Содержание к диссертации
Введение
Глава I Финансовый рынок и система его рисков
1.1 Общая характеристика современного финансового рынка 11
1.2 Риски финансового рынка 25
Глава II Формирование рисков в процессе становления финансового рынка
2.1 Особенности становления финансового рынка России и формирование его рисков 39
2.2 Концентрация рисков на финансовом рынке в период реализации долговой модели экономики 54
2.3 Современные тенденции развития финансового рынка и формируемых на нем рисков 68
Глава III Управление рисками на современном этапе развития финансового рынка
3.1 Методология анализа инвестиционных рисков 81
3.2 Методика оценки и мониторинг основных параметров странового риска 96
3.3 Ценовой риск и управление инвестиционным портфелем как метод его
минимизации 116
Заключение 133
Список литературы 142
- Общая характеристика современного финансового рынка
- Особенности становления финансового рынка России и формирование его рисков
- Методология анализа инвестиционных рисков
Введение к работе
Актуальность диссертационного исследования определяется необходимостью повышения функциональности, стабильности и эффективности всех сегментов финансового рынка России в условиях многочисленных и разнообразных рисков, характерных для рыночной экономики и особенно в период перехода к ней.
В ходе радикальных экономических преобразований в России формирование и адекватное развитие финансового рынка является необходимым условием и исключительно важным компонентом создания качественно новой экономической системы хозяйствования.
Относительно небольшой период трансформации экономики и становления финансового рынка России выявил всю сложность и проблемность этих процессов. В течение десятилетия в России реализованы несколько различных моделей развития экономики, в соответствии с которыми финансовый рынок прошел все этапы циклического развития. Под влиянием комплекса негативных факторов, неадекватной экономической политики государства финансовый рынок концентрировал целый ряд разнообразных рисков. С наибольшей силой они проявились в системном кризисе 1998 г.
Специфическая особенность становления финансового рынка России -использование при проведении операций практически всех финансовых инструментов и технологий, применяемых в странах с развитой рыночной экономикой. Однако интенсивное внедрение современных рыночных финансовых инструментов осуществлялось в специфическую российскую экономику переходного периода, весьма далекую от реализации стандартов рыночной экономики развитых стран и подверженную многочисленным рискам.
Наличие многочисленных и разнообразных рисков и необходимость компенсации возможных потерь в случае их реализации становятся ключевыми проблемами развития российского финансового рынка. Многообразие форм проявления рисков, вероятность, частота и сила их проявления требуют идентификации, оценки, учета и постоянного мониторинга факторов, формирующих риски. Сложность слежения за развитием рисков обусловлена резкими изменениями и неопределенностью динамики факторов риска на финансовом рынке России. Разработка и применение современных технологий оценки рисков, приемы моделирования нестандартных ситуаций позволяют избежать или минимизировать величину связанного с ними финансового ущерба.
Актуальность темы обусловлена также недостаточным уровнем исследования данной проблемы в отечественной науке. Важное значение приобретают комплексные теоретические и аналитические разработки, посвященные анализу, оценке и мониторингу рисков, формирующихся на развивающихся финансовых рынках, в первую очередь на финансовом рынке России.
Предмет исследования - система финансово-экономических отношений, характеризующих особенности функционирования российского финансового рынка в условиях повышенного риска.
Объект исследования - риски финансового рынка, их влияние на деятельность участников рынка и надзорных органов, а также методы управления рисками.
Целями диссертации служат определение значения рисков в функционировании финансового рынка; выявление важнейших факторов, влияющих на вероятность формирования и силу проявления рисков; выработка рекомендаций по управлению отдельными видами рисков финансового рынка, а также разработка и предложение к практическому использованию методик прогнозирования финансовых рисков и принципов управления финансовым портфелем с учетом рисков.
