Содержание к диссертации
Введение
ГЛАВА I. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В БАНКОВСКОМ ДЕЛЕ (ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АПЕКТЫ И ИСТОРИЧЕСКИЙ ОПЫТ) 9
1.1. Типология банковских слияний и поглощений 9
1.2 Теории и эмпирические исследования мотивов банковских слияний и поглощений . 15
1.3 Мировая практика слияний и поглощений в банковском секторе 26
1.4. Банковские слияния и поглощения в России: анализ тенденций 43
ГЛАВА II. ТЕХНИКА БАНКОВСКИХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 62
2.1 Основные этапы сделок по слиянию и поглощению банков 62
2.2 Анализ финансовых выгод и причин неудач банковских слияний и поглощений: мировая практика 72
2 3 Проблемы, возникающие в процессе банковских слияний и поглощений
в российских условиях и пути их преодоления 78
ГЛАВА III. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БАНКА И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ БАНКОВСКИХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 87
3.1. Особенности оценки стоимости банка - участника сделки слияния и поглощения 87
3.2 Оценка эффективности банковских слияний и поглощений 100
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 119
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 121
ПРИЛОЖЕНИЯ
- Типология банковских слияний и поглощений
- Основные этапы сделок по слиянию и поглощению банков
- Особенности оценки стоимости банка - участника сделки слияния и поглощения
Введение к работе
Банковская система России в настоящее время находится на этапе устойчивого развития, о чем свидетельствует ряд ключевых показателей его развития. Активы банковской системы России возросли с 5 трлн. 600,7 млрд. рублей на 01.01.2004 года до 12 трлн. 407,6 млрд рублей на 01.10.2006 года. За тот же период собственный капитал российских банков увеличился с 814, 9 млрд. рублей до 1 трлн. 241.8 млрд рублей. За девять месяцев 2006 года кредитными организациями было получено 274 млрд. рублей прибыли. Суммарный объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в рублях и иностранной валюте с начала 2006 года увеличился на 22,7% и достиг уровня 5 трлн. 245,1 млрд. рублей. [57].
Вместе с тем банковский сектор России остается относительно небольшим и пока не играет той роли в экономическом развитии, которая характерна для стран с развитой рыночной экономикой. У российских банков остается целый ряд нерешенных проблем: высокие риски кредитования, дефицит средне- и долгосрочных пассивов, что в значительной мере сдерживает расширение долгосрочных инвестиций в экономику.
Одна из ключевых задач повышения устойчивости банковского сектора РФ заключается в повышении капитализации банков, улучшении качества капитальной базы и обеспечении достаточного уровня покрытия капиталом принимаемых банками рисков. В целях повышения требований к уровню капитализации банков с 2005 года действует норматив достаточности капитала, установленный на уровне 10%. С 2007 года установлен минимальный размер капитала банка на уровне рублевого эквивалента 5 млн. евро, который будет обязателен для вновь создаваемых кредитных организаций всех видов (банки, небанковские кредитные организации). Невыполнение указанных требований будет рассматриваться Банком России как основание для обязательного отзыва лицензии на совершение банковских операций.
С введением требований по уровню достаточности и минимальному размеру собственных средств сотни российских банков столкнутся с проблемой недостаточной капитализации. Уже сегодня многие малые и средние банки, особенно в регионах, испытывают нехватку собственных средств для обеспечения бесперебойной деятельности.
Потребность в притоке капитала в банковский сектор РФ в немалой степени связана и с тем, что в последние годы существенно усиливается розничное направление в деятельности банков, что чревато увеличением операционных издержек и
административно-хозяйственных расходов. Расширение сферы розничных банковских услуг ведет к необходимости создавать филиалы и дополнительные офисы, развивать сети банкоматов и расчетных терминалов в торговых точках, внедрять новые технологии и использовать сложные информационные системы в банковском деле (интенет-банкинг и пр.). Соответственно растет штат кредитных инспекторов, операционистов, программистов и других банковских специалистов. Все это приводит, особенно на начальных этапах, к значительному росту затрат.
Одним из путей решения вопросов недостаточной капитализации и других проблем, ограничивающих возможности развития рынка банковских услуг, является набирающий силу процесс консолидации российского банковского бизнеса с использованием процедуры слияний, поглощений и формированием на этой основе банковских холдингов. Так, в мировой банковской практике слияния и поглощения широко используются как метод отбора наиболее эффективных и приспособленных к конкурентным условиям кредитных учреждений. Многие крупные национальные и международные банки возникли в результате многочисленных слияний и поглощений с конкурирующими учреждениями.
