проблем, присущих вексельному рынку, его активное использование в качестве источника финансовых ресурсов, возможность уже в ближайшее время серьезных изменений в российском вексельном обращении,
обусловленных возможными изменениями в учетной инфраструктуре рынка ценных бумаг, обусловили актуальность этой темы, а также выбор ее автором в качестве темы исследования.
Объект исследования - вексельное обращение как специфическая сфера кредитных отношений, представляющая собой совокупность экономических процессов и отношений, возникающих в ходе выпуска, обращения и погашения векселей.
Предмет исследования в рамках изучения объекта - закономерности
функционирования вексельного обращения в различных сегментах
вексельного рынка.
Целью исследования является выявление специфических особенностей и механизма функционирования вексельного обращения в рамках финансовой системы. Анализ теоретических и практических аспектов вексельного обращения в России и на Западе, а также определение основных направлений совершенствования вексельного обращения в России в условиях серьезного изменения макроэкономической ситуации в стране. Достижение цели связано с решением ряда следующих проблем и задач:
- уточнить место и роль вексельного обращения в системе финансового
рынка, а также функции векселя в хозяйственном и денежном оборотах;
- дать характеристику общей современной макроэкономической
ситуации, определяющей специфические особенности вексельного обращения
различных сегментов вексельного рынка;
раскрыть ведущую роль банков в системе вексельного обращения страны, выявить причины, способствовавшие снижению активности банков на рынке векселей;
определить основные тенденции развития вексельного обращения за рубежом и возможности использования элементов вексельного обращения на Западе в российских условиях;
- разработать комплекс предложений по дальнейшему повышению
эффективности вексельного обращения в России .
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых, посвященных проблемам рынка долговых ценных бумаг в целом, и его вексельной составляющей в частности.
Методологической основой диссертации послужили такие методы исследования как анализ, синтез, а также динамический анализ, экономико-математические методы, статистическое наблюдение, комплексный и системный анализ.
В качестве информационной базы исследования использованы Законы Российской Федерации, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, статистические, аналитические материалы, а также нормативные документы Банка России, ФКЦБ, ФСФР, а также Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР), НАУФОР, информационные материалы информационных агентств таких как, Interfax, Cbonds, а также аналитические материалы профессиональных участников вексельного рынка, размещающиеся в сети Internet.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем, заключаются в следующем:
- уточнено место вексельного обращения в финансовой системе,
показано, что векселя на данный момент являются не только частью денежного
рынка, но и рынка капитала, уточнен подход к определению функций векселя;
исследованы изменения в вексельном обращении, произошедшие под воздействием макроэкономических факторов, а также внешнеэкономических факторов выявлено появление новых подсекторов в рамках ранее существовавших крупных секторов вексельного рынка, повышение ликвидности, снижение доходности векселей всех эшелонов, сокращение спреда доходности векселей разных эшелонов;
выявлено сокращение темпов роста размещения векселей банками по сравнению с предыдущими периодами, а также сокращение учетных операций банков, что можно квалифицировать как снижение активности банков на вексельном рынке;
- определены особенности и тенденции обращения коммерческих бумаг
на Западе, обосновано, что, несмотря на принятие ФСФР решения о развитии
коммерческих бумаг на базе облигаций часть российского вексельного
обращения будет развиваться по типу коммерческих бумаг де-факто;
-обоснована необходимость введения организованного вексельного обращения, основанного на выпуске векселей в форме электронных документов, и расчетной инфраструктуре нового уровня, организации Центрального депозитария;
- сформулированы предложения по развитию вексельного обращения в
Российской Федерации (предложены меры по развитию регионального
вексельного рынка путем создания специализированных вексельных систем,
сформулированы оптимальные схемы построения вексельных программ
предприятий, предложены меры по защите инвесторов в векселя).
Практическая значимость работы. Результаты проведенного
исследования могут быть использованы предприятиями в ходе разработки и реализации вексельных программ, банками и финансовыми компаниями при разработке оптимальных инвестиционных стратегий. Полученные теоретические выводы, а также практические результаты и рекомендации могут быть использованы в дальнейшем исследовании вопросов вексельного обращения, определении направлений и реализации рекомендаций по повышению эффективности функционирования вексельного обращения в рамках общей программы роста фондового рынка и экономики в целом.
