Введение к работе
Актуальность темы диссертационного исследования. В последнее десятилетие мировое сообщество наблюдает новые явления, происходящие в экономиках практически всех стран. Это – развитие конкуренции в различных сферах человеческой деятельности, нарастание глобализации большинства рынков, научно-технический прогресс, ведущий к снижению длительности жизненного цикла производимых товаров, появлению новых технологий, формированию новых потребностей, приводящий к существенному росту производительности. Все это сопровождается и изменениями парадигмы корпоративного управления, особо ярко проявляющимися в странах с развитой рыночной экономикой. На смену господствовавшим ранее в корпоративном управлении стратегиям, ориентированным, например, на получение высокой годовой прибыли, или на достижение компанией максимально возможных масштабов деятельности, пришли стратегии, обусловленные рынком. Это связано еще и с тем, что инвестиционные ресурсы стали доступны только тем компаниям, которые успешно создают стоимость для собственников. В результате значимую роль в формировании корпоративной стратегии стал выполнять фондовый рынок.
Подобные процессы, только в более обостренном и осложненном варианте происходят и в России. Российским предприятиям приходится не просто менять корпоративные стратегии, а полностью пересматривать все принципы корпоративного управления и организационные структуры, доставшиеся в наследство от административно-командной системы, обучать менеджеров работе в новых рыночных условиях. От успешности таких преобразований зависит будущее всей российской экономики.
Разразившийся в 2008-2009 годах мировой финансовый кризис неизбежно отразится и на промышленности. Это предъявляет новые высокие требования к качеству корпоративного управления на российских предприятиях, усиливает зависимость результативности их деятельности и экономической и финансовой устойчивости от качества менеджмента.
Опыт зарубежных предприятий из стран с развитой рыночной экономикой показал, что эффективность управления компанией в конечном итоге получает стоимостное воплощение, следовательно, выбор управляющих воздействий должен ориентироваться, прежде всего, на финансовую составляющую результативности деятельности компании. Эта идея лежит в основе концепции ценностно-ориентированного менеджмента, сформированной и получившей распространение в 80-90-х годах ХХ века. В общем ценностно-ориентированный менеджмент можно определить как подход к управлению компанией, ориентированный на достижение максимального значения стоимости компании для различных поставщиков капитала путем принятия управленческих решений, ориентированных на выявление и воздействие на ключевые факторы (драйверы) создания стоимости.
Концепция ценностно-ориентированного корпоративного финансового управления достаточно широко опробована зарубежными компаниями и доказала свою эффективность. Внедрение такого стиля управления в российских компаниях только начинается и порождает целый ряд проблем как теоретического, так и прикладного характера, которые приходится решать финансовым службам российских предприятий. Сказанным определяется актуальность постановки проблемы формирования ценностно-ориентированной корпоративной политики для российских предприятий.
Степень разработанности темы. Концепция ценностно-ориентированного менеджмента была заложена еще в XIX веке, но ее активное развитие и применение в финансовом управлении реальными компаниями датируется 90-ми годами XX века. Основоположниками теории ценностно-ориентированного менеджмента считаются такие зарубежные ученые как Найт Д., Раппопорт А., Стюарт Б., Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Различные прикладные аспекты ценностно-ориентированного менеджмента развивались многими другими зарубежными учеными и специалистами: Бишопом Д., Брейли Р., Бригхемом Ю., Ван Хорном Д., Ваховичем Д., Гапенски Л., Дамодараном А., Джалелом С., Дженсеном М., Капланом Р., Лажу А., Нортоном Д., Майерсом С., Милгромом П., Миллером М., Модильяни Ф., Морином Р., Праттом Ш., Ридом С., Робертсом Д., Скоттом М., Фабоцци Ф., Шенноном П., Эвансом Ф. и другими.
Ценностно-ориентированный менеджмент опирается на множество дисциплин, которые сами по себе являются отдельными направлениями научных и прикладных исследований. Исследования в области оценки бизнеса, финансового менеджмента, теории инвестиций, стратегического менеджмента, бухгалтерского и управленческого учета, бюджетирования, проведенные российскими учеными, легли в основу практик внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на российских предприятиях различных отраслей. Среди таких исследований следует упомянуть работы Баранова В.В., Барканова М.И., Бланка И.А., Бочарова В.В., Валдайцева С.В., Волкова Д.Л., Григорьева В.В., Грязновой А.Г., Есипова В.Е., Иванова И.В., Ковалева В.В., Козыря Ю.В., Маховиковой Г.А., Федотовой М.А., Чирковой Е.В., Шеремета А.Д., Яскевича Е.Е. и многих других.
