Содержание к диссертации
Введение
I. Особенности и инвестиционный потенциал рынка акций Республики Марий Эл 8
1. Развитие и функционирование акционерных предприятий и других участников рынка акций Республики Марий Эл 8
2.Преимущества, условия и порядок использования акций акционерного общества в качестве инструмента инвестирования 33
II. Анализ инвестиционных качеств акций предприятий Республики Марий Эл 48
1. Место и роль уровня развития фондового рынка в оценке инвестиционного климата Республики Марий Эл 48
2.Анализ инвестиционной привлекательности акционерных обществ и определение степени оцененности их акций рынком 63
III. Совершенствование территориального регулирования инвестиционной деятельности на региональном уровне 82
1. Основные направления и мероприятия инвестиционной политики Республики Марий Эл 82
2.Механизм реализации мероприятий по регулированию инвестиционной деятельности участников рынка акций Республики Марий Эл 100
Заключение 118
Список литературы 138
Приложения 152
- Развитие и функционирование акционерных предприятий и других участников рынка акций Республики Марий Эл
- Место и роль уровня развития фондового рынка в оценке инвестиционного климата Республики Марий Эл
- Основные направления и мероприятия инвестиционной политики Республики Марий Эл
Введение к работе
AKT$ajibHQjb темы исследования обосновывается тем, что дальнейшее реформирование экономики, ее реструктуризация и развитие в определяющей степени зависят от активизации инвестиционной деятельности, в том числе за счет эффективного использования инвестиционного потенциала регионов. Инвестиции в создание и развитие производств - основа формирования благосостояния, как отдельного региона, так и страны в целом.
Для решения задач мобилизации инвестиционных ресурсов важным является выбор оптимального инструмента инвестирования. Таким инструментом на сегодняшний день, по нашему мнению, являются акции предприятий, которые во всем мире, но в России в гораздо меньшей степени, служат для привлечения предприятиями дополнительных финансовых ресурсов.
Одним из определяющих факторов для стимулирования инвестиционной активности является инвестиционный климат региона. В частности, на инвестиционную привлекательность акций предприятий оказывает влияние наличие преимуществ, которые могут принести инвестору дополнительную прибыль или уменьшить инвестиционный риск. Целям создания благоприятного инвестиционного климата служит инвестиционная политика региона, в том числе в отношении фондового рынка региона.
Выделение регионального рынка акций в качестве объекта исследования, изучение закономерностей его формирования обусловлено тем обстоятельством, что, как следует из мировой практики и опыта экономических реформ в России, фондовый рынок представляет собой один из эффективных механизмов привлечения инвестиций в целях развития производства. Однако, фондовый рынок является не только элементом финансовой системы, но и фактором инвестиционной привлекательности региона, дополнительным стимулом привлечения инвестиций.
Такая постановка выдвигает в число актуальных проблему оценки уровня развития регионального фондового рынка и, прежде всего его потенциала, ибо именно он в настоящее время в значительной степени определяет дифференциацию регионов по возможностям привлечения инвестиций.
Таким образом, исследования и разработки по вопросам привлечения в регион инвестиций посредством корпоративных акций представляются одними из наиболее актуальных и значимых. Их успешное проведение может обеспечить существенный приток инвестиций в производственную сферу, оживление деловой активности и, как следствие, - социально-экономический подъем регионов.
Состояние изученности проблемы. Методические и практические аспекты регионального привлечения инвестиций посредством рынка корпоративных акций пока не получили достаточно широкого освещения в российской экономической литературе.
Теоретический и прикладной интерес по вопросам инвестирования представляют труды таких зарубежных ученых как Л.Гитман, (УБрайен, У.Дж.Реддин, У.Шарп и др. Значительный вклад в разработку рассматриваемой проблемы внесли работы отечественных экономистов: И.В.Бланка, В.В.Бочарова, В..В.Ковалева, М.Н.Крейниной. и др. Вопрос исследования фондового рынка является более изученным. В той или иной мере он раскрыт в значительном количестве работ экономистов и специалистов рынка ценных бумаг. В их числе можно отметить работы Б.И.Алехина, Я.М.Миркина и многих других. Территориальный аспект инвестирования затрагивается в работах Л.П.Куракова, Ю.С.Новикова, Е.Н.Сметанина, И.В.Тихомировой и других.
Однако многие вопросы, связанные с механизмом привлечения инвестиций в регион посредством регионального рынка акций остаются открытыми; кроме того, отсутствует системный подход к раскрытию данного вопроса. Недостаточная разработанность указанных проблем, а также их теоретическая и практическая значимость в современных экономических условиях определили цель и задачи диссертационного исследования.