Апробация результатов исследования. Материалы диссертационного исследования используются в учебном процессе в ходе преподавания дисциплин "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", а также "Деньги, кредит, банки" кафедрой "Финансы" МАДИ. Содержащийся в диссертационном исследовании анализ конъюнктуры российского вексельного рынка используется специалистами АКБ "ФОРА-Банк" и ОАО "ВИП-БАНК" при формировании оптимальных вексельных портфелей. Выводы и предложения диссертационного исследования применяются в процессе выявления резервов
9 повышения эффективности проводимых банками вексельных операций и способствуют принятию управленческих решений по поддержанию оптимального соотношения между доходностью и допустимым риском. Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемых нормативных актов и литературы (201 наименование). Работа изложена на 160 страницах машинописного текста (без приложений) и содержит 4 таблицы, 17 рисунков, 11 приложений.
Теория вексельного обращения
Одной из основных макроэкономических задач для России, как и для других стран с развивающейся экономикой, является устойчивый с достаточно высокими темпами экономический рост. Одним из серьезнейших факторов этого роста является успешное функционирование рынка ценных бумаг, основная функция которого состоит в мобилизации и перераспределении свободных денежных средств между предприятиями, государством и населением. Перераспределение инвестиционных ресурсов в свою очередь обеспечивает их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях.
Как известно, рынок ценных бумаг относится к числу составляющих финансового рынка. Необходимо отметить, что в экономической литературе существуют достаточно серьезно отличающиеся по своей сути определения, как самого финансового рынка, так и его составляющих. Часто даются достаточно краткие определения финансового рынка как совокупности двух составляющих: денежного рынка и рынка капиталов.1 Американский экономист Фредерик Мишкин характеризует финансовые рынки как " рынки, на которых происходит перекачка средств от тех людей, у которых наблюдается избыток средств, к тем, у кого их не хватает".
Очевидно, более близким к истине можно было бы признать определение, которое четко отражало бы функциональную сущность, и содержало состав инструментов, которыми данный рынок оперирует. К таким более широким определениям следует отнести определение В.И. Колесникова и В. С. Торкановского : "Финансовый рынок - это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики".1 А.А. Суэтин также определяет финансовый рынок как "рынок для обмена капиталами и кредитами, включая денежные рынки и рынки капиталов".2 Исходя из вышеизложенного, попытаемся дать определение общего плана. По нашему мнению, финансовый рынок является совокупностью отношений, складывающихся по поводу распределения капитала между различными экономическими агентами, при посредничестве финансовых институтов.
Векселя банков как ведущая составляющая вексельного обращения
В период после августовского кризиса 1998 г. векселя функционировали в качестве практически единственного рублевого долгового инструмента с фиксированной доходностью, векселя активно использовались для поддержания банковской ликвидности. В условиях стабилизации ситуации на финансовом рынке к середине 1999 г. и связанным с ней появлением корпоративных облигаций вексельный рынок благодаря своим специфическим особенностям сохранил свое значение и занимает одну из лидирующих позиций на рынке долговых ценных бумаг.
Материалы заседания Правительства РФ от 11.11.03 "О мерах по развитию финансовых рынков в Российской Федерации", подготовленные Минэкономразвития России следующим образом характеризуют уровень развития вексельного обращения в стране "...векселя занимают наибольшую долю в совокупном объеме долговых инструментов. Как кредитные организации, так и реальный сектор используют векселя как наиболее доступный источник финансирования оборотных средств. Векселя от облигаций выгодно отличает отсутствие необходимости регистрации, упрощенный и менее затратный механизм выпуска. Одновременно доходность векселей в целом выше, чем корпоративных облигаций, что повышает привлекательность данного инструмента для кредитора".
