Введение к работе
Актуальность темы исследования. Рыночные преобразования российской экономики, ее интеграция в состав глобального мирового хозяйства обусловили формирование отечественного корпоративного сектора и постепенное усиление его роли в хозяйственной системе страны В современных условиях с устойчивым развитием российских корпораций связаны перспективы динамичного, стабильного и эффективного роста всей хозяйственной системы общества, обеспечения необходимых преимуществ при конкурентном взаимодействии в глобальном экономическом пространстве
Императивы устойчивого развития определяют особые требования к управлению финансами корпораций, заключающиеся, прежде всего, в усилении стратегической ориентации развития финансовых отношений, выработке нового понимания цели главной стратегической цели - увеличения рыночной стоимости корпорации Стратегический подход к развитию корпоративных финансовых отношений в условиях глобальных технологических и экономических перемен приобретает приоритетное значение для финансовой науки и практики Изменение технологии производства, выход на новые рынки, расширение объемов выпуска продукции основываются на глубоких финансовых расчетах, на стратегии привлечения, распределения, перераспределения и инвестирования финансовых ресурсов, ориентированной на достижение перспективных целей разви гия корпорации
Поиск адекватных научных концепций финансовой стратегии корпорации, рашитие парадигмы стоимостного подхода к оценке и управлению бизнесом детерминируют постепенный переход от традиционного учетного к стоимостному подходу к управлению финансами корпораций При этом актуализируются проблемы устойчивого развития всего комплекса корпоративных финансовых отношений, решение которых требует адаптации классических и современных финансовых теорий к управлению стоимостью на основе применения методологического инструментария системного, воспроизводственного и эволюционного подходов, разработки стоимостной модели финансовой стратегии корпорации, обеспечивающей согласованность финансовой стратегии с задачами долгосрочного роста стоимости корпорации в условиях трансформации внутренней и внешней среды
Степень разработанности проблемы. Различные методологические, теоретические и прикладные аспекты комплексной проблемы финансовой стратегии корпорации изучались многими зарубежными и российскими исследователями
Основные методологические подходы к исследованию финансовых отношений и фундаментальные положения теории стратегического управпения корпорациями разработаны в классических трудах И Ансоффа, Р Гильфердинга, Р Голдсмита, Дж Гэлбрейта, Г Демсеца, Л Зингалеса, М Кастельса, Дж М Кейнса, К Маркса, А Маршалла, Г Минцберга, М Портера, А Пигу, А Смита, Дж Стиглица, Дж Тобина, О Уильямсона, М Фридмена, А Чандлера, Й Шумпетера, К Эрроу и др
Проблемы управления финансами корпорации исследованы в работах Э Боди, Р Брейли, Ю Бригхема, Дж Ваховича, Л Гитмана, М Джонка, Б Джордана, Б Коласса, Т Колера, Т Коупленда, С Майерса, М Миллера, Ф Модильяни, Дж Мурина, А Томпсона, С Росса, А Стрикленда, О Уильямсона, О Харта, Р Холта, Дж Ван Хорна, У Шарпа Реализации потенциала стоимо-стного подхода к анализу финансовых отношений корпораций посвящены работы Ф Блэка, Р Вестерфилда, С Купера, Е Перотти, А Раппапорта, М Скоі-та, Г Стюарта, К Уолша, М Шоулза и др
Специфика становления и развития корпоративных структур в условиях рыночной трансформации экономики России раскрыта в трудах С Авдашевой, И Беляева, Ю Винслава, В Гончарова, В Дементьева, В Дейнега, Б Ерзикяна А Калина, Р Капелюшникова, Г Клейнера, Б Мильнера, Р Нуреева, А Рады-гина, А Фельдмана, Р Энтова, М Эскиндарова и др
Финансовые аспекты стратегического управления отечественными корпорациями нашли отражение в работах И Балабанова, А Бандурина, И Бланка, В Бочарова, В Гуржиева, Л Игониной, И Ивашковской, М Крейниной, Е! Ковалева, М Крука, Е Лобановой, В Нарского, Р Нургалиева, Е Стояновой, В Слепова, Т Тепловой, И Хоминич и др
Вместе с тем, проблема стоимостного подхода к формированию финансовой стратегии устойчивого развития корпорации, остается недостаточно разработанной В отечественной экономической литературе доминирует традиционный учетный подход, который не позволяет отразить нацеленность финансовой стратегии корпорации на повышение ее рыночной стоимости, учесть взаимо-
действие реального капитала корпорации и капитала, представленного обращающимися на рынке ценными бумагами, обеспечить формирование финансовой стратегии устойчивого развития корпорации на современном этапе развития российской экономики