Работы упомянутых авторов в большинстве своем посвящены формированию концепции ценностно-ориентированного менеджмента. Если обратиться к решению проблемы разработки и внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на конкретном предприятии, то возникает целый ряд как прикладных, так и теоретических вопросов, требующих проведения дополнительных исследований. Так, у большинства авторов достаточно детально описывается набор ценностно-ориентированных критериев, которые чувствительны к изменению стоимости бизнеса, но весьма слабо исследована обратная закономерность: как, изменяя факторы стоимости, влиять на стоимость бизнеса. В этой связи можно упомянуть лишь несколько работ отечественных ученых, где предприняты попытки исследовать такую зависимость. Это работы Волкова Д.Л. и Козыря Ю.В.
Цели и задачи исследования. Целью настоящего исследования является разработка теоретической и прикладной основы для формирования ценностно-ориентированной корпоративной политики для предприятия в отрасли тяжелого машиностроения.
Сформулированной целью определяется логика проводимого исследования и перечень поставленных задач:
Изучить концепцию ценностно-ориентированного менеджмента, выявить недостаточно проработанные теоретические и прикладные проблемы, возникающие при внедрении ценностно-ориентированного менеджмента на конкретном предприятии.
Исследовать российский опыт внедрения ценностно-ориентированного менеджмента в корпоративное управление и реакцию на это фондового рынка.
Систематизировать современные меры стоимости компании (критерии ценностно-ориентированного менеджмента) и исследовать проблему выбора адекватной меры.
Сформировать трансмиссионный механизм управления стоимостью компании, выделить драйверы стоимости и определить их роль в трансмиссии стоимости.
Предложить варианты решения прикладных проблем, связанных с прогнозированием финансовых результатов деятельности компании и расчетом значений ценностно-ориентированных критериев при разработке ценностно-ориентированной корпоративной финансовой политики.
Выявить драйверы стоимости для ОАО Калужский турбинный завод, исследовать их влияние на стоимость компании.
Сформировать и исследовать модель ценностно-ориентированного финансового менеджмента для ОАО Калужский турбинный завод.
Исследовать возможность применения в качестве дополнительных драйверов стоимости ОАО Калужский турбинный завод действий компании на рынке собственных акций, дивидендной политики, реализации программы участия менеджмента в прибылях компании.
Рассмотреть проблему агентских отношений и их влияния на стоимость компании.
Сформировать рекомендации для ОАО Калужский турбинный завод по разработке ценностно-ориентированной корпоративной финансовой политики.
Предмет исследования. В соответствии с задачами, определенными выше, предметом данного исследования являются экономические отношения, возникающие в связи с решением проблемы формирования системы ценностно-ориентированного финансового менеджмента на российских предприятиях.
Объектом исследования является корпоративная политика финансового управления, ориентированного на стоимость компании.
Теоретической и методологической основой исследования послужили научные труды российских и зарубежных ученых, посвященные формированию концепции ценностно-ориентированного менеджмента, финансового менеджмента, стратегического менеджмента, теории инвестиций, оценки стоимости бизнеса, теории финансовых рынков, бухгалтерского и управленческого учета, анализа хозяйственной деятельности предприятий.
Исследования базируются на принципах системного подхода к финансовому управлению компанией, обусловленному рыночными отношениями между инвесторами и собственниками компаний и проводятся с использованием основных эмпирических и теоретических методов: анализа, синтеза, индуктивного и дедуктивного приемов, табличного и графического обобщения информации, экспертных оценок. В основе диссертационного исследования лежат системный и процессный подход, исторический, логический, сравнительный, финансовый и экономический анализ.
Информационной базой при подготовке работы явились законодательные и нормативные документы Российской Федерации, публикации отечественных и зарубежных специалистов, информация компаний и официальных структур, представленная в компьютерной сети Интернет, базы данных «СКРИН» и «Интерфакс», котировки акций в Российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже и другие материалы. Также в работе использованы данные экспертного опроса ведущих специалистов ОАО Калужский турбинный завод.
Научная новизна диссертационного исследования определяется следующими положениями.