В настоящее время банковский сектор РФ стоит перед необходимостью масштабных процессов консолидации и укрупнения действующих банков. Недостаточная проработанность в теоретическом и методическом плане процедуры банковских слияний и поглощений, а также необходимость глубокого и всестороннего анализа условий их эффективности, определяют актуальность темы настоящей диссертационной работы, ее цели, задачи и предмет исследования.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка практических подходов и алгоритмов для оценки целесообразности участия банков в сделках слияния и поглощения, а также изучение влияния результатов этих сделок на показатели эффективности функционирования банка после объединения.
Цель исследования обуславливает постановку и решение следующих задач:
Классификация и анализ финансовых и нефинансовых проблем, связанных с процессами централизации банковского капитала и реорганизации банков в форме слияния и поглощения.
Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости банков, участвующих в слиянии или поглощении, и выявление наиболее приемлемой методики оценки банковского бизнеса в российских условиях.
3. Выявление зависимости показателя доходности банковских акций после
объединения от изменения параметров конкретных сделок по слиянию и поглощению банков:
размера выплачиваемых премий (надбавок) за слияние;
наличия и величины эффекта синергии;
темпов роста банков-участников объединения;
относительной величины чистого дохода банков-участников объединения.
4. Апробация системы оценки эффективности банковских слияний и поглощений с
целью определения практической значимости и возможности применения ее в
современных российских условиях.
5. Разработка и научное обоснование практических рекомендаций по проведению
сделок слияния и поглощения с участием отечественных и иностранных банков
Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений банков.
Предметом исследования являются финансовые и методологические аспекты
процесса принятия решений о реорганизации банков в форме слияний и поглощений.
Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили исследования отечественных и зарубежных ученых по проблемам концентрации и централизации банковского капитала, стоимости банковской компании, оценки эффективности результатов слияний и поглощений.
В работе над диссертацией автор опирался на труды таких российских экономистов, как А.В. Аникин, Н.И. Берзон, А.Г. Грязнова, О.И. Лаврушин, И.В. Ларионова, М.Ю. Матовников, A.M. Тавасиев, Г.А. Тосунян, В.М. Усоскин, М.А. Федотова. Из числа зарубежных авторов по вопросам концентрации и централизации банковского капитала, а также по проблемам слияний и поглощений в банковском секторе бьши изучены работы Д. Альхадеффа, Я Амихуда, А. Бергера, М. Бредли, Ф. Вестона, М. Дженсена, Т. Коха, С. МакДоналда, С. Пилоффа, С. Рида, С. Роудса, Р. Ролла, П. Роуза, А. Сантомеро, Дж. Синки, Д Хемфри. Теоретическую основу в области разработки методики оценки стоимости банка составили работы У.Ф. Шарпа, Г Дж. Александера, Дж.В. Бейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Муррина.
При решении поставленных в диссертационной работе задач применены методы математического моделирования и сценарного анализа экономических процессов, а также системный метод и метод исторических аналогий, позволяющие рассмотреть изучаемые процессы в динамике. Кроме того, в качестве инструментов исследования использованы графический и табличный методы исследования.
Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные
акты, касающиеся порядка и особенностей реорганизации коммерческих банков, статистические данные Министерства финансов РФ и Банка России, международная статистика банковских слияний, материалы банковских конференции, проводимых под эгидой Ассоциации российских банков и Ассоциации региональных банков «Россия», а также материалы исследований, публикуемых в научных сборниках и периодической печати.
В ходе исследования были использованы материалы финансовой отчетности российских коммерческих банков, на основании которых проверялась методика оценки стоимости банков-участников слияния и осуществлен сценарный анализ эффектов, возникающих в процессе консолидации банков.
Научная новизна исследования. В результате проведенного исследования были получены следующие результаты, характеризующие научную новизну и значимость диссертационной работы:
Выявлены границы применимости основных методов оценки стоимости банков, участвующих в слиянии или поглощении с учетом реальных условий функционирования российских банков.
Выявлены закономерности динамики показателя доходности банковских акций после объединения от изменения конкретных параметров сделки слияния или поглощения.
Разработана поэтапная расчетно-демонстрационная модель, позволяющая анализировать различные сценарии слияний и поглощений и оценивать краткосрочные и долгосрочные последствия объединения банков в зависимости от ряда финансовых и нефинансовых факторов (эффект синергии, величина премии за слияние, темпы роста банков-участников объединения, относительный размер чистого дохода банков-участников объединения).
На основе изучения наиболее характерных причин неудач банковских объединений, разработаны и научно обоснованы условия, позволяющие обеспечить наибольший положительный эффект объединения банковский учреждений с учетом российской специфики.