Актуальность проблемы и степень ее научной разработки обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования
Цель и задачи исследования Цель диссертационного исследования состоит в обосновании стоимостного подхода к формированию финансовой стратегии устойчивого развития российских корпораций и разработке методического инструментария, обеспечивающего его реализацию
Данная цель исследования обусловила необходимость постановки и решения комплекса взаимосвязанных задач
уточнить экономическое содержание и конституирующие признаки корпорации как особой формы организации экономических отношений,
исследовать процесс формирования стоимостного подхода к исследованию финансовой стратегии корпорации,
обосновать стоимостную концепцию финансовой стратегии устойчивого развития российских корпораций,
выявить особенности становления корпораций в российской экономике,
- раскрыть специфику формирования финансовой стратегии российских
корпораций,
- проанализировать методические подходы к оценке адекватности финан
совой стратегии целям устойчивого развития корпорации,
- исследовать современный методический инструментарий оценки ры
ночной стоимости корпорации,
- оазработать модель финансовой стратегии устойчивого развития
корпорации
Объект и предмет исследования Объектом исследования является процесс формирования финансовой стратегии корпораций в российской экономике Предметом исследования выступает стоимостный подход к формированию финансовой стратегии корпораций на современном этапе экономического развития России Область исследования по паспорту специальности 08 00 10 3 Финансы предприятий и организаций 3 5 Управление финансами корпораций
методология, теория, трансформация корпоративного контроля, 3 12 Финансовая стратегия корпораций
Теоретико-методологической основой исследования выступают фундаментальные концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных ученых по проблемам формирования корпоративных финансовых стратегий Методологической основой диссертационной работы постужили подхоаы к исследованию финансовых отношений, развивающиеся в русле эволюционной теории, теории устойчивого развития, теории финансового капитала, теории управления стоимостью компаний
Инструментарно-методический аппарат работы. В основу исследования поставленной проблемы положены системный, воспроизводственный и эволюционный подходы В работе использованы методы финансового, статистического и экономико-математического анализа, экспертных оценок
Информационно-эмпирическую и нормативно-правовую базу исследования составили данные, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по проблемам финансовой стратегии корпораций, законы Российской Федерации, указы Президента и постановления Правительства РФ, материалы научных конференций, статистические данные федеральных и региональных статистических и налоговых органов, Министерства финансов РФ, ФСФР, информационные, аналитические материалы и экспертные оценки российских и зарубежных информационно-статистических и аналитических агентств, финансовая отчетность ряда российских корпораций, Интернет-ресурсы
Рабочая гипотеза диссертационного исследования исходит из предположения о том, что с учетом специфики финансового управления корпорацией, функционирование которой опосредовано финансовым рынком, разработка финансовой стратегии устойчивого развития корпорации должна опирагься на стоимостную концепцию финансового менеджмента, положения о двойственности корпоративного финансового капитала и ядре развития финансовых отношений корпорации, сформированном взаимодействием реального и трансфертного (представленного обращающимися на рынке корпоративными ценными бумагами) капитала Практическая реализация данного подхоца предполагает построение модели финансовой стратегии устойчивого развития корпорации, обеспечивающей скоординированное управление ее реальным и трансфертным капиталом
Основные положения работы, выносимые на защиту
Современная корпорация представляет собой развитую форму интегрального экономического субъекта, характеризующуюся сложной системой экономических отношений и обладающую взаимосвязанной совокупностью отличительных признаков объединенный капитал, представленный определенным количеством акций, обезличенный способ участия в капитале, разделение ответственности корпорации и ее собственников, разделение собственности и управления, особый способ привлечения финансовых ресурсов путем эмиссии и размещения акций, свободно обращающихся на рынке