Цель и задачи диссертационного исследования.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке методических положений и практических рекомендаций по формированию организационно-экономического механизма привлечения инвестиций в корпоративные акции на региональном уровне.
В соответствии с указанной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи, определившие логику и внутреннюю структуру исследования:
• проанализировать процесс становления и функционирования рынка акций в Республике Марий Эл;
• исследовать экономическую природу акций, как инвестиционного инструмента;
• проанализировать состояние и дать оценку инвестиционного климата региона с учетом уровня развития фондового рынка;
• систематизировать и обобщить существующие методы анализа инвестиционной привлекательности предприятий в т.ч. методы оценки акций предприятий с целью определения стоимости контрольного пакета;
• рассмотреть и проанализировать возможности государственного регулирования инвестиционных процессов на региональном уровне;
• сформулировать основные направления региональной государственной инвестиционной политики применительно к корпоративному сектору фондового рынка с целью его развития и стимулирования инвестиционной активности;
• разработать механизм реализации мер государственной инвестиционной политики на рынке акций РМЭ.
Объектом исследования является рынок акций с точки зрения выполнения им аккумуляционной и перераспределительной функций, т.е. как механизм привлечения инвестиций в регион (Республику Марий Эл).
Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе развития рынка акций, взаимодействий его участников, в т.ч. в процессе его регулирования государством.
Методологическая база исследования.
В основе настоящего исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи. Использованы классическая экономическая теория, современные исследования зарубежных и отечественных ученых, нормативные и законодательные акты в области инвестирования и рынка ценных бумаг Российской Федерации и Республики Марий Эл.
В качестве конкретных инструментов применялись общенаучные методы системного и логического анализа, экспертные оценки и мониторинг.
Информационную базу исследования составили данные государственного комитета по статистике Республики Марий Эл, республиканской комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, статистическая информация журнала «Рынок ценных бумаг», а также собранные и систематизированные материалы о финансово-хозяйственной деятельности отдельных предприятий, организаций, учреждений Республики Марий Эл. В работе также использовалась информация РО ФКЦБ в Республике Татарстан, размещенная на соответствующем сервере ФКЦБ.
Научная новизна диссертационной работы.
К наиболее существенным результатам, характеризующим научную новизну работы, относятся следующие положения:
• определен концептуальный подход к оценке места и роли фондового рынка в инвестиционном процессе региона;
• дана оценка рынка акций Республики Марий Эл, в т.ч. с точки зрения степени и структуры его капитализации;
• обоснована необходимость учета уровня развития рынка ценных бумаг в оценке инвестиционного климата региона;
• предложены критерии оценки развития рынка ценных бумаг как составляющей оценки инвестиционного климата региона;
• сформулирован алгоритм проведения анализа инвестиционной привлекательности акционерных компаний применительно к решению задач стратегического инвестирования;
• разработан комплекс мер, способствующих развитию рынка ценных бумаг Республики Марий Эл в рамках республиканской инвестиционной политики, и предложен механизм их реализации, включающий реализацию трехсторонних отношений предприятия, инвестора и местных государственных органов.
Научно-практическая значимость результатов диссертационного исследования определяется вкладом в разработку стратегии привлечения инвестиций через рынок корпоративных акций в регион и в Республику Марий Эл в частности. Возможно использование теоретических положений и выводов, результатов анализа в практической работе органов самоуправления регионов; в учебном процессе при чтении специальных курсов по рынку ценных бумаг и инвестиционному менеджменту.
Апробация результатов исследования.
Основные результаты исследования отражены в семи публикациях. Автор выступал с докладами по теме исследования на конференциях и научных сессиях. Теоретическая часть исследования используется в учебном процессе Марийского государственного технического университета.
Структура работы.
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений; изложена на 207 страницах.
Развитие и функционирование акционерных предприятий и других участников рынка акций Республики Марий Эл
Для решения задачи привлечения инвестиционных ресурсов в регионы необходимо развитие региональных рынков ценных бумаг. Именно через рынок ценных бумаг нам представляется возможным решить проблемы финансирования инвестиционных программ, покрытия бюджетного дефицита и повышения контроля за местным финансовым рынком. С этой целью мы считаем необходимым исследование состояния и развития рынка ценных бумаг Республики Марий Эл.
Механизм функционирования рынка ценных бумаг Республики Марий Эл, как и Российской Федерации в целом был задействован в ходе приватизации путем акционирования. На сегодняшний день именно акционерные общества, созданные таким путем составляют основу экономики Республики Марий Эл (по данным Госкомстата на 1.01.99 - 43.6%, прил.1). С их деятельностью связана экономика и жизнеобеспечение районов и населенных пунктов Республики Марий Эл. Следовательно, изучение рынка ценных бумаг Республики предполагает исследование акционерной формы собственности и ее основной экономической составляющей в условиях Республики - акций акционерных обществ.