Практическая значимость. Основные положения и выводы, полученные в ходе
диссертационного исследования, могут быть использованы для повышения
эффективности сделок слияний и поглощений в российском банковском секторе. В
частности, приведенный анализ альтернативных вариантов оценки стоимости банковской
фирмы и влияния различных факторов на доходность банков-участников слияния или
поглощения, позволили сформулировать конкретные рекомендации для практического использования. Результаты диссертационного исследования также могут быть использованы в образовательном процессе при подготовке специалистов финансового профиля.
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы докладывались и неоднократно обсуждались на заседаниях рабочей группы Акционерного коммерческого банка «Собинбанк», и впоследствии бьши использованы в разработанной с участием автора программе стратегии развития этого банка на среднесрочную перспективу. Материалы исследования используются в процессе преподавании дисциплины «Слияния и поглощения в банковском секторе» для специальности «Финансы и кредит» подготовки специалистов в Государственном университете - Высшей школе экономики Теоретические и методологические разработки диссертации по оценке стоимости банка - участника сделки слияния и поглощения применяются в учебном процессе при преподавании дисциплин «Банковское дело» и «Взаимодействие банка и предприятия» для подготовки бакалавров и специалистов в ГУ-ВШЭ. Основные положения диссертационного исследования изложены в 5 научных публикациях объемом 4,5 п.л.
Логика и структура диссертационной работы. Диссертационное исследование представлено на 139 страницах машинописного текста, иллюстрировано 2 схемами, 5 графиками и 22 таблицами, состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 167 наименований и 2 приложений на 7 листах.
Цели и задачи диссертации, а также выработанные автором методические подходы к исследованию предопределили порядок рассмотрения основных вопросов и последовательность их изложения.
В первой главе «Слияния и поглощения в банковском деле (теоретические аспекты и исторический опыт)» вводятся основные понятия и классификация типов слияний и поглощений как метода реструктуризации банков, проанализированы основные причины слияний. Особое внимание уделено изучению результатов эмпирических исследований западных ученых, посвященных анализу мотиваций банков, участвующих в слияниях и поглощениях (теории синергии, «гордыни», агентских издержек и др.). Кроме того, в первой главе освещены мировой отечественный опыт проведения сделок и современные тенденции развития рынков банковских слияний и поглощений на примере США, стран Европейского союза и России.
Во второй главе «Техника банковских слияний и поглощений» в общем виде
представлены уровни реализации процесса слияний и поглощений, отражены основные этапы осуществления собственно сделки: от переговоров с потенциальным партнером и анализа его финансового состояния до этапа интеграции и дальнейшего развития объединенного банка Также во второй главе приводится оценка результатов банковской консолидации, анализ характерных причин, приводящих к неудачным сделкам по слиянию и поглощению, и приведены рекомендации, способствующие преодолению препятствий на пути объединения банков в российских условиях.
В третьей главе «Методологические подходы к оценке стоимости банка и результативности банковских слияний и поглощений» представлен сравнительный анализ моделей оценки стоимости банка как участника сделки слияния или поглощения, выявлены преимущества и недостатки того или иного подхода к оценке. С целью принятия обоснованного решения по поводу стоимости банка в процессе слияния или поглощения особое внимание уделяется балансовой модели, оперирующей конкретными данными финансовой отчетности банка, и доходной модели, основанной на использовании метода дисконтирования денежных потоков (ДДП). На основе финансовой отчетности конкретных банков, решивших принять участие в слиянии, апробирована методика оценки стоимости участников сделки. В данной главе также отражены результаты проведенного сценарного анализа влияния различных факторов на показатель эффективности банка после объединения на основе разработанной автором расчетно-демонстрационной модели.
В заключении даны обобщающие выводы и рекомендации по использованию результатов, полученных в ходе диссертационного исследования.
Типология банковских слияний и поглощений
В течение последних десятилетий процессы централизации капитала в банковском секторе резко активизировались и стали значительным явлением в экономической жизни развитых стран Запада. Слияния и поглощения как основная форма проявления данного процесса явились отражением обострившейся конкурентной борьбы на рынке банковских продуктов и услуг за контроль и важным фактором формирования новой структуры банковского сектора.
Приступая непосредственно к изучению причин и методов концентрации и централизации банковского капитала необходимо иметь определенность в отношении важнейших терминов и понятий анализируемых процессов.
При наиболее общем подходе термин консолидация в применении к банковской сфере представляет собой объединение двух или более банков через процедуры слияний и поглощений.