Динамичные изменения факторов внешней и внутренней среды деятельности корпорации обусловили переход от традиционного учетного подхода к стоимостной модели финансовой стратегии, строящейся с позиций собственника как инвестора, оценивающего доходность и риск вложений в корпорацию при существующих рыночных альтернативах, и ориентированной на критерий максимизации рыночной стоимости корпорации Формирование стоимостного подхода отражает развитие теории двойственного характера финансового капитала в современных условиях, положение о том, что взаимодействие реального и трансфертного капиталов является основой расширенного воспроизводства корпоративного капитала, позволяет рассматривать управление указанным вшимодействием в качестве важнейшей сферы финансовой стратегии корпорации
Анализ концепции и модели устойчивого роста, сложившихся в рамках традиционного подхода к формированию финансовой стратегии корпорации, свидетельствует об их несоответствии требованиям долгосрочного роста стоимости корпорации Обоснование финансовой стратегии устойчивого развития корпорации предполагает комбинирование методологических ресурсов системного воспроизводственного и эволюционного подходов, выделение ядра развития, сформированного взаимодействием реального и трансфертного капиталов корпорации Такой подход позвотяет учесть специфику стратегического управления финансами корпорации и императивы современного этапа развития ее финансовых отношений эффективность и устойчивость
4 Особенности становления российских корпораций обусловлены специ
фикой рыночных преобразований российской экономики, ее интеграцией в со
став глобального мирового хозяйства, формированием новых отношений соб-
ственности, предпринимательской деятельности, институтов и норм экономической деятельности Основными характеристиками современного этапа развития отечественных корпораций являются увеличение количества корпоративных конфликтов и недружественных корпоративных захватов, сопровождающихся сменой корпоративного контроля и перераспределением собственности, активное привлечение средств фондового рынка для финансирования развития корпораций, слияний и поглощений, рост публичного предложения продажи акций на бирже IPO, эмиссии корпоративных облигаций, постепенное внедрение стандартов корпоративного управления, разработка стратегических документов и развитие законодательной базы
Улучшение внешней и внутренней среды функционирования отечественных корпораций на современном этапе их развития способствовало переходу от «адаптивной» финансовой стратегии переходного периода к рыночным формам финансовой стратегии, учитывающим мировые стандарты корпоративного управления финансами Анализ динамики финансовых показателей, характеризующих функционирование реального и трансфертного капиталов (на примере крупнейших корпораций пищевой отрасли ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» и ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты питания») показал, что корректировка финансовой стратегии корпораций в соответствии с динамичными изменениями внешней среды в целом обеспечила реализацию общей деловой стратегии, нацеленной на увеличение доли рынка п>тем отраслевой интеграции, консолидации активов, роста капитализации
Анализ ряда методических подходов к оценке адекватности финансовой стратегии целям устойчивого развития корпорации (модели устойчивого роста, рыночных финансовых мультипликаторов, в том числе коэффициента Тобина) позволил выявить их аналитические возможности и ограничения, обосновать необходимость разработки современного методического инструментария позволяющего соотносить текущую рыночную стоимость с фактической балансовой стоимостью, а также с действительной рыночной стоимостью корпорации
Исследование потенциала различных методов оценки рыночной стоимости применительно к задачам формирования финансовой стратегии корпораций показало сравнительные преимущества методов доходного подхода, учитывающих рыночные риски и разновременность денежных потоков Модели добавленной стоимости позволяют осуществить синтез прошлых результатов хо-
зяйственной деятельности компаний с перспективами их развития, оценигь вклад роста в стоимость корпорации, провести анализ в разрезе центров стоимости, скорректированный метод дисконтированных денежных потоков - рассчитать стоимость корпорации для инвесторов (владельцев капитала) с учетом управленческих опционов, связанных с возможностью расширения текущих проектов и устойчивого долгосрочного развития