Мы выделяем рынок акций как сегмент рынка ценных бумаг Республики Марий Эл в соответствии с целью нашего исследования. Такое выделение является обоснованным, так как нас интересует эмиссия и обращение акций, следовательно, мы можем выделить рынок акций исходя из типа ценных бумаг, на нем обращающихся. Особенность акций как товара заключается в том, что, не имея значительной внутренней стоимости, они могут быть проданы по очень высокой рыночной цене, определяемой соотношением спроса и предложения. Исходя из того, что рыночная цена может значительно отличаться от номинала ценной бумаги, мы можем говорить о фиктивном капитале, представляемом ценной бумагой.
Анализ состояния рынка акций, в т.ч. выделение особенностей приватизационного процесса, во многом предопределившего ход развития отечественной экономики и фондового рынка, необходим с точки зрения возможности регулирования фондового рынка с целью обретения им его главных функций аккумуляционной и распределительной.
Анализ состояния рынка акций нельзя проводить в отрыве от фондового рынка в целом, так как рынок акций как часть рынка ценных бумаг выполняет его определенные функции, основная из которых в разрезе нашего исследования заключается в том, что рынок ценных бумаг позволяет аккумулировать свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных, стратегически важных отраслей экономики посредством использования финансовых инструментов, в частности, акций. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из регуляторов стихийно протекающих в рыночной экономике процессов: акции адсорбируют временно свободный капитал и через механизм их купли-продажи помогают эти средства перенаправить, что способствует оптимизации общественного производства. Процесс перераспределения инвестиционных ресурсов сопровождается формированием необходимых условий для накопления средств и трансформации сбережений в инвестиции. На сегодняшний день функции аккумуляции средств инвесторов и обеспечения предприятиям доступа к капиталам на цели инвестирования рынок ценных бумаг выполняет недостаточно1. Исходя из целей и объекта нашего исследования, мы предлагаем следующий алгоритм исследования состояния рынка акций РМЭ:
Место и роль уровня развития фондового рынка в оценке инвестиционного климата Республики Марий Эл
Поскольку корпоративные инвестиции в регион являются, как правило, долгосрочными, им должен предшествовать достаточно глубокий и всесторонний анализ с привлечением необходимого количества экспертов и специалистов. При проведении достаточно масштабных исследований необходимо применять на каждом из этапов различные подходы и методы для повышения достоверности получаемых результатов.
Основой анализа инвестиционной привлекательности акций является определение их стоимости и степени их оцененности рынком. В мировой практике применяются различные подходы к решению этих задач, основанные на разных финансово-экономических концепциях. Существуют два основных подхода, на которых базируются методы оценки рыночной стоимости компаний и, как следствие, акций этих компаний. Как известно, это фундаментальный и технический подход. Принимая во внимание такие особенности объекта нашего исследования, как, например, отсутствие биржевого рынка, мы считаем целесообразным использование методов фундаментального анализа.
Фундаментальный анализ рассматривает влияние внешних факторов на деятельность предприятия и, как следствие, на стоимость его ценных бумаг1. Основная цель фундаментального анализа вытекает из его определения и состоит в нахождении инвестиционных возможностей по вложению средств в корпоративные акции с наибольшей доходностью и наименьшим риском, а задачи анализа обусловлены его основной целью. При этом считается, что риск инвестиций минимален при осуществлении финансовых вложений в акции предприятий с наиболее благоприятными экономическими показателями и привлекательных внешних предпосылках для осуществления вложений. Поэтому первой задачей фундаментального анализа является определение инвестиционной привлекательности предприятия, при этом оцениваются привлекательность страны, региона, отрасли.
Вторая задача фундаментального анализа состоит в определении степени оцененности акций предприятия по производственным и финансовым показателям по сравнению с акциями аналогичных предприятий.
Третьей задачей является расчет истинной стоимости наиболее привлекательного и недооцененного предприятия по производственным и экономическим показателям и сравнение текущей рыночной капитализации с расчетной истинной стоимостью компании.
Четвертая задача состоит в том, чтобы обосновать ценовой уровень, при котором целесообразно инвестировать средства в ценные бумаги конкретного предприятия.