Для достижения указанных целей необходимо решить следующие задачи:
• исследовать основные направления и этапы развития финансового рынка в России;
• оценить условия, предопределяющие специфику развития финансового рынка;
• выявить и классифицировать основные финансовые инструменты, используемые в операциях на финансовом рынке;
• показать роль рисков в деятельности различных структур финансового рынка;
• провести классификацию рисков финансового рынка и факторов их формирующих;
• исследовать параметры основных типов финансовых рисков;
• разработать с учетом отечественного и зарубежного опыта методику прогнозирования рисков финансового рынка и основных финансовых индикаторов экономического развития;
• построить модель управления финансовым инвестиционным портфелем с учетом рисков.
Теоретической и информационной базой диссертации явились труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные вопросам формирования и функционирования российского финансового рынка в условиях становления рыночных отношений, а также теории и практики управления рисками, в том числе в финансовых сферах.
Становление финансового рынка в России и управление финансами рассматриваются в трудах ведущих отечественных ученых: Б.И. Алехина, В.В. Бокова, ВА Галанова, Е.Ф. Жукова, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушина, СИ. Лушина, В.М. Родионовой, В.К. Сенчагова, ВА Слепова, Е.В. Семенковой, И.П. Хоминич и других, а также зарубежных экономистов Дж. Ван Хорна, С. Майерса, Т. Миллера, Б. Стоуна, X. Файоля и других.
Анализу практики риск-менеджмента, применения его схем и методик на финансовых рынках посвящены публикации И.Т. Балабанова, Э.А. Уткина, Н.В. Хохлова, а также К. Рэдхеда, С. Хьюса и других.
В процессе подготовки диссертационной работы использованы нормативные документы, регулирующие деятельность финансового рынка России, статистические материалы Банка России и различных информационных служб, материалы периодической печати.
Методологическая основа исследования - принципы диалектической логики, позволяющие рассматривать все явления в развитии и взаимосвязи. В работе использовались такие методы и приемы, как статистическое наблюдение, системный подход, анализ и синтез, классификация, анализ динамичных рядов, приемы факторного анализа, а также методы математической статистики и моделирование экономических процессов. При построении таблиц и систематизации полученных данных применялись методы группировки и сравнения, обобщающих показателей, выборочные исследования. Все это позволило обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в выявлении основных тенденций развития финансового рынка России, определении факторов, формирующих его риски, систематизации и классификации рисков, выработке рекомендаций по управлению рисками, разработке методики прогнозирования рисков при управлении портфельными инвестициями.
Наиболее существенные результаты, полученные соискателем:
• выявлена роль финансового рынка как важнейшего фактора экономического роста и место рисков в его функционировании;
• дано авторское определение финансового рынка как системы взаимодействия продавцов и покупателей в процессе купли-продажи соответствующих финансовых инструментов - специализированных форм контрактов на финансовые активы по определенным правилам;
• определены основные этапы становления финансового рынка России в последовательной реализации экономических моделей (либеральной, инфляционной, долговой) и особенности возникающих на этих этапах рисков;
• разработана классификация рисков финансового рынка России, в которой в качестве классификационных признаков выступают тип институциональной единицы, характер их деятельности на финансовом рынке, разновидность финансового инструмента, сфера реализации риска, методы оценки, распределение во времени, управляемость;
• проведена оценка характера и интенсивности проявления основных типов рисков на финансовом рынке;
• обоснованы принципы отбора и комплектации факторов, формирующих риски для обеспечения эффективности механизмов прогнозирования, идентификации, оценки, нейтрализации и компенсации рисков;
• разработана и предложена для практического применения методика прогнозирования финансовых рисков и основных финансовых индикаторов;
• предложены в качестве перспективного направления развития деятельности на отечественном финансовом рынке принципы и модель управления финансовым портфелем с учетом риска. Практическая значимость работы состоит в разработке:
• рекомендаций по управлению финансовым инвестиционным портфелем с учетом рисков;
• методики прогнозирования финансовых рисков и основных финансовых индикаторов для практического применения операторами финансового рынка с целью повышения эффективности их деятельности.
Рекомендации и предложения, сформулированные в диссертации, могут быть использованы Центральным банком РФ, Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития и торговли РФ для выработки мер по рационализации функционирования финансового рынка, разработке приоритетов и механизмов реализации финансовой и промышленной политики, стимулированию развития предпринимательства на базе эффективного риск-менеджмента.