Слияние (merger) как одна из форм консолидации происходит при позитивном отношении двух (реже более двух) кредитных организаций к объединению, чтобы занять более высокую нишу в экономике страны, и соответственно, в рейтинге кредитных организаций. Слияние осуществляется посредством взаимного обмена акциями, выпущенными в обращение, и/или выпуска новых акций [106]. Термин «присоединение» (acqmtion) обозначает процесс приобретения банковских активов на определенных условиях. При присоединении может быть куплена часть активов, но чаще приобретается банковская компания целиком [106].
В экономической литературе часто используется также термин «поглощение» (absorption), который означает приобретение одного банка другим, причем поглощаемый банк перестает существовать [106]. Также существует такое понятие как «захват» (takeover) - дружественное или враждебное присоединение одного банка к другому, совершаемое через покупку или обмен акций [106].
Слияние или присоединение часто используют как синонимы, поскольку в обоих случаях подразумевается изменение структуры банка (компании) за счет расширения собственности акционеров.
Впервые указанные термины («слияния», «поглощения», «захваты» и «приобретения») появились в трудах американских экономистов в конце XIX века, а в XX столетии с ростом масштабов и интенсивности слияний этот процесс широко анализировался в трудах европейских, а впоследствии и российских ученых. Было предложено множество определений, имеющих целью выявить суть и основные признаки этого явления.
Так, Тимоти Кох и Скотт МакДональд дают следующее формальное определение слияний и поглощений: «Слияние - это объединение двух или более отдельных компаний, вовлеченных в процесс выпуска акций новой компании. Поглощение происходит, когда одна фирма приобретает акции другой» [135].
Томас Коупланд и Дж. Вестон говорят, что «слияние обозначает сделку, в результате которой из двух или более ранее существовавших экономических субъектов возникает один новый»[115].
Дж. К. Ван Хорн предлагает следующее определение: «слияние - объединение двух компаний, при котором одна из них теряет свой брэнд»[22].
Дж. Вестон, К. Чанг и Дж. Сью, называя свое определение спорным, но полезным, пишут, что «слияние - это процесс, отражающий различные формы комбинирования компаний посредством переговоров»[165]. Д. Хей и Д. Моррис различают «согласованное слияние, когда фирма А приобретает фирму В на условиях, рекомендованных руководством фирмы В держателям ее акций» и «оспариваемые поглощения, реализуемые обычно при помощи предложения о покупке, когда фирма А делает непосредственно предложение держателям акций фирмы В, минуя руководство фирмы В» [98]
Фактически отождествляет два понятия Питер С. Роуз: «...любое слияние - это просто финансовая сделка, в результате которой один или более банков поглощаются другими банковскими учреждениями. Приобретаемый банк (как правило, меньший из двух) отказывается от своего чартера (Устава - прим. автора) и получает новое название (обычно это название приобретающей организации). Все активы и пассивы приобретаемого банка становятся дополнением к активам и пассивам банка приобретающего» [74].
Основные этапы сделок по слиянию и поглощению банков
Слияния и поглощения банков представляют собой сложный многоступенчатый процесс, занимающий длительный период времени. В него, как правило, вовлечены крупные материальные, финансовые и человеческие ресурсы. Каждое конкретное слияние имеет свои индивидуальные черты и особенности. Практика, однако, выработала определенную последовательность чередования этапов и действий сторон, участвующих в сделке. К числу таких подготовительных мер и действий относятся:
1. определение цели и принципов слияния (поглощения), а также задач, решаемых для достижения цели;
2. знание законодательства и нормативных актов в данной и смежных областях;
3. разработка методики выбора и анализа банка-партнера по слиянию или поглощению;
4. разработка процедуры (технологии) слияния или поглощения;
5. разработка методики оценки эффективности конкретного слияния или поглощения, определение источников покрытия затрат сделок;
6. разработка процедур и порядка управления объединенным банком после завершения сделки.
Процесс слияний и поглощений включает стратегический, тактический и операционный уровни его реализации (схема 2.1) [47].
Особенности оценки стоимости банка - участника сделки слияния и поглощения
Обязательным условием слияния или поглощения банков является учет интересов акционеров банковских фирм, участвующих в сделке. Условия процедуры слияния или поглощения отражаются на стоимости образуемой банковской компании, которая должна превышать сумму стоимостей двух банков-участников.
Качественная и объективная оценка объекта слияния или поглощения, которая позволяет банкам-партнерам принять наиболее правильные и рациональные решения, является очень важной составляющей сделки, так как именно она служит обоснованием цены контракта.