-
-
На основе гипотезы об информационной эффективности финансового рынка и вытекающей из нее асимметричности информации существующая концепция ценностно-ориентированного корпоративного финансового менеджмента дополнена выделением внешнего и внутреннего системных уровней управления компанией. Выявлен дополнительный канал трансмиссии стоимости – информационный.
-
Систематизированы меры стоимости компании, дана их классификация на базе трех групп мер: основанных на прибыли, основанных на денежных потоках и основанных на данных фондового рынка.
-
На основе сопоставительной характеристики критериев (мер) стоимости компании, изучения информационных потоков компании и финансового рынка сформированы рекомендации по выбору адекватного критерия для использования в системе ценностно-ориентированного финансового менеджмента конкретной компании.
-
Предложена и исследована модель трансмиссионного механизма управления стоимостью компании. Выявлены драйверы стоимости по остаточной операционной прибыли, остаточной чистой прибыли и по общей акционерной отдаче.
-
Разработана модель ценностно-ориентированного финансового управления для компании ОАО Калужский турбинный завод. На основе исследования динамики стоимости компании по различным критериям в рамках этой модели и анализа чувствительности критериев стоимости компании выявлены драйверы стоимости, актуальные для ОАО Калужский турбинный завод, и определена их структура.
-
Сформированы основы регламента по прогнозированию финансовых результатов компании ОАО Калужский турбинный завод и расчету VBM-критериев. Дана рекомендация по формированию базы данных, необходимых для прогнозирования результатов деятельности компании и расчета VBM-критериев.
-
Предложены рекомендации для ОАО Калужский турбинный завод по формированию ценностно-ориентированной корпоративной финансовой политики компании.
Теоретическая значимость исследования заключается в дальнейшем развитии концепции ценностно-ориентированного финансового менеджмента, а именно, в разработке модели ценностно-ориентированного финансового управления компанией, систематизации и классификации мер стоимости компании, выявлении драйверов стоимости и формировании трансмиссионного механизма.
Практическая значимость исследования определяется предложенными для ОАО Калужский турбинный завод рекомендациями по формированию системы ценностно-ориентированного финансового менеджмента.
Апробация результатов исследования. Содержание, основные выводы и результаты диссертационного исследования докладывались на первой международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» (Санкт–Петербург, 2008 год) и отражены в 4 опубликованных научных работах общим объемом более 2,4 п.л.
Научно-исследовательские разработки и рекомендации автора используются в работе финансового департамента ОАО Калужский турбинный завод.
Структура работы определена логикой исследования и состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка, включающего 138 наименований. Основное содержание диссертационной работы изложено на 179 страницах, включает 53 таблицы, 19 рисунков.
Во введении обосновывается актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования, определены цели, задачи, объект и предмет исследования, сформулирована теоретико-методологическая основа, научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов проведенного исследования.
Глава 1 «Ценностно-ориентированный финансовый менеджмент и повышение стоимости компании» посвящена рассмотрению концепции ценностно-ориентированного менеджмента в ее современном состоянии, предлагаемом зарубежными и российскими учеными. Проводится анализ эффективности применения идеи ценностно-ориентированного менеджмента в практике финансового управления зарубежными и российскими компаниями, показана позитивная реакция российского фондового рынка на внедрение компаниями системы ценностно-ориентированного финансового управления. Наблюдаемая на фондовом рынке информационная асимметрия, обусловленная информационной неэффективностью рынка, приводит к различиям в содержании информационных потоков для менеджеров и инвесторов. Этим обусловлена необходимость выделения двух системных уровней ценностно-ориентированного менеджмента. Такая структура информации позволяет менеджерам задействовать дополнительный канал, информационный, для воздействия на инвестиционную общественность с целью повышения стоимости компании. Ключевым объектом в ценностно-ориентированном менеджменте является мера (критерий) стоимости компании. В первой главе диссертации проводится систематизация VBM-критериев (VBM – Value Based Management) и дается их классификация на основе трех групп: меры, основанные на прибыли; меры, основанные на денежных потоках; меры, основанные на данных фондового рынка. Поскольку VBM-критериев оказывается множество, то неизбежно возникает проблема их выбора. Рассматриваются различные подходы к выбору критериев: в зависимости от сложности их расчета, точности оценки стоимости компании и управляемости. Дается авторская систематизация критериев по степени представительности, сложности расчета, сложности восприятия и декомпозиционным возможностям. Показано, что важнейшей чертой критерия, который может применяться для осуществления ценностно-ориентированного управления в компании, является его декомпозиционная возможность или способность разлагаться на составляющие его драйверы стоимости. В качестве перспективных для применения критериев стоимости указываются критерии, основанные на чистой и операционной остаточных прибылях. В качестве общей оценки качества деятельности менеджмента компании и результативности для ее собственников рекомендован к применению критерий общей акционерной отдачи.