Кроме того, результаты диссертационного исследования могут найти практическое применение в учебном процессе при подготовке и проведении занятий по дисциплинам: "Кредитный рынок", "Банковское дело", "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Финансовый менеджмент", "Банковский и финансовый менеджмент", "Управление финансовыми рисками".
Апробация результатов исследования. Разработанные в диссертационной работе рекомендации по управлению финансовым портфелем и методика прогнозирования финансовых рисков использованы в практической деятельности сети коммерческих банков (АКБ "Первое ОВК", АКБ "Сибирское ОВК") и пенсионных фондов (НПФ "Доброе дело", НПФ "Фонд трудовых накоплений") в части технологии управления финансовыми рисками, формирования стратегии и тактики работы с инвестиционным портфелем с учетом рисков на российском финансовом рынке.
Материалы исследования составили методическую основу для разрабатываемых на постоянной основе Аналитическим управлением АКБ "СБС-АГРО" информационных бюллетеней "Основные изменения и тенденции развития финансовых рынков", "Социально-экономическая ситуация и ее влияние на финансовые рынки" и других, используемых фупнейшими российскими и зарубежными банками и инвестиционными компаниями.
Отдельные разделы диссертационного исследования послужили основой для чтения лекций и проведения семинарских занятий в рамках учебных дисциплин "Финансы", "Финансовый менеджмент", "Финансовая стратегия компании".
Логика и структура работы. Логика исследования обусловлена поставленными целями и задачами данной работы и отражена в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав, заключения и списка литературы.
В первой главе «Финансовый рынок и система его рисков» дается общая характеристика современного финансового рынка, раскрываются его сущность, функции и структура. Рассматривается многообразие рисков, возникающих при функционировании финансового рынка, проводится их классификация, показываются особенности проявления основных из них.
Во второй главе «Возникновение рисков в процессе становления финансового рынка» проведен комплексный анализ трансформации российского финансового рынка в 1992-2000 г.г. Исследованы особенности основных этапов его развития и сопутствующие им изменения рисков. Особое внимание уделено причинам финансового кризиса 1998 г. и последствиям реализации рисков.
В третьей главе «Управление рисками на современном этапе развития финансового рынка» рассматриваются проблемы управления рисками на финансовом рынке России, включая прогнозирование основных финансовых индикаторов, использование фундаментального и технического анализа, выбор эффективных методов и моделей управления инвестиционным портфелем.
В заключении приведены основные выводы и предложения автора по совершенствованию теории и практики выявления, оценки и управления рисками на финансовом рынке России.
Общая характеристика современного финансового рынка
Важнейшей составной частью национальной экономической системы в странах с рыночным хозяйством является финансовый рынок. В качестве предмета рыночных сделок на данном рынке выступают финансовые активы. Их отличие от нефинансовых активов состоит в том, что они, как правило, представляют собой требования к другим институциональным единицам. При этом операции с финансовыми активами предусматривают особые информационные отношения между участниками рынка. Таким образом, финансовым требованиям одних институциональных единиц противостоят финансовые обязательства других единиц. Одна из этих единиц по отношению к другой является кредитором, другая -заемщиком (должником).
Принимая систему национальных счетов в виде критериальной базы, финансовые активы следует классифицировать на основании таких их свойств, как правовые характеристики актива (описание взаимоотношений кредитора и заемщика) и ликвидность актива (его обращаемость, возможность передачи, конвертируемость).
В результате типы финансовых активов целесообразно представить следующим образом:
? монетарное золото и специальные права заимствования;
? наличные деньги и депозиты;
? ценные бумаги (кроме акций);
? займы; ? акции и другие виды долевого участия в капитале;
? страховые технические резервы;
? прочие счета дебиторов и кредиторов.
Наибольшей ликвидностью обладают те финансовые активы, которые могут быть обменены по первому требованию и без финансовых потерь (падения цены) на другие виды финансовых активов, товары, услуги. К ним прежде всего относятся золото, наличные деньги и депозиты, предназначенные для расчетных операций. При этом наименьшей ликвидностью обладают страховые технические резервы и прочие счета дебиторов и кредиторов.
