Содержание к диссертации
Введение
Глава 1. Сущность ценностно-ориентированного менеджмента 8
1.1. Рост стоимости компании как целевой показатель ее деятельности 8
1.2. Макроэкономические факторы влияющие на стоимость компании 31
1.3. Отраслевые детерминанты управления компанией на основе оценки ее стоимости 56
Глава 2. Показатели мониторинга стоимости компании в системе ценностно-ориентированного менеджмента 75
2.1. Мониторинг стоимости компании как элемент ценностно-ориентированного менеджмента 75
2.2. Мониторинг стоимости компании на основе показателей прибыли 78
2.3. Мониторинг стоимости компании на основе дисконтированных денежных потоков и рыночных оценок 85
2.4. Сравнительный анализ показателей мониторинга стоимости компании 96
Глава 3.Оценка бизнеса инновационных компаний 103
3.1. Особенности инновационных компаний в контексте ценностно-ориентированного менеджмента 103
3.2. Мезо- и макроэкономические факторы роста стоимости инновационных компаний 111
3.3. Внутренние факторы роста стоимости инновационных компаний 117
3.4. Модель оценки бизнеса инновационных компаний 124
Заключение 152
Список использованной литературы 155
- Рост стоимости компании как целевой показатель ее деятельности
- Мониторинг стоимости компании как элемент ценностно-ориентированного менеджмента
- Особенности инновационных компаний в контексте ценностно-ориентированного менеджмента
Введение к работе
Актуальность темы исследования. В результате развития рыночных отношений в России и все более набирающего темпы экономического и промышленного роста многие компании озабочены проблемой оценки результатов своей деятельности. От того, что будет принято в качестве основного ориентира собственниками и менеджерами компании при составлении планов развития предприятия, будет во многом зависеть эффективность его деятельности и результаты, которых предприятие достигнет на конкурентном рынке.
На деятельность предприятия влияет множество факторов, как внешних, так и внутренних. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятии должны в наибольшей степени отражать влияние этих факторов, что позволит менеджменту компании наиболее адекватно оценивать результаты своей деятельности и ставить цели, которые необходимо достигать компании в процессе функционирования.
Среди таких показателей многие исследователи предлагают использовать показатель «стоимость компании». На этом тезисе основана так называемая концепция управления стоимостью предприятия (ценностно-ориентированный менеджмент), которая является в настоящее время одной из наиболее популярных концепций менеджмента. Увеличение стоимости предприятия отвечает интересам многих субъектов экономической деятельности, включая государство, так как рост рыночной капитализации компаний положительно сказывается на имидже государства в целом. Собственники компаний имеют возможность получать дополнительный доход от роста стоимости принадлежащих им акций (долей). Система поощрения, основанная на росте стоимости компаний, позволяет и сотрудникам компании получать дополнительный доход.
В последнее время менеджмент, ориентированный на рост стоимости компании, все большее распространение получает и на российских предприятиях. Объяснить это можно, в том числе, и растущей в большинстве отраслей конкуренцией, которая подталкивает менеджеров к поиску новых приемов управления.
Специфические черты российской рыночной экономики предопределяют некоторые особенности применения данной концепции в российских реалиях, которые и являются предметом настоящего исследования. Анализ условий, в которых применение данной концепции менеджмента является наиболее эффективным, представляется автору достаточно актуальным.
Переход предприятия на систему ценностно-ориентированного менеджмента является достаточно трудоемким и затратным процессом, что говорит о необходимости понимания того, какой результат будет получен от перехода на подобную систему управления. В связи с этим представляется важным выделение особенностей как общего, макроэкономического, так и отраслевого характера, предопределяющих эффективность внедрения на предприятии ценностно-ориентированной системы менеджмента.
Особый акцент в работе делается на ценностно-ориентированный менеджмент инновационных компаний, так как в данный момент именно развитию инноваций отдается приоритет в российской экономике.
Целью диссертационного исследования является разработка модели оценки бизнеса и применения ценностно-ориентированного менеджмента в российских инновационных компаниях.