В настоящее время рынок векселей является одной из крупных составных частей российского рынка ценных бумаг. В течение последних трех лет рынок долговых ценных бумаг значительно прогрессировал. Бурное развитие долгового рынка вполне объяснимо. Опыт стран, относящихся к группе развивающихся фондовых рынков, говорит о том, что первые 10-15 лет развития рыночной экономики во внешнем финансировании предприятий преобладает долговой характер (банковское кредитование, выпуск облигаций и векселей), и лишь по завершении первого этапа формирования рыночной экономики возникает устойчивое долевое финансирование. Россия в этом смысле находится на первом этапе развития рыночной экономики и, в общем, повторяет особенности развития финансирования экономики, присущие другим странам с развивающимися рынками. Профессор Миркин Я.М. так пишет о ситуации, сложившейся в Российской экономике: "Фактическая структура созданной долговой экономики такова, что за счет акционерных капиталов к концу 90-х гг. финансировалась лишь небольшая доля оборотных средств ( 1-2%), за счет кредитов 6-7%, за счет кредиторской задолженности (частично секьюритизированной в форме векселей) - 85-90%." В течение последних двух лет российский долговой рынок серьезно изменился как количественно, так и качественно, причем изменения произошли и в частном, и в государственном секторах заимствования. По оценкам финансовых аналитиков общий объем рынка рублевых облигаций в 2004 г. вырос на 36% и на начало 2005 г. его объем оценивается приблизительно в 1328 млрд. руб. по номиналу,2 доля государственных ценных бумаг федерального уровня оценивается как 42% (при росте объема в обращении за 2004 г. на 77%, что составило приблизительно 558 млрд. руб. по номиналу).3
Коммерческие бумаги и перспективы российской вексельной практики
Коммерческие бумаги, как известно, представляют собой простые необеспеченные векселя на предъявителя с фиксированной доходностью (promissory notes в США), а в некоторых странах (например, во Франции) и депозитные сертификаты кредитных организаций, которые используются для привлечения финансовых ресурсов на короткий срок, от 1 до 365 дней. Векселя выпускаются сериями на стандартных условиях. Состав эмитентов коммерческих бумаг отличается разнообразием, так если в США и Канаде преобладают эмитенты - финансовые компании (на них приходится 2/3 всех коммерческих бумаг), то в Германии два ведущих эмитента, Treuhandanstalt (приватизационное ведомство) и Bundespost.1
Впервые бумаги такого рода начали размещаться в Америке в начале XIX века, когда некоторые американские компании были вынуждены прибегнуть к этому заменителю банковских ссуд из-за особенностей банковского законодательства США (ограничения на деятельность банков рамками одного штата, означавшие невозможность перелива капитала в случае необходимости). К концу XIX века рынок коммерческих бумаг в США был достаточно развитым, в 1922 году, например, насчитывалось уже 2200 эмитентов.2
Эмитентами в начале существования этого класса ценных бумаг выступали в основном промышленные предприятия. Объемы же привлекаемых таким образом средств в США постепенно росли3, при этом особенно высокие темпы роста приходятся на 80-ые гг. XX века, что объясняется особенной активностью фондов денежного рынка (money market mutual funds) и сокращением влияния института банковских посредников. Сейчас американский рынок является самым крупным рынком данного класса бумаг.
Если в начале 80-ых рынки коммерческих бумаг существовали только в США, Канаде и Австралии, то уже в последующие десятилетия появляются не только внутренние рынки в других странах, но и рынок коммерческих бумаг на международном уровне - рынок еврокоммерческих бумаг. С 1995 г. по 2000 г. суммарный объем коммерческих бумаг увеличился на 86,7%, в то время как рост рынка других краткосрочных инструментов (включая казначейские векселя) за данный период составил лишь 26,8%, а рынка облигаций и нот -40,1%.1 К концу 2000 г. объем обращающихся в мире коммерческих бумаг составлял 2200 млрд. долл. (из них 1900 млрд.долл. - внутренние бумаги)2. Доля коммерческих бумаг в составе активов взаимных фондов денежного рынка достаточно значительна и составляет около 30% (29,5% - на сентябрь 2002 г.).3 "Рынок коммерческих бумаг является наиболее быстрорастущим в мире сегментом рынка долговых инструментов".4