В условиях рыночной экономики в результате изменения спроса и предложения отдельных финансовых активов, наличия инфляционных процессов, а также конвертации национальных валют в другие возникают специфические проблемы ценовой изменчивости активов.
Стоимость финансовых активов (в частности фондовых) может колебаться в больших пределах по отношению к капиталу фирм, как превышая их в несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Независимое от реальных активов функционирование финансовых активов проявляется в самостоятельном их обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капитала-функции, и, во-вторых, ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий определенной степенью ликвидности, т.е. способностью превращаться в наличные средства, что в конечном счете зависит от качества (кредитоспособности) ее эмитента-заемщика.
Операции с финансовыми активами осуществляются на финансовом рынке посредством купли/продажи соответствующих финансовых инструментов. Под финансовыми инструментами следует понимать специализированные (стандартные) формы контрактов на финансовые активы, как первичные, так и производные.
Таким образом, финансовый рынок, по нашему мнению, представляет собой специфическую сферу совершения операций с разнообразными финансовыми активами и обращения финансовых инструментов.
Финансовый рынок можно представить в различных аспектах:
? в зависимости от вида актива: кредитно-денежный, фондовый и валютный сегменты;
? в зависимости от формы организации финансовый рынок подразделяется на организованный (биржевой) и неорганизованный рынок;
? в зависимости от срока исполнения сделок с финансовыми активами выделяется спотовый и срочный рынок;
? в зависимости от характеристик финансового актива (инструмента) различают: рынок первичных финансовых активов и рынок производных финансовых инструментов.
Особенности становления финансового рынка России и формирование его рисков
Принципиальная особенность развития экономики России в 90-е годы заключается в том, что она функционирует в условиях радикальных экономических преобразований, трансформации экономической системы. Это привело к нестационарности всех экономических процессов, в том числе возникновению и развитию финансового рынка, сегменты которого формировались в разные периоды с различной степенью интенсивности.
Становление финансового рынка в России началось в период формирования рыночных институтов в Советском Союзе. С 1989 г. начался спонтанный переход к формированию рыночной экономики. Он происходил в условиях противостояния союзных и республиканских властей, что негативно отразилось на последовательности в проведении экономических реформ.
К началу радикальных рыночных преобразований уже были сформированы универсальные биржевые рыночные структуры. Они отличались многообразием видов деятельности, различным набором финансовых инструментов. Однако преобладали торги нефинансовыми активами. В этот период происходило ускоренное формирование банковской сферы с ее принципиально новыми финансовыми инструментами. Россия столкнулась с необходимостью быстрого освоения механизма функционирования финансового рынка. Процесс освоения финансовых инструментов как на денежно-кредитном, так и фондовом сегментах рынка шел последовательно: от простого к сложному, от первичных к производным.
Исторически и логически становление денежного рынка предшествовало формированию фондового рынка. Торговля денежными ресурсами стала возможной в начальный момент рыночных преобразований. Она обслуживала процессы формирования новых экономических структур с разной формой собственности, которые начались еще в СССР. С другой стороны, возникли мощные инфляционные процессы, которые в условиях слабости государственных институтов власти базировались на огромном дефиците государственного бюджета, покрываемом за счет кредитов Госбанка СССР (центробанков республик и специализированных банков). В результате многие экономические структуры имели значительные денежные ресурсы, которые достались им практически бесплатно. Избыточность денежных ресурсов в условиях товарного дефицита реализовалась в бурном развитии товарных бирж и в переводе рублевых средств в валютные активы. Фондовый рынок в отличие от денежного рынка относительно продолжительное время находился в зачаточном состоянии. Его становление началось лишь с массовой приватизацией государственных предприятий и их акционированием, а также с развитием рынка государственных ценных бумаг в связи с необходимостью перехода к неэмиссионным способам финансирования дефицита государственного бюджета.
