Введение к работе
Актуальность темы исследования определяется усиливающимся влиянием процессов консолидации бизнес-структур на состояние отдельных отраслей и экономическое развитие страны в целом, а также относительной неразработанностью в нашей стране теоретических и практических подходов к организации механизмов финансирования сделок слияний и поглощений с использованием инструментов финансового рынка, в том числе в форме выкупов долговым финансированием
Степень изученности проблемы. В процессе работы для теоретического обоснования выводов исследования автор опирался на труды отечественных и зарубежных ученых В процессе анализа особенностей и мотивации волн слияний и поглощений в мировой экономике, а также в ходе изучения теоретических и эмпирических подходов к выбору средств расчетов и инструментов финансирования сделок слияний и поглощений использовались труды Дж Акерлофа, Г Андраде, М Бейкера, Ф Блэйка, П Болтона, Дж Вэнсли, Д Голдстейна, Г Груллона, М Дженсена, Г Дональдсона, М Кайла, М Клейтона, Р Коаса, Н Ламоро, Н Маджлуфа, С Майерса, К. Мартина, Дж Матсусака, С Мейера, М Н Миллера, Ф Модильяни, А П О'Брайана, М Э Портера, Л. Реннебуга, Р Ролла, С Садарсанама, М Скоулза, Г. Стиглера, Р Харриса, А Шлейфера, Б Янковича других авторов
В ходе исследования мировых тенденций развития выкупов долговым финансированием (LBO) как инструмента финансирования слияний и поглощений использованы работы Б В Амброзе, Р Г Боумана, Л Грейвса, Дж М Джонсона, Д Дж Дэниса, Дж Лернера, С Н Каплана, Р Картера, Г Д Ньюбулда, М Пиатковского, М Райта, А Смита, М Старфлея, СМ Стюарта, Р Е Чатфилда, Г Филипса, А Фишера, Дж Шевалье и др.
В отечественной экономической литературе исследования рынка корпоративного контроля представлены недостаточно широко, за исключением нескольких работ по общему анализу рынка (Л Д. Абрамовой, А Н Борисевич, А А Бородаевской, С А Дорохина, Р К Максутова, А Е Молотникова, Н Н Потрубача, Н Б Рудык, Е В Семенковой, Е Чирковой), а также единичных монографий по финансированию сделок М&А (С В Гвардина, ИН Чекуна) и практике корпоративных захватов (МГ Ионцева), при наличии довольно широкого перечня статей и обзоров Ю Земцовой, К Курилова, Р Леонова, А Радыгина, М Субботина, В Тутыхина, М Царева, М Цховберова и других в специализированных периодических изданиях
Одной из значимых и обязательных и, вместе с тем, сложных, сторон сделки слияния или поглощения является организация ее финансирования Отметим, что ранее данный аспект уже становился предметом диссертацион-
ных исследований отечественных ученых , однако развитие российского фондового рынка и используемых на нем финансовых инструментов привносит новые факторы и возможности для организации финансирования сделок слияний и поглощений и, тем самым, сохраняет актуальность научного исследования в данной области Кроме того, несмотря на важное значение проведенных исследований, в них до сих пор не представлен комплекс вопросов, ставших спецификой данного диссертационного исследования - анализ вопросов теоретического выбора форм финансирования и расчетов в сделках слияний и поглощений, а также возможностей и перспектив использования инструментов рынка ценных бумаг в ходе финансирования сделок, в частности, в процессе организации выкупов долговым финансированием (LBO)
Таким образом, целью исследования данной диссертационной работы является изучение особенностей источников привлечения инвестиционных средств для финансирования сделок по слияниям и поглощениям, исследование разновидностей финансовых инструментов, как используемых на российском рынке, так и перспективных, анализ проблемных вопросов, тормозящих процесс вовлечения в сферу корпоративного контроля дополнительных долговых и долевых инвестиционных ресурсов, и на этой основе разработка рекомендаций по выбору предпочтительных инструментов финансирования сделок слияний и поглощений
В соответствии с целью исследования, учитывая степень изученности отдельных вопросов исследования в отечественной и зарубежной научной практике, а также особенности формирования и функционирования рынка слияний и поглощений в РФ, в том числе в части финансирования сделок с использованием инструментов рынка ценных бумаг, диссертант сосредоточил свое внимание на решении следующих задач.
проанализировать этапы развития мирового рынка слияний и поглощений, а также проявление и формы их влияния на экономику,
предложить теоретические подходы к объяснению факторов, обуславливающих мотивацию совершения сделок по слияниям и поглощениям, и вызывающих волнообразные колебания числа и объема таких сделок,
исследовать практику формирования и развития российского рынка слияний и поглощений, одновременно выявляя ее ключевые этапы и специфику, а также факторы, их предопределяющие,
исследовать механизм организации финансирования сделок по слияниям и поглощениям, а также характерные особенности каждого из инструментов финансирования с точки зрения эффективности, изучить факторы, обуславли-
1 Горячев Д Ю Финансирование корпоративных слияний и поглощений Автореф дис канд экон наук 08 00 10 / Акад. нар хоз-ва при Правительстве РФ М , 2003, Эдонц К Э Слияние и поглощение компаний Финансовый аспект Дис канд экон наук 08 00 10 М, 2004, Пирогов А Н Финансовая стратегия слияний и поглощений российских компаний реального сектора Автореф дис канд экон наук 08 00 10 М , 2001
вающие выбор (предпочтение) того или иного механизма финансирования этих сделок на основе исследования мотивации участников рынка и сторон сделки слияния/поглощения;
изучить теоретические обоснования выбора метода финансирования и формы организации расчетов в сделках по слияниям и поглощениям;
проанализировать зарубежный опыт осуществления, особенности и этапы совершения сделок LBO, определить элементы и механизмы организации их финансирования, и выделить из них такие, которые целесообразно адаптировать к российской практике финансирования слияний и поглощений
Объектом исследования является как российский, так и иностранный рынок слияний и поглощений
Предметом исследования являются экономические отношения, связанные с привлечением и использованием финансовых ресурсов в процессе организации сделок по слияниям или поглощениям, возникающие междукомпа-нией-покупателем и компанией-целью, а также внешними инвесторами (кредиторами) и другими участниками таких сделок.
Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, инструментарий общей экономической теории, системный подход к изучению процессов слияний и поглощений компаний на рынке корпоративного контроля Исследование проведено с использованием общенаучных методов - анализа и синтеза, приемов абстрагирования, классифицирования, сравнения, сочетания диалектического метода, общенаучных подходов, количественных способов анализа, анализа при работе с нормативно-правовыми актами
Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты РФ, ФСФР РФ, аналитические, методические и инструктивные материалы отечественных и зарубежных аналитических групп, специализирующихся на исследованиях рынка слияний и поглощений, данные отечественных специальных периодических изданий, материалы общероссийских научно-практических конференций, семинаров, посвященные вопросам организации сделок по слияниям и поглощениям, информационно-аналитических агентств, другие необходимые источники Интернета, в частности ресурсы открытого доступа к результатам научных исследований, собственные разработки, расчеты и исследования автора. Статистической базой исследования являются официальные статистические материалы Госкомстата РФ (Росстата), Министерства финансов РФ, ФСФР РФ, статистические обзоры и исследования журнала "Слияния и поглощения", аудиторских компаний PWC, K.PMG, E&Y
Научная новизна диссертации состоит в следующем
1 В работе с целью раскрытия сущностной характеристики терминологии сделок на рынке корпоративного контроля выявлены различия подходов к определению границ понятий "слияния" и "поглощения", используемых в экономической литературе, деловой среде и нормативных документах, на
этой основе сформулированы принципиальные отличия понятий "слияния" и "поглощения", аргументирована возможность обобщенного подхода к трактовке понятий "слияние" и "дружественное поглощение" в условиях согласованных действий менеджмента компании-покупателя и компании-цели, уточнено понятие недружественного поглощения применительно к особенностям и инструментарию поглощений в российской практике
-
Систематизированы индивидуальные и общие причины волн слияний и поглощений в мировой экономике, обоснована природа и выявлены ключевые мотивы изменения активности мирового рынка слияний и поглощений
-
На основе исследования законодательных основ и динамики российского рынка слияний и поглощений выявлены основные этапы его формирования, специфические особенности, текущие закономерности и тенденции развития, в том числе в конфликтном сегменте
-
В результате обобщения теоретических подходов к организации финансирования корпоративных поглощений уточнено понятие "финансирование корпоративных поглощений", классифицированы его источники, структурированы основные формы и особенности организации процедуры расчетов по сделкам, аргументирована мотивация выбора форм расчетов и источников финансирования поглощения компанией-покупателем
-
Обоснована целесообразность и определены перспективы использования долевых (IPO) и долговых (корпоративные облигации) инструментов фондового рынка в ходе финансирования сделок слияний и поглощений в РФ, дана характеристика ключевых институциональных инвесторов, представленных на российском рынке корпоративного контроля.
-
Представлен комплексный анализ мировых тенденций развития выкупов долговым финансированием (LBO) как инструмента финансирования слияний и поглощений, дана классификация, выявлены специфические особенности, круг участников и ключевые этапы сделок LBO, аргументирована целесообразность, определены факторы торможения и стимулирования более широкого внедрения сделок LBO в российскую практику
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Основные положении и выводы, сформулированные в работе, развивают представление о теоретических и методических основах организации финансирования сделок слияний и поглощений и могут быть использованы в будущих исследованиях, с целью активизации инвестиционных возможностей участников рынка корпоративного контроля и минимизации рисков инвестирования Проведенное исследование может стать основой для учебных курсов в рамках темы "Рынок корпоративного контроля"
Практическая значимость исследования заключается в том, что оно позволяет выработать научно обоснованный подход к выбору и структурированию инструментов финансирования слияний и поглощений Исследование может стать основой для конкретных экономических разработок по формиро-
ванию механизмов привлечения различных внешних, как долговых, так и долевых, инвестиционных ресурсов для финансирования слияний и поглощений, а также может быть полезно профессиональным участникам рынка корпоративного контроля при принятии инвестиционных решений в процессе организации таких сделок
Апробация работы. Основные выводы и результаты диссертационного исследования рассматривались в ходе проведения научных конференций (в том числе международных) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете, Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов Значимость рекомендаций автора подтверждается практическим внедрением результатов исследования
Основные положения и результаты исследования отражены в 6 печатных работах автора общим объемом около 3 п л , в числе которых - 2 статьи, опубликованные в ведущих рецензируемых научных журналах
Структура исследования. Диссертационное исследование изложено на 175 страницах и состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературы, проиллюстрировано таблицами и рисунками