Для достижения вышеуказанной цели необходимо решить следующие задачи:
выявить основные макро и мезоэкономические факторы, влияющие на эффективность внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на предприятии;
провести анализ показателей, позволяющих осуществлять мониторинг стоимости компании для целей управления ею;
выявить особенности инновационных компаний для целей оценки их стоимости и в контексте ценностно-ориентированного менеджмента;
исследовать влияние макроэкономических и отраслевых показателей на эффективность принятия стоимостной системы менеджмента инновационных компаний;
разработать модель управления российской инновационной компании на основе роста стоимости.
Предметом исследования являются инструменты финансового управления инновационной компанией, основанные на ценностно-ориентированном менеджменте.
Объектом исследования выступает процесс управления инновационной компанией на основе роста стоимости.
Методологической и теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов, финансового менеджмента, и собственно оценки стоимости компании и управления на ее основе.
Вопросы, касающиеся оценки бизнеса освещаются в работах таких авторов как СВ. Валдайцев, В.Е. Есипов, Ю.В. Козырь, Ш.П. Пратт, Дж. Рош, В.М. Рутгайзер, А. Дамодаран. Авторы раскрывают основные подходы и методы оценки бизнеса, при этом недостаточное внимание уделяется специфике оценки инновационных компаний.
Применению ценностно-ориентированного менеджмента посвящены работы таких зарубежных авторов как Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин, М.К. Скотт При этом, особенностям использования этой концепции в РФ уделяют внимание отечественные авторы, такие как СВ. Валдайцев, Т.В. Теплова, В.Т. Битюцких, Д.Л. Волков, Ю.В. Козырь, что демонстрирует несомненную актуальной и популярной данной концепции менеджмента.
Общим вопросам финансового менеджмента посвящены работы таких отечественных и зарубежных специалистов как Ю. Биргхем, Л. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерс, В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Оценке и роли нематериальных активов в деятельности компании посвящены работы Г. Г. Азгальдова, Д. Андриссена, Р. Тиссена, Ю.Б. Леонтьева.
В периодической литературе данная тема также представлена достаточно широко - публикации по указанной тематике имеются в изданиях «Финансовый менеджмент», «Финансовые менеджер», «Корпоративные финансы», «Российский журнал менеджмента», «Эксперт».
Несмотря на большое количество литературы, посвященной оценке бизнеса, оценке нематериальных активов, по финансовому менеджменту и ценносто-ориентированному менеджменту как одной из наиболее популярных концепций менеджмента, проблематика оценки стоимости и ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях практически не затрагивается, что определило выбор цели и задач диссертационного исследования.
Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании модели оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе роста стоимости интеллектуального капитала1.
В процессе исследования получены следующие наиболее существенные результаты:
предложен подход к оценке места макроэкономических и отраслевых факторов в принятии стоимостной системы менеджмента, который заключается в оценке влияния этих факторов на изменение стоимости компании и выделение в этом изменении управленческой составляющей;
разработана классификация показателей стоимостного мониторинга деятельности компании, позволяющая осуществлять их целенаправленный отбор;
1 Под стоимостью интеллектуального капитала в работе понимается абсолютный стоимостной показатель.
выявлены основные факторы, влияющие на рост стоимости инновационной компании;
разработана модель оценки стоимости инновационной компании.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в следующем. Выполненное исследование в отношении инновационных компаний может служить исходной базой для внедрения «стоимостных» принципов управления в российских инновационных компаниях, а также использоваться при определении стоимости таких компаний.
Результаты исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов «Оценка бизнеса», «Финансы организаций», «Финансовый менеджмент» и др.
Апробация результатов работы. Основные результаты проведенного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на теоретических семинарах «Современные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2002-2004 гг.), «Актуальные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург 2005 г.) и международных научных конференциях «Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики» (2004 г.) и «Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития» (2005 г.) Санкт-Петербургского государственного университета. Также результаты исследования доложены, обсуждены и одобрены на межвузовских научно-практических конференциях «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете и IV международной практической конференции «Банки и бизнес Северо-Запада России: пути развития» (Санкт-Петербург 2008 г.).