Методология анализа инвестиционных рисков
Инвестиционный риск имеет свою специфику проявления на валютных и кредитных рынках, где инвестиции проводятся в формах долгосрочных вложений. В современной терминологии инвестиции чаще всего трактуют как активную операцию фондового рынка, связанную с приобретением ценных бумаг. Поэтому классификационные подходы, методические разработки менеджмента инвестиционного риска применимы в основном к фондовому рынку. Инвестиционные риски фондового рынка диверсифицируются по формам их проявления применительно к различным видам ценных бумаг (схема 6). Многочисленные и разнообразные проявления инвестиционных рисков фондового рынка предопределяют необходимость учета значительного числа факторов.
Посткризисный этап развития экономики России характеризуется сочетанием оживления с неустойчивостью.
В ряду приоритетов антикризисного управления начального этапа были зафиксированы целесообразность продолжения политики плавающего валютного курса, ослабление зависимости финансовой системы от притока иностранного капитала, обеспечение плавного и предсказуемого характера движения курса рубля, офаничение спекулятивной активности финансового рынка, и в первую очередь его валютного и фондового сегментов.
В течение 1999 г. и в первом полугодии 2000 г. наметилось оживление экономики. В 1999 г. произошел принципиальный сдвиг ситуации в реальном секторе экономики России - он перестал быть убыточным, снизились неплатежи, сократились расчеты денежными суррогатами и бартером. Эти позитивные тенденции сохранились и в 2000 г. Большое значение имело также то, что если в начале посткризисного периода преобладало влияние девальвационного фактора, то начиная с апреля 2000 г. постепенно усиливалось воздействие фактора внешнеэкономической конъюнктуры. Существенное влияние оказала и реализация принятых Правительством и Банком России мер по стабилизации социально-экономической ситуации: восстановление расчетно-платежных операций; повышение функциональности и ликвидности банковской системы, сокращение задолженности федерального бюджета, реструктуризация кредиторской задолженности перед федеральным бюджетом и внебюджетными фондами, сокращение налоговой нагрузки на товаропроизводителей, ограничение роста цен (тарифов) на продукцию субъектов естественных монополий.
Положительная динамика промышленного производства складывается под влиянием активности экспортоориентированных отраслей, процессов импортозамещения, улучшения финансового положения промышленных предприятий, роста их оборотных активов в денежной форме.
Вместе с тем тенденции общего оживления экономики пока не стали устойчивыми. Некоторые основные экономические показатели демонстрируют негативную динамику. Высоки темпы инфляции. Реальные доходы населения существенно ниже докризисного уровня. Коммерческие банки проявляют пока достаточно низкую инвестиционную активность. Острой остается пока проблема неплатежей в реальном секторе экономики. На конец 1999 г. суммарная просроченная задолженность по обязательствам составила 1445,3 млрд. руб., или 32% к годовому объему ВВП. Просроченная задолженность превысила объем денежной массы в 2,1 раза. Очевидно, что позитивные факторы сработали лишь на отдельных направлениях, не комплексно. Экономика России находится в неустойчивом состоянии.
Все позитивные и негативные тенденции оказывают влияние на функционирование финансового рынка России, его динамику. Наиболее значимый положительный итог развития финансового рынка России в посткризисный период состоит в том, что, пройдя через серьезные кризисные потрясения, он все же сохранился как функциональный, востребованный элемент рыночной экономики. Посткризисный период характеризуется успешным восстановлением финансового рынка, его адаптацией к новым условиям. В целом обеспечено функционирование всех элементов инфраструктуры рынка, в большей или меньшей мере возобновлена работа всех его секторов. Восстановлено стабильное, контролируемое функционирование валютного рынка, завершена новация по ГКО-ОФЗ, возобновлена работа вторичного рынка государственных ценных бумаг, активизировались операции на межбанковском кредитном рынке, определилась переориентация кредитного рынка на кредитование реального сектора, оживился рынок акций, началось формирование рынка корпоративных облигаций. Это позволяет сделать вывод о формировании тенденций оздоровления финансового рынка России.