Возможны два варианта оценки стоимости банка:
- оценка банка, как целостной, непрерывно функционирующей структуры;
- оценка на основе банковского капитала.
Конечные результаты оценки по этим двум направлениям, как правило, приводят к аналогичным результатам, однако предпочтение отдается оценке стоимости на основе банковского капитала [47].
В профессиональной практике используются три основных подхода для оценки стоимости банка:
1) затратный подход - совокупность методов оценки стоимости банка, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления, либо возмещения объекта оценки;
2) сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости банка, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
3) доходный подход - совокупность методов оценки стоимости банка, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Затратный подход рассматривает стоимость банка с точки зрения понесенных издержек. Обычно балансовая (бухгалтерская) стоимость активов банка не соответствует их реальной рыночной стоимости, поэтому задача состоит в их переоценке. После определения реальной стоимости всех активов из нее вычитается текущая стоимость всех его обязательств, и тем самым определяется оценочная стоимость собственного капитала банка. К преимуществам затратного подхода относится то, что он основан на оценке существующих активов. Это устраняет значительную долю умозрительности, присущей другим подходам. Кроме того, этот подход пригоден для оценки вновь созданных банков.
Среди недостатков отметим, прежде всего, то, что при использовании затратного подхода не учитывается динамика будущих доходов банка, то есть не принимаются во внимание перспективы развития бизнеса.
В рамках затратного подхода выделяют метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
Метод ликвидационной стоимости применяется в тех случаях, когда есть предположение о том, что в случае ликвидации рыночная стоимость банка будет выше, чем при оценке его как действующего бизнеса.
Метод чистых активов заключается в определении стоимости либо каждой статьи активов, либо группы активов. Суть данного метода состоит в преобразовании бухгалтерского баланса в экономический, и определении на этой основе действительной стоимости поглощаемого банка.
Сравнительный подход предусматривает сравнение оцениваемой банковской фирмы с аналогичными банками, которые были проданы на открытом рынке. Источниками данных для применения этого подхода является информация фондового рынка, рынка слияний и поглощений, и данные о предыдущих сделках покупки-продажи банков. При сравнительном подходе за основу берут стоимость банков, аналогичных оцениваемому, акции которых продаются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность оценки, конечно, при условии достоверности информации об аналогах. Сравниваемые банки должны иметь приблизительно одинаковый доход, размер собственных средств, величину совокупных активов и другие, важные при сравнении показатели.
К преимуществам сравнительного подхода, бесспорно, относится то, что оценка основана на достигнутых результатах деятельности банка, а цена сделки отражает ситуацию на рынке. Недостатки подхода заключаются в том, что при его использовании не учитывается будущая стоимость банка. Также необходимо заметить, что в связи с отсутствием или слабым развитием фондового рынка при использовании сравнительного подхода существует сложность в нахождении банка-аналога.
Доходный подход рассматривает покупку банковской фирмы как инвестицию и оценивает банк с точки зрения его возможности создавать доход в будущем. Так, при использовании этого подхода стоимость банка определяется как величина будущих доходов на вложенные в его покупку средства.
Реальное преимущество такого подхода заключается в том, что он обеспечивает оценку экономической стоимости банка. Недостатком подхода является сложность прогнозирования доходов банка в будущем.
В западной практике при определении стоимости банка, образуемого в результате сделки слияния или поглощения, часто используется процедура дисконтирования ожидаемых денежных потоков (ДЦП).
Принципиально важным в методе ДЦП является учет временной стоимости денег. Дается оценка будущих потоков денежных средств, которая приводит их стоимость к современной стоимости на основе сложившихся процентных ставок по данным потокам, а также с учетом сроков активов или обязательств и степени их рискованности. Иными словами, стоимость банка зависит от текущей (приведенной) стоимости будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке процента, отражающей рискованность этих потоков.
С целью принятия обоснованного решения по поводу стоимости банка в процессе слияния или поглощения особое внимание уделяется балансовой модели, оперирующей конкретными данными финансовой отчетности банка, и доходной модели, основанной на использовании метода дисконтирования денежных потоков (ДЦП).
Доходная модель или модель доходности на инвестиции (Return on Investment Model), рассматривая приобретение банковской фирмы как инвестицию, определяет собственный капитал банка как величину будущих выплат акционерам (инвесторам), которые продисконтированы по средней взвешенной стоимости капитала. В случае, если дисконтируемая стоимость превьпнает текущую (приведенную) стоимость PV (present value) акций, тогда чистая приведенная стоимость NPV (net present value) приобретения акций положительна, и такие инвестиции принесут доход.