Основные положения и выводы диссертации изложены в 9 научных работах общим объемом 3,4 печатных листа.
Рост стоимости компании как целевой показатель ее деятельности
Обобщение теории и практики управления показывает, что действующая фирма в зависимости от интересов собственника, его представлений о развитии бизнеса и конкретной ситуации, может преследовать самые разнообразные количественные и качественные цели. Это может быть достижение определенных темпов роста продаж, увеличение доли рынка, повышение рентабельности продаж, максимизация ценности фирмы, повышение отдачи на инвестированный капитал, повышение конкурентоспособности, снижение затрат, улучшение отношений с местными властями, выживание и т.д.
Таким образом, выбор цели, ориентира, в направлении которого будет развиваться компания, представляется особо важным. При выборе данного ориентира могут учитываться интересы и цели различных участников экономического процесса, что существенно отражается на концепции управления компанией и влияет на принятую в ней систему менеджмента.
Вопрос о целях функционирования компании и, соответственно, о критериях оценки принимаемых решений является достаточно сложным. Можно ли свести различные цели к задаче максимизации целевой функции одной переменной или лучше руководствоваться многокритериальной системой?
Многие экономические теории строятся на введении целевой функции. Так, например, неоклассическая экономическая теория исходит из постулата, что целью принятия решений рациональным индивидом является максимизация полезности или благосостояния. При этом часто допускается, что полезность является монотонно возрастающей функцией от дохода или прибыли и все факторы интереса могут быть выражены в денежной форме.
Таким образом, рациональный индивид максимизирует свою выгоду от принятия решений.
Выбор основных целей является фундаментальной стратегической проблемой. О наличии дискуссий по проблеме выбора показателя, который мог бы использоваться в качестве основного целевого ориентира и критерия успешности работы фирмы, указывается в работах В.В. Ковалева, Д.Л. Волкова и ряда других авторов.
Так, В.В. Ковалев в своей работе утверждает, что единственного и на все случаи пригодного ориентира не существует. Им выделяется два базовых, конкурирующих подхода к выбору таких показателей: управление компанией на основе роста стоимости фирмы и на основе устойчивого генерированию ею прибыли.
Автором отмечается, что в соответствии с первой концепцией система управления финансами фирмы заключается в максимизации богатства ее владельцев с помощью рациональной финансовой политики. О наращивании стоимости компании можно судить по данным с рынка, в случае если такие данные имеются, что зависит от организационно-правовой формы компании и от ее отношения к рынку капитала. В противном случае суждение о капитализации может формироваться одним из двух способов: 1) контроль и оценка динамики чистой прибыли по данным бухгалтерского учета; 2) проведение периодической оценки бизнеса либо самостоятельно, либо с помощью профессиональных оценщиков.
Мониторинг стоимости компании как элемент ценностно-ориентированного менеджмента
Как было сказано выше, ценностно-ориентированный менеджмент является концепцией, нацеленной на долгосрочные перспективы развития компании. Тем не менее, в процессе управления производством, менеджмент сталкивается с необходимостью принимать решения, которые могут существенно сказаться на целевом показателе деятельности в будущем, постоянно. Следовательно, возникает необходимость в нахождении показателя, который более оперативно отражал бы влияние управленческих решений на оценку стоимости компании.
Оценка стоимости компании нуждается в постоянном мониторинге со стороны ее менеджмента. На необходимость постоянного мониторинга стоимости компании указывается в работах Т. Коупленда и Т. Коллера 68, СВ. Валдайцева69, Д.Л. Волкова . При этом, четкого определения данного термина в приведенных источниках не содержится.
В широком смысле, под мониторингом понимается специально организованное, систематическое наблюдение за состоянием объектов, явлений, процессов с целью их оценки, контроля или прогноза (от лат. monitor -предостерегающий). Если уточнить данный термин применительно к процессу управления, то мониторинг представляет собой непрерывное наблюдение за экономическими объектами и анализ их деятельности как составную часть управления с целью реализации стратегии управления компанией. Так как в контексте данной работы объектом наблюдения и управления является стоимость компании, то мониторинг стоимости определяется нами как непрерывное наблюдение за величиной стоимости компании, анализ ее изменения с выявлением причин и факторов, его вызвавших с целью увеличения стоимости компании.