Во второй главе «Формирование трансмиссионного механизма управления стоимостью компании» проводится формирование модели ценностно-ориентированного менеджмента для основных выявленных в первой главе критериев. Модель основывается на критериях, связанных с остаточной чистой и операционной прибылями, для них и формируется модель. Ключевым элементом этой модели являются драйверы стоимости, на которые непосредственно может воздействовать менеджер, и которые детерминировано связаны со значением VBM-критерия. Показывается взаимосвязь критериев на основе остаточной операционной и остаточной чистой прибыли. Выделяются два верхних уровня трансмиссионного механизма: по критериям остаточной чистой и остаточной операционной прибыли; и один нижний уровень. Нижний уровень трансмиссионного механизма по операционной эффективности компании.
Глава 3 «Прикладные аспекты определения VBM-критериев» посвящена рассмотрению ряда проблем прикладного характера, возникающих при внедрении на конкретном предприятии ценностно-ориентированного финансового менеджмента. Эти проблемы связаны с необходимостью разработки адекватных прогнозов будущей деятельности компании и трансформации их в финансовую плоскость, с тонкостями в расчетах различных VBM-критериев. Решение этих проблем проводится на примере ОАО Калужский турбинный завод. По результатам исследования этой главы даются рекомендации о необходимости формирования регламента по прогнозированию финансовых результатов и расчету VBM-критериев для ОАО Калужский турбинный завод. Разработано примерное содержание такого регламента.
Четвертая глава «Выявление и оценка драйверов стоимости ОАО Калужский турбинный завод» посвящена оценке и выявлению драйверов стоимости для ОАО Калужский турбинный завод на основе финансовых результатов его деятельности и построенных в предыдущей главе прогнозов финансовой отчетности. Выделены и оценены драйверы стоимости трех групп: показатели рентабельности; операционной эффективности и собственного капитала. Проведен анализ результатов оценки драйверов стоимости для ОАО Калужский турбинный завод.
В пятой главе «Модель ценностно-ориентированного финансового менеджмента для ОАО Калужский турбинный завод» результаты проведенных в предыдущих главах исследований по выявлению и оценке драйверов стоимости для ОАО Калужский турбинный завод в рамках единого трансмиссионного механизма объединяют целевой VBM-критерий и драйверы стоимости в одну модель. На основе этой модели становится возможным изучение результатов применения управляющих воздействий к различным драйверам стоимости, их характера и последствий с точки зрения целевого VBM-критерия. Эта модель положена в основу при формировании системы ценностно-ориентированного финансового менеджмента в ОАО Калужский турбинный завод в части, касающейся формирования финансовых результатов. К ней добавляется вторая составляющая системы ценностно-ориентированного менеджмента, касающаяся информационного сопровождения работы компании и действий ее менеджмента на рынке собственных ценных бумаг. Эти части системы ценностно-ориентированного финансового менеджмента позволяют определить такие направления в управлении компанией, которые приведут к максимизации и по VBM-критериям, и по критерию общей акционерной отдачи. На основе исследования чувствительности VBM-критериев производится упорядочение множества драйверов стоимости по степени их влияния на стоимость ОАО Калужский турбинный завод. Оценивается также запас прочности по различным драйверам стоимости и даются рекомендации ОАО Калужский турбинный завод. В направлении информационного канала воздействия на стоимость компании рассматриваются возможные действия ОАО Калужский турбинный завод на рынке собственных акций, оценивается возможное влияние дивидендной политики компании на ее стоимость, а также участия менеджмента в прибылях компании. Особое внимание уделено проблеме агентских отношений и влиянию ее решения на стоимость компании. В заключении главы формируются рекомендации для ОАО Калужский турбинный завод по разработке ценностно-ориентированной корпоративной финансовой политики.
В заключении приведены основные выводы, сделанные по результатам проведенного исследования.
Похожие диссертации на Формирование ценностно-ориентированной корпоративной финансовой политики
-