Все вышеперечисленные задачи фундаментального анализа последовательно решаются на соответствующих этапах, т.е. на первом этапе анализируется инвестиционный климат стран и их регионов, на втором выявляются недооцененные акции, а на третьем детально анализируются наиболее инвестиционно привлекательные предприятия, определяется истинная стоимость, которая сопоставляется с рыночной капитализацией предприятия, определяется прогнозируемая доходность инвестиций, которая соотносится с альтернативными вариантами инвестирования. Результат этого сравнения является основой для расчета возможной доходности операций с акциями этого предприятия и, следовательно, вывода о целесообразности инвестиций в эти ценные бумаги.
Для целей выявления и измерения факторов, влияющих на обобщающие показатели предприятия, используются традиционные методы факторного анализа, а при проведении анализа показателей стороны и региона применяются методы регрессионного и корреляционного анализа. При определении прогнозов развития объектов анализа широкое распространение получили методы:
1. экспертных оценок, основанных на мнениях признанных специалистов
в данной области относительно задачи прогнозирования;
2. экстраполяции, т.е. изучения предшествующего развития объекта (ретроспективы) и перенесения обнаруженных закономерностей этого развития в прошлом и настоящем в будущее:
3. моделирования, заключающегося в построении моделей изучаемого объекта в свете ожидаемых изменений в его структуре и тенденций развития;
4. сценариев, заключающегося в разработке и обосновании показателей пессимистического, оптимистического и реалистического вариантов развития.
Таким образом, первым шагом исследования инвестиционной привлекательности является изучение общеэкономических условий. Инвестиционная привлекательность страны важна для инвесторов, в первую очередь иностранных, как для предсказания динамики курсов акций, так и для определения риска инвестиций в ценные бумаги определенной страны, так как современный инвестиционный процесс характеризует ярко выраженная тенденция к глобализации, а глобальным инвесторам свойственен постоянный анализ общеэкономических показателей различных государств с целью принятия решений о переориентировке потоков капиталов из рынков одних стран в другие.
Основные направления и мероприятия инвестиционной политики Республики Марий Эл
Принимая во внимание полученные оценки инвестиционного климата рассматриваемого нами региона (Республики Марий Эл), очевидным является то, что без продуманной и грамотной государственной инвестиционной политики положение в Республике не улучшится.
Государство, под которым подразумевается совокупность органов власти и управления, оказывает воздействие на инвестиционный процесс по двум основным направлениям: как субъект рынка инвестиций и как регулятор рынка. По мнению экономистов, разрабатывающих теорию переходной экономики, «функции государства в переходный период не только не сокращаются, а, напротив, увеличиваются и усложняются... Функция государства в переходной экономике состоит из блока функций государства в условиях командной экономики; функций, связанных с отказом от прежней и созданием новой правовой базы, рыночных структур и рыночной среды; блока функций регулирования рыночной экономики»1.
В настоящее время важными особенностями формирования системы регулирования инвестиционных рынков являются:
Существование нескольких относительно независимых систем регулирования, определяемых формальным статусом объекта регулирования, а не осуществляемыми им функциями (например, существуют различные системы регулирования эмиссионной деятельности промышленных, финансово-кредитных, инвестиционных предприятий);
Соответствие обособленным системам регулирования разнообразия структур и органов, вовлеченных в процесс регулирования;
Использование институционального подхода к регулированию, который предопределяет повышенное внимание не содержательным, а процедурным вопросам, что существенно ограничивает возможный горизонт действия законов без внесения в них поправок;
Традиционно слабые возможности контроля за исполнением решений и предписанных норм, неразвитость механизмов обратной связи;
Высокая степень влияния неэкономических факторов, когда выбор приоритетов становится предметом политического манипулирования отдельных групп.
Следует также заметить, что в настоящее время остро стоит проблема отсутствия достаточно обоснованной государственной и региональной инвестиционной политики, непроработанности механизмов управления инвестиционными процессами на всех уровнях. Это ставит в разряд первоочередных задачи разработки и реализации специальных программ вывода из кризиса отраслей производственной сферы с привлечением как внутренних, так и внешних инвестиций, создания благоприятных условий для инвестирования в производство. При осуществлении рыночных преобразований для решения многочисленных проблем инвестирования актуальной становится разработка новых подходов к управлению инвестиционными процессами, в том числе и на рынке ценных бумаг. А в связи с децентрализацией управления хозяйством и усилением регионального фактора все большее значение приобретает проблема территориального регулирования инвестиционной деятельности. При этом необходимо учитывать, что на уровне отдельного региона действуют как общенациональные факторы, так и неразрывно связанные со спецификой конкретной территории. Расширение полномочий региональных органов власти и управления фактически позволяет формировать собственные системы регулирования инвестиционных рынков, которые, хотя и существуют в общем правовом поле, имеют выраженные региональные особенности.