Мониторинг стоимости компании не только активно обсуждается в научной литературе, но также получает распространение в российских компаниях. Показательным является опыт компании ООО «Лукойл-Пермь»71, в которой была внедрена система мониторинга и управления компанией на основе роста стоимости . Отмечается, что внедрение данной системы дало значительные положительные результаты в компании. Это позволило компании укрепить свои позиции на завоеванных ранее рынках, расширить сферы своего влияния, увеличив в результате объемы продаж и прибыли. Компанией было дополнительно привлечено 1,2 млн. тонн сырой нефти для переработки и последующей продажи конечной продукции на внутреннем российском рынке73.
Система мониторинга стоимости предприятия предполагает: определение источников получения исходной информации; систематизацию, обработку и анализ полученных результатов; регулярную корректировку текущих управленческих решений на всех этапах управления компанией.
Особенности инновационных компаний в контексте ценностно-ориентированного менеджмента
Исследования мирового фондового рынка показывают, что с точки зрения влияния разных факторов на уровень рыночной стоимости акций современная экономика делится на два сектора - «традиционную» и «новую» экономику102. СВ. Валдайцев указывает на следующие характеристики этих секторов. Под «традиционной» экономикой понимаются те отрасли, в которых рыночная стоимость акций формируется под влиянием информации об уже заработанной, подвергнутой аудиту и показанной в опубликованных финансовых отчетах прибыли. В «новой» высокотехнологичной экономике, как правило, на рыночную стоимость акций относящихся в ней фирм решающее влияние оказывает появляющаяся подтвержденная информация, которая свидетельствует о реальных перспективах получения компаниями данного сектора будущих прибылей (или денежных потоков). Данная закономерность прослеживается в таких отраслях, как ГТ-технологии, биотехнологии, аэрокосмическая промышленность и.т.д.
Однако автор приводит лишь основную характеристику высокотехнологичных компаний - существенную зависимость их стоимости от будущей прибыли (указывается, что по результатам многофакторного корреляционного анализа стоимость высокотехнологичных компаний зависит от будущих прибылей на 70% и более). Но, при этом, не дается четкого определения, какие компании следует относить к высокотехнологичным.
Под высокотехнологичными компаниями в данной работе мы будем понимать компании, работающие на рынке высоких технологий. При этом под высокой технологией понимается совокупность информации, знаний, опыта, материальных средств используемых при разработке, создании и производстве новой продукции и процессов в любой отрасли экономики (инновации).
В числе высокотехнологичных компаний можно выделить инновационные. Под инновационной деятельностью понимается деятельность, направленная на коммерциализацию накопленных знаний, технологий и оборудования. Результатом инновационной деятельности являются новые или дополнительные товары/услуги или товары/услуги с новыми качествами.
В данной работе мы будем рассматривать инновационные компании, не имеющие публичного рынка акций. Под такими компаниями понимаются следующие:
закрытые компании, акции которых не котируются на фондовом рынке;
компании, акции которых представлены на фондовом рынке, но при этом сделки с их пакетами носят эпизодический характер и торгуются вяло.
Деятельность инновационных непубличных начинающих компаний во многом основана на нематериальной базе (высококвалифицированные специалисты, разработанные этими специалистами методики, патенты и лицензии и т.д., и т.п.), которая не находит отражения в балансе предприятия. По этой причине многие владельцы таких компаний ставят оценку бизнеса центральным пунктом в стратегическом планировании деятельности компании. Речь идет не просто о предоставлении потенциальным инвесторам информации о создаваемой стоимости, а об объективности этой информации. Например, специалисты компании PriceWaterhouseCoopers предложили для решения проблемы неспособности компаний предоставлять точную информацию о создаваемой ими стоимости проект ValueReporting. Специалисты компании утверждают, что благодаря разработанной форме отчетности деятельность компании становится более ясной и прозрачной для инвесторов и других корпоративных игроков.