8 Разработка модели финансовой стратегии устойчивого развития корпорации включает составление комплекса матриц (качества роста корпорации, вклада роста в рыночную стоимость корпорации, финансовой эффективности развития корпорации), позволяющих отразить различные аспекты финансового развития корпораций, расчет действительной рыночной стоимости корпорации и ее сопоставление с текущей рыночной стоимостью, определение методических инструментов преодоления разрывов действительной и текущей рыночных стоимостей корпорации
Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании на основе комбинирования методологических ресурсов системного, воспроизводственного и эволюционного подходов стоимостной концепции финансовой стратегии устойчивого развития российских корпораций, а также разработке моделей и инструментов, обеспечивающих ее практическую реализацию Приращение научного знания, полученное в работе, представлено следующими элементами
дополнен состав конституирующих признаков корпорации путем включения такого признака, как способ привлечения финансового капитала посредством эмиссии и размещения акций на открытом рынке, что позволяет выявить особенности финансовой стратегии корпорации,
на базе комбинирования методологических ресурсов системного, воспроизводственного и эволюционного подходов раскрыты концептуальные основы формирования финансовой стратегии устойчивого развития корпорации, пред-счлвченные взаимосвязанными положениями о двойственном характере финансового капитала, ядре развития и управлении стоимостью корпорации, что позволило обосновать необходимость перехода от традиционного учетного к стоимостному подходу к управлению финансами корпораций,
-) гочнено экономическое содержание финансовой стратегии устойчивого развития корпорации как способа концептуального осуществления деятельно-
сти по установлению и реализации перспективных финансовых целей развития корпорации, выражающихся в повышении ее рыночной стоимости, при оптимизации структурных и функциональных характеристик финансовых отношений, которые складываются во взаимодействии реального и трансфертного капиталов корпорации,
на основе анализа методических подходов к оценке адекватности финансовой стратегии целям устойчивого развития корпорации и оценке стоимости корпораций доказана необходимость разработки современного методического инструментария, позволяющего соотносить текущую рыночную стоимость (капитализацию) с фактической балансовой стоимостью, а также с действительной (справедливой) рыночной стоимостью корпорации,
предложена и апробирована модель финансовой стратегии устойчивого развития корпорации, отличающаяся от существующих тем, что она обеспечивает скоординированное управление реальным и трансфертным капиталом корпорации на основе матриц качества роста корпорации, вклада роста в рыночную стоимость корпорации, финансовой эффективности развития корпорации, а также сопоставления балансовой, текущей и действительной рыночной стоимости корпорации
Теоретическая значимость исследования заключается в том, что полученные в нем положения и выводы позволяют углубить научные представления об управлении корпоративными финансовыми отношениями, могут служить концептуальной основой для разработки финансовой стратегии устойчивого развития корпорации
Практическая значимость работы состоит в том, что предложенные в ней практические рекомендации могут использоваться в хозяйственной практике российских корпораций при формировании финансовой стратегии, а также применяться в целях совершенствования структуры, содержания и методики преподавания ряда учебных курсов высшей школы «Теория финансов», «Финансы предприятий (организаций»), «Финансовый менеджмент», а также спецкурса «Финансовая стратегия корпораций»
Апробация результатов исследования Основные результаты диссертационного исследования были апробированы в докладах, выступлениях соискателя на международных, межрегиональных и вузовских научно-практических конференциях в городах Краснодар, Ростов, Сочи Ряд положений диссертации
использован при разработке финансовой стратегии ряда компаний Краснодарского края, а также в преподавании учебных курсов «Теория финансов», «Финансы предприятий (организаций»), «Финансовый менеджмент» в Институте экономики, права и гуманитарных специальностей (г Краснодар)
Публикации результатов исследования Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в 8 научных публикациях соискателя общим объемом 2,9 п л (в т ч авт - 2,6 п л )
Структура диссертационной работы Исследование состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников, приложений Работа содержит 21 таблицу и 15 рисунков
